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1、第三章 证券是如何交易的教学内容和教学目的1公司怎样发行证券2证券交易市场的类型3证券交易的指令类型4证券交易机制5证券的保证金交易2教学目的和教学难点n 教学目的了解证券交易场所和交易过程。了解各种交易机制。掌握特殊交易的本质特征，熟练用保证金信贷购买和 卖空股票。掌握证券交易监管的重要法规。 n 教学难点交易过程和交易机制的内容复杂容易混淆。卖空买空股票交易机制计算。 n 解决思路结合我国的证券交易实践，对比讲解。课后多练习。33.1公司怎样发行证券n 回忆思考：什么是证券发行的初级市场和二级市场？u初级市场是指证券的发行市场。二级市场是指已发行证券的流通转让市场。投资银行的主要业务范围有
2、哪些？1、证券承销；2、证券经纪与自营买卖；3、私募发行4、企业并购；5、理财业务；6、咨询服务；7、基金管理；8、风险投资；9、项目融资；10、金融衍生工具的交易与创设；11、资产证券化43.1.1 投资银行n 股票发行和承销的流程 n 几个重要的步骤上市辅导u上市登记表(初步募股说明书，红鲱鱼)对本次发行与公司发展前景作出解释。该文件定稿并被SEC批准后被称为正式募资说明书，并公布证券销售价格。承销u包销(全额包销)n辛迪加承销u代销u余额包销5股票发行和承销业务流程选择发行 人在竞争中获 选为主承销 商组建 IPO小 组尽职调 查制定与实 施重组方 案编制募股文件 与申请股票发 行路 演
3、确定发 行价格组建承销团与 确定承销报酬稳定价 格墓碑广 告6承销辛迪加7主承销商 联席主承销商参与承销商3.1.2 暂搁注册（Shelf Registration）n 1982年，415法案允许公司在首次登记两年之后 再次登记证券并逐期向公众销售。由于证券已经被登记过，因此就不再需要额外的纸质 工作，只需一个简短的通知即可销售。另外，它们也可以小量销售而不必引起大量的上市成 本。由于这些证券都在柜台上待发行，因此就产生了“暂搁 注册”这一术语。93.1.3 私募 private placement什么是证券公开发行（公募）和直接销售（私募）？u公开销售与直接销售是证券发行的两种方式。u公开销
4、售(公募)是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行证券；直接销售(私募)是指只向少数特定的投资者发行证券。 n 私募远比公开发行便宜无须像公开发行那样花费大量的财力去准备募股说明 书。由于私募不是针对普通大众，因此不适于大额发行， 而且私募的股票不能在二级市场交易，这就大大降低 了股票的流动性。因此，投资者支付的价格也相应较 低。10练习n 公募发行的优点是( )。DA节省发行费用 B通常不必向证券管理机关办理注册手续 C有确定的投资者 D发行数量较大 n 以下不是公募发行缺点的是( )。CA工作量大 B门槛高 C发行者的经营管理易受干预 D通常需要承销商协助113.1.4首次公开发行(IP
5、O) 一旦SEC评审过注册登记表，并向有兴趣的投资者发放初步募股说明书，投资银行就可以在全国范围内组织“路演”，广为传播发行消息。 路演两个目的：一是吸引潜在投资者，为其提供信息；二是为发行公司和承销商收集证券出售价格的信息。（为询价和定价做好准备。） 对发行者而言，首次发行一般都存在抑价(折价)，而对投资者而言则是溢价。但长期而言，IPO股票长期业绩偏低，投资者普遍对这些公司的前景估计过于乐观。 发行成本高，美国首次公开发行的直接成本通常约为筹资总额的7%。 荷兰式拍卖：在发行过程中，投资者提出自己要认购的股票数目和价格，所有投标以竞买价排序，然后股票依次分配给出价最高者，直至售罄。所有股票
