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1、厦门大学 EMBA 精品课程CEO 财务管理案例之一 大起大落的夏新电子能再次崛起吗？2002-2004 年财务绩效、财务政策和财务战略分析1厦门大学管理学院厦门大学管理学院 EMBAEMBA 精品课程精品课程CEOCEO 财务管理与决策财务管理与决策案例案例 1 1大起大落的夏新电子能再次崛起吗？大起大落的夏新电子能再次崛起吗？任任课课教教师师：吴世：吴世农农厦门大学管理学院厦门大学管理学院 EMBAEMBA 教育中心教育中心20062006 年年 4 4 月月厦门大学 EMBA 精品课程CEO 财务管理案例之一 大起大落的夏新电子能再次崛起吗？2002-2004 年财务绩效、财务政策和财务
2、战略分析2大起大落的夏新电子能再次崛起吗？大起大落的夏新电子能再次崛起吗？夏新夏新电电子子 2002-2004 年年财务绩财务绩效、效、财务财务政策和政策和财务战财务战略分析略分析夏新电子股份有限公司（简称夏新电子）的前身是成立于 1981 年的厦新电子有限公司，公司注册地点于厦门市体育路 45 号。1997 年夏新电子在上海证券交易所挂牌上市，股票代码：600057。夏新电子曾经以生产销售 VCD 名震一时，目前主营手机、小灵通、LCD-TV、DVD、笔记本电脑、MP3 等 3C 融合的消费类电子产品，其中手机业务占其营业收入 80%的比例，并且从 2002 年来在中国手机市场居国产品牌的前
3、 3 至前 5 名。2002 年在中国的手机市场，夏新等国产品牌手机凭借出色的外观设计和和弦铃声，加上强势密集的广告促销，抢占了国外品牌市场的大半江山。夏新在这场市场竞争中，由于注重手机的外观创新，率先推出一系列以夏新 A8 为代表的外观新颖的手机，抢占市场，取得骄人的业绩。2002 年实现销售收入 44.86 亿元，较 2001 年实现了 300%的增长；净利润从 2001 年的-0.783 亿元上升到 6.07 亿元。2003 年实现销售收入 68 亿，保持了较好的增长趋势，实现净利润 6.14 亿元。但自 2004 年以来，由于不具备技术开发上的核心竞争力，新品上市速度慢和质量不稳定，使
4、得以 NOKIA、MOTO 等为主的国外品牌在 2003、2004 年大举反攻，国产手机集体又陷入了冬天。同时，中国手机厂商的牌照制到核准制的政策转变，无数的国产的家电厂商的进入必然又掀起一场激烈的价格大战，无疑使这个冬天更加严寒。2004 年以来夏新电子的“核心竞争力”逐步消失，市场分额不断下滑，尽管实现了 50.54 亿元销售收入，利润却急剧下跌至 0.1585 亿元。每股盈利从 2002 年的 1.69 元跌到 2004 年的 0.037 元；ROE从 2002 年的 68.25%下降到 2004 年的 1.2%。同时，其资产周转率等各项财务指标也在急剧下降。表 1 是夏新电子 2001
5、 年-2004 年的主要财务指标。熟悉“夏新电子”历史的人，都知道夏新是玩“业绩大变脸”的高手。历史上，夏新的经营财务业绩一直跌宕起伏。图 1 是夏新电子 1997 年以来的 ROE。1997 年“夏新电子”在上海证券交易所挂牌上市，1998 年每股净利润高达 1.02 元。1999 年每股收益迅速下降至 0.11元，随着 2000 年和 2001 年两年连续亏损，夏新戴上“ST”帽子。2002 年每股收益高达 1.69 元，2002-2003 年共赚取净利润 11 亿元。2004 年，它又不行了！这一次它还能像玩蹦极一样，再次从山谷蹦到山顶吗？人们拭目以待！正如 TOM 财经记者伊永强所报道
