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1、请注意阅读本报告正文后的免责条款。1/14策略策略白糖期货白糖期货跌幅受限跌幅受限 下跌周期中注意节奏把控下跌周期中注意节奏把控倍特期货 研究发展中心2017 年 6 月 29 日简述：国际原糖市场无亮点，仅是技术修复需求，国内政策虽然制约了价格下跌的幅度，但不能限制下跌的周期到来，总的来看后期反弹可能仅是反弹而非反转。相关报告：相关报告：研究员研究员：梁洪铭梁洪铭联系电话：18607815790QQ：48579928要点：要点：17/18榨季全球供应过剩预期难有改观今年全球受到异常天气的影响或较小内外价差继续走扩 高额利润考验打私力度仓单虽逐步流出 但仍处历史高位合约价差结构转变 下跌周期到
2、来操作策略操作策略：操作上建议操作上建议3季度季度低平高卖滚动做空为主低平高卖滚动做空为主。套利套利方面方面9-1波动剧烈，仍存在各自矛盾波动剧烈，仍存在各自矛盾，建议跟踪不建议操作。，建议跟踪不建议操作。风险提示：本报告中的所有观点仅代表个人看法，不作为直接入市投资依据。本报告中的所有数据和资料均来自网络和媒体的公开信息，不能保证数据和资料来源的准确性。若据此入市，应注意风险。作者和所在机构不承担由此产生的任何损失和风险。请注意阅读本报告正文后的免责条款。2/14一、一、内外市场分析内外市场分析（一）价格数据回顾表表 1 1：月度月度价格变化数据价格变化数据国家国家3 月月4 月月5 月月
3、22 日日6 月月 23 日日原糖指数-11.19%-4.40%+1.65%-19.35%郑糖指数-3.16%0.65%0.80%-2.91%柳州现货-0.45%0.30%0.45%-1.48%日照现货-1.43%0%0%-1.02%配额内（巴西）-11.93%-3.38%-0.60%-19.87%配额外（巴西）-12.12%-3.46%-0.62%-20.58%配额内（泰国）-11.24%-1.77%-0.40%-18.86%配额外（泰国）-11.40%-1.83%-0.40%-19.47%(数据来源：wind 5 月 22 号后配额外关税按 95%计算)（二）主要机构 5-6 月最新预估1
4、.苏克顿:17/18 年度全球糖市供应过剩量上调至 350 万吨。2.F.O.Licht 将 17/18 年度的过剩量由上月预估的 270 万吨上调至 460 万吨， 因巴基斯坦、 俄罗斯及菲律宾的产量预估上调。3.ISO 表示，2017/18 年度（10/9 月）全球糖市过剩预计大致在 300 万吨。4.Kingsman 称，17/18 年度全球糖供应过剩量预估为 313.8 万吨，高于此前预估的 308 万吨。请注意阅读本报告正文后的免责条款。3/145.Green Pool 称，2017/18 年度全球糖市料供应过剩 472 万吨，受产量大幅增加影响，略低于上个月预估的 478 万吨。6
5、.TRS 预计 2017/18 年度全球原糖市场将供应过剩 182 万吨，2016/17 年度和 2015/16 年度分别为短缺 801 万吨和 593 万吨。7.JSG Commodities 表示，2017/18 年度全球糖市供应过剩将膨胀至多达 400 万吨，打压原糖期货跌至 2015 年底至 2016 年初以来最低水平。8.福四通将 2017/18 年度全球糖市缺口预估下修至 30 万吨，2 月预估为短缺 50 万吨。2017/18年度将从 10 月 1 日开始。图图 2 2：17/1817/18 榨季过剩预估榨季过剩预估(数据来源：wind)（三）天气因素1.根据美国气象部门的预测，
