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1、实战篇实战篇实战篇实战篇6 6 6 6. . . .1 1 1 1：掌握窝轮投资时机掌握窝轮投资时机掌握窝轮投资时机掌握窝轮投资时机6 6 6 6. . . .1 1 1 1 掌握窝轮投资时机掌握窝轮投资时机掌握窝轮投资时机掌握窝轮投资时机6 6 6 6. . . .1 1 1 1. . . .1 1 1 1 捕捉窝轮买入讯号捕捉窝轮买入讯号捕捉窝轮买入讯号捕捉窝轮买入讯号窝轮是衍生工具，其价格走势主要由正股影响。因此，如果要决定什么时候买入窝轮如果要决定什么时候买入窝轮如果要决定什么时候买入窝轮如果要决定什么时候买入窝轮，首先应从分析首先应从分析首先应从分析首先应从分析正股价格的走势开始正股
2、价格的走势开始正股价格的走势开始正股价格的走势开始。如果看到正股有势头向上或向下突破时，便可准备买入相关股份的认购证或认沽证。绝大部分投资者都想找出投资窝轮的最佳时机。窝轮最佳的入市时机是预期正股将于短期内大升（或大跌） ， 那么， 窝轮以小博大的特性便能发挥至极点。 但什么时候才可以肯定正股将于短期内大升（或大跌）呢？如若预期正股将于中期内持续上升（或持续下跌）时，那又是否适宜投资窝轮呢？首要选择配合市况的窝轮首要选择配合市况的窝轮首要选择配合市况的窝轮首要选择配合市况的窝轮市场上有不同年期和行使价的窝轮，其实已能配合投资者对后市不同的预期。认为正股短期内会大幅变化的，可选较短期或较价外的窝
3、轮；认为正股只于中期内作出变化的，可选较长期、到价甚至较价内的窝轮。除非投资者认为正股在未来一段长时间内窄幅度横行除非投资者认为正股在未来一段长时间内窄幅度横行除非投资者认为正股在未来一段长时间内窄幅度横行除非投资者认为正股在未来一段长时间内窄幅度横行，否则大部分时间都可以投资窝轮否则大部分时间都可以投资窝轮否则大部分时间都可以投资窝轮否则大部分时间都可以投资窝轮，致胜的致胜的致胜的致胜的关关关关键则在于投资者要选择那些配合市况和发挥的最好的窝轮键则在于投资者要选择那些配合市况和发挥的最好的窝轮键则在于投资者要选择那些配合市况和发挥的最好的窝轮键则在于投资者要选择那些配合市况和发挥的最好的窝轮
4、。另外，由于窝轮的价格受正股引伸波幅（市场预期正股于未来一段日子的波幅）的影响，故此，除了分析正股的走势外，另一个分析买入窝轮时机的方法，便是从分析正股的短期历史波幅及市场的引伸波幅走势着手。如果投资者认为正股的短期至中期历史波幅（一般指1030天的历史波幅）有机会上升，便可视为其中一个支持买入窝轮的讯号。也有投资者参考市场的引伸波幅资讯（一般由发行人综合场外期权引伸波幅表现提供） ，以预期引伸波幅在未来一段时间内的走势。若认为引伸波幅有机会上升，投资者可视为其中一个支持买入窝轮的讯号。当然，预测正股走势已是相当困难，要预测引伸波幅走势则更是难上加难（即使是发行人也无法完全正确的预测引伸波幅的
5、走势） 。但由于投资者在窝轮市场中大多数只作方向性的单边买卖，因此预测正股的方向始终是较重要的一环。总括来说，笔者认为最重要是投资者要先对正股有看法。如果投资者对正股走势没有具体看法，那么他们并不适宜作窝轮投资。若对正股根本没有具体看法，那么窝轮再便宜及成交量多畅旺，也不足以支持我们去投资。即使预期正股会上升即使预期正股会上升即使预期正股会上升即使预期正股会上升，也需要进一步考虑到会升多少及多快也需要进一步考虑到会升多少及多快也需要进一步考虑到会升多少及多快也需要进一步考虑到会升多少及多快，才决定选择什么条款的窝轮才决定选择什么条款的窝轮才决定选择什么条款的窝轮才决定选择什么条款的窝轮。6 6
