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1、敬请阅读末页的重要说明 研究报告研究报告 | 公司跟踪报告公司跟踪报告 交通运输交通运输 | 航航 运运 中性中性-A（维持）（维持） 中远航运中远航运 600428.SH 目标估值：N.A 当前股价：7.07 元 2010年年7月月13日日 景气下行预期寻底后可布局中长线机会景气下行预期寻底后可布局中长线机会 基础数据基础数据 上证综指 2553 总股本（万股） 131042 已上市流通股（万股） 131042 总市值（亿元） 98 流通市值（亿元） 98 每股净资产（MRQ） 3.3 ROE（TTM） 2.3 资产负债率 44.0% 主要股东 广州远洋运输公司 主要股东持股比例 50.1%
2、股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 -28 -28 相对表现 0 -8 -16 -40-200204060Jun-09Oct-09Feb-10May-10(%)中远航运沪深 300相关报告相关报告 1、长航油运(600087)-景气阶段下 行预期,增发或酝酿交易性机会 2010/5/20 2、招商轮船(601872)-VLCC 与 Handymax 景气驱动盈利复苏 2010/4/28 周期股的超跌反弹与景气预期的好转，是中远航运潜在的两类机会。然而，航运股当前估值吸引力和行业受关注度的不足将在时间跨度和涨幅两个维度影响其超跌反弹的可操作性。 因此， 待景气下行预期寻底后
3、进行中长线布局似乎更为可行。? 中远航运（中远航运（600428）：关注周期股超跌反弹的交易性机会和景气下行预期寻底 后可布局的中长线机会。）：关注周期股超跌反弹的交易性机会和景气下行预期寻底 后可布局的中长线机会。经济增速的下滑和盈利风险的逐步释放是未来制约 A 股市场最主要的因素。 大部分周期性行业的 PB 已回到 2倍甚至更低的水平， 但与权重股不同，过高的业绩弹性令市场有所顾虑其估值的安全边际，未来 依然有可能牵动指数下行，但政策以及季节因素的扰动会促使其短期超跌反 弹与权重股不同，过高的业绩弹性令市场有所顾虑其估值的安全边际，未来 依然有可能牵动指数下行，但政策以及季节因素的扰动会促
4、使其短期超跌反 弹。单就航运业而言，公司的中长期发展前景可看高一线，因此，在经济景 气下行预期寻底之后，我们认为可布局中远航运的中长线机会经济景 气下行预期寻底之后，我们认为可布局中远航运的中长线机会。 ? 2010 年中期业绩快报：盈利同比增长年中期业绩快报：盈利同比增长 50%以上以上。公司 1-6 月实现营业收入 20.3 亿元，同比增长 1.38%；净利润 1.46 亿，同比增长 54.4%，折合每股 收益 0.11 元。多用途船在二季度的运价上涨以及新增重吊和半潜船，是提升 二季度盈利的原因。展望下半年，全球经济和中国出口可能出现的下滑趋势 以及与回程运输相关的全球经济和中国出口可能
5、出现的下滑趋势 以及与回程运输相关的 BDI 走势的低迷是目前市场的顾虑所在走势的低迷是目前市场的顾虑所在。 ? 中远航运（中远航运（600428）的中长期前景可看高一线）的中长期前景可看高一线。1）公司所处的远洋杂货和 特种运输市场的供需关系要优于集装箱、干散货和油轮运输市场；2）长期而 言，中国出口产品的结构升级和中国企业的海外投资将利好大型机械设备的 出口；3）公司在盈利能力较强的重吊船和半潜船市场具有相对的技术和管理 经验优势；4）逆周期造船与全球营销战略有望继续提升公司在细分市场的竞 争力。当然，上述优势转化为公司盈利水平的提升将是渐进的过程当然，上述优势转化为公司盈利水平的提升将是
6、渐进的过程。 ? 短期给予短期给予“中性中性”评级，未来可逐步布局公司的中线机会评级，未来可逐步布局公司的中线机会。市场对于未来经济 下行的忧虑短期内难有明显改观，这也将继续困扰周期性行业。航运股目前 估值吸引力以及市场关注度的相对不足将在一定程度上影响 “超跌反弹”的 可行性。中远航运（中远航运（600428）的中长期发展前景在航运业内属个中翘楚）的中长期发展前景在航运业内属个中翘楚，因 此，我们认为，经济下行预期寻底后进行中长线布局似乎更为可行经济下行预期寻底后进行中长线布局似乎更为可行。 纪纪 敏敏 0755-82960304 S1090208030187 财务数据与估值财务数据与估值
