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1、1银行信贷资金增量与股票市场成交金额变动的关系黄羽黄羽洁洁 李李 君君 王芹琴王芹琴摘要：摘要：我国金融业实行分业经营、分业管理，银行信贷资金只有极少部分能在国家有关管理部门能够控制的情况下合理、合法的进入。但伴随混业经营的发展以及我国金融市场改革力度的加强，银行信贷资金进入股票市场有其必要性。本文通过将 7 天回购交易金额、银行间债券综合指数交易金额、金融机构各项贷款余额以及金融机构短期贷款余额同股票市场成交金额之间进行相关性分析和格兰杰因果检验，得出银行信贷资金同股票市场成交金额的关联程度很低的结论，因此在肯定循序渐进、与整体经济改革配套推进的金融改革的基本思路下，需要推广实施信贷资金入市
2、，使信贷资金合理有序进入股市，以发挥货币市场和资本市场的互动效应。关键词：关键词：混业经营；银行信贷资金；股票市场；相关性分析；格兰杰因果检验股市的发展离不开资金的推动。目前我国股票市场面临双向扩容的压力，而国家为了防范金融风险，不准银行信贷资金直接进入股票市场，合规的资金都是通过同业拆借市场和国债回购市场间接进入股市的，但逐利行为仍导致大量的违规资金通过委托理财、国债投资等表面合规方式进入股票市场。这些银行信贷资金同股票市场的发展状况的关系如何，是本文所关注和要研究的问题。通过研究他们的关系，可以分析不同渠道的信贷资金对股票市场的作用，进而对信贷资金进入股票市场的政策提出相关建议。目前我国关
3、于银行信贷资金和股票市场发展的关系大都还建立在理论和宏观的基础之上。吴晓求、宋清华、应展宇在我国银行信贷资金进入股票市场研究 （2001）中对 2000 年银行信贷资金进入股票市场进行了规模测算和路径分析，文章通过对新股发行量和一些新股发行的资金冻结量以及股票的市值，分别估计了一级市场和二级市场的银行信贷资金量，简单相加后，得出 2000 年股票市场涉及的银行信贷资金存量规模约在 45006000 亿元之间。在这进入股市的数千亿元的信贷资金中，约有 2/3 是违规进入的。而路径分析中，作者将 2000 年金融机构各项贷款月增加额与股票月成交金额对比发现，两者走势非常一致，贷款增加较多的月份正是
4、股票成交量较大的月份。这种从总量上的大致比较并不能说明信贷资金同股票市场相关程度的大小。江家平、傅炳生在关于规范信贷资金间接进入股票市场 （2004）中对信贷资金进入股票市场的渠道进行了六点归纳，并提出了相应的政策建议，但是我们认为其孤立地对货币市场和股票市场进行分析，缺乏有力的相关数据分析两个市场之间的关系。而本文就要从银行信贷资金和股票市场交易金额的数量关系上考察它们两者之间的关系。一、银行信贷资金和股票市场关系的背景介绍一、银行信贷资金和股票市场关系的背景介绍我国金融业为规避风险，实行分业经营、分业管理。从法律现状来看，在“国九条”出台之前，货币市场和资本市场从法律法规上基本是分割的。实
5、际上我国有关法律和政策也在逐步放开信贷资金进入股票市场的限制。自从允许三类企业(国有、国有控股和上市公司)可按规定投资股票市场以来，1999 年8 月 20 日和 10 月 2 日，中国人民银行先后下发了证券公司进入银行间同业市场管理规定和基金管理公司进入银行间同业市场管理规定 ，为银行信贷资金通过证券公司和基金管理公司间接进入股票市场提供了合法渠道。2000 年 2 月 13 日，中国人民银行和中国证券监督管理委员会又联合下发了证券公司2股票质押贷款管理办法 ，允许符合条件的证券公司以自营的股票和证券投资基金券作抵押向商业银行借款。可见，我国目前的政策并不是完全否定和排斥银行信贷资金进入股票
