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1、财务管理案例分析1题目题目( (中中) ) 姓名与学号姓名与学号 指导教师指导教师 年级与专业年级与专业 所在学院所在学院 财务管理案例分析2目目 录录一、公司一、公司发发展展历历程程1.携程发展历程第 3 页2.去哪儿发展历程第 6 页二、并二、并购购内容内容1. 财报对比第 7 页2.主营业务结构对比 第 8 页3. 商业模式对比 第 10 页4. 管理层和股东情况 第 11 页5. 合并可行性探讨 第 12 页三、并三、并购动购动机机 第 13 页四、价四、价值评值评估估1.财务报表分析 第 14 页2.财务比率分析第 18 页3.杜邦分析法第 22 页4.价值评估第 23 页（1）股利
2、折现模型分析 第 23 页（2）相对价值法 第 26 页五、五、风险风险分析分析 第 28 页1.控制权问题第 28 页2.去哪儿网未来的发展趋势第 29 页财务管理案例分析33.业务重合过多第 29 页4.市场占领问题第 30 页5.OTA 供应链危机第 32 页财务管理案例分析4携程与去哪儿网合并案例分析携程与去哪儿网合并案例分析10 月 26 日傍晚，携程网公告称，与去哪儿合并，合并后携程将拥有 45%的去哪儿股份。对于携程和去哪儿来说，作为领先的在线旅游服务提供商，通过百度居中撮合，这一交易将减少双方因竞争产生的资源消耗，降低行业的无序竞争，保证中国在线旅游行业的健康有序发展。此次携程
3、与去哪儿合并的形式为，作为携程与去哪儿的大股东，百度出售去哪儿股份，然后百度将拥有携程25%股份，成为携程第一大股东。携程与去哪儿，一家是老牌在线旅游商，一家是后起的旅游垂直搜索平台。后者在 2011 年获百度 3.06 亿美元战略投资，百度由此成为去哪儿第一大机构股东，随后百度通过几次增持，持有去哪儿 62%股份。截至今年 5 月，百度持有去哪儿 51.4%股份，且拥有 68.7%的投票权。一、公司发展历程：携程是中国领先的在线旅行服务公司，创立于 1999 年，总部设在中国上海。携程旅行网向超过五千余万注册会员提供包括酒店预订、机票预订、度假预订、商旅管理、高铁代购以及旅游资讯在内的全方位
4、旅行服务。目前，携程旅行网拥有国内外五千余家会员酒店可供预订，是中国领先的酒店预订服务中心，每月酒店预订量达到五十余万间夜。在机票预订方面，携程旅行网是中国领先的机票预订服务平台，覆盖国内外所有航线，并在四十五个大中城市提供免费送机票服务，每月出票量四十余万张。1 1、携程网发展历程：、携程网发展历程：第一阶段第一阶段:1999 年-孕育期。全球互联网投资高潮兴起，催生了包括携程网在内中国第一批旅游网站,另外还有如华夏旅游网、Et-china、中青旅在线等。第二阶段第二阶段:2000 年-探索期。携程深入探索运营模式,收购传统旅游分销商,扩充自身实力。2000 年 11 月,携程收购了北京现代
5、运通订房网络,通过收购与传统旅游分销商相结合,给行业发展带来了新的生机。第三阶段第三阶段:2001 年后-成长期。经过前两个阶段的积累，以携程为代表的在线旅游商找到并明确市场定位,区别于国外的在线 B2C 运营模式,实施中国特有的电话呼叫中心服务与网络相结合的预订方式,向旅游消费者提供全方位的简单旅游产品预订服务。此外,在融资方面,2003 年 12 月携程成功上市美国 财务管理案例分析5NASDAQ 为标志,中国在线旅游业开始吸纳资金,扩大业务发展。 第四阶段第四阶段:2005 年后至今-变革期。中国在线旅游行业呈现多元化、差异化发展态势。一方面,传统以商务旅游为主的在线旅游供应商,在渠道和
6、竞争的双重压力下,纷纷探寻新的产品方向,以期开拓新的盈利增长点；另一方面,各种新兴的旅游服务商涌现,且模式各异。具体有：（1）部分航空酒店加大官方网站的投入力度,进行网络直销，挤压传统在线旅游供应商的佣金收入。（2）各种细分垂直型的在线旅游服务商日渐兴起，在风险投资的推动下快速发展以抢食市场。（3）互联巨头涉足在线旅游行业，在一定程度上分流了携程网作为旅游在线代理商的网站流量。（4）垂直媒介的发展使得整体行业的竞争更加立体化。对此，携程也采取了相应的措施和发展战略，如 2010 年的时候收购汉庭连锁等酒店来支撑其作为分销商而没有自己直接拥有产品的弱势；2010 年,在江苏南通建立了开设了适合国
7、内消费者需求的拥有超过 1.2 万个呼叫席位的携程信息技术大楼；2011 年 1 月 12 日,与沪上知名餐饮预订服务提供商“订餐小秘书”合作,签署了协议，发挥各自优势,深入扩展国内的订餐市场等来保持竞争力和行业地位等。即使在前三个阶段中,在线旅游行业是还是以携程为主力军,而今在线旅游行业已经进入“百家争鸣”时代,市场参与主体多,且模式多元差异化。在这样的背景下，携程要加快完成转型，并寻找新的增长点，才能在激烈的竞争中脱颖而出。财务管理案例分析6【携程的融资历程】根据携程的发展阶段，可以把携程的融资历程分为三个阶段，1.第一阶段：19992003 年，孕育阶段到探索阶段，主要利用风险投资进行融
