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1、1题 目： 实物期权理论述评研究领域：工商管理与管理经济学2实物期权理论述评夏健明1 陈元志2摘要: 期权定价理论应用到实务投资领域之后，实物期权理论研究方兴未艾，但尚未形成严密的理论体系。本文追溯了期权理论的演进，综合了期权理论的核心思想和理论基础，总结了实物期权的基本假设、应用逻辑、特征、分类和建模方法，比较了实物期权分析与其他传统工具，回顾了国内外的研究现状，并指出未来研究的关注点。关键词：实物期权，金融期权AbstractAbstract：Since the option-pricing method is applied in the field of project investm
2、ent, the studying of real option is in the ascendant. Until now, a rigor theory system is to be formed. This paper carries up the evolution of option theory, synthesizes the inner idea and theory foundation, summarizes the assumptions，modeling approaches and classification of real option. After iden
3、tifying and systematizing the current literature, a roadmap for future studying is discussed.KeyKey Words:Words: real option, financial option作者简介：作者简介： 1 夏健明（1951） ，男，江苏镇江人，上海财经大学教授2 陈元志（1977） ，男，江苏南通人，上海财经大学管理学院博士生3一、一、引言引言实物期权理论脱胎于金融期权定价理论，实物期权和金融期权尽管存在种种差异， 但他们有共同的假设。我们有必要从金融期权的最初概念和评价模型出发，归纳二者共
4、 同的基础，提示二者重要的差异。本文的目的是在梳理实物期权有关文献的基础上，总 结实物期权的逻辑基础、基本假设和基本内涵，比较实物期权分析与其他决策技术的异 同，指出实物期权理论的适用范围。 本文的结构分如下：本部分为引言，第二部分追溯期权研究的理论背景，第三部分 归纳实物期权的基本内涵，第四部分比较实物期权分析技术和其他传统分析方法，第五 部分综合了实物期权在文献中的建模思想，第六部分总结了国内外对实物期权的研究现 状，第七部分指出了未来研究的关注点，最后是结束语。二、期权研究的理论回顾二、期权研究的理论回顾期权是投资者支付一定费用获得不必强制执行的选择权。期权的英文单词是 option，源
5、于拉丁语 optio，拥有选择买卖的特权之意。记载期权思想的文献最早可以 追溯到古希腊亚里士多德的政治学中的记载。理论研究始于 1900 年，法国的巴舍利 耶（Bachelier）1的博士论文“论关于投机的数学理论（On the Theory of Speculation） ”中首次运用随机过程理论中的布朗运动和鞅（martingale）等工具来描 述证券价格在连续时间域上的动态变化。伊藤（Kiyoshi Ito）在二十世纪四五十年代深 入研究了随机积分学（stochastic calculus） ，提出了 ITO 定理，使得随机过程逐渐成 为金融学研究的基本工具（默顿，1998） 。斯普恩科
6、（Sprenkle，1961）修正了巴舍利耶 对股票价格运动假设中的不合理因素，假设股票价格服从几何布朗分布，既考虑了货币 的时间价值，又避免股票价格为负的理论尴尬。 二十世纪五六十年代金融经济学出现一系列重要成果：莫迪利亚尼和米勒 （Modigliani Kester(1984,1993) Chung McDonaldKelloggSchwartzCortazarMauerKemna (1993);Kelly(1998); CortazarChilds,Ott LintTitman(1985);Williams(1991,1993,1996)战略BowmanKogutWillner(1995
7、);Gompers(1995)收购兼并SmithPanayiSchwartzKogut(1991);Trigeorgis(1991,1996); Smit p. 53756820Lint,O.,and E.Pennings,An Option Approach to the New Product Development Process:A Case Study at Phillips ElectronicsJ,R&D Management,Vol.31,No.2,2001,pp.163-17221Lintner,J.,1965,The Valuation of Risk Assets and
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14、alysisJ,Management Science,Vol.41,No.5,May 1995,pp.795-81636Sprenkle,C.M.1961,Warrat Prices as Indicators of Expectations and PreferencesJ,Yale Economic Essays,Vol.1.pp.172-23137Trigeorgis, L. 1996. Real options: Managerial flexibility and strategy in resource allocation. CambridgeM, MIT Press.38Tri
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16、202-22440Trigeorgis,L.1993b,The Nature of Option Interactions and the Valuation of Investments with Multiple Real OptionsJ,Journal of Financial and Quantitative Analysis,March,pp1-204141Trigeorgis,L.1995,Real Options in Capital InvestmentM,Praeger Press,pp.1-3142陈小悦、杨潜林，实物期权的分析与估值J，系统工程理论方法应用Vo l. 7 No.3 ，199843方曙、武振业，实物期权理论及其在企业决策中的应用J，科学管理研究，第19卷第2期，2001年4月44冯邦彦、徐枫，实物期权理论及其应用评介J，经济学动态，2003年第10期45管曙荣、史云、聂红梅、黄小原，实物期权方法在多项目预算决策中的应用J