6、的：前两年出尽风头的手机制造商，依然没能在今年逃脱富不过三年预言。市场需求增速趋缓和大举扩张带来的费用激增，从收入和成本两方面夹击手机制造商的利润和资金链，不少公司已身陷业绩滑坡、资金紧张的泥潭。由巅峰摔到低谷的夏 新电子（600057） ，就是其中的典型代表。厦门大学 EMBA 精品课程CEO 财务管理案例之一 大起大落的夏新电子能再次崛起吗？2002-2004 年财务绩效、财务政策和财务战略分析3表表 1 1：夏新电子：夏新电子 2001-20042001-2004 年度主要会计和财务数据年度主要会计和财务数据截止日期2004-12-312003-12-312002-12-312001-1
7、2-31 公告日期2005-04-202004-03-272003-03-272002-04-19 每股净资产3.07 元3.4 元2.48 元1.15 元每股收益0.0369 元1.429 元1.69 元-0.218 元每股现金含量-1.5363 元1.17 元2.714 元0.1631 元每股资本公积金0.7017 元0.6995 元0.8373 元0.8195 元固定资产合计696,531,009.33 元596,622,489.31 元337,900,532.51 元143,909,959.61 元流动资产合计3,327,984,983.02 元3,691,244,982.23 元2,
8、381,691,981.21 元1,389,298,482.18 元资产总计4,289,227,238.35 元4,347,780,310.81 元2,762,001,527.53 元1,584,364,468.79 元长期负债合计37,365,078.70 元212,902,992.87 元145,916,526.60 元84,795,034.21 元主营业务收入5,054,540,848.79 元6,817,138,908.73 元4,486,696,049.08 元988,261,206.53 元财务费用12,134,461.54 元8,399,508.21 元20,603,852.52
9、 元33,141,387.14 元净利润15,854,315.52 元614,246,637.02 元606,938,466.53 元-78,249,478.53 元图图 1 1：夏新电子：夏新电子 1995-20041995-2004 年年 ROEROE 波动趋势波动趋势夏新电子曾经是我国知名的激光影碟机制造商，推出了世界首台光盘录像机 VDR2000，品牌具有较高的市场知名度，但不久就陷入亏损的泥潭。随着资产重组的深入，公司转型生产 GSM 手机，随之确定了以 3C（通讯、IT、家电）融合为核心、相关多元化发展的战略方向。不久前还与英特尔公司在上海签署合作谅解备忘录，约定在 3C 领域进行
10、全方位、深层次的产品技术合作。据悉，在将手机事业部独立成夏新移动通讯公司后，公司又相继成立了光电、IT、视频、音频、通讯等 5 大事业部，以分别支持基于家电和电脑领域的新业务。公司总裁表示：“以夏新在手机领域积累的资金实力，完全有能力在这些市场上同时出击。 ”但是，根据 2004 年度的财务报表和 2005 年度 9 月份的财务报表，人们已经看不到夕日产品供不应求的夏新，看不到夕日销售日日增长的夏新，看不到夕日财务业绩辉煌的夏新，更看不到夕日潇洒挥金于足球排球竞赛的夏新！厦门大学 EMBA 精品课程CEO 财务管理案例之一 大起大落的夏新电子能再次崛起吗？2002-2004 年财务绩效、财务政
11、策和财务战略分析4为什么夏新电子三年中再次演绎“大变脸”呢？扫描夏新电子的财务报表，可以看出一些问题：首先，进入 2005 年二季度以来，中国手机市场的总销量首次出现大规模下滑，整个手机市场面临新一轮的降价风潮，夏新电子已经预计三季度累计净利润同比将下降 50%以上。显然，价格下降导致利润下降，表现为主营业务利润、利润总额的增幅远不及销售收入的增幅，而净利润的增幅又不及主营业务利润的增幅。公司也将业绩的大幅下滑归因于主营业务毛利率下降，其中，移动通讯产品的毛利率由 2003 年度的 37.13%降至 26.68%，下降了 10.45个百分点，成为主营业务毛利率下降的主因。第二，在公司经营财务业