6、 6 6. . . .1 1 1 1. . . .2 2 2 2 如何选择窝轮条款如何选择窝轮条款如何选择窝轮条款如何选择窝轮条款假设我们看好汇丰的股价及打算投资窝轮，以持有至到期日计算，选择不同行使价的窝轮回报也会不同，以下例说明如何比较窝轮的条款。窝轮 A 及 B 的条款如下：假设汇丰股价为125.5元，窝轮 A 的价格是0.37元，而窝轮 B 的是0.295元。两只窝轮的行使价不同，但到期日及换股比率相同。如买入相同数量的窝轮，窝轮 B 所需的资金比窝轮 A 少。买入窝轮 A 所需的资金为37000元（=0.37元100 000） ，而窝轮 B 所需的为29500元（=0.295元100
7、 000） 。行使价方面，窝轮 A 的行使价较低（124.68元） ，拥有内在值，有约0.7%的价内值，而窝轮 B 则属价外（行使价127.5元） 。我们列出以下三种情况（见下表） ，显示在到期日，汇丰正股不同的价格对窝轮表现的影响。窝轮编号AB行使价124.68元127.50元到期日2006年5月30日2006年5月30日换股比率10兑110兑1实际杠杆较低较高假设情况正股结算价（元）窝轮 A 盈/亏 （%） 窝轮 B 盈/亏（%）正股盈/亏（%）情况一：倘若在到期日，汇丰结算价低于124.68元，那么无论是窝轮 A 还是 B 都会成为“废纸“，但窝轮 A 的损失较大，因为投放在窝轮 A 的
8、资金较多。情况二：假设汇丰的结算价为131元，那么买入以上两只窝轮的回报率又会怎样呢？以资金回报率计，窝轮 A有70.8%（=26 200元37 000元100%）的净回报率；而窝轮 B 的回报率较低，只有18.6%（=5 500元29 500元100%）的净回报率，主要是因为窝轮 B 的时间值损耗比较大。情况三：当汇丰的结算价为140元，窝轮 B 的回报才能较窝轮 A 为高，但幅度不大。所以当投资者对正股有所以当投资者对正股有所以当投资者对正股有所以当投资者对正股有相相相相当乐观的看法当乐观的看法当乐观的看法当乐观的看法，才应选择较价外的窝轮才应选择较价外的窝轮才应选择较价外的窝轮才应选择较
9、价外的窝轮。总之，虽然窝轮 B（较价外）的成本较低，但得到回报的机会及回报率也较低；而窝轮 A（较贴价）相对来说，成本虽然较高，但其回报的机会及回报率却较高。明白此道理之后，投资者应自行作出取舍。实战篇实战篇实战篇实战篇6 6 6 6. . . .2 2 2 2：选择窝轮的步骤选择窝轮的步骤选择窝轮的步骤选择窝轮的步骤6 6 6 6. . . .2 2 2 2 选择窝轮的步骤选择窝轮的步骤选择窝轮的步骤选择窝轮的步骤选择窝轮的步骤见图6-1。（1）分析正股方向：从基本分析或图标分析的层面了解正股的方向，还有幅度及速度。换句话说，除了升跌外，还要预期升跌多少及多快。正股方向回报要求窝轮条款比较引
10、伸波幅比较发行人到期日 行使价 实际杠杆图图图图6 6 6 6- - - -1 1 1 1 选择窝轮的步骤选择窝轮的步骤选择窝轮的步骤选择窝轮的步骤（2）定出回报要求：投资者各有不同的回报要求及承受风险的能力。进取型的投资者在市况急升或急跌时，可能会选择深入价外的窝轮，因为这些窝轮往往能提供一个较高的实际杠杆。（3）选择窝轮条款：条款包括到期日、行使价及实际杠杆等。较深入价内的窝轮拥有较低溢价，实际杠杆较低；较深入价外的窝轮，则可提供较高的实际杠杆。（4）比较引伸波幅：若窝轮的期限及实际杠杆均合乎理想，理论上投资者应选择引伸波幅最低的窝轮，因其价格最便宜。然而，引伸波幅有可能低处未算低，低买未
11、必有收益。比较而言窝轮引伸波幅稳定性更重要。故此，投资者在相近条款的窝轮中，选择引伸波幅处于中位数的就已经足够。（5）比较发行人：由于发行人与投资者是伙伴关系，选择发行人对投资者来说是很重要的（详情请参阅7.“了解窝轮发行人“） 。实战篇实战篇实战篇实战篇6 6 6 6. . . .3 3 3 3. . . .1 1 1 1： 如预期大升浪如预期大升浪如预期大升浪如预期大升浪情况一124.68-100.0-100.0-0.7情况二131.00+70.8+18.6+4.4情况三140.00+314.1+323.7+11.66 6 6 6. . . .3 3 3 3 不同市况下的买卖策略不同市况下
