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1、w w w . y u e q i k a n . c o m 中国月期刊咨询网宽松货币政策有何差异国际金融危机爆发后，在利率政策的使用上，美国和日本等发达国家都受到零利率下限的约束。于是发达国家开始普 遍采用非传统货币政策，即将中央银行管理流动性的手段从传统的名义利率转变为调整中央银行资产负债表的规模、 结构和内容。接下来小编简单介绍一篇优秀证券论文。一、量化宽松货币政策的具体措施为应对金融危机，美联储自2 0 0 8 年年底以来一直将基准利率维持在0 0 . 2 5%这一历史最低水平，并于2 0 0 9年3月实施 了第一轮量化宽松货币政策( Q E1) ，主要内容有: 一是购买总额30 0
2、 0 亿美元的长期国债。二是购入7 50 0 亿美元联邦机构 以抵押贷款支持的证劵，使此类证劵购入总规模达到1. 2 5万亿美元。三是购入“两房”发行或担保的债券，总规模达 到2 0 0 0 亿美元。截至2 0 10 年3月，美联储购买了总额超过1. 7 万亿美元的抵押贷款支持证券和国债，最终导致美联储资 产负债表出现了极度膨胀。2 0 0 9年末，美联储资产规模高达2 2 37 1亿美元，是次贷危机发生前2 0 0 7 年1月8 7 8 5亿美元的2 . 5倍多。由于第一轮量化宽松货币政策未能实现预期效果，2 0 10 年11月美联储再次推出第二轮定量宽松货币政策( Q E2 ) ，即在2
3、0 11年6 月前购买价值6 0 0 0 亿美元的美国长期国债，约合每月购买7 50 亿美元，并表示将把到期的抵押贷款支持 证券所得用于国债再投资，以维持资产负债表规模。美联储希望通过购买国债等中长期债券，大量释放流动性，提高 资产价格，压低实际利率，促进消费和经济增长。如果说Q E1主要是基于对金融市场一次性的救助，那么Q E2 更重要 的目的则是为了应对通货紧缩及高失业率。Q E2 到期后，虽然美联储并没有推出第三轮量化宽松货币政策( Q E3) ，但 美国极为宽松的货币政策将得到延续。2 0 11年底美联储宣布，将联邦基金利率维持在0 0 . 2 5%的超低水平上，至少到 2 0 13年
4、中期不变。欧洲央行在量化宽松货币政策方面相对谨慎。为应对主权债务危机，2 0 10 年欧洲央行等先后与希腊 、爱尔兰政府达成110 0 亿欧元和8 50 亿欧元的救助方案，并通过再融资操作、证券市场计划等措施向市场提供流动性 支持。英格兰银行也继续将短期利率维持在0 . 5%，并维持2 0 0 0 亿英镑的资产购买规模不变。2 0 10 年10 月，日本央行时 隔四年多重启零利率政策，宣布将银行间无担保隔夜拆借利率从现行的0 . 1%降至0 0 . 1%，并推出了总额为5万亿日元 的资产购买计划。二、量化宽松货币政策的影响差异( 一) 对发达国家经济复苏的积极作用从实施效果看，发达国家的量化宽
5、松货币政策对支持经济复苏和消除通缩风险发 挥了一定作用。通过向金融市场注入大量的流动性资金，提高了信贷的可得性，对缓解信贷萎缩、提振市场信心、促 进金融市场正常运行发挥了重要作用。2 0 0 9年初以来，美元和欧元的LI BO R-O I S利差大幅缩小，表明货币市场的信用 风险明显降低，流动性状况明显改善。另外，发达国家通过建立一系列资产购买机制，改善了金融机构的资产质量; 通过对所购买和用于抵押的金融资产定价的规定，促进金融市场定价功能的恢复，特别是帮助M BS、A BS等资产证劵 化产品的定价; 通过对金融市场注入流动性，减少了金融机构的破产倒闭，进而稳定了金融市场。实体经济方面，发 达
