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1、民生加银基金研究部总监于善辉： 淡化指数 把握结构化行情证券时报记者 陈春雨对于下半年的投资策略， 民生 加银基金研究部总监于善辉认为， 国内经济仍未复苏， 处于健康和可 控的平稳状态， 未来阶段投资要淡 化指数，把握结构化行情。把握结构化行情 股票投资正当其时今年以来，指数基本持平，然而 不少行业板块涨幅超过 20%， 有些 股票价格翻倍。 对此，于善辉认为， 市场从年初的反弹行情回落下来， 是因为市场对于投资将会加码的期 待落空，事实上，新一届政府改革的 决心更大， 而这需要一个平稳的大 环境做基础，所以，经济发展的关键 词不是“增长”，而是“平稳”。 “未来投资要淡化指数，应注重 挖掘结
2、构中的机会。 新的政策出台， 总有受益一方。 有些产业退出了，就 有一些新的产业会进来。 在不同的 产业格局里， 一定能够找到一些不 错的机会。 ”于善辉认为，从这个角 度看， 现在恰恰是股票投资的时间 窗口，在未来两三年内，股票的价值 要高于债券。 对于接下来的投资策略， 于善 辉表示，一是把握好结构性机会，加 大投资研究投入， 加大对企业的了 解，加大对产业方向的把握；二是着 眼于中长期，屏蔽掉短期的躁动，研 究清楚了再动手； 三是秉承追求绝 对收益投资理念， 在合理的时点上 布局合理的产品， 帮助客户做好时 机选择。 在具体行业和公司中， 于善辉比较看好汽车和家电，他认为，这两个 行业目
3、前销售和盈利数据都不错。 此 外，科技、媒体和通信（ TMT）领域中的 一些细分行业， 如屏幕或 LED 照明等 增长明显， 而且利润预计同比增长明 显，值得关注。创业板将出现分化 不必担忧流动性对于创业板连创新高， 于善辉认 为，这中间肯定会有机会，如 3D 打印、 光伏、TMT、锂电池等行业，但是目前估 值偏高，未来将出现分化。 他认为， 关注这类成长性公司，不 能按照板块从上到下地选择，只能从个 股角度出发进行挖掘，需要注意四个方 面：第一，公司的护城河有多宽？ 第二， 是否符合国家改革的大方向？ 第三，当 前价格和估值是否合理？ 第四，深度调 研企业经营状况， 不仅是公司本身，还 需要
4、考察上下游以及竞争对手。 于善辉表示，不必担心流动性和首 次公开募股（ IPO） 重启。他认为，货币政 策回归中性是大概率事件，但由于过去 几年货币超发， 市场并不缺乏流动性， 缺乏的是信心。比如，此次黄金暴跌，市 场上出手购买的人很多，说明大家都需 要投资渠道， 如果股市形成赚钱效应， 必定会有资金流入。 他说，IPO 重启的影响更多在心理 层面，“牛市中， 重启 IPO 是上涨催化 剂，在熊市里则是探底导火索。 在无法 判定的情况下，只能淡化这个因素。IPO 重启当然会增加市场供给，不过，更需 要关注的是：IPO 以什么样的方式重 启？ 什么样的企业会上市？ 如果有更多 高质量的公司上市，
5、那么，投资机会可 能更多。 ”民生加银基金总经理俞岱曦： 踩油门实现美丽起飞 翱翔大公募万米高空证券时报记者 陈春雨6月1日，新 基金法 正式实施，开 启大财富管理时代。 据推算，将有16家证券公司、14家 保险资产管理公司和10家私募机构符 合资格申请公募基金管理业务。 对公 募基金而言，行业变局在即。面对激烈 的竞争格局， 大型基金公司纷纷开始 打造财富管理平台， 一些中小基金公 司则将特色化作为突破口， 如从权益 类产品转向固定收益类产品， 还有部 分公司更是放弃了高成本的公募业 务，将专户作为主要突破方向。 作为中小基金公司的一员， 民生 加银基金选择的发展方向具有一定代 表性：以银行
