政策琢磨不定糖先扬后抑

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1、政策琢磨不定政策琢磨不定 糖先扬后抑糖先扬后抑一、行情描述一、行情描述图 1：ZCE 白糖、ICE 原糖期价及国内白糖现货价格走势图ZCE白糖、ICE原糖期价及国内白糖现货价格走势图52005400560058006000620064006600680070007200740076007800800011-01-0411-02-0411-03-0411-04-0411-05-0411-06-0411-07-0411-08-0411-09-0411-10-0411-11-0411-12-0412-01-0412-02-0412-03-0412-04-0412-05-0412-06-0412-07

2、-0412-08-0412-09-0412-10-0412-11-0412-12-0413-01-0413-02-04元/吨18232833美分/磅ZCE白糖近交割月结算价柳州现货最低价 ICE原糖近交割月收盘价来源： 鲁证期货研究所3 月在美元指数强劲反弹压制下，大宗商品期货价格遭遇强烈抛压，前期相对抗跌的农产品期货也难以幸免，市场整体偏空氛围抹杀了市场做多热情。对于原糖期货而言，月中曾一度出现强劲反弹走势， 主要归结于空头资金在无力打压之后的集体释放。 但受制于全球食糖供求过剩压力持续，糖价反弹仅是昙花一现，最终再度创出新低，延续着筑底过程。国内糖市因国家调控政策支撑，一直强于国际糖价，市

3、场对于即将启动第二批收储计划传闻， 促成主力合约糖价创出近两个月的反弹新高， 但库容有限令实行轮储概率加大， 价格再度回落，整体处于宽幅震荡格局中。 （见图 1）国内食糖现货市场上， 主产区现货价格也呈现震荡走势， 价格最高回升至 5500 元以上，随后又回到 5500 元，政策不明朗令现货价格呈现纠结走势。目前现货价格基本维持成本线附近，处于阶段相对合理价格区域，这会对糖市形成阶段性支撑。图 2：ZCE 白糖基差走势图ZCE白糖基差走势图-400-2000200400600800100011-01-0411-02-0411-03-0411-04-0411-05-0411-06-0411-07

4、-0411-08-0411-09-0411-10-0411-11-0411-12-0412-01-0412-02-0412-03-0412-04-0412-05-0412-06-0412-07-0412-08-0412-09-0412-10-0412-11-0412-12-0413-01-0413-02-0413-03-04与交割月基差与主力合约基差来源：鲁证期货研究所分别以最近交割月白糖期货的结算价和主力合约期价， 与柳州市场的最低现货报价做基差分析，如上图 2 所示。本月两项基差虽然保持远期贴水格局，但价差已经明显减小，并出现阶段性升水，表民市场并不过分看空远期市场，特别是远月合约已经呈现

5、升水格局，预示中长期格局将潜移默化转变。图 3：主力持仓与郑糖期价走势对比图主力持仓与价格走势图-150000-100000-5000005000010000015000020000012-1-412-1-1812-2-112-2-1512-2-2912-3-1412-3-2812-4-1112-4-2512-5-912-5-2312-6-612-6-2012-7-412-7-1812-8-112-8-1512-8-2912-9-1212-9-2612-10-1012-10-2412-11-712-11-2112-12-512-12-1913-1-213-1-1613-1-3013-2-131

6、3-2-2713-3-1313-3-27张50005200540056005800600062006400660068007000元/吨前20名净多持仓华泰长城净多白糖指数来源：鲁证期货研究所郑糖期货前二十名的持仓一直处于空头格局中， 受到近期利多因素炒作影响， 净空比例呈现持续下降态势，现已回撤至 4.6 万手以下。对于现货背景席位的持仓多是净多头寸， 华泰长城净多头寸明显处于震荡增加格局中。整体看，市场中长期还处于看空为主的环境中。二、基本面分析二、基本面分析据中国糖协 2 月份产销数据显示，截至 2 月末，全国已累计产糖 916 万吨，较同期增产近70万吨； 而全国食糖累计销售食糖458

7、.77 万吨， 较同期大增130万吨， 累计销糖率50.08%，提高 12%。这数据比 1 月份数据略差，销量并未达到增幅 200 万吨预估，况且要剔除国家收储糖因素影响，销量难以真正起到关键支撑。另外，广西糖会调低本榨季食糖产量至 1350万吨，但随着近期云南干旱以及广西风雹等自然灾害天气影响，下调幅度或要再加大 50 万吨。随着南方主产区收榨临近，短期食糖供应压力将减弱，同时消费也进入淡季，4 月份供求压力依然不小。图 4：国内食糖月度产销对比图国内食糖月度产量对比图0200400600800100011月12月1月2月万吨07/0808/0909/1010/1111/1212/13国内食

8、糖月度销售对比图05010015020025030035040011月12月1月2月万吨07/0808/0909/1010/1111/1212/13来源于：中国糖协据中国海关统计机构公布数据显示，2013 年 2 月份中国进口食糖 8.06 万吨，较上月大幅锐减，同比 2012 年 2 月份减少 14.45%。而中国 2 月份食糖出口量为 0.24 万吨，同比减少。本月食糖进口大量减少主要是原糖价格大幅反弹，缩减利润空间，但随着后期国际糖价再度回落，进口量还将保持较高水平，这将对糖市构成不小进口压力。图 5：全国食糖进口量月度走势图月度进口量对比图0102030405060701月2月3月4月