6、市场，只是有条件：在国家有关管理部门能够控制的情况下合理、合法的进入。目前还不具备充分的条件完全放开管制，让银行信贷资金不受任何约束的进入股票市场。其原因主要有以下方面：1、国家宏观调控的需要。即使是在金融市场非常发达的国家也采取了许多措施对银行信贷资金进入股票市场加以一定的限制。根据我国的实际情况来看，无论是对银行信贷资金的管理，还是对证券业的管理，以及对整个金融市场的管理，都不十分成熟。要保证金融市场平稳发展，就只能是逐步放开管制，兼顾各方的利益，并且把风险防范放在第一位，有条件的让一部分信贷资金先期进入股票市场。2、保证货币政策的顺利实施。我国货币政策的传递长期以来都是依靠对商业银行信贷
7、资金的控制而实现的。尽管中央银行已实施了一些间接调控手段，逐步采用经济手段进入公开市场调控货币供给量，但毕竟调控商业银行信贷资金是最为重要，也是最为基础的环节。所以目前还不能让信贷资金无限制的进入股票市场。3、保证银行体系的信贷创造功能不致于弱化。商业银行的信贷资金数量多少及运用状况直接关系到货币供给量的多少。任何一个国家的货币管理当局，都十分关注信贷资金的运动状况。如果一定时期内银行信贷资金减少了，就意味着社会货币供给量可能要萎缩，经济发展中所需要的货币量得不到保证，企业生产就会因货币量不足而出现停滞甚至衰退。如果大量银行信贷资金进入股票市场买卖股票，势必要减少银行所能控制的资金量，减少直接
8、进入生产经营环节的资金，从而削弱银行体系的信贷创造功能，整个社会都会陷入因资金造血功能不足而引起的混乱，这是任何一个政府都不愿意看到的。但本文认为，无论是从银行业和证券业的经营发展要求来看，还是从资金的本性来看，以及从现代金融市场体系的发展要求来看，银行信贷资金进入股票市场都有其必要性，首先银行业的综合化经营和资产负债管理要求更加灵活的运用信贷资金。我国加入世界贸易组织后，银行业面对势力强大、管理先进、综合经营的外资银行业的强大冲击，因而必然要求多渠道运用资金，提高信贷资金的使用效益。其次，股票市场长期稳定发展需要有相对稳定的补充资金。第三，资本逐利的本性要求没有流动障碍。最后，资金的人为分隔
9、必然造成资金运动的扭曲，阻碍货币市场和资本市场的协调发展。二、银行信贷资金进入股票市场的路径分析二、银行信贷资金进入股票市场的路径分析目前有大量银行信贷资金通过多种正常或非正常的渠道和方式流入股票市场。据估计，从 2000 年我国新股发行的数量以及一些新股发行所冻结的资金量，全年进入并滞留于一级市场用于申购资金应该在40006000 亿元之间，而其中由企业.证券经营机构、个人通过各种渠道进入一级市场的银行信贷资金在所有申购资金中所占的比例应不低于 50%，估计规模在 20003000 亿元之间。在二级市场中大概有不低于 25%的资金是由企业.证券经营机构、个人通过获得银行信贷资金的方式转而投入
10、，也就是说 2000 年二级市场中的银行信贷资金量应该在 20002500 亿之间。1由于银行信贷资金直接进入股市为我国现行法律、法规和行政规章明令禁止，所以我国银行信贷资金通常都是间接入市的。银行信贷资金进入股市的通道无非是 5 条:证券公司、基金管理公司、企业、个人和其他单位等。具体路径有以下几条：1、证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场，将银行信贷资金投入股票市场。、证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场，将银行信贷资金投入股票市场。1吴晓求、宋清华、应展宇. 我国银行信贷资金进入股票市场研究. 管理世界. 2001.4: 89-903自从证券公司进入银行间同业市场管理规定和基金管
11、理公司进入银行间同业市场管理规定颁布以后，我国银行间同业拆借市场一直是银行信贷资金进入股票市场的一条重要渠道。相对于贷款而言，这种融资更为便捷，能够充分利用股票市场的时间差或新股申购。按照规定，证券公司和基金公司拆入的资金只能用于头寸调剂，不得用于证券交易，但这些公司往往以“临时周转”或“网点建设临时需要”为借口。我们从银行同业拆借市场的交易量和交易品种的波动以及股价振荡、新股申购冻结资金量之间的关系可看出，证券公司和基金公司己成为银行间同业拆借市场上最为活跃的成员。此外商业银行对证券公司贷款，股票质押贷款，债券抵押贷款也是信贷资金进入股票市场的重要渠道。2、证券公司向银行申请股票质押贷款，并
