美国农民是怎么玩期货的？

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1、美国农民是怎么玩期货的？ 一、引言 在农业生产过程中，市场价格、政府政策、天气等因素的不确定性会对农业产量和收益产生显著的影响，因此，风险管理就成为全世界农业生产过程中不可或缺的一部分。风险管理在本质上涉及对不同的战略和工具的选择，这些战略和工具能减轻不确定性对产量和生产者收入的影响。 生产者可用的战略大致可分为农场层面的风险管理活动和风险转移方式(Hardakereta1.，1997)。农场层面的风险管理是通过种植一揽子作物、选择与价格风险相关系数较小的低风险作物、种植生长周期较短的作物、 保持充分的资本流动性以及取得农业生产之外的多种收入来源等途径实现收入多样化，进而规避市场风险；而风险转

2、移主要通过保险方案、利用期货市场套期保值、纵向一体化和订立合约等方式实现。在进行价格风险管理方面，期货市场以其独特的功能发挥着重要的作用，尤其在美国等发达国家，期货市场已经与农业生产紧密结合，为农民有效利用。本文将从研究美国农场主利用期货市场进行价格风险管理入手， 寻找农业生产与期货市场有效结合的基础和推动力。 二、美国农场主对期货市场的利用 在美国农场主利用期货市场方面已经有许多调查和研究，而大多数调查只是关注某一个州或具体区域的情况。 1996 年， 美国农业部(USDA)进行的农业资源管理调查(ARMS)则是关于农场主风险管理策略最为全面的调查。ARMS 结果显示，年销售收入在 25 万

3、美元以上的农场主更有可能使用套期保值、远期合约等风险管理工具来规避风险。 相比之下， 年收入在 5 万美元以下的农场主则很少使用套期保值或远期合约来规避风险， 而这些农场主采用多样化经营策略来降低风险的比例就更小(见图 1)。美国农场主对期货市场的利用主要体现在直接利用与间接利用两个方面， 许多规模相对较大的农场主在规避价格风险时直接选择进入期货市场进行套期保值交易，同时，也有许多农场主参与各类合作组织，并与其签订远期合约，间接利用期货市场来规避风险。 (一)直接利用 在美国农场主直接利用期货市场方面，许多调查研究提供了大量历史数据，从中可以看出，美国农场主对期货市场的利用程度在不断提高。例如

4、，1986 年在威斯康星州进行的一次调查显示， 有 8的农场主在过去 5 年里至少运用过一次期货市场工具(CampbellandShiha，1987)。堪萨斯州农作物和畜产品信息服务处(CLRS)的另一份基于不同样本数据的调查报告显示， 19801985 年间， 有不足 5的农场主曾对某一种农产品进行过套期保值操作。1992 年在堪萨斯州进行的一次调查显示，玉米生产者运用期货套期保值的比例达到 11，位居其次的是肉牛生产者，比例为 8。同时，约有 15的小麦生产者以及 10的肉牛和 10的玉米生产者运用期权进行套期保值，而大豆、高粱、生猪生产者运用期权套期保值的比例为 5(Goodwinand

5、Schroeder， 1994)。 1993 年、 1994年和 1995 年在普度大学举办的大型农场主培训班上， 接受调查的农场主中有约1020使用了套期保值工具(Musser， PatrickandEckman， 1996)。 Yong，HayesandHallam 在对蒙大拿州农场主运用期货和期权情况进行调查后发现，为了防范价格风险，期权比期货应用得更为广泛。具体而言，有 14的农场主运用期货来套期保值，而有 19的农场主使用期权来套期保值。就家畜生产者而言， 他们当中只有 6使用期货， 而有 11使用期权(Yong， HayesandHallam，1993)。 1996 年 ARMS

6、报告中的数据显示，与 20 世纪 80 年代相比，1996 年，各个地区有更多的农场主使用远期合约、套期保值、多样化经营或保持库有现金等策略来实施风险管理。美国审计总署(GAO)1999 年的一份报告提供了有关农场主使用各种风险管理工具的调查信息。该报告运用美国农业部 1996 年 ARMS的数据，估计从事套期保值的农场主的比例介于 1925之间。该报告还显示， 销售收入在 10 万美元以上的农场主进行套期保值的比例是销售收入不足 10万美元农场主的两倍，分别为 38和 19。该报告还提供了农场主运用期货和期权进行风险管理的商品种类，主要包括玉米、小麦、棉花、其它田间作物、牛肉和猪肉、乳制品、

