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1、浅谈我国积累制养老基金的投资运营摘要：在人口老龄化和通胀出现的双重压力下，随着我国个人账户的不断做实，实现养老基 金的保值增值成为时下艰巨而又迫切的任务。本文以我国养老基金的投资运营现状为切入 点，结合国外一些成功的经验，提出改善我国基金投资运营的政策建议，以真正实现基金的 保值增值。 关键词：养老基金；投资运营；政策建议城镇职工基本养老保险制度是社会统筹与个人账户相结合的保险制度。社会统筹部分 实行现收现付的财务机制，个人账户部分实行基金完全积累的财务机制，以实现代际公平 和个人缴费激励机制的有机结合，并期望通过建立个人账户基金积累，应对人口老龄化危 机下的老年经济保障的支付压力。目前，我国
2、在社会保障制度安排及资金的投资运营方面 还存在很大的不足，难以保障养老基金的保值增值。因此，不断地完善社会保障制度，创 造条件实现社会保障基金的保值与增值，推进金融创新，具有很大的现实意义。一我国社会保障基金的投资运营现状 社会保障制度尤其养老保险制度是社会发展的稳定器。自建立个人账户以来，养老保 险基金因为规模大成为社保基金的最主要组成部分，也因时间久成为社保基金中最难管理 的部分。目前由于我国养老保险基金投资运营的渠道十分有限，基金的收益率偏低，一方 面使得基金呈现逐渐贬值的趋势，另一方面使得目标替代率无法实现，从而动摇我国社会 养老保险制度。 近年来，我国养老保险个人账户积累基金的实际收
3、益率不足 2%，而 05 年以来的加权 通货膨胀率却达到 2.22%，这意味着积累基金每年自动缩水几十个亿。如果收益率得不到 提高，统帐结合的养老保险制度就难以为继，老年人的生活就得不到保障。二我国社保基金投资运营的问题所在 由于我国社会保障制度正处于起步阶段，养老基金投资运营的过程中自然也存在很多 不成熟的地方。 （1）社保基金积累不足。一是我国社保基金筹资模式长期以来都是现收现付制，历史上没 有基金积累，即使引入个人账户，因为人口老龄化和转制成本无法消化，个人账户被挪用， 有名无实。二是企业缺乏主动缴费的积极性，少缴漏缴欠缴的情况大量存在，屡禁不止。 三是基金管理不规范，管理成本高。 （2
4、）投资方式单一，效率低下。为了防止社保基金的挪用和流失，在地方性社保基金的管 理方面国家对省级社保基金的投资渠道做了严格限制，只允许银行定期存款和投资国债， 从一定程度上控制了社保基金的投资风险。但随着老年化问题的日益严重，社保基金的巨 大缺口亟需通过社保基金的保值增值来实现。而目前省级社保基金单一的投资渠道和管理 方法将影响到社保基金的保值增值。迫于安全性原则的要求以及我国资本市场不成熟的现 状，我国大部分社保基金只能存于银行或购买国债，取得居民储蓄存款利息或分红，表现 为“重保值、低增值” 。另外，基金运营效率不高。由了社保基金运营缺乏相应的投资部门 和专业人才，法律限制严苛，影响了基金运
5、营效率，降低了资金的投资回报率。 （3）社会保障管理机构“泛行政化”。社会保险经办机构既不是独立的金融企业，也不是 政府机构： 既难以保障社保基金所有者的权益，也不具备承担金融风险的能力。在这种 “泛行政化”制度设计下，社保基金管理中心很难建立起有效的监督管理机制、规范的会 计审计制度和风险防范机制。基金投资运营缺乏监督制衡和信息公开。我国基金监督体系先天发展不足，内部监督和政府监督、监督和运营均出自一个利益部门，这种集裁判和运 动员于一身的角色确定不可能产生有效的监督制衡。另外基金投资运营的渠道和额度透明 度不高，基金拥有者不知道自己的钱用在哪里，效果如何，为各种违规违法行为提供了可 能。
6、（4）管理主体分散。目前地方社保基金的统筹层次较多，管理主体多元化。如央企和省属 企业的养老保险和失业保险的统筹主体为省级社保机构，而医疗、生育和工伤保险则由市 级或者县级统筹管理。现有的管理体制影响基金存量规模的同时也增加了管理的链条和 管理成本，社保基金的管理难度增加。三 国外养老基金投资运营的经验 （一）美国 美国的社会保障制度主要由社会保险和社会福利构成。按美国现行政策，社保基金结 余只能投资于美国政府发行的债权或由政府担保利息和本金的债券。关于债权的兑现，财 政部也特别做了相应的规定：一是明确社保基金提前兑现的用途：只有社保信托资金用于 支付与社会保障项目有关的支出时，才能提前兑现。
7、二是对特别债券的兑现顺序给出严格 规定。 （二）新加坡 新加坡实行的中央公积金制度是一种实现个人账户完全积累，政府集中管理，并涵盖 养老，医疗，住房，投资和教育等多项计划的综合性社会保障制度。雇主和雇员必须按雇 员工资收入的一定比例缴纳公积金，雇主和雇员缴纳的所有公积金款项都存入政府为每位 会员设立的个人账户中。相关投资决定由新加坡货币管理局(MAS)和新加坡政府投资管理公 司(GSIC)执行。其中，MAS负责中央公积金对国债和银行存款的投资管理，而GSIC负责把积 累的基金投资于国内的住房、基础设施建设以及部分国外资产。 （三）香港 香港建立的强积金制度是一项采取个人账户完全积累、实行市场化
