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1、股指期货的套利方法与实现途径股指期货的套利方法与实现途径山山东东老虎老虎资产资产管理有限公司研究管理有限公司研究发发展中心展中心 庄正欣庄正欣一、期货基础知识 1、期货市场的分类： 商品期货：以特定商品为标的物的期货合约。 （大豆、小麦、铜、铝） 金融期货：以金融工具为标的资产的期货合约。 （国债期货、股票价格指数期货、外汇期货）2、金融期货的基本特征： （1）交易的标的物是金融商品。这些交易对象大多是无形的、虚拟化了的金融产品，如股 票、股指、利率与外汇等，它不包括实际存在的实物商品。 （2）金融期货是标准化合约的交易。作为交易对象的金融商品，其收益率和数量都具有同 质性和标准性，如货币币种
2、、交易金额、清算日期、交易时间等都作了标准化规定，唯一 不确定的是成交价格。 （3）金融期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格。它不仅可以形成高效率的交易市场， 而且透明度、可信度高。 （4）金融期货交易实行会员制度。非会员要参与金融期货的交易必须通过会员代理、由于 直接交易限于会员之间，而会员同时又是结算会员，交纳保证金，因而交易的信用风险较 小，安全保障程度高。 （5）交割期限的规格化。金融期货合约的交割期限大多是三个月，六个月、九个月或十二 个月，最长是两年，交割期限与交割时间根据交易对象的不同特点而定。 期货行情报价表： 3、期货市场的交易制度： （1）会员资格审批制度 申请股指期货交易
3、资格的会员须经过交易所严格的资格审批。交易所的风险控制一般分两 极管理：交易所控制会员的风险，经纪会员控制投资者的风险。 （2）保证金制度 保证金是期货交易参与者履行其合约责任的财力担保，是期货交易结算的核心制度。保证 金交易分初始保证金和维持保证金。 例如：上海期货交易所阴极铜期货合约市场报价为 80000 元/吨，每张期货合约的交易单位 为 5 吨。该合约的初始保证金为 10%，维持保证金为 8%。某投资者在期货经纪公司开立 了期货交易帐户，并预存了 200000 元交易保证金。则该投资者最初可买/卖的期货合约数 量为： 200000/（10%*80000*5）=5 张。如果投资者买入了
4、5 张期货合约，期货价格下跌 1600 元， 则该投资者的损失为 1600*5*5=40000 元，剩余保证金为 160000，触发了维持保证金 8%的 下限，该投资者将会收到期货经纪公司发出的追加保证金通知书，如果不能在规定时间完 成保证金的追加，则该投资者所持有的全部或部分多头头寸将会被期货经纪公司强行平仓。（3）每日无负债结算制度（逐日盯市制度） 每日无负债结算制度指在每日交易日结束后，期货交易所应按当日结算价结算所有合约的 盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转。 （4）涨跌停板制度 涨跌停板即交易所规定的期货合约的每日最大价格波动限幅。（5）限仓制度
5、限仓是指交易所规定会员或客户可持有的合约头寸的最大数额。 （6）大户报告制度 大户报告是指当会员的持仓达到了交易所规定的一定数量时，会员应向交易所报告其资金 情况、头寸持有情况等，客户也应通过其代理会员向交易所报告其有关的各项情况。 （7）强行平仓制度 会员或客户出现不能按时缴付保证金、结算准备金不足、持仓超出限额、违反交易所有关 规定的情况时，或交易所根据其法定程序采取紧急措施时，交易所有权对相关的会员或客 户实施强制性平仓。 （8）稽查制度 稽查的内容大体分为两部分：交易业务稽查与财务稽查。业务稽查主要目的在于发现会员 或客户的违规违约行为，如借仓、分仓、超仓交易、凭借巨额资金和持仓优势、
