《套利----发展道路任重而道远》由会员分享，可在线阅读，更多相关《套利----发展道路任重而道远（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、套利套利-发展道路任重而道远发展道路任重而道远一、国内期货套利交易面临新考验套利是一种风险可控、收益较为稳定的期货投资方式，与单边操作不同的是，套利可以令投资者更加稳妥地持有仓位。而真正从套利交易中获得收益、深知风险的套利者，即使预计将有很好的单边行情也会不为所动，因为杠杠作用下资金的抗御能力抵不过期货市场的未知性，看对了方向仍然亏钱在期货行业里面已经是老生常谈了，为了更好的拿住仓位稳定盈利，越来越多的投资者会选择套利，尤其是机构投资者。但是进入了 2010 年年底，无论是短线还是波段套利者，日子越来越不好过，究其原因就是套利的交易条件越来越苛刻。相关部门在去年 11 月调控物价时指出，要加强
2、农产品期货和电子交易市场监管，完善农产品期货市场交易规则，严厉打击操纵市场等违法违规行为，抑制过度投机。继后期货市场为抑制投机先后实施了取消手续费优惠、限制开仓手数和提高保证金比例这一系列严厉措施，雪上加霜的是大合约已经浮出水面，除已经确定的上海燃料油期货合约提高至每手 50 吨外，大连、郑州交易所也将选取品种实行大合约标准，感叹以往可观的年收益要面临新的挑战，各大套利者及早调整、适应新的套利环境，毕竟就算燃料油提高至每手 50 吨，和外盘相关的原油期货也相差一半，套利的发展任重而道远！二、套利交易的市场规模比较2002 年以来，中国期货市场步入快速发展时期，市场规模不断扩大，投资者结构不断完
3、善，套利交易总量和参与套利交易的投资者数量迅速增加。总体来看，国内期货套利交易的持仓占比约有 10%左右。随着新品种的上市也使得可供套利交易的组合方式日益增多，但相比外盘的套利交易行为，国内的投机味道稍为浓了一点。1、套利交易的市场结构比较受制于监管体制，我国期货市场充斥着大量的个人投资者，这也使得我国套利交易发展缓慢。近几年，随着期货市场的发展，套利交易主体结构发生了一些变化。早期参与期货市场套利交易的主要是一些有实力的个人投资者、现货生产企业和贸易企业，近年来一些投资公司也开始尝试套利交易，2006 年至 2008 年期间，涉足套利交易的机构可谓受益不浅，年收益达到 100%的也不足为奇，
4、随着套利的蛋糕越来越受机构所重视，套利的难度不断提高。对于沪铜、黄金、白糖、豆类等品种，没有现货背景的机构投资者和个人，他们主要根据市场信息和相关模型进行套利交易，如金属方面主要以跨市套利为主，农产品方面则以跨期套利以及跨品种套利比较多。随着金融股指期货的启动，国内套利交易的组合更加多元化，但是由于起步晚，投资者在套利方面数量化的方法运用较为有限，程序化交易的交易手段仍不成熟，而对套利交易的资金管理和风险控制尚处于摸索阶段。发达国家期货市场在套利方面已比较成熟，以商业基金和对冲基金为代表的期货投资基金是期货投资的主要力量。发达国家的套利交易以机构投资者为主，其套利操作模式更为先进成熟，各种数理
5、模型得到了大量运用，程序化交易的运用程度也远高于我国。这些机构在套利方面均有较为完善的系统对资金进行配置，并在后期进行有效的风险监控。2、套利交易制度的比较保证金套利有助于形成合理的期货价格，在价格异常波动时，有助于矫正价格。具体而言，期货、现货市场套利保证了期货价格和现货价格同向变动并在交割月份趋合，使得期货市场套期保值的功能得到发挥；不同交割月份的跨期套利保证了各合约价格的联动和价差趋于合理；跨市套利保证了相关市场价格之间的关联性。套利的存在保证了市场的稳定和健康运行，而且有利于提高市场的流动性。因此，成熟的期货市场上，交易所一般都通过制定相关规则鼓励投资者参与套利交易。在我国，由于套利交
