《电力行业2017年度投资策略：关注火电分化带来投资机遇,基于基本面五维精选优质标的》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电力行业2017年度投资策略：关注火电分化带来投资机遇,基于基本面五维精选优质标的（91页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、电力行业电力行业20172017年度投资策略年度投资策略 关注火电分化带来投资机遇，基于基本面五维精选优质标的关注火电分化带来投资机遇，基于基本面五维精选优质标的 长江证券电力及公用事业团队长江证券电力及公用事业团队 分析师：邬博华 SAC执业证书编号：S0490514040001 联系人：张韦华 20172017年年1212月月2020日日 研究报告研究报告 评级 看好看好 维持维持 2 目目 录录 一、电力行业现况：供需失衡基本面表现不佳一、电力行业现况：供需失衡基本面表现不佳 二、火电板块：需求回暖煤价过顶，基于基本面五维掘取二、火电板块：需求回暖煤价过顶，基于基本面五维掘取 优质标的优
2、质标的 三、水电板块：利空因素出现，分红仍是亮点三、水电板块：利空因素出现，分红仍是亮点 四、地方电网板块：需求增长及电改有望持续助推业绩四、地方电网板块：需求增长及电改有望持续助推业绩 3 资料来源：Wind, 长江证券研究所 2016年1-11月，全社会用电量53847亿千瓦时，同比增长4.96% 。2016年上半年用电需 求开始缓慢回升，进入三季度后，我国大部分区域连续出现异常高温：7-9月，全国平均 气温较常年同期偏高0.9、1.2和1.2。持续的高温天气带来三产、居民生活以及部 分二产额外的制冷用电需求，带动三季度全社会用电量同比大幅增长。9-10月由于二产 出现复苏，用电量保持了三
3、季度高增长水平，当月用电量均同比增长7.0%。 2016行业回顾：高温影响及二产复苏推动下，需求逐渐回暖 图1： 2016年1-11月累计用电量同比增长5.0% 图2： 2016年11月当月用电量同比增长7.0% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 201
4、5-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 全社会用电量当月值 当月同比 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 全社
5、会用电量累计同比 4 资料来源：Wind, 长江证券研究所 全国发电装机容量仍持续高速增长，截至2016年11月30日，我国总装机容量达到15.67亿 千瓦，同比增长10.4%，增速同比上升0.7个百分点。其中，严重过剩的火电装机10.40亿 千瓦，同比增长7.1%，增速同比上升0.15个百分点。由于我国电力供应增长持续超过需 求回升增速，我国电力供需仍处于整体宽松状态。2016年全国平均利用小时水平持续降 低，致电力行业整体业绩不振。 2016年行业回顾：供需持续失衡，行业景气度下降 图3： 截至11月底我国电源装机同比增长10.81% 图4： 1-11月平均利用小时同比下降195小时 0%
6、 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 85,000 95,000 105,000 115,000 125,000 135,000 145,000 155,000 165,000 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2011-10 2011-12 2012-03 2012-05 2012-07 2012-09 2012-11 2013-02 2013-04 2013-06 2013-08 2013-10 2013-12 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-02 2015-04 2015-06 2015-
7、08 2015-10 2015-12 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 6000千瓦及以上电厂发电设备容量 累计同比 -400 -350 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 2013-02 2013-04 2013-06 2013-08 2013-10 2013-12 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 发
8、电设备平均利用小时累计同比 5 图5： 前三季度电力营收同比下降5.22% 资料来源：Wind, 长江证券研究所 图6： 前三季度电力业绩同比下降22.24% 资料来源：Wind, 长江证券研究所 图7：前三季度电力毛利率同比下降0.62个百分点 资料来源：Wind, 长江证券研究所 图8： 前三季度电力ROA同比下降0.78个百分点 资料来源：Wind, 长江证券研究所 2016年行业回顾：各项财务指标全面下降 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 11Q1-3 12Q1-3 13Q1-3 14Q1-