6、经济体由2 0 0 9年的负增长3. 4%跃升到2 0 10 年增长3. 1%，同期，新兴经济体由2 . 8 %上升到7 . 3%。美国经济自2 0 0 9年第1 / 4w w w . y u e q i k a n . c o m 中国月期刊咨询网三季度以来出现复苏，截至2 0 11年第2 季度，美国经济已连续八个季度增长，其中2 0 10 年四个季度G D P同比增长分别 为3. 7 %、1. 7 %、2 . 5%和3. 1%。另外，欧元区经济在连续5个季度负增长后于2 0 0 9年下半年开始复苏( 表1) 。( 二) 对美元汇率和全球大宗商品的影响从美元指数的变动来看，2 0 0 2 年
7、至今美元指数呈现出波动中贬值的趋势。期间 出现两次大幅反弹，一是出现在2 0 0 8 年下半年金融危机集中爆发时期。二是出现在2 0 10 年上半年欧洲主权债务危机集 中爆发时期。这两次反弹都是由于全球金融市场动荡导致大量资金流入美国国债市场避险。另外，美国政府也面临着 财政赤字持续高居不下的困境，2 0 10 年美国财政赤字为1. 2 94万亿美元，占G D P的比例为8 . 9%; 2 0 11年11月，美国的国债 余额突破15万亿美元，超过美国2 0 10 年G D P总额14. 6 万亿美元。长期看，美元汇率实际上是美国政府的重要政策工具 ，出于转嫁危机成本和减少债务负担的考虑，拥有庞
8、大负债的美国希望通过美元持续贬值刺激出口，促进经济复苏和 调整经常帐户赤字。因此，两轮量化宽松货币政策、巨额财政赤字和经常账户赤字预示着美元的中长期仍然将呈现震 荡下行的趋势。由于美元是全球能源和大宗商品交易最主要的计价货币。2 0 10 年以来，随着美元的贬值，国际贵金属 黄金、石油等商品价格屡创新高，特别是黄金价格目前高达17 0 0 美元/ 盎司，国际原油价格上升至10 0 美元/ 桶以上。在 全球大宗商品市场上，小麦、棉花、有色金属、煤炭、矿石等的价格都出现大幅上涨。I M F统计，2 0 10 年国际商品价 格指数同比上涨了2 6 . 1%。其中，非能源类商品上涨2 6 . 3%，能
9、源类商品上涨2 5. 9%，非能源类商品中的工业原材料上 涨43%，食品饮料类上涨11. 8 %。( 三) 各国通货膨胀的差异表现量化宽松货币政策的实施没有使美国等发达国家的通胀水平明显上升，日本甚至出现了 通缩迹象，但许多新兴经济体却出现了严重的通货膨胀，世界各国的物价呈现“冰火两重天”的局面，据美国劳工部 统计，2 0 10 年美国所有商品消费价格指数( CPI ) 同比涨幅为1. 6 %，扣除食品和能源的核心CPI ，上升仅为0 . 8 %。由于欧 盟经济复苏步伐缓慢，特别是主权债务危机爆发后，欧元区各国开始实施紧缩性财政计划，这些措施消除了欧元区通 胀的压力。据欧盟统计局的数据，2 0
10、 10 年欧元区消费者调和物价指数( H I CP) 同比上升2 . 2 %，扣除食品和能源的核心H I CP，同比上升只有1. 0 %。IM F预计，2 0 112 0 12 年，美国的通胀率将上升至3%和1. 2 %，欧元区通胀率为2 . 5%和1. 5%， 这表明美国和欧元区的通货膨胀压力维持在较低水平。通货紧缩一直成为影响日本经济复苏的严重问题，2 0 10 年以来 ，日本物价指数持续下跌，2 0 10 和2 0 11年日本物价指数分别为-0 . 7 %和-0 . 4%。2 许多新兴经济体却出现了严重的通货 膨胀。危机之后，全球经济复苏格局出现分化。发达国家的宽松货币政策导致全球流动性
11、持续过剩，套利资本大量流 入经济增长相对强劲、利差较大的新兴经济体，加剧了新兴市场的输入性通胀压力。2 0 10 年，金砖四国中国、印度、 巴西和俄罗斯的通胀率分别为3. 5%、12 %、5%和6 . 8 %。2 0 11年以来，中国CPI 指数连续数月高达6 %以上; I M F预计，2 0 1 12 0 12 年新兴经济体的平均通胀率为7 %和5. 1%( 表2 ) 。三、量化宽松货币政策影响差异的原因( 一) 货币乘数下降导致发达国家宽松货币政策的扩张效果明显减弱以美国为例，虽然美联储的资产负债表迅速膨胀， 但M 1货币乘数却持续收缩。金融危机前该乘数长期维持在1. 6 1. 8 倍的水