9、5月6月7月8月9月10月11月12月万吨20092010201120122013来源：中国海关本月国家食糖调控政策多变造成糖价宽幅震荡。 月初市场 50 万吨收储传闻激发糖价强烈反弹欲望，但因库容问题，轮储或将再度启动，这无疑又加大了市场恐慌情绪，期价再度回吐上涨幅度。总体看，政策处于真空期，第二轮收储政策仍为潜在的利多。国际原糖期货经过漫长下跌后，屡屡出现放量拉升动作，预示糖价筑底进程在缩短。 糖价脉冲式反弹后再度回落，主要归结于全球食糖供求过剩压力沉重，据 Czarnikow 近期发布最新预估报告， 因巴西中南部主产区的产量高于预期， 上调了201213年度全球食糖市场剩余预估至910万

10、吨。但乙醇价格高企，令巴西南部已有两家糖厂提前榨，甘蔗转制酒精比例将会大幅提高，食糖过剩也将发生潜移默化转变。另外，从美国原糖期价与净多头寸走势对比看：基金持仓作为期价的先行指标，尤其是净多头寸的增减预示着期价的走向。本月基金持仓总量略有缩减，继续保持80万张水平， 但空头持仓大幅缩减，净空格局仅维持两周。目前重新转换为净多格局，为4万张。从净多头寸占比的角度分析， 原糖触及0.3重压区后， 短暂跌破0轴后重新反升， 目前比率为0.05附近。在没有足够反弹空间下，空头打击力度不足，未来国际糖价不宜过分看空。注意新低之后，国际原糖背离反弹行情。图 7：纽约原糖基金持仓与价格走势对比图纽约原糖基金

11、持仓与价格走势对比图-100000-500000500001000001500002000002500003000002007- 1-92007- 5-92007- 9-92008- 1-92008- 5-92008- 9-92009- 1-92009- 5-92009- 9-92010- 1-92010- 5-92010- 9-92011- 1-92011- 5-92011- 9-92012- 1-92012- 5-92012- 9-92013- 1-9美分/磅0510152025303540净头寸原糖期价来源于：CFTC图 7：纽约原糖净多占比走势图基金净多头寸占比基金净多头寸占比-0.4

12、-0.4-0.4-0.4-0.3-0.3-0.3-0.3-0.2-0.2-0.2-0.2-0.1-0.1-0.1-0.10 0 0 00.10.10.10.10.20.20.20.20.30.30.30.30.40.40.40.40.50.50.50.51986-1-151986-1-15 1987-6-301987-6-30 1988-12-151988-12-15 1990-5-311990-5-31 1991-11-291991-11-29 1993-1-121993-1-12 1993-9-141993-9-14 1994-5-171994-5-17 1995-1-171995-1-1

13、7 1995-9-191995-9-19 1996-5-211996-5-21 1997-1-211997-1-21 1997-9-231997-9-23 1998-5-261998-5-26 1999-1-261999-1-26 1999-9-281999-9-28 2000-5-302000-5-30 2001-1-302001-1-30 2001-10-92001-10-9 2002-6-112002-6-11 2003-2-112003-2-11 2003-10-142003-10-14 2004-6-152004-6-15 2005-2-152005-2-15 2005-10-182

14、005-10-18 2006-6-202006-6-20 2007-2-202007-2-20 2007-10-232007-10-23 2008-6-242008-6-24 2009-2-242009-2-24 2009-11-32009-11-3 2010-7-132010-7-13 2011-3-152011-3-15 2011-11-152011-11-15 2012-7-172012-7-17 2013-3-192013-3-19单位：单位：%0 0 0 05 5 5 5101010101515151520202020252525253030303035353535基金净多占比基金净

15、多占比原糖期价原糖期价来源于：CFTC三、三、技术分析技术分析以目前白糖 1309 日 k 线图分析：郑糖期价基本围绕 5300-5500 区域内震荡，该区域也恰逢上轮反弹的黄金分割位。连续两次冲高均有成交量放大配合，但力度欠佳。目前期价依然运行于上升趋势线之上，但近期持续回落力度较大，且指标利空，仍存在继续走低可能，预期第一目标价位将达到 5300，关注此区域能否有效企稳。期价一旦再创新低，或将形成新一轮的下跌趋势。图 8：主力合约周线技术分析来源于：鲁证期货研究所四、后市研判四、后市研判国际食糖期货因全球食糖供应过剩持续加重，期价屡创新低，拖累国内糖市。关注此次新低之后的止跌力度以及指标背离情况， 不排除再度引发报复性反弹行情。 糖市依然处于筑底进程中。国内糖市受到政策不明朗以及食糖供求基本面压力，始终没形成趋势行情，宽幅震荡于 5300-5500 区间之中。随着消费淡季临近和糖厂大量收榨，供求都会有所萎缩，在政策暂处真空期当下，维持盘整思路对待。技术上，主力合约并未显出止跌迹象，糖价仍有进一步回撤 5300 的可能。未来继续关注 5300-5150 区域支撑力度，一旦向下确立或将形成新一轮下跌行情。