9、3 15Q1-3 16Q1-3 电力板块营收（亿元） 同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 11Q1-3 12Q1-3 13Q1-3 14Q1-3 15Q1-3 16Q1-3 电力板块净利润（亿元） 同比 -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 11Q1-3 12Q1-3 13Q1-3 14Q1-3 15Q1-3 16Q1-3 电力板块毛利率 同比 -1.0% -0.5% 0.0
10、% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 11Q1-3 12Q1-3 13Q1-3 14Q1-3 15Q1-3 16Q1-3 电力板块ROA 同比 6 2016年，火电是电力行业主要承压子板块，主要受以下年，火电是电力行业主要承压子板块，主要受以下3个方面影响：个方面影响： 1）由于清洁能源在政策上有优先消纳优势，行业利用小时下降主要体现在火电机组上。 2）年初基于煤电联动机制，火电标杆电价再度下调，平均下调0.03元/千瓦时。 3）煤价2016年上半年企稳，三季度起出现异常大幅度上涨，给成本端带来巨大压力。 前三季度，火电板块实现
11、营业收入4,314.02亿元，同比降低6.45%；净利润405.16亿元， 同比降低31.26%；毛利率26.46%，同比降低2.93个百分点。 水电板块表现与去年基本持平，主要受以下两个方面影响：水电板块表现与去年基本持平，主要受以下两个方面影响： 1）上半年来水偏丰，然而传统最大出力的三季度来水偏枯，发电量增长受限。 2）部分大型水电站增值税及所得税优惠降低。 前三季度，水电板块实现营业收入520.72亿元，同比增长1.53%；净利润226.28亿元，同 比增长0.15%；毛利率59.33%，同比下降0.49个百分点。 地方电网板块真实表现水平优异，主要受以下两个方面影响：地方电网板块真实
12、表现水平优异，主要受以下两个方面影响： 1）供区多位于偏远地区，出现区域性用电需求增长。 2）自发电水平和网内小水电水平上升。 地方电网板块实现营业收入132.03亿元，同比增长13.77%；净利润13.32亿元，同比降低 3.58%；毛利率21.73%，同比下降0.62个百分点。 火电为主要承压子版块，水电及地方电网表现相对较好 7 目目 录录 一、电力行业现况：供需失衡基本面表现不佳一、电力行业现况：供需失衡基本面表现不佳 二、火电板块：需求回暖煤价过顶，基于基本面五维掘取二、火电板块：需求回暖煤价过顶，基于基本面五维掘取 优质标的优质标的 三、水电板块：利空因素出现，分红仍是亮点三、水电
13、板块：利空因素出现，分红仍是亮点 四、地方电网板块：需求增长及电改有望持续助推业绩四、地方电网板块：需求增长及电改有望持续助推业绩 8 自2011年1月1日以来，火电整体走势跑赢大盘。截至2016年12月13日，申万火电指数累 计收益达到27.23%，超过上证综指16.63个百分点，超过沪深300指数20.48个百分点。 火电板块超额收益出现在基本面预期向好的时期，主要受煤价变化、电价调整以及电改 推进影响较大。从大范围来看，对火电行情走势影响最大的为煤炭价格，电价调整和系 统性影响主要影响某一段时间，一般情况下影响被局限于年内。 火电行情走势回顾：近五年以来火电整体跑赢大盘 资料来源：Win
14、d, 长江证券研究所 图9：申万火电指数历史行情走势 -32% -12% 8% 28% 48% 68% 88% 108% 128% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 火电超额收益 上证综指 火电(
15、申万) 煤价至顶 峰，市场 预期上调 火电电价 煤价超预 期持续性 下跌 煤价短暂 上升，市 场做出短 暂性误判 煤价超预 期持续性 下跌 煤价企稳 火电几无 利好 煤价持续走 低、电改方 案出台 9 2015年至2016年，火电的行情走势发生较大变化。2015年1-4月，由于煤价持续下行，市场再次出现 电价下调预期，压低火电估值水平。4月底，电价下调文件正式出台，价格因素利空出尽；此外，国 务院于3月15日发布“电改9号文”，给予市场新的想象空间，火电行情大幅走高。 基于2015年电力供需环境，发改委、能源局先后给煤电定义为“严重过剩”，在经济下行、电力市场 化推进影响下，电价压力持续走高。
16、相对的，煤价上半年开始企稳，并于6月开始大幅上扬。2016年 火电几乎没有任何利好因素，股价行情和估值水平直下谷底。 2016年火电几无利好因素，行情直转而下 资料来源：Wind, 长江证券研究所 图10：2015年火电行情走势 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 火电超额收益 上证综指 火电(申万) 煤价持续 下跌，市 场预期下 调电价 电价下调落地，电 改方案出台打开想 象空间，牛市情绪 影响较强 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 2
