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1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2016 年年 11 月月 29 日日 行业研究行业研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 021-68591576 联系人 ： 管嘉琪 S0350116070031 重点关注业绩高增长和管理层变革下的投重点关注业绩高增长和管理层变革下的投资机会资机会 2017 年年食品饮料食品饮料行业行业投资策略报告投资策略报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 1.6 4.7 19.5 沪深 300 5.8 6.9 -0.6 相关报告 食品饮料行业周报： 茅台执行明
2、年计划量一 批价暂停上涨， 重点关注业绩高增长和管理层 变革的标的2016-11-28 食品饮料行业周报： 茅台供给增加后续一批 价上涨有望趋缓， 看好西王收购全球保健食品 领先品牌 Kerr 的发展2016-11-20 食品饮料行业周报： 双十一休闲食品表现依 旧亮眼， 看好西王拟收购全球保健食品领先品 牌 Kerr 的发展2016-11-13 食品饮料行业周报： 行业基金持仓有望逐渐 提升， 看好西王拟收购全球保健食品领先品牌 Kerr 的发展2016-11-06 食品饮料行业周报： 前三季度一半子行业营 收和利润双增， 看好西王拟收购全球保健食品 领先品牌 Kerr 的发展2016-10
3、-30 投资要点：投资要点： 2016 年行业回顾年行业回顾 2016 年，受益于渠道库存持续消化、消费升级 加快、猪肉价格上涨以及货币宽松等因素刺激，食品饮料行业整体 实现稳定增长，前三季度营收和净利润双增的子行业有 6 个。从市 场表现来看，截至 11 月 18 日，食品饮料板块上涨 8.18%，位居所 有板块的第一名，同期上证综指下跌 9.79%。其中涨幅居前的子行 业包括白酒、肉制品和软饮料。从基金配置情况来看，截至三季度 末，基金的股票投资市值中食品饮料的配置比例为 1.70%，同比提 高 0.16 pct，环比降低 1.53 pct，处于历史低位。 2017 年行业展望年行业展望
4、从 2016 年底行业经济指标来看，全球食品饮 料行业基本面有所好转。 据联合国粮农组织披露数据显示， 截至2016 年 10 月，全球食品价格指数同比上涨 6.55%，上升趋势显著；且国 内食品饮料行业景气度和食品 CPI 也有抬头迹象。我们预计，随着 消费升级的持续，2017 年我国食品饮料行业有望延续稳定增长，部 分子行业具有较大的投资机会。 白酒： 行业复苏有望延续， 收益确定性较高白酒： 行业复苏有望延续， 收益确定性较高 经过 3 年消化， 2015 年底白酒行业前期库存已降至合理水平。且在商务消费和政务消费 双重拉动下，中高端白酒率先实现复苏，茅台和五粮液价格持续上 涨，白酒板块
5、走出了一波普涨行情。我们预计，受益于消费升级的 持续，2017 年白酒行业整体仍能延续复苏态势，但行业内分化现象 会更加明显。 乳制品：原奶及婴幼儿奶粉行业迎来周期性拐点乳制品：原奶及婴幼儿奶粉行业迎来周期性拐点 （1）原奶）原奶：受 益于库存消化、主要出口国产能收缩、需求稳定回升等因素，国际 原奶价格已呈现出上涨趋势；截至 11 月 1 日，GDT 全脂奶粉和脱 脂奶粉拍卖价同比上涨 15.42%和 35.20%。但考虑到国外价格传导 至国内需要一定时间， 我们预计， 国内奶价的上涨趋势将有望于2017 年显现。 （2）婴幼儿奶粉：）婴幼儿奶粉：2016 年 11 月 16 日，国家食药总局
6、发布 了婴幼儿奶粉注册制配套方案，标志着注册制正式开始施行。我们 预计，2017 年国内婴幼儿奶粉行业生产企业有望大幅缩减，同时来 自于海淘和进口奶粉的冲击也有望降低，行业发展将步入正轨。 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%食品饮料 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 保健品：运动营养和体重管理细分行业有望保健品：运动营养和体重管理细分行业有望迎来黄金发展期迎来黄金发展期 2014 年前，我国保健食品保持着高速增长，近几年由于基数抬高， 增速有所趋缓。 我们预计， 未来
7、五年增速有望保持在 10%-15%水平。 据 Euromonitor 数据显示，2014 年保健品大类中运动营养产品和体 重管理产品占比仅为 0.24%和 4.8%，尚属于蓝海市场。我们认为， 随着健身健美和肥胖人群数量增多，未来上述两行业增长有望加快。 休闲食品：休闲食品：互联网时代下互联网时代下电商渠道有望维持高增长电商渠道有望维持高增长 截至 2015 年底，我国网购规模已增长至 3.83 万亿；未来随着移动网购渗透率 提升以及三四线城市潜力释放，仍有望保持 15%以上的增速。休闲 食品由于具备包装物体重小、配送无需冷链运输、保质期相对较长 以及产品不易损坏等优势，近几年在电商渠道获得了
