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1、,2017/11/7,财务管理学,第8章：投资决策实务,8.2 项目投资决策,8.2.1 固定资产更新决策,1. 新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法,首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量A的现金流量B的现金流量；其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的净现值；最后，根据净现值做出判断：如果净现值 0，则选择方案A，否则，选择方案B。,基本步骤：,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策,（1）计算初始投资的差量,初始投资70 000-20 00050 000（元）,（2）计算各年营业现金流量的差量,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策,（3）计算两个方案现
2、金流量的差量,（4）计算净现值的差量,固定资产更新后，将增加净现值13516.83元,2. 新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策,对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策, 计算新旧设备的营业现金流量： 旧设备的年折旧额20 00045 000 新设备的年折旧额70 00088 750,（1）直接使用净现值法,8.2.
3、1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策, 计算新旧设备的现金流量, 计算新旧设备的净现值,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策,（2）最小公倍寿命法（项目复制法 ）,将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。,0 4 8 NPV=27708.5 27708.5,使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备,8年内，继续使用旧设备的净现值为：,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策,（3）年均净现值法,年均净现值的计算公式为：,年均净现值,净现
4、值,建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。,式中，,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策,计算上例中的两种方案的年均净现值：,与最小公倍寿命法得到的结论一致。,当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。,练习题,1、某公司需要新建一个项目，现有甲、乙两个备选方案，相关资料如下：(1)甲方案的原始投资额为1000万元，在建设起点一次投入，项目的计算期为6年，净现值为150万元。(2)乙方案的原始投资额为950万元，在建设起点一次投入，项目的计算期为4年，其中建设期
5、为1年，运营期每年的净现金流量为500万元。(3)该项目的折现率为10%。要求：(1)计算乙方案的净现值;(2)用年等额净回收额法做出投资决策;(3)用方案重复 (最小公倍数)法做出投资决策。,【正确答案】：(1)乙方案的净现值=500(P/A,10%,3)(P/F,10%,1)-950=5002.48690.9091-950=180.42(万元)(2)甲方案的年等额净回收额=150/(P/A,10%,6)=150/4.3553=34.44(万元)乙方案的年等额净回收额=180.42/(P/A,10%,4)=180.42/3.1699=56.92(万元)结论：应该选择乙方案。(3)4和6的最小
6、公倍数为12用方案重复法计算的甲方案的净现值=150+150(P/F,10%,6)=150+1500.5645=234.675(万元)用方案重复法计算乙方案的净现值=180.42+180.42(P/F,10%,4)+180.42(P/F,10%,8)=180.42+180.420.6830+180.420.4665=387.81(万元)结论：应该选择乙方案。,例 某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，5年后价格将上升40%。因此，公司要研究现在开发还是5年后开发的问题。不论现在开发还是5年后开发，初始投资均相同。建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采
7、完。有关资料如下表：,8.2.3 投资时机选择决策,要求：确定该公司应何时开发？,1.确定现在开发经营现金流量,8.2.3 投资时机选择决策,2.现在开发净现金流量的计算,8.2.3 投资时机选择决策,3.现在开发的净现值计算,10(P/F,20%,1)-90,98.33,146.71,8.2.3 投资时机选择决策,4.确定5年后开发的营业现金流量,8.2.3 投资时机选择决策,5.计算5年后开发的净现金流量,8.2.3 投资时机选择决策,以五年后作为项目开始的起点，所以第五年为0期,6.计算5年后开发的到开发年度初的净现值,10*(P/F,20%,1)-90,98.33,266.31,8.2