6、按同一价格出售。3.2证券如何交易n 3.2.1市场的类型直接交易市场u直接交易市场是最松散的市场，买方和卖方必须直接相互搜寻。经纪人市场u房地产经纪、证券一级市场、大宗交易u证券经纪人：证券经纪商是指接受客户委托、代客买卖证券并以此收取佣金的中间人。u证券经纪业务：证券公司通过其设立的证券营业部，接受客户委托，按照客户的要求，代理客户买卖证券的业务。在证券经纪业务中，证券公司不赚差价，只收取一定比例的佣金作为业务收入。133.2证券如何交易n 3.2.1市场的类型交易商市场(dealer market)u专于某类资产的交易商将这类资产买入其个人账户，而后又从他们的资产账目中卖出这类资产，进而
7、获取利润，交易商利润来源于买卖价差。u交易商市场为交易商节省了搜寻成本，因为市场参与者很容易查到从交易商处买入或卖出某一资产的价格。要想使市场交易成为一个诱人的收入源，就需要具备一个充分的市场交易量。柜台证券交易市场就是一个交易商市场。u纳斯达克是典型的交易商市场143.2证券如何交易n 3.2.1市场的类型拍卖市场(auction market)u所有的交易者聚集在同一地点(既可是实际接触的也可是电子接触的)买卖某种资产。u纽约证券交易所(NYSE)就是典型的拍卖市场。u优势在于无须在交易商中寻找某商品的最优价格。如果所有的参与者都聚集到一起，他们就能达成一个相互满意的价格并获得买卖价差。1
8、5证券交易流程：中国为例163.2.2交易指令类型n 市价指令市价指令市价指令是在即时市场价格下立刻执行的买 入或卖出指令。u投资者致电其经纪人询问IBM股票的市价，他的经纪人可能回电，最佳买入价为90美元，最佳卖出价为9005美元。u意思是投资者需要支付9005美元购买一股，也可以每股90美元的价格卖出其所持有的IBM股票。173.2.2交易指令类型n 限价指令规定其证券买卖时点的价格。限价买入指令指导经纪人在IBM股价达到或低于某一规 定的价格时买人一定数量的股票。相反，限价卖出指令则指导经纪人在IBM股价达到或高 于某一规定的价格时卖出一定数量的股票。这种等待 被执行的限价指令(limi
9、t order)集合被称为限价指令订 单。183.2.2交易指令类型n 止损指令止损指令(stop-loss orders)与限价指令类似，要求股 价在达到某一位置时才执行交易。止损卖出指令要求在股价跌至某一指定的水平时卖出 股票。正如其名，该指令允许卖出股票以避免造成更 大的损失。止损买人指令规定在股价上涨超过某指定的价格时买 人股票。这些交易通常伴随着卖空 。19141. 场内交易市场（交易所市场）-在证券交易所组织的集中进行股票买卖活动的交易市 场。- 纽约证券交易所、上海证券交易所等2. 场外交易市场（柜台市场，店头市场，OTC）-按照法律规定公开发行而未能在证券交易所上市 的股票的交
10、易场所。- 纳斯达克市场3. 第三市场- 在店头市场上从事已在交易所挂牌上市的证券 交易。- 大宗交易市场234. 第四市场-投资者和筹资者不经过证券商直接进行的证券交易。- 佣金最低，仅在美国有所发展。二级市场（流通市场）的 分类3.2.3 交易机制n 交易商市场大约有3000余种证券在场外交易市场(OTC market)中 交易。成千上万的经纪人在证券交易委员会注册成为 该市场的证券交易商。交易商报出其期望的证券买卖 价格，经纪人则联系报价最具吸引力的交易商，以执 行交易。1971年，全国证券交易商协会自动报价系统（纳斯达 克），该系统利用计算机网络提供股票买卖的实时价 格信息，并因此将经
11、纪人和交易商联结起来。交易商通过网络公布其买入某一证券愿意支付的价格 及其卖出某一证券期望获得的价格。这两种价格之间 的差别，即买卖价差，就是交易商利润的来源。223.2.3 交易机制n 电子通信网络（Electronic Communication Networks，ECN）允许其参与者通过计算机网络张贴市价指令和限价指 令。所有参与者都能查看限价指令订单。交叉指令(即相互撮合的指令)也可以自动处理，而无须 经纪人的干预。电子通信网络是真正的交易系统，而 不仅仅是价格行情系统。吸引人的地方u直接撮合交易而不采用经纪人一交易商系统，这消除了买卖价差。交易撮合的成本适中，通常低于每股一美分。u快
