请阅读末页的免责条款

《请阅读末页的免责条款》由会员分享，可在线阅读，更多相关《请阅读末页的免责条款（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、敬请阅读末页的免责条款 公司研究公司研究 调研简报调研简报 国投新集国投新集(601918.SH)/8.82 元 卢平 86- 10- 88087949 王培培 86- 10- 88086945 2009年年3月月17日日 成长的黄金成长的黄金 10 年年+国投系煤电一体化整合预期国投系煤电一体化整合预期 投资评级：投资评级： 审慎推荐审慎推荐- A 评级调整： 首次 目标估值： 12- 13.1 元 基础数据基础数据 总股本（万股） 185039 流通股本（万股） 35200 总市值（亿元） 163 流通市值（亿元） 31 52 周股价 4.7-13.6 元 股价表现股价表现 % 1m

2、6m 12m 绝对表现 17 48 -37 相对表现 26 36 9 - 80- 60- 40- 20020Mar/08Jul/08Oct/08Feb/09(%)国投新集沪深 300相关报告相关报告 近期我们调研了公司，就公司的基本面与公司进行了交流，作为国投系下唯一的煤炭上市公司，年轻且在茁壮成长中，加之潜在的国投系煤电一体化的整合预期，估值可以享有一定的溢价，首次给予公司审慎推荐的投资评级。 q 成长性突出的煤炭公司，预计成长性突出的煤炭公司，预计 08- 11 年煤炭产量分别为年煤炭产量分别为 1200 万吨、万吨、1505 万吨、万吨、 1855 万吨和万吨和 2355 万吨，年度产量

3、复合增速万吨，年度产量复合增速 25%。 公司既有的四个煤矿核定产能为 1055 万吨： 新集一矿（新集煤矿）、 新集二矿（花 家湖矿）、新集三矿（八里塘矿）和刘庄矿一期核定产能分别为 390 万吨、290 万 吨、75 万吨和 300 万吨，合计 1055 万吨。 设计产能 500 万吨的刘庄矿二期已逐步进入投产期，预计 2010 年达产。 设计产能 300 万吨的板集煤矿预计 09 年底投产，2010 年即能达产 300 万吨。 设计产能 500 万吨的口孜东煤矿预计 2010 年投产，2011 年达产至 500 万吨。 q 近期和远景规划建设煤矿近期和远景规划建设煤矿 1190 万吨和万

4、吨和 1110 万吨，合计万吨，合计 2300 万吨。万吨。 根据国家发展改革委关于淮南新集矿区总体规划的批复（发改能源20052633 号），国投新集矿区总面积约 1092 平方公里，含煤面积 684 平方公里，划分为 11 个井田和 4 个后备区，资源储量 101.6 亿吨，生产建设总规模 3590 万吨/年。国家 发改委对公司矿区总体规划的批复，确立了公司作为全国 13 个亿吨煤基地的大型 煤炭企业之一的战略定位，公司建矿的总体方案已定，只需报批即可。 近期规划建设杨村矿、罗园矿、口孜西矿、连塘李矿、展沟矿，产能分别为 500 万 吨、120 万吨、240 万吨、90 万吨和 240 万

5、吨，合计 1190 万吨。 远景规划建设庄深部、 罗园深部、 连塘李深部、 八里塘深部， 产能分别为 600 万吨、 210 万吨、150 万吨和 150 万吨，合计 1110 万吨。 近期将陆续开工建设杨村矿和罗园煤矿，今后几乎每年有新矿开工建设和新矿投 产，保证了公司煤炭产能的持续稳定增长。 q 近十年将是公司煤炭发展的黄金十年近十年将是公司煤炭发展的黄金十年 公司在建的煤矿和规划的矿井在 2017 年前逐步投产，届时公司的煤炭产能将达到 4655 万吨。与 07 年的产能 1055 万吨相比，十年年度复合增速将高达 16%。 q 较高的资源储量和较低的采矿权费用保证了公司未来较好的发展较