6、系股东资源为依托，以基 金子公司为主要突破口， 在壮大公募 产品力量的同时， 打造多元化的资产 管理平台。 2012年初俞岱曦担任总经理后， 民生加银基金从投委会、基金经理、研 究员各个层面重新搭建投研架构，强 化投研团队建设， 规模与业绩稳定上 升。银河证券数据显示，截至2013年一 季度末， 民生加银管理资产规模达 232.06亿元， 在70家基金公司中列第 38位，较去年同期上升20位。2012年民 生加银基金权益类投资业绩排名由 2011年的后10%上升至报告期的前 40%， 固定收益类投资业绩更是晋升 “领头羊”。 日前， 俞岱曦在北京接受了证券 时报记者的专访， 畅谈了角逐资产管
7、理时代的民生加银路径。持续 “ 踩油门” 期待 “ 美丽起飞”证券时报记者：2011年公司更换 管理层，当时提出“打造多元化资产管理平台”，目前发展情况如何？ 俞岱曦： 自公司高管团队到任至 今年一季度， 公司发行了民生加银景 气行业、 民生加银信用双利等10只基 金，均取得了较好的发行成绩，公司资 产管理规模达到230多亿元。 这10只产品中所有主动管理型的 基金，无论是股票型、混合型还是债券 型，目前全部都在面值以上，为客户获 得了较好的收益。 今年以来， 公司发行了5只产品， 下半年预计发行34只， 以主动型产 品为主。在基金专户方面，目前我们已 有10个专户产品，规模约为30亿元，预
8、计二季度规模将较为稳定， 保持上升 趋势。 经过一年多的努力，公司在投研、 市场、中后台团队建设上，处于稳定发 展的状态。今后，我们会进一步加强整 个投研体系、销售体系、中后台体系的 机制建设， 这里面也包括激励约束机 制，去年我们有1.0版本，今年希望提 升到2.0版本。 证券时报记者：民生加银基金已 经实现了微幅盈利，是如何实现的？ 俞岱曦：去年，公司实现了自成立 以来的首次盈利， 净利润1000万元出 头。 对我们来说，开源最重要，节流是 其次。 证券时报记者：从规模上看，公司 发展势头良好， 您如何评价过去两年的工作？ 俞岱曦：2011年是民生加银基金 的重要转折点，这一年是重生，也是
9、二 次创业；紧接着的2012年，我们把它称 为涅槃；对于2013年，我个人的界定就 是“起飞之年”。经过去年、前年的准备 之后，我们相信，今年可以达成脱离地 平线的目标。 起飞是个美丽的过程， 有很多公 司都已经飞上万米高空， 它们有很多 优势，但是对于普通员工来说，要想感 受起飞的过程已经很难， 因为这些公 司都处于平飞和自然驾驶状态。 对于 民生加银的员工来说， 起飞是实现自 我价值的有利阶段。 当然， 我们在起飞过程中必定会 遇到很多困难。 第一，在准备阶段，但 凡有小鸟碰一下， 或是跑道上遇到石 头、沙子就容易出问题。 第二，作为追 赶者， 未来三年我们必须维持 “踩油 门”的状态，直
10、到它进入万米高空、进 入平飞状态， 能够像国内国际上的大 公司一样运作自如。 所以， 对我们来 说， 未来的三到五年是不断以45度角 上升的过程。 美丽起飞是为了持续翱翔， 如果稍有懈怠稍有放松，飞机就会下沉。现 在只能说是开了个好头。 证券时报记者：起飞的过程离不 开人的力量， 尤其是在产品线布局完成的情况下， 很多中小公司都会出现人才不足的问题。 民生加银基金是如何解决这个问题的？ 俞岱曦：去年，规模上升较快，对 前台和后台业务有一定压力， 但现阶 段公司人员并不紧张。 目前公司员工 （ 不包含子公司） 人数接近100人，与公 司发展阶段和规模基本匹配。 今年我 们的人员流动已经进入平稳期
11、， 未来 我们将以内部培养为主。 在发挥员工积极性方面， 我们把 握两个原则：第一，薪酬水平在中小型 公司中保持一定的竞争力；第二，薪酬 水平与公司财务状况相匹配。 目前我 们的人员流动低于行业平均水平，但 要留住人才，仅有这两点还不够，要让 所有员工而不仅是核心员工看到公司 的长期稳定发展。公司发展了，员工的 收入和成长就会得到正向激励， 这是 最重要的。 证券时报记者：在已经实现盈利 的基础上，公司对未来有怎样的规划？如何应对行业的变革？ 俞岱曦： 公司董事会正在主导一 个五年规划，预计6月初完成，这对我 们意义重大。今年，公司内部达成了共 识，骨干员工、高管坐下来想一想，未 来两年、三年
