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1、论我国证券市场中小投资者利益保护问题【 摘要 】 本文在对中小投资者利益保护的背景 、 理论及意义探讨的基础上 ,分析了中小投资者利益受损的原因 , 探讨了中小投资者保护的理论和现实意义 ,较为系统的分析了中小投资者利益得不到有效保护的深层次原因 ,进 而提出了建立健全中小投资者利益保护机制的途径 。 【 关键词 】 证券市场 中小投资者 利益保护(云南财经大学金融学院云南昆明650221 )张涛对未来预期的博弈 ,因此 ,大投资者 (主要指机构投资者 )就可能利用其资金 、 人力和关系等方面的优势 , 故意误导中小投资者 ,由此 使中小投资者的权益受到伤害 。2. 3 制度偏向影响甚至伤害投
2、资者利益在成熟的市场经济条件下 ,一般来说 ,不至于发生制度偏向而 影响投资者的权益 ,但在转轨经济中 , 受计划机制的影响及制约 , 这种情形却时常发生 。种种形式的伤害 ,使投资者对证券市场失去信心 ,从而影响证券市场的健康发展 ,削弱证券市场对资本资源 优化配置的基本功能 。2. 4 有关投资者保护的相关法律 、 法规不健全由于受经济体 制 转 轨 特 殊 性 和 证 券 市 场 规 范 经 验 的 欠 缺 所 限 ,中国证券市场别无选择地走上“ 先发展后规范 ” 的道路 ,出现了证券市场法制建设滞后于市场发展的局面 。一是证券市场重要的 法律文件缺位 。 公司法 在中小股东的权利保护
3、、 上市公司的退 市等许多与证券市场密切相关的方面缺乏规定 ;国债法 、 期货法 、 投资银行法 、 投资顾问 法 、 证券市场 投 资 者 权 益 保 护 法 等基本的证券市场法律尚未出台 。这严重地影响了证券市场的全面规范化发展 。二是现有相关法律法规之间存在一些结构层 次上的矛盾 。3 完善证券市场中小投资者利益保护的对策投资者保护不仅关系证券市场的规范和发展 ,而且还关系到 整个经济的稳定增长 。中国正处于转轨经济阶段 ,解决投资者保 护的关键 ,就是要建立一整套的制度体系 。3. 1 完善中小投资者利益保护相关法律制度证券市场的发展和规范 ,关键是健全和完善保护投资者权益 的法律制度
4、 。我国投资者保护相关法律制度的完善要基于投资者 本位 ,以保护投资者和保证公司及证券市场健全运作为目标 ,引入防止控股股东滥用公司控制权的措施 ,同时要发展独立 、 高效的司 法体系 。法律经修改后应具有可操作性 、 便捷性和经济性 ,使投资 者保护成本最小化 ,包括使法律实施的成本和障碍最小化和程序 经济 ,实现诉讼成本最小化和诉讼拖延最小化 。3. 2 健全公司治理机制我国的上市公司应在法律的指导下完善公司治理结构制度 。 中国证监会于 2004 年 12 月 8 日公布了关于加强社会公众股股 东权益保护的若干规定 及其相关配套制度 ,这无疑有利于规范上 市公司运作 ,上市公司应在这个规
5、定 的指引下进一步完善治理结构 。一要激活股东大会制度 。为确保股东大会运转的民主化 、 公 开化 、 公平化和公正化 ,有必要完善相关规则 。二要建立和完善董随着证券市场的发展 ,以及大股东和公司管理层对中小股东 “ 掠夺 ” 现象的普遍存在 ,中小投资者保护问题引起了人们的注意 。 投资者保护 ,简而 言 之 , 就 是 保 护 公 司 投 资 者 的 各 项 权 利 得 以 实 现 。但中小投资者在信息 、 资金 、 专业知识方面与公司管理者及大 股东相比均处于绝对劣势 ,其权益往往被公司管理者或控股股东 所侵犯 ,因此投资者保护的主要问题并非是限制不负责任的职业 经理人扩展企业帝国的行
