《包钢稀土(600111)季报点评，价格还在上涨,景气仍然延续》由会员分享，可在线阅读，更多相关《包钢稀土(600111)季报点评，价格还在上涨,景气仍然延续（4页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 2011-04-28 有色金属/稀有金属 证券研究报告 公司研究 /季报点评证券研究报告 公司研究 /季报点评 包钢稀土（600111） 增持包钢稀土（600111） 增持/维持评级维持评级 股价：RMB87.94 分析师 分析师 叶洮 SAC 执业证书编号:S1000510120008 (0755)8249 2171 王茜 SAC 执业证书编号:s1000510120021 (0755)8236 4392 联系人 联系人 祁禾 (0755)82492290 相关研究相关研究 包钢稀土：业绩符合预期 行业景气依 旧 （2011/04/07） 稀土资源税上调： 意料之外 情理之中 （20
2、11/03/25） 包钢稀土： 景气迭攀新高（2011/03/14） 包钢稀土： 坐北望南， 集稀土业之大成 （2010/08/02） 包钢稀土：V 型反转 （2010/04/18）基础数据 基础数据 总股本（百万股） 807 流通 A 股（百万股） 807 流通 B 股（百万股） 0 可转债（百万元） 流通 A 股市值（百万元） 70,998谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近 52 周股价走势图 最近 52 周股价走势图 -17.89%19.11%56.11%93.11%130.11%10/0410/0610/0810/1010/1211/0211/04包钢稀土沪深3
3、00资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 价格还在上涨价格还在上涨,景气仍然延续景气仍然延续 ? 公司今日公布 2011 年一季报， 实现营业收入 21.16 亿元， 同比增长 116%；归属母公司净利润 4.83 亿元或 EPS=0.599 元，同比增长 276%；扣除非经常性损益后 EPS=0.588，同比增长 278%。公司一季度毛利率为 50%，与 2010 年基本持平。业绩符合我们此前预期，但低于市场普遍预期。 ? 公司收入与利润快速增长主要是由于一季度稀土平均价格与 2010 年同期相比有较大幅度的上涨。2011 年一季度氧化镨钕、氧化镧、氧化铈平均价格分别较去年同期上涨 118%
4、、25%、141%。截止 2011 年 4 月 1 日，稀土价格相对 2010 年底又有较大幅度的上涨，氧化镨钕、氧化镧、氧化铈报价分别较 2010 年底上涨 156%、196%和 262%。 ? 稀土资源税将对营业利润构成负面影响。财政部、国家税务总局宣布，自2011 年 4 月 1 日起，统一调整稀土矿原矿资源税税额标准。调整后的税额为：轻稀土，包括氟碳铈矿、独居石矿，60 元/吨。开采与铁矿共生、伴生的氟碳铈矿、独居石矿等稀土矿，除征收铁矿石资源税外，按本规定征收稀土资源税。包钢集团每年开采稀土伴生铁矿 1200 万吨，按照 60 元/吨计算，需缴纳 7.2 亿/年，2011 年为 5.
5、4 亿，将在后三个季度征收。 ? 稀土的主要下游领域新能源、新材料产业在经济结构转型中的新引擎作用仍然值得长期看好，在“一方面需求爆发性增长，另一方面供应持续受限”的积极局面之下，我们认为稀土业的高景气度有望继续得到维持，而龙头企业的受益逻辑依然明确。 ? 出于谨慎性考虑，作为我们前期盈利预测基础的稀土产品年均价假设，相对于目前市场价存在一定程度的折让。进入四月以来，稀土价格涨势趋缓，但仍未稳定，在形成较为一致的预期之前，我们暂不调整公司的 2011 年盈利预测。维持 2011-13 年预测 EPS 为：2.70、2.98、3.29 元/股，维持“增持”评级。 ? 风险提示风险提示：价格高涨或
6、致海外矿山复产、新开发进程快于预期，而价格快速上涨也可能造成下游需求萎缩。 经经营预测与估值营预测与估值2010A2011E 2012E2013E营业收入营业收入(百万元百万元) 52586706 70427394(+/-%) 102.827.5 55归属母公司净利润归属母公司净利润(百万元百万元) 7512182 24032657(+/-%) 1246.2190.7 10.110.6EPS(元元) 0.932.70 2.983.29P/E(倍倍) 104.3135.89 32.5929.47资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 公司研究公司研究 2011-04-28 谨请参阅尾页重要申明及华
7、泰联合证券股票和行业评级标准 2 均价假设均价假设 表格表格 1：华泰联合的均价假设与市场现价：华泰联合的均价假设与市场现价 万元/吨 万元/吨 华泰联合 2011 均价假设华泰联合 2011 均价假设3 月 24 日价格 3 月 24 日价格 折让折让氧化镨钕 38 51.9 26.8%氧化镧 3.58.6 59.3%氧化铈 5.911.95 50.6%资料来源：华泰联合证券研究所 稀土氧化物价格走势稀土氧化物价格走势 图图 1： 氧化镨钕价格： 氧化镨钕价格 图图 2： 氧化铈价格： 氧化铈价格 资料来源：华泰联合证券研究所 资料来源：华泰联合证券研究所 图图 3： 氧化镧价格： 氧化镧价
8、格 图图 4： 氧化镝价格： 氧化镝价格 资料来源：华泰联合证券研究所 资料来源：华泰联合证券研究所 图图 5： 氧化铽价格： 氧化铽价格 资料来源：华泰联合证券研究所 公司研究公司研究 2011-04-28 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 3 盈利预测盈利预测 资产负债表 资产负债表 单位:百万元利润表 利润表 单位:百万元会计年度会计年度 2010 2011E 2012E2013E会计年度会计年度20102011E 2012E2013E 流动资产流动资产 5130 7969 11178 14752 营业收入营业收入5258 6706 7042 7394 现金 1776