8、.3 投资时机选择决策,7.将5年后开发的净现值折算为立即开发的现值,结论：早开发的净现值为146.71万元， 5年后开发的净现值为107.06万元， 因此应立即开发。,266.31,266.31,107.06,8.2.4 投资期选择决策,8.2 项目投资决策,投资期选择决策方法举例：,【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判
9、断是否应缩短投资期。,1、用差量分析法进行分析,（1）计算不同投资期的现金流量的差量,8.2.4 投资期选择决策,8.2 项目投资决策,（2）计算净现值的差量,（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。,2、分别计算两种方案的净现值进行比较,使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。,（1）计算原定投资期的净现值,8.2.4 投资期选择决策,8.2 项目投资决策,（2）计算缩短投资期后的净现值,（3）比较两种方案的净现值并得出结论：,因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值
10、20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采用缩短投资的方案。,练习题： 一、单选题 1、某投资项目的年营业收入为200000元，年经营成本为100000元，年折旧额为20000元，所得税率为33，则该方案的年经营现金流量为（d）元。 A.50000, B.67000 C.73600 D.870002.当某独立投资方案的净现值大于0时，其内部收益率（d） A.一定大于0 B. 一定小于0 C. 小于投资最低收益率 D. 大于投资最低收益率3.某投资方案，当贴现率为12时，其净现值为478；当贴现率为14时，其净现值为22，则该方案的内部收益率为（c） A 12.91% B. 13.59%
11、 C. 13.91% D. 14.29%4.在下列评价方法中，没考虑货币时间价值的是（d） A. 净现值 B.内部收益率 C.决策树法 D. 静态回收期法5.风险调整贴现率法对风险大的项目采用（a） A. 较高的贴现率 B. 较低的贴现率 C. 资本成本 D. 借款利率 ddcda,6若净现值为负数，表明该投资项目（c） A为亏损项目，不可行B它的投资报酬率小于0，不可行C它的投资报酬率没有达到预定的贴现率，不可行D它的投资报酬率不一定小于0，因此，也有可能是可行方案7某公司当初以100万元购入一块土地，目前市价为80万元，如欲在这块土地上兴建厂房，则应（b）A 以100万元作为投资分析的机会
12、成本考虑B以80万元作为投资分析的机会成本考虑 C以20万元作为投资分析的机会成本考虑D以180万元作为投资分析的沉没成本考虑,二、多项选择：1、计算投资项目的终结现金流量(NCF)时，需要考虑的内容有（abce） A.终结点的净利润 B.投资项目的年折旧额 C.固定资产的残值变现收入 D.投资项目的原始投资额 E.垫支流动资金2、在长期投资决策中，现金流量较会计利润的优点有（acd） A体现了货币的时间价值 B. 体现了风险和收益之间的关系 C.现金净流量能准确反映企业未来期间盈利状况 D. 考虑了项目投资的逐步回收问题。三、判断题：1、在对独立(互斥）方案进行分析评价时，净现值与内部收益率
13、的结论总是趋于一致。 f2、确定肯定当量系数是指有风险的现金流量相当于无风险的现金流量的金额，它可以把各年有风险的现金流量换算成无风险的现金流量。r3、风险贴现率法把风险报酬与时间价值混在一起，并依次进行现金流量的贴现，这样必然会使风险随时间的推移而被人为地逐年扩大，有时与事实不符。r,单元自测题计算题 1.某公司原有设备一套，购置成本为150万元，预计使用10年，已试用5年，预计残值为原值的10%，该公司用直线法提取折旧，现该公司拟购买新设备替换旧设备，以提高生产率，降低成本，新设备购置成本为200万元，使用年限为5年，同样用直线法提取折旧，预计残值为购置成本的10%，使用新设备后公司每年的
14、销售额可以从1500万元上升到1650万元，每年付现成本将从1100万元上升到1150万元，公司如购置新设备旧设备出售可得收入100万元，该企业的所得税税率为33%，资本成本为10%。要求：通过计算说明该设备应否更新。2.某固定资产项目需在建设起点一次投入资金210万元,建设期为2年，完工后投入流动资金30万元。预计该固定资产投资后，使企业各年的经营净利润净增60万元。该固定资产的使用寿命为5年按直线折旧，期满有固定资产残值收入10万元，i折=10%。计算该项目各年的现金净流量，并利用净现值指标，内部收益率法对项目的财务可行性作出评价。假设企业要求的期望投资报酬率不小于14。,3.宏基公司现有
15、一台旧机床是3年前购进的，目前准备用1台新机床替换。该公司所得税率为40，资本成本率为10，其余资料如表1所示。,继续使用旧设备折旧 (15015010)/10=13.5万元净现金流量(1500110013.5)(1-33)+13.5=272.455NPV=272.455*(P/A,10%,5)+150*10%*(P/F,10%,5) =272.455*3.7908+15*0.6209=1042.1359wan更换新设备折旧 （20020010)/5=36净现金流量（1650115036)(1-33%)+36=346.88NPV=(-200+100)+346.88(P/A,10%,5)- (150-13.5*5)*33%+20010（P/F,10%,5) =-100+346.88*3.7908-(150-82.5)*33%+20 *0.6209 =1200.1457万所以 应该更新设备,