7、家禽。该报告估计农场主使用期货和期权进行套期保值的农产品的比例分别为:玉米 42，小麦 23，棉花 46，其它田间作物 24，牛肉和猪肉 20，乳制品 18，家禽 20。 (二)间接利用 美国农场主也间接利用期货市场，即通过与各类中介机构签订远期合约，由中介机构在期货市场上套保避险，进而实现对期货市场的间接参与。中介机构中的合作组织依据“农民所有，农民管理，农民受益“的原则，在运营过程中能够将在期货市场上获得的收益最大程度地按照“惠顾比率(patronagerate)“向农场主返还，这是农场主间接从期货市场受益的主要途径。 在美国，农场主对远期合约的使用范围和使用程度超过了对期货市场的直接利用

8、。 1983 年 ARMS 的一份报告分析了不同地区、不同风险管理策略下农场主的经营情况，从中可以看出，经营规模较大的农场主更倾向于使用远期合约。ARMS 数据显示，伊利诺伊、爱荷华、明尼苏达和俄亥俄四个州 1983 年收获季节交割的玉米中有 5060使用了远期合约，在堪萨斯、密西根和密苏里三个州采用这种交易方式的玉米约占 30(Hoffman， HarwoodandLeath， 1988)，伊利诺伊和明尼苏达两个州 1982 年和 1983 年不在农场完成实物交割的大豆有超过 50的交易通过远期合约完成。 1992 年针对堪萨斯州进行的一次调查显示，19901992 年间有超过 30的农场在

9、其小麦、玉米、大豆等产品的部分销售中使用远期合约。美国审计总署报告估计，利用远期合约的农场主的比例介于2835之间，小农场主使用远期合约的比例为 25，而大农场主使用远期合约的比例为 61。 虽然生产者没有直接在期货或期权市场上交易，但他们还是认识到了其它实体进入期货交易所带来的好处。在这一点上，生产者不需要通过直接在期货或期权市场上套期保值来利用期货市场的价格发现和风险规避机制， 因为即期或远期合约是基于期货价格或期权权利金提供给生产者的。 生产者通过加入生产者所有的合作社来参与期货或期权市场以间接获益。这些合作社，或者代表其生产者成员销售商品，或者从生产者成员手中购买商品再转售给其它销售实

10、体。这些合作社通过在期货或期权市场上建立头寸来为他们的商品存货或远期合约套期保值。例如，美国商品期货交易委员会(CFTC)的大户交易数据显示，合作社是芝加哥商业交易所(CME)的牛奶期货和期权市场的主要参与者。具体来说，2001 年 10月的大户交易数据显示， 可报告规模的商业交易者持有多头和空头期货和期权合约的近 70。它们当中最突出的是几家乳制品合作社，其中的大多数代表其生产者成员销售牛奶。 此外， 一家大型乳制品合作社为其生产者成员提供一种机会，使他们能够通过固定价格的远期合约来销售其预期月牛奶产量的一半。 这家合作社之所以能够为其生产者成员提供这种利益， 是因为它能够利用芝加哥商业交易

11、所牛奶期货市场的空头期货头寸来套期保值。 在棉花期货市场上，合作社利用期权为其与成员订立的固定价格购买和销售合约进行套期保值，例如，纽约期货交易所(NYBOT)棉花合约交易显示，贸易商分别占据 33和 25的多空头寸，合作组织各占 8的多空头寸。合作社将成员的棉花汇集，然后以最优平均价格在一年中销售，同时使用期权工具。在此方案下， 生产者在棉花收获之前将一部分作物的价格固定，并且针对棉花的一个基本质量来定价。 当收获棉花的时候， 合作社将调整价格以反映棉花的真实质量。棉花商也向生产者提供远期合约，这与合作社所提供的合约相类似。谷物和大豆生产者也通过合作组织和贸易商进行套期保值，研究显示，他们对