9、 4858 7985 11456 营业成本2669 1452 1522 1522 应收账款 492 737 757 780 营业税金及附加42 59 60 62 其他应收款 122 238 243 243 营业费用40 62 56 57 预付账款 138 73 77 77 管理费用490 637 606 591 存货 1971 962 1064 1055 财务费用110 81 35 -15 其他流动资产 630 1101 1052 1141 资产减值损失94 0 0 0 非流动资产非流动资产 3660 4102 4608 4992 公允价值变动收0 0 0 0 长期投资 148 114 125
10、 121 投资净收益8 0 0 0 固定资产 1775 2079 2496 2846营业利润营业利润1822 4415 4763 5176 无形资产 520 656 772 942 营业外收入41 53 56 50 其他非流动资1217 1253 1214 1083 营业外支出20 15 13 16 资产总计资产总计 8790 12070 15786 19744 利润总额利润总额1842 4453 4807 5210 流动负债流动负债 3350 3314 3423 3418 所得税471 1113 1202 1250 短期借款 1358 1358 1358 1358 净利润1371 3340
11、3605 3960 应付账款 540 453 466 474 少数股东损益620 1158 1202 1303 其他流动负债 1452 1503 1599 1586 归属母公司净利751 2182 2403 2657 非流动负债非流动负债 1168 1145 1147 1150 EBITDA1932 4615 4938 5324 长期借款 928 928 928 928 EPS（元）0.93 2.70 2.98 3.29 其他非流动负240 217 219 222 负债合计负债合计 4518 4459 4570 4568 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 1855 3013 4214 5
12、517 会计年度会计年度20102011E 2012E2013E 股本 807 807 807 807 成长能力成长能力 资本公积 320 320 320 320 营业收入102.8%27.5% 5.0%5.0% 留存收益 1282 3464 5867 8524 营业利润1676.1%142.3% 7.9%8.7% 归属母公司股2416 4598 7002 9659 归属母公司净利1246.2%190.7% 10.1%10.6% 负债和股东权负债和股东权8790 12070 15786 19744 获利能力获利能力 毛利率(%)49.2%78.3% 78.4%79.4% 现金流量表现金流量表
13、单位:百万元净利率(%)14.3%35.6% 37.4%0.0%35.6%3会计年度会计年度 2010 2011E 2012E2013EROE(%)31.1%47.5% 34.3%27.5% 经营活动现金经营活动现金943 3715 3834 4117 ROIC(%)33.9%73.8% 69.2%65.6% 净利润 1371 3340 3605 3960 偿债能力偿债能力 折旧摊销 0 119 140 162 资产负债率(%)51.4%36.9% 28.9%23.1% 财务费用 110 81 35 -15 净负债比率(%)50.67%51.31% 50.07%50.10% 投资损失 -8 0
14、 0 0 流动比率1.53 2.40 3.27 4.32 营运资金变动 0 89 -13 -187 速动比率0.93 2.10 2.95 4.00 其他经营现金-529 86 67 197 营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金-586 -552 -669 -663 总资产周转率0.69 0.64 0.51 0.42 资本支出 207 430 495 495 应收账款周转率13 11 9 9 长期投资 -371 -33 11 -4 应付账款周转率5.95 2.93 3.31 3.24 其他投资现金-750 -155 -163 -171 每股指标（元）每股指标（元） 筹资活动现金筹资活动现金
15、-26 -82 -38 16 每股收益(最新0.93 2.70 2.98 3.29 短期借款 -156 0 0 0 每股经营现金流1.17 4.60 4.75 5.10 长期借款 407 0 0 0 每股净资产(最2.99 5.70 8.67 11.96 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 11 0 0 0 P/E100.99 34.75 31.55 28.53 其他筹资现金-288 -82 -38 16 P/B31.38 16.49 10.83 7.85 现金净增加额 331 3082 3127 3471 EV/EBITDA40 17 16 15 数据来源：华泰联合证券研究所 华泰联合证券评级标准：华泰联合证券评级标准： 时间段 报告发布之日起 6 个月内 基准市场指数 沪深 300（以下简称基准） 股票评级股票评级 买 入 股价超越基准 20%以上 增 持 股价超越基准 10%-20% 中 性 股价相对基准波动在10% 之间 减 持
