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1、硕士论文-工商管理-资本结构影响企业研发投资决策吗 资本结构影响企业研发投资决策吗资本结构影响企业研发投资决策吗【摘要】本文实证分析了我国 A 股上市公司资本结构对企业研发投资决策 的影响。结果显示:在总样本、高新技术企业、非国有企业样本中,研发强度与 资本结构存在显著的 U 型关系,即当资产负债率低于某个阈值时,研发支出随资 产负债率的增加而减少,反之,随资产负债率的增加而增加;而在非高新技术企业 和国有企业样本中,研发强度与资本结构不存在显著相关关系。并根据实证分析 结果,分别从国家政策和企业的角度提出相应的政策建议。【关键词】研发强度;研发费用;资本结构;实证研究一、引言党的十六届五中全
2、会将“转变经济增长方式,以科学发展、循环经济和节约 资源推动整个经济社会走向新的文明发展道路”作为我国“十一五”时期的三 大战略之一。而转变经济增长方式的核心就是科技进步,尤其是要提高企业的自 主创新能力。因此,提高企业的研发(R在非高新技术企业中,负债与研发正相关。 Philippe Aghion et al(2004)则发现资产负债率与研发存在着倒 U 型关系,有 高研发强度和无研发的公司比那些有较少研发的的公司拥有更低的资产负债率。 Sungcheon Kang(2004)的研究则得出资产负债率与研发强度呈 U 型关系,并分析 负债程度越高的公司越积极投资研发,因为管理层对债权人承担有限
3、责任,高负 债公司更乐于考虑从成功的研发活动中获得收益而很少考虑研发失败。如果研发失败了,公司的损失大部分由债权人承担;当研发项目成功时,股东就可以享受 超过负债的额外收益。国内关于资本结构与研发支出相关性实证研究的文献很少,且基本上都是把 资本结构作为其中一个变量来研究其对研发的作用,同样是结论不一。刘星和魏锋(2004)从国有企业内部治理机制入手,实证检验了我国国有企业 内部治理机制对企业技术创新活动的影响,结果表明我国国有上市公司资产收益 率、领导权结构和资产负债率对企业技术创新有显著的正相关关系。王珍(2004)对 研发支出的影响因素进实证行分析,得出资产负债率与研发显著不相关,解释为
4、 我国债务合同对其的约束较少,因此其对研发没有明显影响。岑露(2005)得出资 产负债率与 R周杰,薛有志(2008)从 管理者激励与监督控制机制两个层面检验了总经理持股与董事会结构对 R债务融资比例 与银行借款在非国有控股公司中起到了制约过度投资的作用。因此,对我国国有 上市公司来说,高负债并非一定带来相应的高财务风险及破产风险,反而有可能 促使公司进行高风险的研发投资。由此,提出假设 H0:正常经营条件下,我国企业研发支出与资产负债率呈 U 型关系,即当资产负债率低于某个阈值时,研发支出随资产负债率的增加而减少, 当资产负债率高于某个阈值时,研发支出随资产负债率的增加而增加,如图 1 所
5、示:(三)模型构建 本文参照 Sungcheon Kang(2004)的模型,构建如下回归模型: R另一方面,小企业比大企业 更具灵活性,也更有创新的动力。金玲娣、陈国宏(2001)就我国企业规模与 R而在非高新技术企业样本 和国有股样本中,资产负债率、资产负债率的平方与研发强度无显著相关关系, 不支持假设;对于其他控制变量,所有的模型都显示为规模与研发强度不显著负 相关,现金流与研发强度不显著负相关(国有股除外),资本强度与研发不显著正 相关。模型 1(总样本)的回归结果显示,在总样本中,研发强度与资产负债率在 5% 的水平下显著负相关,资产负债率平方与研发强度在 5%的水平下显著正相关,说
6、 明总样本的资本结构与研发支出呈 U 型关系。经计算得出阈值为 41.13%,即当 负债比例低于 41.13%时,负债比例的增加会导致研发强度的降低;当负债比例高 于 41.13%时,负债比例的增加同时会导致研发强度的增加。模型 2(高新企业子样本)回归结果显示,在高新技术企业组中,研发强度与 资产负债率在 1%的水平下显著负相关,资产负债率平方与研发强度在 1%的水平 下显著正相关,说明高新技术企业样本的特征与总体样本相似,研发支出与资本 结构也呈 U 型关系,且结果更显著。其阈值经计算得出为 39.03%,比总样本的阀 值低。其原因可能是高新技术企业大部分处于成长期,研发的动机比较强烈,且
7、 国家政策也大力扶持。模型 3(非高新技术企业子样本)的回归结果显示,研发强度与资本结构之间 不存在显著的 U 型关系。为了进一步检验在该子样本组中研发强度与资本结构 U 型关系不显著的原因是否在于它们之间存在线性关系,特构建一次模型 6,由模 型 6 的回归结果可以看出研发强度与资本结构也不存在显著的线性关系,说明非 高新技术企业的研发强度与资本结构不存在显著的相关关系,表明非高新企业的 研发动力不足,弱化了资本结构对研发强度的影响。原因可能在于:非高新技术企业无法享受国家科技补贴收入和税收优惠政策,且大多数已经处于成熟期且创 新机遇较少,自主创新能力也不强。模型 4(国有企业子样本)的回归