12、将获得的资金投入股市、证券公司向银行申请股票质押贷款，并将获得的资金投入股市随着 2000 年 2 月证券公司股票质押贷款的开办，符合条件的证券公司纷纷以其持有的股票和证券投资基金券作质押向商业银行申请贷款。但证券公司股票质押贷款以及用该贷款购买股票的规模要受许多因素的制约。首先，经纪类证券公司不能开展自营业务，不可能有或不应该有股票用于质押；其次，只有经批准的综合类证券公司总公司才能成为借款人，贷款人仅限于经批准的国有独资商业银行及其授权分行和其他商业银行总行；第三，用作股票质押贷款的质押物必须是在证券交易所上市流通的.综合类证券公司自营的人民币普通股票(A 股)和证券投资基金券，用于质押贷
13、款的股票原则上应业绩优良.流通股本规模适度.流动性较好，并明确规定有几种股票是不能作为质押物的；第四，严格有关比率管理，如股票质押率最高不能超过 60%，贷款人发放的股票质押贷款余额不得超过其资本金 15%，1 家证券公司质押贷款余额不得超过其资本金的 5%。3、企业腾挪银行贷款进入股票市场、企业腾挪银行贷款进入股票市场按照国家有关规定，三类企业(国有、国有控股和上市公司)可以用自有资金投资于股票市场。其方式是通过银证转帐和提现直接进入股市。但有相当一部分企业并不完全是用自有资金，而是用向银行取得的贷款直接或间接的投入到股票市场。比如事先将自有资金投入股市，然后以生产资金不足为理由向银行申请贷
14、款。这种情况比较难以判断是否属于违规。一部分企业直接挪用流动资金贷款或固定资产贷款，然后隐蔽转移挪用到股市。具体方式主要有以下几种：(1)甲企业向银行申请贷款，然后将资金划转到母公司、大股东或与其有关系的乙企业，由乙企业将资金转入投资代理人或证券公司进入股票市场。(2)有的企业以委托代理方式将资金交给投资公司或证券公司进行股票投资。从上市公司披露的信息可看出，上市公司的委托投资不仅面广，而且数量越来越大。(3)有的企业以“过桥贷款”方式将信贷资金投入股票市场，即由企业在证券公司存放一定数量的保证金，然后由证券公司为企业提供担保向银行申请贷款，企业再将贷款转入证券公司买卖股票。(4)有的企业以非
15、流通股权作抵押或质押向银行申请贷款，再投入股票市场。(5)利用票据承兑贴现方式轮回套取银行贷款。企业与母公司、子公司等“关联企业”之间，发生真实贸易往来，以银行承兑汇票方式结算时，收款企业将银行承兑汇票拿到银行申请贴现贷款，再将资金投入股票市场。有的企业之间甚至开具根本没有真实交易的承兑汇票，然后到银行贴现，用背书的方式或票据再回购，套取银行资金。有的企业将套取的一部分资金留作下一次的保证金，轮回套取银行资金。(6)额度贷款。银行对一些企业发放的额度贷款的资金流向更值得注意，因银行一般不严格限制额度贷款的用途，且额度贷款的额度可以循环使用，额度贷款进入股市的可能性相对要大一些。此外，在实践中一
16、些企业为了逃避银行贷款不得炒股的规定，将自有资金用于购买股票，生产经营资金和固定资产投资完全依靠银行贷款，这实际上是变相地使用银行贷款炒股。4、个人贷款炒股及其他、个人贷款炒股及其他4除了上面提到的三条途径之外，银行信贷资金进入股市的途径很多，还包括个人贷款及其他一些途径，主要有:(1)个人贷款炒股。2000 年，我国金融机构个人住房及消费贷款累计增加 2592 亿元，比上年多增 1693 亿元，占全部金融机构贷款多增额 2500 亿元的 67.7%。其中个人住房贷款新增加 1952 亿元，同比多增 1047 亿元。相对企业贷款来讲，个人贷款的用途更难监督，虽然国家并没有允许银行对个人发放贷款让其炒股，但个人利用银行贷款炒股的现象始终是存在的。(2)来自境内外的银行外汇信贷资金有一部分进入国内 A、B 股市场。外汇资金通过结汇或其他方式换成人民币，用于一级市场或二级市场炒作或投资，在将股票抛出后，再将人民币全部或部分换成外汇，之后再将外汇部分或全部汇出境外。这一部分外汇信贷资金中有一部分是直接或间接来自境外中资银行或境内中资银