6、厄尔尼诺在南半球秋季发生的概率在 50%55%，随后的概率将逐渐缩小。因此厄尔尼诺的概率将是逐渐下降，今年全球受到异常天气的影响或较小。请注意阅读本报告正文后的免责条款。4/14图图 3 3：厄尔尼诺发生概率：厄尔尼诺发生概率图图 4 4：印度季风推进图印度季风推进图(数据来源：Unica)请注意阅读本报告正文后的免责条款。5/142.从印度气象局的监测数据来看，在今年西南季风的影响下，印度的平均降雨量略微高于往年的正常水平。印度气象局认为 2017 年西南季风带来的降雨量和往年相比属于正常水平。因此，暂时不用担心印度产区降雨量不足的问题。ISMA 主席 T Sarita Reddy 还在信中
7、表示信中还称，“由于预计下榨季印度将出现生产过剩，经过仔细计算，政府认为该国最多需要 50 万吨的进口，因此并没有追加进口配额的必要。”图图 5 5：未来两周巴西降雨分部未来两周巴西降雨分部(数据来源：Unica)3.展望未来一两周，巴西中南部受到降水影响的范围不大，巴西中南部正常生产，无疑为当前需求较弱的国际糖市雪上加霜。（四）CFTC 持仓结构图图 6 6：非商业净多头持仓非商业净多头持仓(数据来源：wind)请注意阅读本报告正文后的免责条款。6/141.美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至 6 月 20 日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净头寸为-28943 手， 较
8、前周大减 40793 手， 也是一年多来原糖期货投机净持仓首次由净多仓转为净空仓。（五）雷亚尔走势图图 7 7：原糖、原糖、美元兑雷亚尔走势美元兑雷亚尔走势(数据来源：wind)1.5 月 18 日，巴西众议院宣布，国会第三大党社会民主党的副主席已递交申请，要求弹劾总统米歇尔特梅尔。当日，巴西股指一度下跌 10%后触发熔断，最后收跌 8.8%，巴西雷亚尔对美元暴跌 7%。2.目前雷亚尔走势总体处于弱势状态，雷亚尔疲弱后期会是降低原糖出口成本加大国际市场供应量。据悉巴西工会总部称，6 月 30 日将于巴西各大城市举行罢工活动，以反对现任总统特梅尔的新自由主义改革，并要求非民选的总统特梅尔辞职。关
9、注巴西罢工对于雷亚尔和巴西港口运输影响。（六）国内进口食糖情况1.据海关数据显示，中国 5 月进口食糖 18.7 万吨，同比增加 4.7 万吨，与 4 月 19 万吨的进口量相比有所下降。2.2017 年 1 月至 5 月，中国累计进口食糖 126.7 万吨，同比增加约 29.6 万吨。3.2016/17 榨季截至 5 月底中国累计进口食糖 172.7 万吨，同比减少约 36.5 万吨。请注意阅读本报告正文后的免责条款。7/14图图 8 8：16/1716/17 榨季榨季当月进口量当月进口量图图 9 9：配额外利润空间配额外利润空间(数据来源：wind)1.5 月 22 日贸易救济政策公布，自
10、 2017 年 5 月 22 日至 2020 年 5 月 21 日，实施期间措施逐步放宽。2017 年 5 月 22 日至 2018 年 5 月 21 日，保障措施关税税率为 45%。新规实行后，高额的进口成本对于进口糖而言难有利可图，但是原糖价格持续走低幅度出乎市场预期，配额外价差快速回升，进口成本下降再度给政策保护中的国内糖市重重压力，不过关键还得看后期许可的发放情况，才能有适量的进口量进入国内。其次走私糖方面，据缅甸中缅贸易网报道，近期，中国政请注意阅读本报告正文后的免责条款。8/14府大力开展缉私活动，致使缅甸大量白糖滞留在国内，为防止国内白糖大量囤积，政府对于白糖进口权的审核批复工作
11、，将更加严格。但是巨大的价差的诱惑，走私部队或因此而愿意继续铤而走险。因此外部环境仍有压力。（七）国内食糖库存图图 1010：全国食糖产销率全国食糖产销率图图 1111：全国新增工业库存全国新增工业库存(数据来源：wind)请注意阅读本报告正文后的免责条款。9/14图图 1212：交易所仓单合计交易所仓单合计(数据来源：wind)1.销售方面， 5 月国产糖销售继续维持同比增长态势， 全国当月销糖 74.68 万吨， 同比增加 12.31万吨，增幅为 19.74%。累计销糖率 56.92%，高于上制糖期 53.51%。走私糖管控以及夏季消费提振依然是主要利好因素。2.库存方面，截止 5 月底全