12、绩最辉煌的 2002-2003年，夏新宣布一系列大规模投资，例如，3G 项目，上海杰得微电子公司 70%的股权投资，曾雄心勃勃计划的汽车合资项目等等，迄今都还没有见到回报。第三，成本失控是夏新变脸的另一个原因。其中，三项期间费用（管理费用、销售费用、财务费用）剧增严重影响着公司业绩，2002 年公司的期间费用大约为 10 亿元，而 2003 年高达 15.1 亿元，同比增幅为52.37%；2004 年期间费用又高达 10.8 亿元，同比虽有所降低，但其全年净利润总额仅为0.1585 亿元。第四，经营活动净现金流从 2002 年的 9.72 亿元下降到 2003 年的 5 亿元，接着下降到 20
13、04 年的-6.6 亿元！一个业绩如此辉煌的公司，在一年之间，经营活动现金净流入相差 11.6 亿元，不可思议！第五，应收款、预付款和存货管理不力，其中最为典型的是存货。其资产负债表显示：2002 年存货净额为 9.71 亿元，2003 年为 15.12 亿元，2004 年为 18.06 亿元，年年攀升。第六，夏新一直高负债运行。其总负债从 2002 年 18.73 亿元上升到 2003 年的 27.85 亿元，再上升到 2004 年的 28.87 亿元。其中，流动负债占总负债的比例相当高，超过 90%。2002 年的流动负债为 17.27 亿元，2003 年上升到 25.72 亿元，2004
14、 年上升到 28.49亿元。这种“高负债”加“短债为主”的负债政策，在现金短缺的状况下，可能给供货商和银行等短期债权人带来“灾难性”的后果。第七，夏新的存货占流动资产比重很高，说明流动资产质量不好。2002 年，其流动资产为 23.82 亿元，2003 年为 36.91 亿元，2004 年为33.28 亿元。存货比重分别为 41%、41%和 54.3%。而且，没有计提存货跌价损失。第八，2002-2004 年来自销售和劳务的经营活动现金分别为 48.32 亿元、76.47 亿元和 58.46 亿元，而购买商品和劳务的经营活动现金支付分别为 30.58 亿元、54.91 亿元和 51.27 亿元
15、，占现金流入的 73.63%、72%和 87.7%；支付给职工的现金逐年上升，分别为 1.4 亿元、3.19 亿元和4.74 亿元。一般投资者很难读懂夏新的财务报表，更不知道夏新为“何时好时坏” ，一会儿就翻脸了！此外，夏新几年前因广告费用的会计处理不当问题而“声名远扬” ，这次又有些举措令投资者费解。一是支付总公司巨资获得商标权；二是实施股票期权激励。报道批评说：“在如此紧厦门大学 EMBA 精品课程CEO 财务管理案例之一 大起大落的夏新电子能再次崛起吗？2002-2004 年财务绩效、财务政策和财务战略分析5张的资金状况下，公司生产经营缺钱，甚至在报告期内将技术开发费的提取比例由销售总额
16、的 6%“腰斩”为 3%，却与大股东搞商标转让和实施内部业绩股票激励。公司 2004 年 5 月 11日公告称，决定以自有资金 1.5 亿元受让母公司夏新电子有限公司夏新 、 Amoi 、 厦新 、Amoisonic整体商标，并大大方方地在报告期内就预付了商标转让费 0.4 亿元。 ”而夏新却认为，此次品牌交易将有利于理顺品牌的所有权关系，保持公司资产的完整性和独立性，减少与母公司的关联交易，促进公司品牌战略更好地实施。但令投资者困惑的是，在手机市场火爆、公司销售猛增、现金流量充沛的时候不买，公司却为此支付商标使用费，其中，2003年支付商标使用费 5154 万元，2002 年支付 3378 万元。为何偏偏到了市场销售滑坡价格下跌时才决定买“商标”呢？而且还提前预付巨款？“此外，公司上半年还首次实施了业绩股票激励制，目前实施的业绩股票超过 170 万股（锁定至 2006 年 7 月 1 日） ，动用资金以千万元计。 ”夏新总裁宣称：“夏新电子最黑暗的时候已经过去了。 ”这是否意味着夏新电子的黎明即将到来了呢？200