12、、五年的路怎么走？ 过去 两年虽然发展很快，但更像是“野蛮生 长”：敢碰敢撞，敢打敢拼，大家齐心协 力做好产品。 但是，在现阶段，公司会 更多地考虑未来的战略，例如，发展方 向在哪里？ 哪些方面有所得、有所失？ 资源怎么配置？ 伴随着新 基金法 正式实施，资 管进入变革的新时代， 行业竞争不断 加剧。但我认为，对我们这样的公司来 说，机会大于挑战。挑战更多可能来自 于内部，比方说，这艘船上有一百来号 人，有人想坐左边，有人想坐右边，有 人想坐前面，有人想坐后面，秩序和机 制先要制定好，同时，这艘船还要保持 比较快的速度。强化三大利润增长点 打造多元化资管公司证券时报记者：这个五年计划的 大方向
13、是什么？ 定位是“精品店”还是全产品线公司？ 俞岱曦： 我们希望做多元化的资 产管理公司，我们有这个禀赋，有比较 强大的股东背景与较为完善的公司治 理结构， 但这并不意味着就要做成大 而全的基金公司， 在具体实施的过程中， 我们会根据不同发展阶段进行节奏 安排。 比如， 现在有很多公司积极发展被 动型产品，但我们觉得，在现阶段找到相 对的竞争优势不太容易，所以，暂时不会 做被动型产品， 而是先把主动型产品线 完善起来。 除公募业务外， 我们从去年开始积 极准备做资产管理公司，即子公司，包括 与民生银行进行资源对接，做好类信托、 主动管理型信托， 甚至将来涉足私募股 权投资。这些都是我们重点考虑
14、的方向。 但总的来说，禀赋不同，可以和其他公 司有所差异， 在实施过程中要有选择、 有放弃。 证券时报记者：您刚才提到， 未来 35年会是一个持续“踩油门”的过程， 那么，该怎么“踩”才能把收入和利润提上去？ 俞岱曦：“踩油门” 的核心在于内部 管理，包括投资、市场、内部风险控制等 很多方面。去年，银行系基金在理财基金 等固定收益类产品上规模占比很大，外 界说银行系基金是“富二代”，这是原因 之一，但我认为这也是市场选择的结果。 中国正处于利率市场化进程中，在 股票市场收益欠佳时， 银行储蓄客户自 然会选择一种既有一定收益、 风险又相 对可控的产品，而且，他们对银行系基金 会有天然的亲近感，因
15、此，银行系基金公 司的崛起不完全是硬性推销的结果，更 多的是市场化选择的结果。事实上，银行 系基金公司的固定收益类产品也普遍做 得不错。 证券时报记者：哪些业务会成为重 要增长点？ 俞岱曦：首先是继续做大公募基金。 我们始终把投资人利益放在首位， 以稳 健的收益回报持有人， 然后通过投资业 绩驱动管理规模。 例如， 去年我们发行股票型基金产 品， 就是考虑到当时股市已经处于估值 低位，继续往下的可能性不大，虽然产品 不好发。今年权益类产品发行依然困难， 我们还是要发股票型基金， 就是站在投 资人的角度， 让他们在合适的时点进行 投资。 其次是做强专户。 去年年初我们获 得了专户资格，经过一年的
16、摸索，拓展了 专户的规模，大的盈利模式还在形成中。 重要的盈利亮点可能来自子公司。 在子公司这块， 我们希望它能贡献更多 的利润。子公司会做很多非标准化产品， 技术含量要求比较高， 而风险管理承受 力和管理水平的要求也会更高， 因而它 的收费相对更加灵活， 对这块我们抱着 比较大的期望。 证券时报记者：固定收益类产品是 银行系基金公司的重中之重， 在具体的公募产品线战略布局上， 民生加银基金是怎样规划的？ 俞岱曦：毫无疑问，固定收益类产品 肯定是我们一个重要的发展方向， 整个 市场还会大发展， 公司过去的业绩也比 较好，再加上渠道优势，这块肯定会有大 的发展。 从去年来看， 我们的固定收益投资 能力在63家基金公司中排名第二 （ 海通 证券排名） ，目前固定收益类产品规模有 100多亿，人员配置也比较充足。股权激励是发展方向 新法对大公司冲击更大证券时报记者：6月1日新 基金法 实施之后，资管市场将面临大的变革，您认为这对基金行业将造成哪些影响？ 俞岱曦：影响肯定是多方面的，但我 认为， 对大公司的冲击要大于中小型公 司。保险资管、券商资管乃至私募的加入， 将打破原有公