12、期货市场的直接参与程度不及乳制品和棉花生产者， 而且通常更多依赖于远期合约间接利用期货市场。 三、美国农业生产与农产品期货市场有效结合的基础 (一)期货市场发育成熟 美国是期货市场的发源地，自 1848 年世界第一家期货交易所-芝加哥期货交易所成立以来，美国期货市场经过 150 余年与美国经济的共同发展，已成为经济发达国家成熟期货市场的典范。 1.农产品期货品种丰富。美国是农产品生产和贸易大国，也是上市交易农产品期货品种最多的国家。 目前， 美国共有芝加哥期货交易所、 中美洲商品交易所、明尼阿波利斯谷物交易所等多家交易农产品的期货交易所， 上市交易玉米、 大豆、豆油、豆粕、小麦、大米、白糖、棉

13、花、柑橘等 30 多个农产品的期货合约和相关期权合约。 2.期货市场与现货市场联系紧密。美国拥有规范的农产品现货市场，科学的农产品质量标准符合现货市场的现状和需求，机械化大生产使农产品质量均一，散装船运使其运输便捷而且价格低廉， 这样规范的农产品现货市场标准能够与要求严、 标准高的农产品期货市场直接接轨，期货实物交割通过散装船交货形式与现货交易形式接轨，使期货实物交割成本接近于现货交易成本。现货相关行业企业普遍参与期货交易，使期货价格与现货价格联系密切。 3.市场主体结构合理。美国期货市场参与主体健全、结构合理与美国的政策环境直接相关。美国宽松的政策环境和市场准入条件，使得具有避险需求的现货相

14、关企业以及愿意通过承担风险而获取高收益的企业、基金、个人等都可以自由进入期货市场参与交易，由此形成现货商、个人投资者、机构投资者、基金、中介机构等广泛参与的市场主体结构。 4.价格应用广泛。美国农产品期货市场在全球范围内扮演着重要的角色，农产品期货价格在日常现货贸易中得到广泛应用。此外，每笔大宗国际贸易都要通过相关期货市场进行相应的套期保值交易，以规避价格风险。贸易商的这种通行的做法不仅是获得银行贷款的基本条件之一， 而且已成为通行的国际惯例。 此外，美国政府在制定宏观经济政策时也将期货价格作为重要的参考依据。 5.不断推进制度创新。针对现货市场的发展状况，美国期货市场能够不断进行制度创新，适

15、时调整期货市场交易规则、交割规则和相关制度，以真实、客观地反映作为期货市场基础的现货市场的情况， 使期货市场的经济功能得以更好地发挥。 (二)合作组织发展完善 美国加入合作社的农场主约占农场主总数的 80(见表 1)，而合作组织参与期货市场套期保值非常普遍。 美国农业合作组织具有以下特点。 1.以大规模的家庭农场为基础。美国农业合作组织以大规模的家庭农场为基础，平均每个农场经营土地 100 多公顷，有的可达 1000 多公顷。美国并不发展单纯生产领域的合作组织， 其农业合作社大多是流通领域或者涉足多个环节的合作社。 2.以专业合作社为主体。美国农业合作社以专业合作社为主体，通常每个合作社主要为

16、某一种或某一类农产品生产提供服务，服务可能仅局限于某一环节，例如生产资料供应、农产品加工或销售等，也可能包括多个环节的系列化服务，例如小麦生产者联合会、 新奇士橙协会、 蓝宝石杏农合作社等所提供的综合服务。 3.以州法为基础，没有统一的联邦合作社法。美国是最早制定合作社法的国家之一，但它以州法为基础，没有统一的联邦合作社法。1865 年，密西根州颁布了美国第一部合作社法，随后，其他一些州也相继制定了合作社法。美国法律虽然以州法为基础， 但一些联邦法规涉及农业合作社， 主要有 克莱顿法 (1914年)、凯波-沃尔斯蒂德法(1922 年)、罗滨逊-派特曼价格歧视法(1936年)。前两个法案把农业合作组织从反垄断法中豁免出来，这三个法案共同确认了美国合作社的合法地位和最基本的规范。 4.政府积极推动和支持，但合作组织保持高度的独立性。美国农业合作社既保持高度的独立性，同时，政府又在农业合作社发展中发挥着重要的作用。美国农业合作社是美国农民在自愿的基础上自发建立起来的自助、自治组织。