6、易发展较为缓慢，相关制度设立方面也较发达期货市场逊色。自 2002 年以来，交易所对套利交易越来越重视。郑州商品交易所在 2003 年 2 月就推出了郑州商品交易所跨期套利管理办法 。按照管理办法，郑商所对跨期套利单边收取保证金。大连和郑州交易所的套利指令使广大套利者更加容易接触到套利对冲的魅力。但相对于国内市场，成熟期货市场对套利交易都采取诸多优惠政策，特别是保证金方面。在美国，人们认为跨期套利持仓的风险小于套期保值持仓的风险，因为不同交割月份的期货价格受某种市场因素影响时，会出现同涨同跌的现象，即使单个合约价格出现大幅度变化，但是价差间的变化却不大。套利交易的风险远远低于单边，甚至低于套期
7、保值的风险。因为尽管套保期现结合后，风险闭口，但在期货市场上，其头寸是单边的。所以美国期货市场对跨期套利采取保证金优惠的措施，对跨期套利保证金的减收幅度大于套期保值的减收幅度，其套利保证金通常用 SPAN 计算出来，例如，目前 CBOT 跨年度作物小麦期货合约套利保证金为正常保证金的 36左右，相当于小麦合约价值的 1.96。香港交易所对套利交易在保证金方面也给予优惠，套利保证金由 SPAN 计算得出，套利保证金一般低于投机保证金。香港交易所的参与者（相当于期货经纪公司）需要向交易所报告套利交易头寸，经确认后，才可以享受较低保证金的优惠。持仓限制目前，仅郑州商品交易所放宽了套利交易的持仓限制。
8、根据郑州商品交易所跨期套利管理办法 ，跨期套利额度不受郑州商品交易所风险控制管理办法中的持仓限制。而在国外，由于套利交易的对象是具有相关性的合约的价差，因此，持仓限制比一般合约要宽松许多。在美国，CBOT 的限仓制度分为四个层次：现货月持仓、一般月份持仓、所有月份持仓和报告水平持仓，前三项由交易所根据合约的规格大小决定，后一项由CFTC 决定。交易所会根据特定的交易行为给予一定程度的豁免，套利交易就属于豁免范围。具体豁免办法是：如果套利头寸是同一作物年度的合约，那么一般月份的持仓水平可以放大，即单边持仓可以超过单个合约的头寸，但加上另一边的头寸不得超过所有月份的持仓水平。比如玉米有套利持仓时，
9、可以超过 5500 手，但总持仓数不超过 9000 手。英国三家期货交易所对套利交易没有头寸限制。涨跌停板制度在我国，为了保护投资者各交易所均设有涨跌停板制度。涨跌停板制度有利于防止市场过度炒作带来的系统风险，但是对套利交易却带来一些不利的影响。比如，套利交易中的“一条腿”由于价格上涨过快，被封涨停，而另一合约却正常波动，这会导致价差短期内出现大幅波动，给套利交易带来较大风险。另外，我国还设有强行平仓制度，极端行情下强平将导致套利的其中“一条腿”被平仓，可能使投资者蒙受损失。郑州商品交易所在涨跌停板制度方面对套利交易以区别对待，根据郑州商品交易所跨期套利管理办法第十六条：“强行平仓时，按先强平
10、投机持仓，再强平跨期套利持仓，后强平套期保值持仓进行。当市场连续出现单边市，强制减仓时，一般跨期套利持仓作为投机持仓执行强制减仓。已接受到仓单的跨期套利对应持仓，不执行强制减仓。 ”也就是说，在极端行情时，跨期套利交易将不是第一强平对象。套利交易指令目前，郑州商品交易所和大连商品交易所均推出套利交易指令。2005 年 8 月，郑州商品交易所对跨期套利管理办法进行了修改，增加了跨期套利组合交易指令等。通过组合交易指令交易，交易者报价差后指令按照价差优先、时间优先和远近月份同时成交的原则撮合成交。大连商品交易所则在 2007 年推出了跨期套利交易指令，2008 年 4 月又推出了跨品种套利交易指令
11、，拥有该系统的投资者可以直接对大连商品交易所相关品种的跨期套利和跨品种套利以价差形式发出交易指令成交。该交易指令提高了套利交易的下单速度和成交概率，吸引了不少套利交易者。具体而言，大连商品交易所对指定合约提供套利交易指令，指令内各成分合约按规定比例同时成交。套利指令分为同品种跨期套利和跨品种套利指令，各指令具体内容如下：名 称交易方式（从买方角度）报价方式同品种跨期套利交易指令买入近月份合约，卖出同等数量远月份合约。买（卖）套利价格 = 近月合约买（卖）申报价格 远月合约卖（买）申报价格两个品种间套利交易指令买入某品种某月份合约，卖出另一品种相同或不同月份合约。买（卖）套利价格 = 第一品种买
