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1、 行业研究报告水泥行业研究报告水泥2011 年年 8 月月 12 日星期五日星期五本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述 信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1静待价格有限反弹，警惕需求低于预期风险静待价格有限反弹，警惕需求低于预期风险 核心提示核心提示 短期内，我们预计价格会随着需求的恢复在 8 月下旬逐渐企稳反弹。但 反弹的幅度可能将受制于水泥供给的进一步扩张，以及资金紧张
2、造成的 项目进度放缓。我们认为，今年下半年水泥价格上涨幅度将不会重复去 年同期水平，同时会从去年的全国范围“同质化”上涨，转为今年的 “结构性、区域性”上涨，区域差异化将逐渐拉大。我们建议投资者关 注后期水泥价格上涨的动力相对更强的东北和华东地区的投资机会。 报告摘要报告摘要 施琪 021-38521018 王沛 021-38521008 pei_ ? 水泥价格预计水泥价格预计 8 月下旬逐渐反弹，但幅度可能有限：月下旬逐渐反弹，但幅度可能有限：7 月各地水泥价 格变化和我们草根调研的结果基本一致。东北价格呈小幅上涨状 况，其他地区基本处于价格下降趋势。全国整体价格环比继续下 滑。根据莫
3、尼塔水泥草根调研，大部分调研对象认为水泥价格在 8 月下旬基本将见底企稳。但后期由于资金紧张可能造成需求放缓， 以及一些地区新增供给的释放，使得价格上行的空间相对有限，增 长幅度不会达到去年同期的水平。 ? 7 月水泥供给保持平稳，后期可能进一步扩张：月水泥供给保持平稳，后期可能进一步扩张：在剔除季节性因素和 基数效应后，水泥供给水平从 3 月起保持平稳，7 月水泥供给水平与 6 月基本持平。但根据莫尼塔草根调研，西北、西南和华北地区新增 供给将造成当地区域后期产能进一步扩张。 ? 警惕后期需求低于预期风险：警惕后期需求低于预期风险：在中游和下游相关行业显现放缓信号 的同时，我们看到近期关于保
4、障房和高铁等项目的规模也在逐渐下 调。同时宏观紧缩造成的资金紧张范围正在扩大，莫尼塔草根调研 显示，目前个别地方政府牵头的重点项目也遇到资金紧张问题，造 成项目进度放缓。莫尼塔宏观组预测下半年固定资产投资增速将进 一步下滑。这将给后期水泥需求造成一定压力。我们提醒投资者需 警惕后期水泥需求低于预期的风险。 ? 关注东北和华东地区的投资机会：关注东北和华东地区的投资机会：在今年下半年的尺度内，东北地 区的供需结构最为合理，并且协同作用较好；而华东地区虽然需求 一般，但新增产能压力较小，协同效应较为稳固，同时限电影响已 在该地区显现。我们倾向认为，东北和华东地区后期水泥价格上涨 的动力相对更强，我
5、们也建议投资者关注东北和华东地区水泥的投 资机会。 水泥行业研究莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2011 年 8 月 12 日2011 年 8 月 12 日 草根调研：量价季节性走弱,预计 8 月需求好转,价格企稳 草根调研：量价季节性走弱,预计 8 月需求好转,价格企稳 七月水泥行业整体景气仍然处于低位,七月水泥行业整体景气仍然处于低位,一方面雨季和高温等天气原因,影 响了项目施工,需求受到季节性抑制;另一方面,资金紧张程度加大,造成 在建项目进度放缓,影响水泥需求。最新调研显示没有调研企业认为 7 月水泥销量有超预期表现，而 50%的调研对象则认为需求低于预期。大大 多数企业认为 8
6、月需求仍将维持或小幅下滑，但 8 月下旬需求应该会多数企业认为 8 月需求仍将维持或小幅下滑，但 8 月下旬需求应该会 有所恢复。有所恢复。 价格方面，由于需求的下滑以及新增产能的冲击，大部分地区水泥价格大部分地区水泥价格 维持平稳或出现下调，整体水泥价格 7 月环比小幅下滑，只有东北地维持平稳或出现下调，整体水泥价格 7 月环比小幅下滑，只有东北地 区价格出现 10-20 元得上调，主要受益于黑龙江公路建设投资的明显区价格出现 10-20 元得上调，主要受益于黑龙江公路建设投资的明显 增长。大部分调研对象认为 8 月水泥价格将保持平稳，水泥价格在 8增长。大部分调研对象认为 8 月水泥价格将
7、保持平稳，水泥价格在 8 月基本将见底企稳。但后期价格上行的空间相对有限，增长幅度不会月基本将见底企稳。但后期价格上行的空间相对有限，增长幅度不会 达到去年同期的水平。达到去年同期的水平。 拉闸限电情况并不普遍，目前进行或准备进行限电的省份包括浙江、江 苏、广西和广东。当地调研对象认为，目前的限电模式（10-15 天的临 时限电，非民用电高峰时段仍可以生产）对于供给的影响还较为有限， 在目前需求较弱的情况下，限电对价格的刺激作用并不明显。 保障房整体对水泥销量的拉动并不十分明显。大多数调研对象反映并没 有看到来自保障房一端得实际需求，地方政府还是缺少资金进行保障房 建设。来自广东的调研对象反映