12、国新增工业库存维持较低水平，同比下降 1.06%至 400.15 万吨，也远低于过去 5 年及 10 年的平均水平，其中广西新增工业库存同比大幅下降 8.16%至 219.5 万吨，达到近四年以来最低水平。但云南库存压力较大，同比增加 10.94 万吨至 108.99 万吨。国储方面目前已经抛储 82 万吨，但是盘面跌破 6500 元抛储底价，同时原糖价格较低，后续抛储时间点上或有所延后，因此现货压力不算大。3.截止 6 月 23 日郑盘白糖注册仓单 76956 张，有效预报 1868 张，仓单加预报 78824 张，较6 月 16 号仓单与预报减少 1134 张。期货与现货贴水维持高位，仓单
13、陆续流向现货速度加快，但仓单仍高于历史同期，依然是盘面压力之一，仓单仍需时间消化，后期销售情况能否继续保持良好增速十分关键。请注意阅读本报告正文后的免责条款。10/14（八）价差结构图图 1313：价差结构变化价差结构变化(数据来源：wind)请注意阅读本报告正文后的免责条款。11/141.在牛市周期中近月一般会贴水远月，而在熊市周期中则相反，从近期各合约间价差来看，由贴水转为升水，这是牛熊市场转变的信号。2.前期由于受政策保护，现货价格坚挺承托，近月合约表现都较为坚挺，而远月由于更多受内外价差持续走扩，供应过剩担忧及政策逐步透明化影响，跌幅较大，使得 9-1 价差逐步走强，但是随着时间推移，
14、当前仍有大量仓单未被消化，09 合约压力显现，近期难保坚挺，同时远月因下榨季甘蔗收购价格预计不会大幅下降，以及下榨季北方交割库下调升贴水 100 元，且远月跌幅较大后，下探空间有限，因此导致 9-1 价差在本轮牛熊转换期还将呈现大幅波动，操作难度较大。请注意阅读本报告正文后的免责条款。12/14二、二、技术面分析技术面分析（一）原糖走势图图 1414：原糖指数原糖指数1.从原糖指数图形上看，下跌斜率、幅度及黄金分割位支撑，说明 13 美分附近存在技术反弹 需求。目标位 15 美分一线。（二）郑糖走势图图 1515：郑糖指数郑糖指数(数据来源：文华财经)1.指数价格跌至长期趋势线支撑，短期预计会
15、有所反复，但技术图形上跌破弧顶颈线，均线 指标跌破 60 周线分水岭，头部基本确立，阻力位 6550-6650,，支撑位 6300-6200。请注意阅读本报告正文后的免责条款。13/14三、三、观点与操作策略观点与操作策略国际市场供应过剩预期难改，天气因素也难在今年发生大变化，主产国巴西制糖比例依然较 高，印度及中国需求放缓，原糖只存在技术面超跌反弹需求而已；国内方面政策虽然制约了价格下 跌的幅度，但是由于下榨季供应回升及合约价差结构的转变，不能限制下跌周期的到来，因此后期 反弹可能仅是反弹而非反转，不过考虑到幅度受限，震荡居多，不易长拿，操作上 3 季度建议低平 高卖滚动做空为主。请注意阅读
16、本报告正文后的免责条款。14/14免责条款免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料，倍特期货研发中心力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经倍特期货研发中心授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。欢迎扫描二维码欢迎扫描二维码倍特期货有限公司倍特期货有限公司总部地址：成都锦城大道 539 号盈创动力大厦 A 座 406客服热线：400-8844-998传真号码：028-86269093邮政编码：610041官方网址：