8、高速发展。今 年双 11，三只松鼠和百草味全天销售额实现 5.08 亿和 2.52 亿，同 比高增 90.98%和 61.54%。考虑到目前休闲食品电商销售额占比仅 为 5%，我们认为未来休闲食品电商仍有较大增长潜力。 2017 年投资策略及行业评级年投资策略及行业评级： 维持行业 “推荐” 评级： 维持行业 “推荐” 评级 综上所述， 我们认为：白酒行业明年在维持复苏态势的基础上个股分化有望加 大，建议关注管理机制改革效果凸显，后继增长有望加快的企业； 乳制品行业中原奶和婴幼儿奶粉行业迎来周期性拐点，部分企业有 望迎来戴维斯双击；保健品行业中，运动营养和体重管理细分行业 目前仍是蓝海市场，未
9、来增长有望加快；休闲食品电商行业有望继 续维持高速增长。因此，我们维持食品饮料行业“推荐”评级。重重 点推荐两类企业点推荐两类企业： （1）业绩高增长企业，如西王食品（西王食品（000639）和 梅花生物（梅花生物（600873） ； （2）管理层变革企业，如泸州老窖（泸州老窖（000568） 和承德露露（承德露露（000848） 。 风险提示：风险提示：食品安全风险，宏观经济低迷，市场拓展不达预期。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 收盘价收盘价 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 2016/11
10、/282016/11/28 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 评级评级 000639.SZ 西王食品 24.33 0.39 0.43 0.59 62.38 56.58 41.24 买入 000848.SZ 承德露露 12.34 0.62 0.51 0.59 19.90 24.20 20.92 买入 000568.SZ 泸州老窖 33.78 1.05 1.29 1.61 32.17 26.19 20.98 买入 600873.SH 梅花生物 7.16 0.14 0.31 0.39 51.14 23.10 18.36 买入 000596.SZ 古井贡酒 48.20
11、 1.42 1.66 2 33.94 29.04 24.10 增持 002216.SZ 三全食品 9.90 0.04 0.06 0.08 247.50 165.00 123.75 增持 002304.SZ 洋河股份 69.86 3.56 3.96 4.57 19.62 17.64 15.29 增持 600073.SH 上海梅林 11.85 0.17 0.48 0.33 69.71 24.69 35.91 增持 600887.SH 伊利股份 18.72 0.76 0.8 0.92 24.63 23.40 20.35 增持 600809.SH 山西汾酒 22.77 0.6 0.74 0.88 37
12、.95 30.77 25.88 增持 600519.SH 贵州茅台 316.89 12.34 13.86 16.04 25.68 22.86 19.76 增持 000799.SZ 酒鬼酒 20.87 0.27 0.31 0.39 77.30 67.32 53.51 增持 000858.SZ 五粮液 35.47 1.63 1.86 2.16 21.76 19.07 16.42 增持 000860.SZ 顺鑫农业 21.01 0.66 0.7 0.82 31.83 30.01 25.62 增持 603020.SH 爱普股份 22.80 1.12 0.63 0.78 20.36 36.19 29.2
13、3 增持 002557.SZ 洽洽食品 17.51 0.72 0.85 1.01 24.32 20.60 17.34 增持 002582.SZ 好想你 41.60 -0.02 0.03 0.07 -2080.00 1211.18 605.59 增持 002661.SZ 克明面业 18.86 0.96 0.45 0.54 19.65 41.91 34.93 增持 600305.SH 恒顺醋业 11.79 0.8 0.24 0.28 14.74 49.13 42.11 增持 600872.SH 中炬高新 16.57 0.31 0.42 0.53 53.45 39.45 31.26 增持 60328
14、8.SH 海天味业 31.33 0.93 1.08 1.28 33.69 29.01 24.48 增持 603589.SH 口子窖 34.52 1.01 1.34 1.61 34.18 25.76 21.44 增持 600597.SH 光明乳业 14.18 0.34 0.4 0.47 41.71 35.45 30.17 增持 000895.SZ 双汇发展 22.30 1.29 1.06 1.69 17.29 21.04 13.20 增持 002568.SZ 百润股份 22.50 0.56 0.07 0.12 40.18 321.43 187.50 中性 002695.SZ 煌上煌 28.13 0.48 0.32 0.33 58.60 87.91 85.24 中性 002702.SZ 海欣食品 18.69 -0.14 0.05 0.08 -133.50 373.80 233.63 中性 资料来源：公司数据，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录内容目录 1、 2016 年食品饮料行业回顾 . 7 1.1、 2016 年基本面表现回顾 . 7 1.2、 2016 年市场表现回顾 .