6、高的资源储量和较低的采矿权费用保证了公司未来较好的发展 既有煤矿的地质储量 27.8 亿吨，可采储量 10.8 亿吨，可采年限 50 年。 在建煤矿板集煤矿和口孜东煤矿地质储量 13.12 亿吨，可采储量 5.9 亿吨，可采年 限 53 年。 近期规划建设的矿井储量地质储量 23.2 亿吨，可采储量 10.5 亿吨，可采年限 63 年。 目前和未来建设的煤矿总的地质储量目前和未来建设的煤矿总的地质储量 64.2 亿吨亿吨（不含（不含远景规划的资源储量数据，远景规划的资源储量数据， 发发改委批改委批复的总体储量是复的总体储量是 101.6 亿吨亿吨），可可采储量采储量 27.2 亿吨，亿吨，可可

7、采年采年限限 55年年。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 Page 2 近期规划建设的矿井已经支付探矿权费用， 只需要额外增加转成采矿权的手续费即 可获得采矿权。廉价的采矿权保证了公司煤矿具有较高的获利能力。 q 公司大力发展坑口电厂，实现煤电一体化公司大力发展坑口电厂，实现煤电一体化 投资设立国投新集电力利辛有限公司投资设立国投新集电力利辛有限公司：利辛公司为板集煤矿附近的煤电一体化 项目（板集煤矿产能 300 万吨，09 年底投产）。公司与皖能电力出资比例分别 为 55%和 45%。一期工程规划建设 2*60 万千瓦的级超临界燃煤发电机组项目， 投资总额估算为 45

8、 亿元，09 年开工，建设工期 22 个月。未来规划再建设二期2*60 万千瓦的燃煤电厂。 投资投资 10077.58 万元获得万元获得 24%宣城发电公司股权：宣城发电公司股权：08 年底，公司受让康源电力 持有的国投宣城发电公司24%的股权 （国投电力持股51%， 国电力源电力25%） 。 国投宣城发电公司规划总容量为 320 万超临界燃煤发电机组。一期工程为 160 万千瓦已于 08 年 8 月 22 日正式移交商业运营。 国投宣城发电公司的燃煤主 要来自公司的供应（09 年公司预计供应国投宣城发电公司煤炭 110 万吨）。 公司未来规划在下属煤矿附近继续建设坑口电厂。 q 国投系整合预

9、期强烈国投系整合预期强烈 2009 年 2 月，公司第一大股东国投煤炭与国家开发投资公司签署股权转让协议 书，国投煤炭将其持有的公司 80261.08 万股股份（占公司总股本的 43.38%） 无偿划转给国家开发投资公司，国家开发投资公司成为公司第一大股东。 由于国投新集实际控制人国家开发投资公司筹划重大无先例资产重组事宜，公 司股票自 2008 年 12 月 10 日起停牌至 2009 年 2 月 26 日，由于国投新集重大 无先例资产重组方案中拟用于重组的资产范围较广，规模较大，涉及程序复杂， 无法完成重组预案所需的必备要件。公司承诺：自公司股票复牌之日起至少三 个月内不再筹划重大资产重组

10、事项。 我们认为，国投系整合的大方向未变，煤炭和电力未来仍然将整合进一个上市 公司。国投新集被国投私有化的预期强烈。 q 煤炭综合销售价格较煤炭综合销售价格较 08 年小幅上涨年小幅上涨 公司的煤炭主要用于电力，尽管在 08 年现货价格大幅回调，但受管制的电煤价 格仍有一定程度的上涨。从公司的关联交易公告所定的煤价可以大致推断合同 电煤价格上涨幅度。 公司关联交易煤价上涨公司关联交易煤价上涨 14.5%：公司的关联交易公告，预计国投宣城发电公司 （公司参股 24%）在 2009 年发生 110 万吨烟混煤购销业务，预计总交易金额 为 6 亿元。折不含税煤炭价格约 466 元/吨（08 年下半年