8、，上半年当地保障房主要是剪彩开工， 并没有实际建设。对于下半年保障房建设情况，调研对象态度存在分 歧，但都认为需要进一步观察。 图表 1 水泥销售符合预期的程度 图表 2 未来两周水泥销售预期 图表 1 水泥销售符合预期的程度 图表 2 未来两周水泥销售预期 0%50%50%0%10%20%30%40%50%60%70%好于预期符合预期差于预期2011/6/302011/7/152011/7/30（-100%=弱，+100=强）-21%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0708091011数据来源：莫尼塔公司 水泥行业研究莫尼塔(上海)投资发展有限公
9、司 3 2011 年 8 月 12 日2011 年 8 月 12 日 草根调研：部分水泥企业调研的交谈记录(7 月 27-29 日) 草根调研：部分水泥企业调研的交谈记录(7 月 27-29 日) 地区 交谈记录 地区 交谈记录 湖北 7 月需求与 6 月基本持平，雨季和高温天气是导致需求较 弱的主要原因。价格保持平稳，预计已经见底，下半年 预计有 50 元的上涨空间，保障房和农田水利还是会带来 需求的增长。目前没有明显的新增产能。 吉林 去年延续工程的结束导致需求在 7 月出现空档，需求环 比下滑。前期价格上调 10-20。后期价格上涨空间有限， 外省价格相比东北较低，担心上涨过多导致外省水
10、泥进 入。目前没有太多新增产能。价格联盟还算稳固。 四川 需求弱主要是雨季影响，资金紧张也有影响，价格应该 不会再降了，主要问题还是产能投放，要到明年年初才 好一些，目前限产的比较多，70-80%产能，库存不高， 保障房建设不强。 广西 7 月需求环比下滑，并低于预期，高温天气造成需求不 好，高铁投资下滑明显，建设属于半开半停状态。已经 接到限电通知，预计下半年上涨 30-40 块钱，新增产能 不多。 广东 7 月环比下滑，预计 9 月会有所好转，价格小幅下跌 10 元，预计 8 月价格见底，但后期价格上涨空间有限。下 半年有三条新增产能，三季度一条，四季度两条。 江苏 7 月销量环比 6 月
11、小幅上升，目前高温天气对工程施工造 成影响，但后期江苏的限电对价格可能起到一定正面支 撑。目前价格维持稳定，后期价格仍需观察。 内蒙古 项目资金紧张，需求下滑，新开工项目进度缓慢，前期 价格下滑 10 元左右，预计 8 月进一步下滑 10 元左右。 仍有新增产能推出。价格联盟有所松动。 甘肃 需求一般，资金问题还是会影响项目进展，价格保持稳 定，但新增产能压力较大，后期价格上涨空间不大。 新疆 需求转弱明显，主要是施工项目缺钱造成的，对后期需 求谨慎，重点项目如兰新铁路施工进度放缓，价格预计 维持稳定，8 月以后新投产能将逐渐显现，可能延续到明 年年初。目前目前是 80%左右。 浙江 雨季和资
12、金紧张使得需求仍然较弱，继此前下调 10-20 左右后，预计未来还会进一步下调 20。由于浙江省价格 相比周围省市价格要高，来自外省的冲击逐渐增大。一 些民营工程资金紧张造成停工，房地产施工进度缓慢， 重点工程由于资金问题，建设进度也在逐渐放缓。 水泥行业研究莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2011 年 8 月 12 日2011 年 8 月 12 日 水泥价格预计水泥价格预计 8 月下旬逐渐反弹，但幅度可能有限月下旬逐渐反弹，但幅度可能有限 7 月各地水泥价格变化和我们草根调研的结果基本一致。东北价格呈小 幅上涨状况，其他地区基本处于价格下降趋势。全国整体价格环比继续 下滑。 根据莫尼塔水
13、泥草根调研，大部分调研对象认为水泥价格在 8 月下旬基 本将见底企稳。但后期由于资金紧张可能造成需求放缓，以及一些地区后期由于资金紧张可能造成需求放缓，以及一些地区 新增供给的释放，使得价格上行的空间相对有限，增长幅度不会达到新增供给的释放，使得价格上行的空间相对有限，增长幅度不会达到 去年同期的水平。去年同期的水平。 图图 3 各地各地 P.O 32.5 水泥价格水泥价格 7 月变化月变化 -120-100-80-60-40-2002040北京 天津 石家庄 太原 呼和浩特 沈阳 长春 哈尔滨 上海 南京 杭州 合肥 济南 福州 南昌 郑州 武汉 长沙 广州 南宁 海口 重庆 成都 贵阳 昆
14、明 西安 兰州 西宁 银川 乌鲁木齐华北东北华东中南西南西北数据来源：Wind，莫尼塔公司 图图 4 各地各地 P.O 42.5 水泥价格水泥价格 7 月变化月变化 -120-100-80-60-40-2002040北京 天津 石家庄 太原 呼和浩特 沈阳 长春 哈尔滨 上海 南京 杭州 合肥 济南 福州 南昌 郑州 武汉 长沙 广州 南宁 海口 重庆 成都 贵阳 昆明 西安 兰州 西宁 银川 乌鲁木齐华北东北华东中南西南西北数据来源：Wind，莫尼塔公司 图图 5 全国水泥平均价格（元）全国水泥平均价格（元） 25030035040045006/08 08/0809/0810/08 12/0801/0903/09 04/0905/09 07/0908/0910/09 11/0912/0902/10 03/1004/1006/10 07/1009/1010/10 11/1001/1102/11 04/1105/11 06/11P.O 42.5P.O 32.5数据来源：Wind，莫尼塔公司 水泥行业研究莫尼塔(上海)投资发展有限公司 5 2011 年 8 月 12