8、结果显示,研发强度与资本结构之间也不存 在显著的 U 型关系。为了进一步检验是否存在线性关系,同样特构建一次模型 7,由 模型 7 的回归结果可以看出研发强度与资本结构也不存在显著的线性关系,说明 国有企业与非高新企业类似,研发动力不足,弱化了资本结构对研发强度的影响。 其原因可能在于大多数国有上市公司都是由原国有企业改制而来,公司高管大多 由政府部门任命,容易追求短期效益,忽视长期研发投资。而且我国国有上市公 司有许多垄断性企业,由于没有竞争的压力,企业也就失去了生存的紧迫感,缺乏 研发投入的动力。模型 5(非国有企业子样本)的回归结果显示,研发强度与资产负债率在 1%水 平下显著负相关,资
9、产负债率的平方与研发强度在 5%水平下显著正相关,与总样 本和高新技术企业相似,研发强度与资产负债率呈 U 型关系,阈值经计算得出为 45.46%。原因可能在于非国有企业具有机制灵活、利润动机强、高成长性、没 有历史包袱等优点。同时,非国有企业几乎没有国家和社会的资金与技术投入, 创新的成本基本上完全自己承担,这迫使其将降低技术与生产成本、提高投入/ 产出效率作为生存的最重要的法则,非国有企业比国有企业更愿意投资从事研发 活动。(三)独立样本 t 检验为了进一步分析四组子样本中的各解释变量之间是否有显著差异,笔者分别 对高新企业与非高新企业、国有企业与非国有企业两对子样本进行了独立样本 t 检
10、验。1.高新技术企业与非高新技术企业的独立样本 t 检验结果(1)高新技术企业的研发强度、资产负债率显著高于非高新技术企业,这与 笔者的描述性统计结果相一致,说明具有高研发强度的高新技术企业同样具有较 高的资产负债率。(2)高新技术企业的现金流比率显著小于非高新技术企业的现金流比率,与 回归结果相一致,说明非高新企业拥有更多的现金流。这也反映出企业在进行研 发时,较多地考虑使用内部现金流。(3)高新技术企业的规模显著小于非高新技术企业的规模,说明高新技术企 业通常拥有较小的规模,创新机制比较灵活。(4)高新技术企业的资本强度显著小于非高新技术企业的资本强度,说明非 高新技术企业更多地选择风险性
11、较小的固定资产投资,而非投资于研发。2.国有企业与非国有企业的独立样本 t 检验结果(1)非国有企业研发强度高于国有企业,但方差和均值都不显著,说明两组样 本研发强度相差不大。(2)非国有企业的资产负债率显著大于国有企业,与描述性统计结果一样,说 明平均研发强度较高的非国有企业拥有较高负债率,它们有较大的借债研发的激 励。(3)非国有企业的规模显著小于国有企业,反映了它们行业特征的差异,说明 规模较小的非国有企业更乐于研发。(4)两组样本的现金流比率和资本强度都没有显著的差异。五、研究结论及建议(一)研究结论本文实证研究结果显示,在总样本、高新技术企业组和非国有企业组中研发 支出与资本结构有显
12、著的 U 型关系。当资产负债率低于某个阈值时,研发支出随 资产负债率的增加而减少;当资产负债率高于某个阈值时,研发支出随资产负债 率的增加而增加。其中高新技术企业组阈值最低,表明高新技术企业样本分布倾 向于 U 型关系的右侧,即研发强度与资本结构正相关,拥有较高资产负债率的公 司往往拥有较高的研发强度;非国有企业的阈值明显高于总样本的阈值,其样本 分布倾向于 U 型关系的左侧,即研发强度与资本结构负相关,表明了非国有企业 重视研发投入的同时,更关注由于债务比例升高而带来的到期清偿压力和破产风 险。然而,在非高新技术企业组和国有企业组中,研发支出与资本结构不存在显 著的相关关系,说明非高新技术企
13、业与国有企业的行业特征使得这两类企业研发 动机不强。(二)政策建议根据上述实证研究结论,笔者分别从政府和企业两方面提出相应的政策建议:1.为避免不同类型企业间研发投入差异,政府应通过财政资金的合理配置和 引导,建立多层次、多元化的投融资渠道,增加全社会研发投入,并对所有企业的 研发投入给予所得税抵免或退税等同等的优惠政策,从政策上引导非高新企业和 国有企业也注重加大研发投入,提高非高新技术企业与国有企业的研发动机。2.企业方面,应适当降低资产负债率,合理利用财务杠杆,并完善企业内部风 险治理机制,降低企业利用负债进行高风险研发投资的风险。同时,为减少由于 研发活动而产生的信息不对称现象,应在表
14、外增加对研发信息的揭示,年报或中 报应披露当期研发费用的具体数额。【主要参考文献】1 刘星,魏锋.国有企业内部治理机制对企业技术创新活动的影响来 自我国深市的实证证据J.重庆大学学报(自然版),2004(3):143-147.2 王珍.我国上市公司研究开发费用的市场反应及影响因素的实证研究D. 重庆大学硕士论文,2004.3 岑露.中国上市公司 Rs R&D decisions.Submitted to the faculty of the University Graduate School in partial fulfillment of the requirements for the degree. Doctor of Philosophy in the Department of Economics, Indiana University.April.pp:1-122.