6、操纵市场 价格、扭曲市场价格等；财务稽查的内容有：呈交财务报告、财务检查、对经纪会员进行 资信评级等。 （9）风险准备金和特别风险准备金制度 交易所风险准备金的设立，是为维护期货市场正常运转而提供财务担保和弥补因不可预见 的风险带来的亏损。 4、期货套利实例： a、现货-期货套利 b、跨期套利 c、跨品种套利（大豆、豆油与豆粕之间的套利） d、跨市套利（上海期货交易所 SHFE 阴极铜期货合约与伦敦金属交易所 LME 铜期货合约 套利） e、与期货期权相结合的套利 基差：某一特定地点的同一商品当时现货价格与期货市场价格之差（基差=现货-期货） 二、股指期货 1、股票价格指数编制方法 （1）简单
7、算术平均法（道琼斯指数） （2）市值加权平均法（标准普尔指数） （3）分级靠档市值加权平均法（上证 50 指数、上证 180 指数、沪深 300 指数、中证 100 指数） 2、股指期货合约的主要内容 （1）标的指数 （2）合约乘数 （3）最小变动价位 （4）每日价格波动限制 （5）持仓限额 （6）交易时间 （7）结算方法与最后结算价 3、香港恒生指数期货合约相关指数恒生指数（HIS）合约价值成交指数*50 港元合约月份即月、下月及最近两个季月（指 3、6、9 及 12 月）最小变动价位一个指数点（每张合约 50 港元）每日价格波动限制无持仓限额任何人持有恒指期货及期权以所有合约月份计，经 D
8、elta 调整后的 多头合约或空头合约不能超过 10000 张大额持仓申报每一会员公司帐户及每一客户帐户，任何合约月份多头或空头持仓 超过 500 张时便需申报交易时间分两节，第一节为香港时间上午 9 时 45 分至中午 12 时 30 分，第二 节为下午 2 时 30 分至 4 时 15 分最后交易日交易时间第一节由上午 9 时 45 分至中午 12 时 30 分，第二节由下午 2 时 30分至 4 时正最后交易日该月最后第二个营业日最后结算日最后交易日之后的第一个营业日结算方法以现金结算最后结算价最后交易日恒指每 5 分钟报价的平均值，除去小数点后所得的整数 指数点保证金由交易所制定并公布
9、在全球金融期货市场，股指期货是交易比较活跃的一类期货合约。股指期货以股票价 格指数为标的，为从事股票交易的投资者提供风险管理、套期保值、远期价格发现等交易 和风险管理职能的金融衍生工具。投资者在交易股指期货合约时，可以单方向地持有合约 的多头头寸或空头头寸，并通过股票价格指数的涨落来实现盈利。投资者也可以持有股指 期货的空头头寸来对其持有的一揽子现货股票组合进行风险管理和套期保值交易。更重要 的是，股指期货给投资者提供了这样一种机会，当股指期货合约的价格和现指价格之间严 重背离的时候，我们可以等额地，反方向地同时持有股指期货和一揽子现货股票，等这两 者的价格收敛的时候，我们就可以获得稳定的无风
10、险收益。同样，各不同交割月份的股指 期货合约价格之间严重背离的时候，我们持有价格被低估的交割月份的股指期货合约多头 头寸，同时等量地持有价格被高估的交割月份的股指期货合约空头头寸，待到不同交割月 份合约的价格收敛于合理价差时，我们对所持有的不同交割月份的合约同时平仓，获利了 结交易。 每一种股票价格指数都遵循特定的指数编制方法。例如道琼斯指数采用对股票价格 进行简单平均的指数编制方法，标准普尔 500 指数采用股票市值加权平均的指数编制方法， 我国的上证 180 指数、上证 50 指数、沪深 300 指数、中证 100 指数都是采用的通过分级靠 档后，以加权流通市值为权重的方法进行指数编制。
11、股指期货合约的套利方法主要有四种： 第一种方法是现货指数和期货指数之间的套利。现货指数和期货的指数价格之间理论 上应该存在一种固有的平价关系，即现货指数应该是期货指数价格按照无风险利率为折现 率的折现值。但是期货市场常受一些非理性因素的影响，会造成其期货指数价格异常地偏 离其合理的理论价格，一旦这种偏离出现，就会给我们带来获利机会。当现货指数被低估 而某个交割月份的期货合约被高估时，就存在溢价套利机会。我们按照指数编制方法买入 一揽子现货股票，同时在期货市场上开仓建立该期货合约的空头头寸，当现货和期货价格 趋于收敛时，我们就可以在现货头寸和期货头寸同时平仓以了结交易。若现货指数被高估 而某个交