12、速执行交易u为投资者提供了大范围的匿名交易。233.2.3 交易机制n 特定经纪商市场在如纽约证券交易所这样的正规交易所，每种证券的 交易管理都由一个特定经纪商(specialist)来承担。希 望替他们的客户买卖股票的经纪人必须将交易带到特 定经纪商在交易所的交易台。每种证券都分配给一个特定经纪商，而这些特定经纪 商公司(目前在纽约证券交易所有近10家)则构成一个由 许多证券组成的市场。243.2.3 交易机制n 特定经纪商市场 这项任务可能需要特定经纪商既当经纪人又当交易商。u经纪角色：执行其他经纪人的指令，特定经纪商只起到了一个助推器的作用。n撮合交易时，必须采用最高委托买人价和最低委托
13、卖出价，因此，特定经纪商体系就构成了一个拍卖市场。u交易商：当无法找到交易的另一方时，特定经纪商就会自行完成这项交易，买卖股票以构建的投资组合。n通过买卖证券存货，来维护市场的公平有序市场的有效出价均是特定经纪商的买入价与未执行的限价卖出指令规定的最低价中的较低者。市场的有效卖出价也是所有未执行的限价买入指令中的最高价或特定经纪商的卖出价。253.2.3 交易机制n 特定经纪商市场 这项任务可能需要特定经纪商既当经纪人又当交易商。u交易商：当无法找到交易的另一方时，特定经纪商就会自行完成这项交易，买卖股票以构建的投资组合。n通过买卖证券存货，来维护市场的公平有序n缩小买卖价差过大的价差将使特定
14、经纪商的报价与其他交易者提供的限价指令相比没有了竞争性。经纪商必须为市场提供具有连续性价格，所以他们不能利用过大的买卖价差来保护自身利益。263.3 美国证券市场n 3.3.1纳斯达克大约3200家公司在纳斯达克股票市场上市u纳斯达克全美市场系统n必须达到严格的上市条件，而且交易市场的流动性较强。u纳斯达克小型资本市场273.3 美国证券市场n 3.3.1纳斯达克不采用特定经纪商制度，不需要集中的交易场所，只 要能够与其他买主和卖主进行有效通信。客户分为三个级别u最高为级别3的用户，他们是场外交易证券的交易商或做市公司。这些做市商保持了某一证券账户，并随时准备以报出价向公众买入或卖出该证券，他
15、们也因此获得买人价和卖出价之间的价差。级别3的用户也可能将其买卖股票所期望的买入价和卖出价输入到计算机网络中，而且还可以随自己意愿更新这些报价。283.3 美国证券市场n 3.3.1纳斯达克不采用特定经纪商制度，不需要集中的交易场所，只 要能够与其他买主和卖主进行有效通信。客户分为三个级别u级别2的用户接收到所有的买入价和卖出价，但是他们不会输入自己的报价。这类用户往往是执行客户的指令但不会主动交易自己账户股票的经纪公司。买卖股票的经纪人与最佳报价的做市商交易。u级别1的用户只能接收到内部报价(如每只股票的最高买入价和最低卖出价)，他们往往是不会主动参与证券买卖但需要即时价格信息的投资者。已实
16、现电子通信直接自动交易。293.3 美国证券市场n 3.3.2纽约股票交易所纽约证券交易所(NYSE)和美国证券交易所(Amex)是位 于纽约市的两大全国性交易所。最初以非营利组织形式构建，采取会员制（佣金经纪 人席位），现在交易所向公开上市公司转型正成为一 种普遍的趋势。交易过程30投资者向经 纪人公司发 出指令经纪公司联 系相应场内 佣金经纪人场内佣金经 纪人上报场 内特定经纪 商柜台特定经纪商将交易 指令与其他经纪人 交易指令相撮合特定经纪商 动用自身股 票存货仓中 的股票来和 该指令配对如果 不能 撮合 时3.3 美国证券市场n 3.3.2纽约股票交易所上市要求高大宗交易u机构投资者频繁地开展上万股的大宗交易。u超过10000股的大宗交易(block transactions)占纽约交易所全部交易的30左右。u大宗经纪商是致力于为大宗交易买者和大宗交易卖者牵线搭桥的经纪公司，一旦买家
