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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业策略报告策略报告 日用消费日用消费 | 食品饮料食品饮料 推荐推荐（维持维持） 高端高端继续复苏继续复苏，大众触底，大众触底回升回升 2016年年11月月28日日 食品饮料行业食品饮料行业2017年年度度投资投资策略策略 上证指数上证指数 3277 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 85 2.9 总市值（亿元） 17484 3.3 流通市值 （亿元） 14435 3.5 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.9 20.2 20.8 相对表现 -0.6 5.1 27.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报
2、告相关报告 1、 原奶周期演进史专题研究之二 高 点 在 何 方 ， 影 响 有 几 何 2016-11-23 2、 原奶周期演进史专题研究奶价 周期，大势初起2016-11-04 3、 谁又到布局时？食品饮料三季报 解读2016-11-04 董广阳董广阳 021-68407471 S1090512070001 杨勇胜杨勇胜 021-68407562 S1090514060001 研究助理 李晓峥李晓峥 021-68407571 16 年食品饮料板块在资金偏好和业绩改善推动下大幅跑赢市场， 这一趋势并未变化，纵横比较看龙头企业的估值仍然较低，随着中长线资金不断入场，估值势必持续修复切换。
3、白酒行业重点推荐龙头品种的茅台、老窖、五粮液，古井，关注水井汾酒洋河的变化。同时关注食品中周期行业，酵母行业和原奶价格上涨，上游价格上涨有望传导，终端竞争放缓利好龙头，重点推荐伊利股份、安琪酵母等。 超额收益明显，趋势仍然延续。超额收益明显，趋势仍然延续。过去的 2016 年白酒估值业绩双升，股价大幅 超越市场，核心在于业绩回升确认和市场寻求确定性收益品种。当前白酒整 体估值 16 年为 24 倍，17 年预计在 21 倍，整体估值较为合理，龙头估值相对 偏低。对比市场整体估值和增速，仍然具备优势，同样对比海外消费品公司 有两位数增长的 17 年都给到了 30 倍，且市值体量都有数千亿。随着
4、A 股投 资者越来越国际化、机构化、价值化（保险机构、养老金等愈加重要），在 行业稳定增长趋势并未变化下，部分低估值品种仍有望提升。 关注食品中周期行业，上游价格上涨有望传导，终端竞争放缓利好龙头。关注食品中周期行业，上游价格上涨有望传导，终端竞争放缓利好龙头。中 国大众消费品多呈现饱和趋势，消费新常态显现，多数子行业增速都出现增 速下滑到 5%以内。当前工业品原材料价格大幅上涨，PPI 开始转正，关注原 奶、酵母、糖、味精等子行业，在供给端缩产及国际奶价带动下，国内原奶 价格上涨趋势基本确立，酵母行业下游景气度较高，之前部分企业退出，行 业集中度提升。上游原材料中纸箱、玻璃等包装材料以及农产
5、品价格大幅上 涨，原油和运输费用也大幅上涨，势必对所有产品的成本带来影响，短期对 企业成本有不利影响，但是中长期对于行业龙头势必提升集中度和提价能力。 传统消费强者恒强趋势明显传统消费强者恒强趋势明显，关注健康和休闲消费关注健康和休闲消费。白酒高端性价比大幅提 升，大众消费基础已经稳固，茅台批价破千元，五粮液持续提价，强者恒强 的趋势明显，也给次高端市场部分生存空间。调味品行业增速仍较快，行业 集中度低，优秀企业仍持续成长。乳制品行业高端产品增速远快于行业整体， 原奶价格上涨使得龙头优势更加明显。传统行业不断变化的同时，关注不断 兴起的健康产业链，运动营养保持较快增长，发展潜力较大；休闲零食电
6、商 增速仍保持 50%，且行业格局更加清晰，三只松鼠开始发力线下，线上线下 融合成为必然趋势。 投资策略：投资策略：行业整体估值水平合理，风险较小，部分品种仍被低估，随着保 险机构、养老金等不断进入市场，行业整体估值仍有望提升。重点关注消费 周期向上的高端白酒，16 年业绩估值齐升，17 年业绩加速带来估值切换，继 续推荐茅台五粮液老窖古井，关注汾酒洋河的改善。大众品整体短期需求仍 低迷，上游原材料涨价或引起下游囤货预期，刺激供需，上游企业盈利能力 率先改善，重点推荐安琪酵母（毛利提升，费用率下降），原奶企业（现代、 圣牧等），下游企业重点推荐伊利股份、双汇发展。风险提示：终端需求疲风险提示：
7、终端需求疲 软、食品安全。软、食品安全。 -30-20-100102030Nov/15Mar/16Jul/16Nov/16(%) 食品饮料 沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、估值业绩延续上升趋势 . 7 1.1 市场回顾：业绩估值修复，超额收益明显 . 7 1.2 纵横比较：整体估值合理，部分品种仍有提升空间 . 8 1.3 机构持仓仍处低位，保险举牌、投资者国际化推动 . 10 二、消费需求仍然平淡，关注上游价格上涨传导 . 12 2.1 大众品消费趋势持续放缓 . 12 2.2 主要消费数据较为平淡 . 13 2.3、上游工业原料价格上涨，逐
8、步向消费端传导 . 15 三、关注供给收缩带来的上游机会 . 16 3.1 原奶周期，大势初起 . 16 （1）国际奶价周期性上涨已经开始 . 16 （2）国内奶价上涨趋势确立 . 18 3.2 酵母行业：上游成本下降，下游空间广阔 . 21 四、传统消费：坚守高端，精选大众品龙头 . 23 4.1、白酒行业层次更加清晰，高端、次高端增量明显 . 23 （1）白酒消费从周期性向稳定增长过渡 . 23 （2）高端性价比大幅提升，报表业绩有望加速 . 25 4.2 调味品行业百花齐放，行业集中度有望持续提升 . 28 4.3 乳品行业：消费结构转型，酸奶和高端奶快速增长 . 31 五、拥抱大健康，
9、投资消费新趋势 . 35 5.1 运动营养和体重管理大有可为 . 36 （1）运动营养 . 36 （2）体重管理 . 37 5.2 功能性饮料 . 38 5.3 零食电商持续高增长，线上线下逐步融合 . 40 六、重点公司最新观点. 42 图表目录 图 1：白酒及食品饮料表现大幅超越市场 . 7 图 2：上市白酒企业收入利润总额及增速 . 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 3：白酒企业销售产品收到的现金大幅好转 . 7 图 4：美国无风险利率持续下行 . 8 图 5：主要食品饮料企业估值上涨 20%以上整体达到 25 倍 . 8 图 6：白酒行业绝对 pe 和 ps 变化 .
