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1、2004 歐洲機構法人投資意向年度調查 2004/11/02因應微利時代因應微利時代 八成採主動管理策略八成採主動管理策略 逾六成以超越指數逾六成以超越指數 值衡量績效值衡量績效 看好新興市場、衍生性商品看好新興市場、衍生性商品 預期未來預期未來 3-53-5 年投資組合年報酬率達年投資組合年報酬率達 6%6%1993-2003 年間 MSCI 全球股票指數年化報酬率為 7.56%，但 1999-2003 年間股票 年化報酬率卻是 -1.81%，全球投資市場報酬微利化成為不爭事實，追求 超越大盤或絕對報酬的非傳統投資策略因而熱烈竄起，尤其是背負鉅 額資金管理成敗壓力的機構法人，對創新金融產品需
2、求更殷，進而推動國際資 產管理界另一場新變革。為進一步了解微利時代下機構法人之投資想法，摩根富林明資產管理集團 (JPMorgan Fleming Asset Management)針對歐洲大陸之各大機構法人，進行大規模 投資意向年度調查，涵蓋範圍遍及德、法、北歐、瑞士、義大利和荷蘭等六大 市場，總計共 193 家、總資產達 1.07 兆歐元之主要機構法人接受調查，調查報 告New Sources of Return今日正式出爐，為讓國內機構法人和投資人做為參 考，特別整理重要調查結果對外公佈。 有鑑於過去五年市場表現不佳、大盤漲少跌多，機構法人開始大為重視超越指 數之報酬 值，根據調查，已有
3、 64%歐洲機構法人開始或有意單獨計算 值 報酬，作為追蹤資產組合投資績效的重要指標，因為 值越高，表示投資組合 越能在平淡市況中勝出，因此，高達八成法人採用追求打敗大盤的主動式管理， 並對結合衍生金融的非傳統資產工具亦興味盎然，認為藉由創新主動管理和佈 局新興市場和小型股市場，能掌握較市場表現更佳之報酬，並預期未來 3-5 年 間投資組合年化報酬率可達 6%，遠高於市場過去 3-5 年的表現。值得注意的是， 荷蘭之機構法人對非傳統投資工具接受意願最高，對未來投資之期望報酬率也 最為樂觀，認為微利時代下，未來 3-5 年的期望年報酬率應可達 6.9%。 六成以上法人以六成以上法人以超越指數之報
4、酬超越指數之報酬 值值為衡量績效指標為衡量績效指標 期能創造期能創造 6%6%年化報年化報 酬率酬率根據摩根富林明資產管理集團之調查，歐洲主要機構法人預期未來 3-5 年 間的投資年化報酬率介於 5%-7%，平均值約 6%，乍看之下實踐難度似乎不高， 但若對照 1999-2003 年泡沫經濟破滅，MSCI 全球股票指數和 JPMorgan 全球債券 指數各二分之一之投資組合年化報酬率僅 1.55%，遠低於過去 10 年間的 6.31%(年化報酬率)來看，更遑論過去 15 年間年化報酬率 7.45%的時代，要達到 歐洲機構法人年報酬率 6%的預期應不簡單，也意味投資要穩健增值的難度日增， 此對背
5、負龐大年金責任的歐洲機構法人更造成莫大壓力。 市場本身報酬遞減趨勢下，法人對投資績效評估更重視基金 值，也就是主動 管理所能創造超越大盤報酬率之能力。根據調查，64%歐洲機構法人已經或打 算以 值來檢視基金績效，因為唯有 值越高，投資組合才能在平淡的市況 持續成長，落實未來 3-5 年間年化報酬率 6%的投資目標。各市場機構法人對 值的使用程度和意願上，仍有一些程度上的分歧，根據調查，積極追求 值之歐洲機構法人，以北歐的 86%最高，其次是法國 80%，最低則是瑞士的 34%。過去 4 年多為後泡沫經濟，市場報酬空間縮小，也牽動歐洲法人對績效的評估 標準，重視能不斷超越大盤的投資能力，即 值，
6、乃是透過選股策略和搭配投 資工具所得。 值已廣泛作為判斷主動式管理能力的優劣依據，數值越高，代 表投資組合越能創造優於指數的報酬空間。以以主動式管理主動式管理為投資主軸為投資主軸 增加創新投資和新興市場佈局增加創新投資和新興市場佈局 由於 值之創造完全仰賴優異的主動管理報酬，因此 81%歐洲機構法人採取主 動式管理經營整體投資組合，被動式管理比例為 40%，若細分出股票資產，主 動管理比例達 70.2%，被動為 29.8%，反映主動為主、被動為輔的現況，並 增加非傳統的投資工具，有 25%資產已採用期貨、選擇權等創新的主動管理商 品進行套利貨避險，取代股票、債券等實質標的。 近年來歐洲機構法人
7、積極研發更多元創新的主動式管理策略，藉此爭取更高的 值，根據調查顯示，歐洲機構法人普遍認為非傳統投資工具運用和市 場佈局是打敗大盤的兩大關鍵。根據調查，法人認為戰略性資產佈局(Tactical asset allocation)最能增進主動管理之報酬，比例高達 81%，即更積極運用各種衍 生性金融商品掌握短線投資空間；次高則是新興市場股票，歐洲機構法人認為， 其成長潛力和市場效率較低，能提供更多的超額利潤機會；此外，強調絕對報 酬概念的作多絕對報酬策略(Long-only absolute return strategies)和避險基金(Hedge fund)投資意願也在六成五以上。市場報酬日
8、減的壓力下，近年來國際間積極研發創新投資工具，大量運用衍生 金融商品，透過槓桿作法創造獲利，同時可避免實體投資標的之跌價風險，掌 握優於市場的主動管理報酬，也就是一般所稱的 值，其中，戰略性資產佈局 等熱門投資策略皆是如此，未來成長空間相當可觀。預料這樣的趨勢，在台灣也將蔚為風潮。 就市場佈局來看，歐洲機構法人多認 為亞洲、日本、新興市場和小型股等市場效率較低，積極投資的報酬機會最佳， 並看好其能提供高於全球指數約 4%的報酬率，但由於這些市場波動風險高，佔 整體投資比重亦相對有限。 荷蘭人投資態度最積極荷蘭人投資態度最積極 對未來報酬預期最樂觀對未來報酬預期最樂觀 上帝造海、荷蘭人造陸的積極
9、樂觀精神，深刻反映在其投資風格。根據調 查，荷蘭機構法人認為未來 3-5 年間的投資組合年化報酬率可達 6.9%，為受訪 市場中期望報酬率最高者，有趣的是，其投資態度也最為積極。 資產配置方面，荷蘭機構法人較其他歐洲市場主動積極，股票佔資產比重達 40.5%，明顯高於所有歐洲機構法人平均之 30.9%，且其對新投資趨勢躍躍欲試， 有 47%受訪者有意調整目前資產配置，高達八成想增加無限制之主動管理模式， 而新投資趨勢方面，85%知悉善用衍生金融產品的可攜帶 策略(portable alpha)，高於平均值 67%，並有 68%採用資產負債指標 (Liability-asset benchmark) 達成率來衡量績效。JF 怡富資產管理分析，雖積極投資模式不一定保證高 報酬，但對於新投資工具熟悉度、掌握度愈高，藉此獲取超額利潤，能提振未 來投資信心。