12、割月份的期货合约价格被低估时，就存在折价套利机会，我们就按照指数编制方法通过融券卖空一揽子现货股票，同时在期货市场上开仓建立该期货合约的多头头寸，当 现货和期货价格趋于收敛时，我们就可以同时平仓，获利了结。 在现货和期货套利中，我们可以按照指数编制方法买入一揽子与标的指数相对应的一 揽子股票，但如果标的指数的样本股过多，这样做似乎是一件相当麻烦的事，但我们通过 用 ETF 代替一揽子现货股票的交易，我们就能节约交易费用。 第二种方法是不同交割月份的股指期货合约之间的套利，即期货合约的跨期套利。与 现指和和期指的平价关系一致，最近到期的期货合约的期指价格应该是较远合约期指价格 按照远期利率折现的
13、价格。从这个角度上讲，只要货币市场的利率稳定，我们就能实现在 被高估的交割月份股指期货合约上开空头头寸，在被低估的交割月份股指期货合约上开多 头头寸，只要价差在未来收敛并趋于一致，我们就能获利。 在期货合约的跨期套利中，最近到期的合约在到期时，其期指价格未必与较远到期的 合约期指价格收敛，甚至会有进一步扩大的趋势。如果发生这种情况，最近到期的期货合 约在到期日结算之后，可以重新在一揽子现货股票上开多头或空头头寸，即对原先的最近 到期期货合约实现“期转现” 。 在股指期货的套利交易中，不论是按照指数编制方法进行一揽子现货股票头寸的复制， 进行现货和期货头寸之间的套利，还是进行股指期货的跨期套利，
14、都是建立在完全复制指 数的基础之上的。沪深 300、中证 100 等股票价格指数的编制方法，都规定了股票价格指 数随股票分红自然回落。因此，标的指数中样本股的分红将对股票指数期货的定价有重大 影响。 还有一种套利方法是在股指期货合约在交割月份的到期结算日，通过跟踪结算日的现 货指数价格和期货指数价格，或跟踪期货指数价格和到期该合约的结算价格之间的套利。 股指期货合约在该合约的到期日应完全与结算价格一致，如果出现差异，就会给我们带来 套利机会，股指期货合约价格低于结算价时，我们可以建立交割月份的股指期货合约多头 头寸，等待收市之后按照结算价结算差额；反之，如果股指期货合约价格高于结算价时， 我们
15、可以建立交割月份的股指期货合约空头头寸，在收市后按照结算价平仓，实现稳定的 无风险收益。 另外，我们可以通过指数样本股中的大市值权重股票的特殊事件的套利机会来实现盈 利。例如当某大市值股票发生重组、兼并收购、换股并购等重大事件，并处于停牌期间时， 我们可以利用股指期货对该股票变相地做多或做空，并通过对其他股票构建多头或空头头 寸来对冲其他股票的风险，这就相当于我们在股票停牌期间变相地买卖这只股票，使我们 能够获得该股票在事后的信息优势，并据此实现盈利。 在股指期货交易中进行一系列的套利交易，与商品期货相比，其优势在于股指期货是在合 约到期日以现金结算差额的方式进行结算的，而商品期货必须有实际商
16、品的入库交收，这 使我们在股指期货交易中避免了商品货物的实际交付。此外，股指期货的结算方式使股票 现指和期货合约期指报价在临近到期时必然收敛，这避免了商品期货在临近到期日时，大 户通过操纵现货入库数量来进行逼仓的影响。股指期货套利方案（现货股指期货套利方案（现货期货部分）期货部分）山山东东老虎老虎资产资产管理有限公司管理有限公司 研研发发中心中心一、股票价格指数现货一、股票价格指数现货期货套利原理期货套利原理股票价格现指与股票价格指数期货之间应该存在固有的平价关系。理论上的股票价格 现指与指数期货应存在如下关系：eSFtTtTtrf)(,其中，为到期日为 T 的股指期货合约在 t 期的价格，为现货指数，为无FTt,Strf风险利率。 如果股票价格现指与股票价格指数期货合约的报价违背了上述关系，就会产生股指现 货期货之间的套利机会。 情形情形 1：若，则股指期货相对于目前的股票现货价格被高估，我们可以根据eSFtTtTtrf)(,股指期货标的指数的编制方法买入一揽子股票，并在期货市场上以的报价等比例开空FTt,仓，以完全覆盖现货多头头寸风险。 开仓