7、 会计年度会计年度 200820092010E 2011E2012E 主营收入(百万元)690139021604 23402678 同比增长30%-43%-59% 46%14% 营业利润(百万元)173682367 7931052 同比增长28%-95%346% 116%33% 净利润(百万元) 1448 136 306 652 841 同比增长35%-91%126% 113%29% 每股收益(元) 1.11 0.10 0.23 0.50 0.65 PE 6.3 67.7 30.0 14.1 10.9 PB 2.1 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：招商证券 公司研究公司研究敬请阅读末
8、页的重要说明 Page 2 正文目录 1、中远航运（600428）作为周期类个股：建议关注超跌反弹的交易性机会与景气下滑 预期寻底后的中长期价值 . 3 1.1 周期性行业趋势不容乐观，超跌反弹或可关注 . 3 1.2 公司是远洋杂货和特种运输细分市场的龙头 . 3 1.3 可关注：超跌反弹+景气下行预期寻底后的中线机会 . 4 2、2010 年中期业绩快报：盈利同比增长 50%以上 . 5 3、中远航运（600428）的中长期前景可看高一线 . 6 3.1 多用途以及半潜船市场的供给压力相对较小 . 6 3.2 重吊船和半潜船市场具有相对的经营壁垒 . 7 3.3 本土优势+运力扩张+拓展全
9、球货代：竞争力提升 . 8 4、景气下行预期寻底后的中长线布局似乎更为可行 . 9 图表目录 图 1、A 股各主要行业的 PB 比较 . 3 图 2、中远航运（600428）的中长期价值在航运业独树一帜 . 4 图 3、出口与第三国运输是公司收入的主要来源(2009) . 4 图 4、半潜船、重吊船以及多用途船是主要利润来源 . 4 图 5、钢材和机电设备是公司主要的出口运输品种 . 5 图 6、Clarkson MPC 17000 dwt 指数走势. 5 图 7、公司去程与回程航线的运价比较（2006-2009） . 5 图 8、回程航线运价与 BDI 的相关性比较（2004-2009） .
10、 5 图 9、机械及运输设备类货物的出口运输需求增长路径分析 . 6 图 10、中远航运（600428）旗下的半潜船示意图 . 6 图 11、道格拉斯石油公司对于海上石油投资额的预测 . 6 图 12、多用途船市场的供需压力相对较小（2010.6） . 6 图 13、多用途船的船龄结构分布（2010.6） . 6 图 14、重吊船和半潜船的盈利水平高于其他船型 . 7 图 15、重吊船和半潜船的期租水平高于其他船型 . 7 图 16、2010 年上半年公司股价表现弱于上证指数 . 9 图 17、公司估值水平一度逼近历史底部（2002-2010） . 9 表 1、A 股权重股的估值水平已经回到底
11、端（上证指数 2300 点） . 3 表 2、中远航运（600428）2010 年中期业绩快报 . 5 表 3、多用途船与三大市场船型的运力比较(截至 2010.6) . 7 表 4、中远航运在半潜船市场与竞争者的运力比较(统计截至 2010.6) . 7 表 5、全球重吊船公司的现有和在建运力对比 . 7 表 6、半潜船经营的技术和管理要求相对较高 . 8 表 7、公司在所运作航线上具有相对的垄断优势 . 8 表 8、中远航运旗下各类船型的运力及订单统计(截至 2010.6) . 9 表 9、A 股航运业上市公司估值表 . 9 附：财务预测表 . 10 公司研究公司研究敬请阅读末页的重要说明
12、 Page 3 1、中远航运（600428）作为周期类个股：建议关注超跌反弹的交易性机会与景气下滑预期寻底后的中长期价值 1.1 周期性行业趋势不容乐观，但超跌反弹或可关注 经济增速下滑与盈利风险的释放是制约目前 A 股市场最主要的因素。 我们认为， 上证指 数在下半年的下跌风险并不十分明显，理由大致是：1）当前的整体估值水平已经回到 历史低位；2）除非经济二次探底，权重股对 ROE 下降的风险已反映得比较充分；3） 资金面分析，农行发行即将结束，流动性总供给将在 7 月份开始稳定下来。 表表 1、A 股权重股的估值水平已经回到底端（上证指数股权重股的估值水平已经回到底端（上证指数 2300 点）点） 行 业 PB隐含 ROE04
