2017泰康资产秋招-风控小报告-李济汝

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1、Taikang Asset专注专业Stay professional成就未来Achieve the future20172017秋季校园招聘作业秋季校园招聘作业香港大学香港大学 李济汝李济汝2016/11/212016/11/21问题一 美国 美联储在12月升息的可能性很大，11月议息会议后，美国经济增长加强，劳动力市 场持续改善，且通胀呈现上升。 美国大选结束，特朗普效应推动美元指数、美债利率大幅回升。若特朗普财政政策 得以施行，美国的就业市场与通胀前景均会受到显著影响。 特朗普推出就业刺激方案，包括减税、拉动基建、放松对企业的监管、贸易改革、 教育改革以及金融监管放松等。 特朗普的“基建+

2、减税+加息”经济政策方案有助于再通胀和经济复苏，利空债市，利好 股市和商品。数据来源:Wind资讯美国:核心CPI:当月同比14-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0914-111.61.61.71.71.81.81.91.92.02.02.12.12.22.22.32.3%数据来源:Wind资讯美国:零售和食品服务销售额:零售:总计14-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0914-1134000034000036000036000038000

3、0380000400000400000420000420000440000440000460000460000百万美元百万美元百万美元百万美元问题一 欧元区 10月CPI年率稳于两年高点，主要受服务价格上升而能源价格跌幅缩小所推动。 欧元区10 月核心CPI 年率终值上升0.8%，升幅和预期值与初值一致。 尽管当前通胀离欧洲央行2%的目标仍很近，但趋势的改善有利于欧央行宽松压力的 缓解。 另外，英国脱欧会导致其他欧盟伙伴跟风，对欧盟产生负面影响。 总体而言，除非改善趋势继续维持下去，否则欧洲央行仍面临一定的压力。数据来源:Wind资讯欧元区:HICP(调和CPI):当月同比14-1115-01

4、15-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0914-11-0.6-0.6-0.4-0.4-0.2-0.20.00.00.20.20.40.4%问题一 英国 10月CPI不及预期，英镑的贬值导致原材料和能源价格出现明显上涨，消费者物价仍 面临上涨压力。 就业方面，英国至9月三个月ILO失业率为4.8%，创11年最低水平。英国失业率继续 下降，但劳动力市场放缓压力渐增。英国至9月三个月ILO失业率为4.8%，创11年最 低水平，低于预期值和前值(两者均为4.9%) 英国经济经受住了英国脱欧投票的初步冲击，且状况好于英国央行和几乎所有私人 经济学

5、家的预估。但企业还要等待英国脱欧进程进一步明朗化，需耗费数年。数据来源:Wind资讯英国:失业率:16岁以上:季调14-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0914-114.84.85.05.05.25.25.45.45.65.65.85.8%问题一 日本 日本经济连续三个季度实现增长。今年第三季度(7月至9月)国内生产总值增长2.2%， 作为内需支柱的个人消费及企业设备投资依然表现不佳，但坚挺的出口提升了整体 增长力。建筑业表现良好，但软件投资减少。 出口方面，面向亚洲的智能手机集成电路(IC)及半导体制造装置表现良好

6、，大增2.0%。 访日游客消费因熊本地震影响减少后的反弹带动了增长。 进口方面，内需薄弱造成减少0.6%，住宅投资增长2.3%。数据来源:Wind资讯日本:GDP:现价:季调:环比12-Q413-Q414-Q415-Q412-Q4-0.4-0.40.00.00.40.40.80.81.21.21.61.62.02.0%数据来源:Wind资讯日本:外汇汇率:东京市场:美元兑日元:日本标准时间9:00的即期汇率12-12-3113-12-3114-12-3115-12-3112-12-31848490909696102102108108114114120120126126问题一 中国 11月以来房

7、屋销售大幅负增长，发电耗煤和高炉开工回落，经济再现降温迹象，步 入轻型滞涨。 虽然房地产销量、信贷社融等下游先行指标开始高位回落，但发电耗煤、工程机械 销量、重卡销量、有色钢铁水泥价格等中上游的一致滞后指标继续向好。 公开市场投放力度加大，受此影响货币市场利率整体抬升，整体资金面仍然偏紧。 货币市场利率上行。 经济短期平稳格局不变，明年信贷增速会逐步下降，财政政策将更加积极有效，PPP 落地速度加快。数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年12-12-3113-12-3114-12-3115-12-3112-12-311.61.62.02.02.

8、42.42.82.83.23.23.63.64.04.04.44.44.84.8%问题一 中国 货币方面：人民币贬值加快，资金面偏紧长短端利率全面上升。受美元走强、人民 币高估等影响，美元兑人民币中间价、离岸价分别贬值。货币当局可能在12月美联 储加息和1月新的换汇额度出来之前提前释放贬值压力。受抑泡沫、防风险、去杠杆 、通胀反弹等制约，货币政策中性，国内资金面仍偏紧，短端和长端利率全面上升 。 近期我国经济微观结构已经有所改善，经济韧性有所增强，信贷增速的平稳下滑产 生系统性风险的可能性较低，反而会有利于抑制金融风险和通胀的风险。如果强行 延续超级金融周期，伴随食品价格上涨及非食品中房租上涨

9、，则可能产生滞胀风险 ，因此GDP增长率下降到6.5%是市场的必然选择。数据来源:Wind资讯中间价:美元兑人民币12-12-3113-12-3114-12-3115-12-3112-12-316.16.16.26.26.36.36.46.46.56.56.66.66.76.76.86.86.96.9问题一 全球格局 随着美国特朗普的上台，实行贸易保护制度，损害的全球化的进程，对中国的经济是一种挑战，但同时也让中国面临更多的机遇。 日本经济持续改善，中国加速供给侧改革，未来可以争夺亚洲霸主地位。 欧洲政局动荡，各国脱欧意愿强烈，意大利脱欧公投又给欧洲增加了不确定性，并且大量接收难民，造成欧洲经