8、资第一步：创建携程，吸引 IDG 第一笔投资 50 万美元第二步：吸引软银等风险投资 450 万美元，携程集团架构完成 第三步：引来美国凯雷集团等机构的第三笔投资 第四步：吸引老虎基金。PRE-IPO 投资 1000 万美元，提升国际投资者的认可度。 说明携程的管理团队的超强执行力，善于利用私募股权投资，借助资本的力量快速完成产业的扩张，实现了盈利和规模的快速增长，为上市做好了准备。2.第二阶段：20032011 年，探索阶段到变革阶段。以在公开市场上进行的股权融资和债权融资为主，满足并购收购要求。第一步：纳斯达克上市，在资本市场上公开募集资金，私募完成增值。下图为携程上市以来的股价走势。财务
9、管理案例分析7第二步：稳坐行业龙头老大，灵活的融资策略上市之后主要做股本进一步增发和配股募集资金。根据市场发展的周期性，灵活采取债权和股权融资，以满足企业并购收购、整合资源、扩张规模。3.第三阶段：2011至今，变革转型阶段。仍以公开市场上进行的股权融资和债权融资为主，主要目的是扩张规模，提升市场份额第一步：发行 8 亿可转债，一部分用于行业价格战，另一部分进行产业链业务投资或者并购第二步：接受 Priceline 集团 5 亿美元融资，继续扩大产业链，完成由OTA 向 MTA 的转型。第三步：在线旅游进入融资旺季，接受 Priceline 集团 3 亿美元增持。2 2、去哪儿网发展历程：、去
10、哪儿网发展历程：2005 年 5 月， “去哪儿”成立。作为中国首创的旅游搜索引擎，这是中国旅行者第一次可以在线比较航班和酒店的价格和功能。2007 年 5 月， “去哪儿”独立用户访问量突破 500 万，并被明确定位为中国最热门的旅游新媒体之一。2007 年 11 月， “去哪儿”的酒店搜索的数据首次突破 15,000 家，突破性的发展让消费者可更全面地搜索全国各地与各种等级与类别的酒店。2008 年 6 月，推出了中国首例国际航班搜索服务，为中国消费者提供了前所未有，更全面地获得全世界主要城市航班信息的渠道。2009 年 2 月去哪儿网与中国第一新闻网站央视网，达成合作伙伴关系开创财务管理
11、案例分析8一种共赢的互动营销模式。2009 年 12 月去哪儿网全面超越携程，成为全球最大的中文在线旅游网站。2010 年 3 月去哪儿网推出其第四大旅游搜索平台火车票搜索频道。2010 年 6 月，海南航空与去哪儿网达成战略合作。2010 年 11 月，在国内最具影响力的企业商业模式评选中获得“2010 年度中国最佳商业模式奖” 。2011 年 6 月 24 日，去哪儿网与百度共同宣布，双方深度战略合作，百度成为去哪儿网第一大股东。2013 年 2 月份主要在线履行网站的酒店预订业务中，去哪儿网以其509.534 的酒店预订业务的影虎覆盖数，位居第一。2014 年 12 月 25 日，去哪儿
12、网宣布投资全国性旅游连锁机构旅游百事通。2015 年 10 月 26 日携程网和去哪儿宣布合并，合并后携程将拥有 45%的去哪儿投票权，百度通过此交易完成前拥有的 178,702,519 股去哪儿网 A 类普通股 1 和 11,450,000 股去哪儿 B 类普通股置换成 11,488,381 股携程增发的普通股。总的来说，携程和去哪儿都正在试图打造为一站式旅游服务平台，业务扩张涵盖酒店机票、短租、旅游社区、游记攻略、休闲度假、打车租车等旅游出行生态链上下游领域。二、并购内容：携程去哪儿通过并购，进行行业优势互相增进，弱势进行互补，通过有效地资源整合，实现资源最大化的利用。首先要从二者不同方面
13、进行对比，以明确二者并购内容。（一）财报对比：携程体量大，去哪儿增速快（一）财报对比：携程体量大，去哪儿增速快作为在线旅游行业竞争对手,携程与去哪儿在 2013 年第四季度及全年营收均实现同比增长，其中携程为 31%和 30%，去哪儿为 74.2%和 69.6%。以去年第四季度数据来看，携程的营收为去哪儿的 6 倍左右，去哪儿的营收增速为携程的 2.4 倍。财务管理案例分析9如果假定两家公司的营收增速在未来可以保持，大致在 7 年之后的 2020 年，去哪儿与携程的营收会持平。值得注意的是，由于携程的营收体量更高，增长速度可能会逐渐下降，按照现有增速，5 年内去哪儿的营收即有追赶上携程的可能。
14、因为去哪儿增速更快，因此若以换股方式合并，去哪儿或将获得较高溢价。但相比携程，去哪儿的盈利能力存有质疑。该去年第四季度毛利率为80%，高于携程的 73%，但被营业税和附加费增长、短信服务费增长、以及数据获取成本增长形成部分抵消，去哪儿当季最终净亏损 1.216 亿。以下是二者财报数据的具体对比（单位：元人民币）：注：数据以截至 2013 年 12 月 31 日官方财报为参考，携程数据按计入股权报酬费用计算)（二）主营业务结构对比（二）主营业务结构对比过去一年在线旅游业的发展变化较快，我们选择了 2013 年第四季度携程和去哪儿的业务数据进行对比。财务管理案例分析10携程收入分布结构优于去哪儿（1）携程去年第四季度总营收 15 亿。酒店、机票、度假、商旅管理占比分别为 42.8%、38.6%、12.9%、5%。其中酒店预订营收为 6.42 亿元