12、（卖）申报价格第二品种卖（买）申报价格压榨利润套利交易指令卖大豆合约、买相同月份或不同月份豆粕和豆油合约买（卖）套利价格 = 豆粕合约买（卖）申报价格豆油合约买（卖）申报价格大豆合约卖（买）申报价格套利交易指令只能为限价指令，并且不能附加任何指令属性。成熟期货市场的套利交易指令更为多样化，方便了投资进行套利交易，而且手续费方面也有所优惠。LME 除了采用传统的交易方式外，往往把不同的交易方式结合起来组成新的交易方式，供投资者选择，方便投资者交易。最主要的有三种：（1）把不同的期货品种或者不同的期货合约相结合；（2）把期货和现货相结合；（3）把固定的期货合约与客户的特殊要求相结合。具体来讲，套利
13、交易指令有以下几种形式：跨期套利LME 市场中跨期套利可以采用三种形式进行：绝对价位的跨期套利。交易者下达的同一个交易指令中，买入和卖出合约的数量相等，买入的近期月份合约价格低于卖出的远期月份合约价格，这种指令是一个组合指令，只有当买入和卖出价格和数量同时达到指令要求时，才能成交。这种跨期套利的成交量很大。相对价位的跨期套利。只下达买入和卖出合约的月份，以及两个月份之间的价差，成交后，交易者才知道成交的买单和卖单的绝对价格。在不同时间成交的跨期套利。交易者选择合适的价格在一个合约月份上建立头寸，随后，在不同的时间，在另一个合约月份上建立相反头寸，从而形成跨期套利。结算公司对跨期套利交易大幅度降
14、低保证金。期现套利在 LME 市场中期现套利被视为基差交易进行管理。基差交易是指交易的一方（A）卖出交易所批准的基差交易的现货品种（A 现货） ，同时买入交易所批准的基差交易的相应数量的期货品种（A 期货） ；与此同时，基差交易的另一方（B）买入交易所批准的基差交易的现货品种（B 现货） ，同时卖出交易所批准的基差交易的相应数量的期货品种（B 期货） 。基差交易使期货市场的利用者同时利用期货合约和相对应的现货商品。组合策略交易组合策略交易是指把不同的期货合约同时组合在一起进行交易的交易方式。一般而言，组合策略交易的组合是由交易所设计或认可的。由于涉及到交易手续费的减免，因此，所有的组合交易必须
15、在一个单一的账户中进行，不允许把其他客户的业务与该客户的业务掺和在一起，成为组合策略交易。组合策略交易的存在减少了跨品种套利，以及期货与期权组合套利的成本。三、国内套利交易及其存在的问题在国内，郑商所于 2003 年 2 月推出了郑州商品交易所跨期套利管理办法 ，规定交易所对跨期套利申请进行审核，确定其套利额度，套利持仓按照单边收取保证金，套利持仓单边平仓时，不释放保证金等。2005 年 8 月，郑商所对跨期套利管理办法进行了修改，增加了跨期套利组合交易指令且对交割月前一个月、交割月跨期套利实行限仓等。关于跨期套利组合交易指令，郑商所多次组织会员进行测试，取得了良好效果。跨期套利交易既可以用原
16、有交易方式，也可以通过组合交易指令交易方式，即进行跨期套利交易时，不需报两个月份的价格，只需报两个月份的价差，交易系统会自动根据价差优先、时间优先和远近月份同时成交的原则撮合成交。对跨期套利申请限制的放松，有利于投资者更方便、更多地做跨期套利交易。目前，我国期货市场上已有相当的客户专门从事套利交易，并且套利持仓比例较高，占用的保证金也较大，套利交易形成了一定规模。在大商所会员和客户中，参与套利交易的会员客户在 30%以上，套利交易量占市场交易量的 60%左右，成为分担市场风险、稳定市场运行的中坚力量。在许多交易者心目中，套利的最大缺点是潜在的收益受限制。当限制了交易中的风险，通常也会限制了潜在收益。不过，最终是否选择套利交易还得权衡套利的诸多优点和潜在收益。当前，我国期市交易品种过少也限制了套利交易的进一步发展。比如，随着国内大豆期市的成熟与规模扩大，大豆系列品种结构亟需完善。大豆与豆粕、豆油由于存在着“100%大豆=18%豆油78.5%豆粕3.5%损耗”的关系，三者之间存在着良好的套利关系。但是，由于相对较高的