12、的买卖策略不同市况下的买卖策略不同市况下的买卖策略6 6 6 6. . . .3 3 3 3. . . .1 1 1 1 如预期大升浪如预期大升浪如预期大升浪如预期大升浪窝轮最佳的入市时机，是预期正股将于短期内出现明显趋势，如大升，窝轮便能将以小博大的特性发挥至极点。假设投资者预期正股将持续攀升，则可选择一些实际杠杆较高的窝轮，如中短期、轻微价外至到价的认购证。选择中短期、轻微价外至到价证是一个较进取的投资策略，适合追求高风险/回报的投资者。投资者已有一个较明确的投资方向，利用一只拥有较高实际杠杆的窝轮，可获得正股出现升幅时的回报。不过，由于所选择的窝轮比较短期，所以应以短线买卖为主，同时须严
13、格执行早已定下的止赚或止蚀办法。若正股价格能如投资者预期般上升，便可考虑把持有的窝轮沽出套利，并转移至另一只中短期而贴价的窝轮上。这既可锁住之前所得的回报，亦可继续以较少的资金保持较高的杠杆。相反，投资者若是看错方向，则要果断采取止蚀行动，因中短期价外证对时间的变化相当敏感（即时间耗损较快） ，加上实际杠杆较高，如不考虑止蚀，窝轮的价值便会下跌得很快。面对窝轮已累积不少升幅的市况，投资者其中一个要考虑的策略是要按市况进行适当的换马部署。假设恒指及大部分股份的股价均大幅上升，市场上不少认购证已由早先的贴价或轻微价外，变成为价内或十分价内。如预期牛市持续如预期牛市持续如预期牛市持续如预期牛市持续，
14、换马可维持敏感度换马可维持敏感度换马可维持敏感度换马可维持敏感度由于价内证对相关正股变动的敏感度会日渐下降，价内证并不一定对投资者有利。因为日后正股股价上升时，价内认购证的上升幅度会相对较弱。从值博率的角度看，投资者没理由不把资金投放在升幅较高及敏感度较高的贴价窝轮上。除了保持窝轮对正股变动的敏感度外，把价内认购证换马至一些贴价认购证，除可继续享受正股上升外，投资者也能把价内证与贴价证之间的差价套现，锁定既得的账面利润。笔者就两只恒指认购证为例说明一下换马的情况（如下表） ：当一只窝轮愈来愈趋近价内时，它的敏感度开始下降，如果再加上到期日渐近，明智的投资者应要考虑换马了。例如一位投资者在200
15、5年7月4日，当恒指升穿14000点时以0.204元买入恒指认购证 A。至2005年8月16日，恒指升到15 444点时，认购证 A 升至0.44元，累积了115%的升幅。但如果恒指继续贴正股走势，实际杠杆也会因愈价内而下降，故未能充分把握正股的升势。作为投资者，这时候应该考虑换马。此时可以考虑较贴价、具有较高实际杠杆且敏感度更高的恒指认购证 B（可参阅6.4.4“市况变动后采取换马的好处“） 。实战篇实战篇实战篇实战篇6 6 6 6. . . .3 3 3 3. . . .2 2 2 2：如预期窄幅波动如预期窄幅波动如预期窄幅波动如预期窄幅波动6 6 6 6. . . .3 3 3 3. .
16、 . .2 2 2 2 如预期窄幅波动如预期窄幅波动如预期窄幅波动如预期窄幅波动当正股经过一轮冲刺后出现窄幅波动走势时，买正股的潜在回报有限，与其坐等，不如利用窝轮将有窝轮行使价到期日实际杠杆A13 800点10.5%价内）2005年10月28日8.8倍B15 200点（1.5%价内）2006年2月21日9.6倍限波幅扩大至理想回报。捕捉上落市的关键，是要先预计正股股价的支持位及阻力位，采取上落市买卖策略（见图6-2） 。图图图图6 6 6 6- - - -2 2 2 2 窝轮买卖与阻力位窝轮买卖与阻力位窝轮买卖与阻力位窝轮买卖与阻力位、支持位的关系支持位的关系支持位的关系支持位的关系窝轮选择方面：在窄幅波动的市况中，投资时要拿捏时间和守纪律，应以中短期、轻微价外及引伸波幅偏低的认购证为主，因为窝轮需要靠较高的杠杆来提升正股有限波幅的回报。但由于窝轮属中短期而轻微价外的投资工具，所以每次只可作短期投资，在选定的价位买入，按既定的价位沽出。留意：中短期、轻微价外的窝轮时间