11、公司预计该关联交易 金额 1.84 亿元，40 万吨混煤，折不含税煤价 407 元/吨）。09 年不含税煤价上 涨 59 元/吨，涨幅 14.5%。公司公告称 08 年和 09 年电煤价格皆为依照安徽省 经济委员会制定的省内电煤统一指导价格。 考虑到现货销售煤价较 08 年高点下调，预计公司 09 年综合煤价仍将维持在约 460 元/吨的水平 （09 年 1 月份公布的数据显示， 煤炭销售价格为 441 元/吨 （由 于采用的预结算方式，重点合同电煤仍然维持 08 年的价格），较 08 年的煤炭 综合售价 450 元/吨小幅上涨。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 Pag

12、e 3 q 盈利预测盈利预测 预计 08- 10 年每股收益分别为 0.64 元、 0.81 元和 1.04 元， 同比分别增长 188%、 27%和 28%。 q 首次给予首次给予“审慎推荐审慎推荐”评级。评级。 从 PE 角度看，未来 10 年是公司成长的黄金 10 年，公司的成长和资金需求离 不开资本市场的支持，而资本市场也将从中分享公司高成长所带来的收益。目 前公司 11 倍的 PE 估值仅与煤炭股平均 11 倍 PE 估值相当， 我们认为， 公司的估值应该享受一定程度的溢价：一方面反应公司较长时间和较高的成长性，另 一方面反应国投系可能私有化公司的预期。未来四年年度产能 25%的复合

13、增速 至少可给予 20 倍的 PE 估值，我们谨慎给予 09 年动态 PE15 倍，每股价值 12 元以上。 从重置成本的角度看，每股价值 13.1 元。在 09 年度投资策略报告里面，我们 统计了各个地方的建矿成本，其中，由于地质条件复杂，安徽省的建矿成本平 均为 877 元/吨（见表 4），公司的板集矿、口孜东和刘庄矿的建矿成本分别为 832 元/吨、616 元/吨和 857 元/吨，三个煤矿的平均建矿成本为 740 元/吨。公 司目前已投产和即将投产的 7 个煤炭产能为 2355 万吨，按照 740 元/吨的建矿 成本计算，总的建矿成本为 174 亿元（折每股价值 9.4 元）。目前 7

14、 个煤矿的 可采储量为 16.74 亿吨，按照采矿权 5 元/吨（按照地质储量 40.92 亿吨计算采 矿权仅为 2.05 元/吨）计算为采矿权重置成本为 84 亿元（折每股价值 4.5 元）。 公司的建矿重置成本和采矿权重置成本合计为 258 亿元 （折每股价值 13.9 元） 。 再减去长短期借款和应付票据 35.3 亿元，加上现金和应收票据 20 亿元，公司 的权益价值为 243 亿元，折每股价值 13.1 元。 目标价 1213.1 元（09 年动态 PE15- 16 倍）. 我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 q 风险因素：下游需求不振对煤价形成制约；风险因素：下游需求不振对煤

15、价形成制约；09 年资源税从价改革可能出台。年资源税从价改革可能出台。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 Page 4 表表 1：公司未来煤炭产量预：公司未来煤炭产量预测测 单位：万吨 地质储量 可采储量 核定/设计能力 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 已投产煤矿已投产煤矿 新集一矿 65272 22091 390 390 390 390 390 390 390 390 390 390 390 新集二矿 47519 15384 290 290 290 290 290 290 290 290 290 290

16、 290 新集三矿 8829 1957 75 75 75 75 75 75 75 75 75 75 75 刘庄矿一期 156344 68635 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 刘庄矿二期 500 200 450 500 500 500 500 500 500 500 500 小计 277964 108067 1555 1255 1505 1555 1555 1555 1555 1555 1555 1555 1555 在建矿井在建矿井 板集煤矿 54100 19900 300 300 300 300 300 300 300 300 300 口孜东矿 77100 39300 500 500 500 500 5