12、平，2 0 10 年2 月一路下探至0 . 7 9，后来有所回 升，但截至2 0 11年4月，美国M 1货币乘数为0 . 7 52 ，且仅为危机前水平的一半左右( 图1) 。其原因是面对美联储注入的庞 大资金，保守的银行宁愿将这部分资金以超额准备金的形式存在美联储，也不愿把资金贷给企业，结果是美联储投放 的美元只有一小部分形成了美国国内的流动性。( 二) 货币政策的漏损和溢出效应严重影响了量化宽松货币政策的效果日本2 0 0 12 0 0 6 年宏观调控的经验显示，量化宽 松货币政策并不必然导致通胀产生，日本的CPI直到2 0 0 4年10 月才恢复正值。其主要原因是日元套利交易对日本央行 量
13、化宽松货币政策的漏损效应，即日本的金融机构和居民通过日元套利交易将持有的日元资产兑换为外汇资产，降低 了日元货币供给的增长速度，导致境内流动性向境外市场漏出。据此，当前美国的超低利率也将使美元取代日元成为 全球最重要的套利货币，资本大量流出美国将抵消量化宽松政策的效果。由于当前美国长期国债收益率比较低，美国 投资者会大量增加海外资产的购买，特别是购买新兴市场国家的资产。从历史经验看，由于美联储实际上是“准世界 中央银行”，也是国际流动性的主要提供者，其投放的美元历来都有较大部分溢出美国，变成国际游资，对全球经济 产生冲击。美元溢出越多，其量化宽松货币政策的效果就越弱。另外，量化宽松货币政策的溢
14、出效应对新兴经济体产 生较大冲击，加剧了全球流动性泛滥和货币竞争性贬值的风险，并通过汇率和资本跨境流动渠道对新兴经济体产生负 面影响。( 三) 从贸易和生产全球化视角看，当前已经形成了以发达国家跨国公司为主导、全球范围内优化配置资源的产业链体 系，减轻了发达国家的通货膨胀压力跨国公司在发展中国家大量投资，将劳动密集型、资源消耗型和低附加值的行业 向发展中国家转移，这种产业结构调整也加快了发达国家的进口步伐。发展中国家对美欧发达国家的出口大幅提高了 其消费者和生产者的福利，减轻了发达国家的通货膨胀压力，提高了其消费者的实际购买力。以中美贸易为例，由于 中国商品物美价廉，价格明显低于其他进口国，2
15、 0 0 32 0 10 年，中美贸易使美国通货膨胀率降低了0 . 2 0 . 8 个百分点。 根据摩根斯坦利的报告，1996 -2 0 0 5年，美国进口中国产品使美国消费者节省开支大约6 0 0 0 亿美元。2 / 4w w w . y u e q i k a n . c o m 中国月期刊咨询网( 四) 从国际货币体系视角看，现行国际货币体系本质上仍然是美元本位制依靠美元的核心地位，美国可以只将国内经 济目标作为货币政策的指针，而无须考虑其他国家的经济状况。而各国不得不屈从于美元的霸权压力，在协调中承担 更多的负担。此外，美国经济“双赤字”的可持续性也根源于美元主导的国际货币金融体系，这
16、也是中国等发展中国 家大量积累贸易盈余和美元储备的重要动因。美国其实是“全球经济失衡”的最大受益者而非受害者，一方面美国通 过贸易逆差获得了大量廉价的实物利益; 另一方面，发展中国家将贸易顺差得到的美元再购买美国国债等金融产品， 美国又获得金融上的利益，并形成了一个以贸易( 实物) 金融( 资本) 为链条的全球大循环。实际上，多数美国主要贸 易伙伴的中央银行为了防止本国货币升值，都通过印刷足够的本币来吸纳流入本国的美元。以中国为例，由于中国经 常和资本项目长期处于“双顺差”，再加上长期实行强制结售汇制度，央行为了维持人民币汇率的稳定，被迫大量买 入外汇，导致外汇储备快速增长，外汇占款造成的基础货币投放增加，并逐渐成为中国主导性的基础货币供应渠道， 2 0 0 6 年以后甚至超过了基础货币投放量，2 0 0 9年中国M 2 / G D P的比率高达1. 8 1，该数据远远高于其他大国，这就是造 成人民币“对外升值、对内贬值”的主因。四、新兴经济体的应对措施后危机时代，新兴经济体出现强劲的复苏态势，需要控制通货膨胀和采取偏紧的货币政策 。而发达国家经济增长乏力