8、投资营运的强制性 养老储蓄制度。香港强积金计划基本上不对投资工具的种类加以限制，但对其质量的要求 较高，比如债券必须是投资级以上或已上市、股票必须经认可上市且已缴足股款、认股权 证必须是交易所上市的认股权证、存款必须存入合格银行等。此外，为规避货币风险并控 制风险集中度，香港强积金计划规定外币资产不得占总资产的70以上，对任何一家公司 的证券投资也不能超过总资产的10，在雇主营办计划中也不可把超过10的计划资产投 资于雇主及关联企业发行的股票或其他证券。 （四）日本 在社保基金运营方面根据委托代理对象的不同，厚生年金基金的运营方式可以分为证 券公司、人寿保险公司和投资顾问公司三种类型。汪券公司
9、的委托协议分为年金信托和年 金指定信托，它们可以与其他基金、资产共同运用和各年金分别运用按实际收益进行分 红。人寿保险公司的合约一般分为“一般勘定”、“第一特约”和“第二特约”。“一般 勘定”使用频率最高，其资产运用形式是与个人保险等保险资产共同运用其分红按保证 利率进行：保证利率在l996年4月从4.5降低至2.5，从1999年起调整为0.5一1.0。四 关于我国养老基金投资运营的政策建议 （1）建立健全社保基金的法律法规，并建立统一规范的社保基金投资运营监管体制。 国家以法律法规形式对社会保险基金的投向、范围、项目投资比例给出原则规定，这 是社会保险基金规范运作和良性发展的基石。目前尽管有
10、中央管理的社会保险基金投资管 理办法，但这仅是针对全国社保基金，而不是全部保险基金的投资管理办法，对其他保险基金的投资管理在法律上还是空白。我国筹划多年的社会保险法已经出台，相信可以 为社保基金投资运营指出一条明路，确保基金投资的安全有效。 为了确保社保基金投资的安全与有效，防止社保基金的挪用，防止可能出现的金融风 险与危机，需要建立与完善社保基金运作的监管体系。通过法规和机构的作用，确保对多 元化投资的监督与管理，调控基金资产的结构与比例，形成一个多元、分散而又规范有效 的社保基金投资运营体制，依此来推进我国市场经济体制的建设和社保体系的完善。 （2）建设多元化的投资主体，培育市场化的独立基
11、金管理法人机构。 要通过入市实现社保基金的保值增值，关键是要培育基金市场的机构投资者，包括下 列机构：完全独立的基金法人，他们受托承办养老保险基金的投资管理，并以其经营业绩 获得收入与利润；专业化的证券公司和信托投资机构，可以通过竞争机制来参与养老保险 基金的投资管理；商业性的金融机构商业银行与商业保险机构也是社保基金投资管理 的主要竞争者之一。2从目前的现实看，政府社保部门受其职能、资本运作专业化水平以 及资本市场管理水平等因素的限制，其管理社保基金的运营效率在市场条件下较难与其他 商业性金融机构竞争。因此通过市场竞争实行委托投资，将是社保基金保值增值的一个有 效的途径。 (3)选择合适的最
12、低收益率。 社保基金基于保值的需要，不少国家都规定了社保基金投资的最低收益率，并以此作 为社保基金投资效果评价的标准。若社保基金投资的实际收益率低于预先设定的最低收益 率，就应该采用必要的措施，如改变投资方向、投资项目以及调整持有资产的比例等。因 此最低收益率的确定是社保基金投资可行性评估的重要环节，是社保基金投资效果评价的 关键考核指标。最低收益率的确定中应注意两点：一、设置最低收益率时应考虑物价水平 的影响，最低收益率应不低于实际通货膨胀率：二、最低收益率应是中长期投资平均收益 率，是一种较为均衡的收益率，建议采用历年投资的年平均收益率。3 (4)建立和完善资本市场，发展多种金融工具，增加
13、基金投资渠道。 能否为社会保险基金从储蓄转化为投资，从闲置资金转化为生产资金提供优良的外部 环境，是社会保险基金良性运营的关键。除此之外，社会基金保险运营的重要条件还包括 各投资机构内部有较强的投资意识和风险承担意识，投资者通晓金融市场信息、熟悉投资 业务和投资基本技能。分散社保基金的投资风险需要坚持基金投资多元化原则。多元化投 资原则是现代资产管理的基础，资产管理的实质是在高收益与低风险之间寻求一种平衡。 进行多元化投资的前提是完善的资本市场和齐全的金融工具，因此，建立和完善资本市场 是当务之急。 社保基金不仅可以投资于现有的投资渠道，如股票、政府债券、企业债券、存款等， 还可以投资于抵押贷款、不动产、外围资产等。4投资渠道的多样化不仅可以降低投资风 险，增加基金的流动性，同时能够增加社保基金的中长期收益。随着我国资本市场的不断 发展和完善，社保基金投资股票的比例必将不断增加，因此利用股票等多元化的投资手段 提高社保基金的盈利能力已是大势所趋。 参考文献1宋晓梧，孔泾源中国社会保障基金营运管理：第l版M北京：企业管理出版社，1999：2542林义社会保险基金管理M北京：中国劳动与社会保障出版社20023刘欣艳全国社会保障基金投资组合及管理问题研究D西北大学，20084陈少强，姜宇，郭骊对我国养老保险基金投资问题的思考J财政研究，2004，