10、济的倒退。 新兴市场国家会受到美国企业回流国内的影响，制造业不会像以往蓬勃发展。发展也不如以往迅速。 总体而言，全球经济进入了新的格局，国际地位将面临新一轮的洗牌，在混乱之中抓住机遇，中国经济会走向下一段繁荣。问题二1. 利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据。为了方便，此处分析以国债为主。由于利率债有国家信用背书，实际操作中几乎完全不用考虑违约的可能性，因此使用中可将其视为无风险利率。下图为10年期国债的收益率变化：从图中可看出，与过去相比，国债的收益率有显著性的增长。对近一个月收益率求期望为2.77%，求标准差为0.098004。由于其本身就是无风险资产，因此不需要分析过

11、多的风险特征。数据来源：Bloomberg问题二2. 信用债主要指企业债，公司债等可能发生违约，有信用风险的债券，这类债券与国债有信用利差，收益较高（3%-4%），但也会面临无法收回利息或本金的风险。近年来，信用违约事件频发，因此对这类债券的投资应更加谨慎，如果配置，尽量配置信用评级较高，流动性较好的债券。数据来源：Wind问题二3. 非标产品非标产品就是融资方通过券商或者信托或者有资质的其他机构，把融资需求包装一下， 通过产品的销售募集资金。融资渠道包括信托、券商、应收账款等等。从银行的角度来看，目前主要有三种方式: 理财资金一般是发行理财产品获得资金，设立资金池，投向企业贷款、票据、委托贷

12、款等，但2013年银行8号文规定产品需和资金来源一一对应，很大程度上限制了理财资金业务。所以近几年形式花样变得更多，从以前的单一银证银信，到现在的银证信多方合作，套用多层通道，规避监管。 自有资金8号文之后，很多银行也开始更多的用自有资金去买非标，包括现在的保险公司。因此保监会对于非标产品的投资权重逐渐在放大，可看出监管层正逐渐有意识地引导银行、保险等用自有资金去投资一些优质非标产品，毕竟金融市场需要发展，很多非标产品的风险结构优质，收益也高于债券，而且在表内，也利于监控。问题二3. 非标产品 同业业务该业务中票据业务规模最大。去年该业务出现一起重大违规事件，农行北分的员工把票据拿去做违规质押

13、，最后丢了，损失几十亿之多。虽然这块业务的风险权重（约20%）看似低于传统信贷，同业业务也可起到美化财务报表的作用，所以这几年发展的很快，但是2014年出台了127号文，对同业业务的期限和风险集中增加了限制，使其受到了很大的影响。 总结总体上看呢，这几年非标业务从规模和产品结构创新上都发展迅速，监管也相应的逐渐趋严，但主要目的和方向还是限制资金流向，控制风险，趋于引导市场向更健康的方向去发展。问题二4. A股由于A股种类繁多，因此用沪深300（CSI600）指数作为走势的代表。从A股2006-2016年的十年趋势图中可看出10年来A股经历了两次大牛市，牛熊之间波动较大经计算，过去一年A股的月收

14、益率如下所示：可知收益率的波动十分剧烈，年收益率也为负值，看看出A股的风险较高，不适合稳健类型的投资。比较适合抓住时机，快进快出，赚取短期的超额回报。. -0.2-0.100.10510基日以来近三年近五年 年化收益率10.39%12.79%5.71% 年化波动率（日收益）29.20 28.34 25.84 夏普比率（日收益）0.46 0.52 0.29 数据来源：Bloomberg，Wind问题二5. 港股对于港股的最好代表就是恒生指数，下图是恒生指数近十年来的趋势变化，可看到恒生指数的波动不如A股剧烈，相对走势较为平稳，相对的投机机会也不那么多。综上，港股收益率几乎为零，不适合作为长期稳健

15、投资，仅适合做一些分散化投资使用。基日以来近三年近五年年化收益率0%0%0% 年化波动率（日收益）27.0418.0117.59 夏普比率（日收益）0.49-0.090.24 数据来源：Bloomberg，Wind问题二6. 美股对于美股，选取标普500指数作为代表，下图是标普500指数近十年来的趋势变化，可看到标普500指数虽然有波动，但长期趋势向上，适合长期价值型投资。由美股的收益特征及风险特征可看出，近期确实走势强势了不少，适合投资。数据来源：Bloomberg，Wind基日以来近三年近五年年化收益率11.59%6.29%12.28% 年化波动率（日收益）17.8113.3613.24夏

16、普比率（日收益）0.460.440.86 问题二7. 印度股票对于印度股票，选取孟买30指数作为代表，下图是孟买30指数近十年来的趋势：可看到孟买指数波动较大，近年才开始兴起，长期有向上趋势但近期下跌较严重。可以从夏普比率看出，印度每承担一单位风险，所获得的超额回报还是比较可观的，几乎能赶得上美国，但新兴市场国家的主权风险等不容忽视。基日以来近三年近五年年化收益率0.00%8.77%9.73% 年化波动率（日收益）0.00 14.51 15.46 夏普比率（日收益）0.00 0.57 0.63 数据来源：Bloomberg，Wind问题二8. 墨西哥股票对于墨西哥股票，选取MEXBOL指数作为代表，下图是该指数近十年来的趋势：可看到MEXBOL指数与孟买指数类似，长期有向上趋势，但近期走势较弱。 近几年有增长势头 近期墨西哥市场受美国打压严重 短期投资的风险较大。数据来源：Bloomberg问题二9. 黄金对于黄金，选取黄金现价（$/Oz）作为代表，下图是该价格近十年来的