6、为 ,而是抑制大股东对小股东的“ 掠夺 ” 。 投资者保护问题是证券市场良性发展的前提 ,也是公司治理的核 心问题之一 。1 我国证券市场中小投资者利益保护现状中国股市投资者的构成存在一种“ 二元结构 ”,一端是极少数 “ 机构投资者 ”,一端是众多的个人投资者 。在股市的投资者群体中 ,个人投资者占了绝大部分 ,起着举足轻重的作用 。从股市的资 金流量来看 ,个人投资者提供的资金也占了绝大部分 。 因此 ,保护 中小投资者的信心 ,对确保证券市场的健康发展具有重要意义 。 但我国股票市场在为中小投资者提供投资机会的同时 ,由于 种种原因 ,侵害中 小 投 资 者 利 益 的 行 为 频 频
7、发 生 , 其 主 要 形 式 包 括 :黑庄操纵股市 ,高位套牢中小投资者 ; 大股东大肆侵犯中小股 东利益 ;上市公司进行各种形式的内幕交易 :上市公司勾结中介机 构 ,过度包装 、 操纵利润 、 粉饰报表 ,甚至以虚假信息误导中小投资 者 ;上市公司热衷“ 圈钱 ”,不注重对股东的回报 ,等等 。种种违规 行为从不同角度严重损害了中小投资者的利益 。2 我国证券市场中影响中小投资者利益的主要问题在证券市场中 ,投资者的基本权益主要有证券赋予的权利 (如 股票赋予的股权 ,债券赋予的债权等 ) 、 信息知情权 、 证券交易权和 交易选择权等 。所谓维护投资者权益 ,从根本上说 ,就是要充分
8、而 有效地落实投资者的这些基本权益 。但是 ,在实践中 ,主要受以下几个方面因素制约 ,投资者的这些基本权益常常受到影响甚至伤 害 。2. 1 市场信息批露不完善当市场信息十分完善时 ,意味着所有的市场参与者都可以以 同样的低廉成本得到相同的信息 ,并且是政府及相关的权威机构 公布的 ,正确反应事实真相的权威信息 。相对于发达国家的证券市场 ,我国的证券市场的信息还不完善 。信息披露中的虚假现象 和证券市场的发展形影不离 。市场的参与者不可以按同样的成本 获得同样的信息 ,在信息的获取方面存在着严重的不公平 ,导致信息扭曲 。2. 2 大投资者利用自己的优势影响甚至伤害中小投资者由于信息绝对对
9、称的情形几乎不存在 ,而证券交易又是一种24重庆市经济发展和谐度分析 基于 D EA 方法的分析张曼曼(西南大学经济管理学院重庆400715 )【 摘要 】 随着可持续发展观念的深入人心 ,人们开始关注经济增长 、 环境保护 、 资源利用之间的协调发展 。本文运用数据包络分析 (DEA)方法 ,从投入产出的角度 ,对重庆市经济发展和谐度进行了实证研究 。从中发现了一些 问题 ,并就这些问题提出建议 。【 关键词 】 城乡差距和谐度D EA1 引言目前 ,可持续发展的观念逐渐深入人心 ,人们更加关注经济增 长 、 环境保护 、 资源利用之间的协调发展 。在这一观念的指引下 ,人们提出了绿色 GD
10、 P这一全新的概念 ,但由于缺乏基础的统计数 据以及资源和环境的估价困难 ,这一全新的核算体系还只是停留 在理论阶段 。在此基础上 ,又有人提出了用经济指标来衡量经济 发展协调度的概念 ,即用经济指标 (如 :城镇居民人均可支配收入 、 恩格尔系数等 )和社会指标 (如 :高等教育毛入学率 、 每万人拥有医 生数等 )的值进行加权求和 ,然后根据已有的判定数值来判断经济 发展是否和谐 ,这种方法将定性的问题量化了 ,并在一定程度上反 映了经济发展的协调度 ,但准确地定义各个指标的权重是比较困 难的 。而数据包络分析法则是根据实际的投入产出情况 , 计算出 每年的投入产出效率 , 且在计算过程中
11、 ,不涉及人为因素 , 这也就 使计算结果更加真实可靠 。基于以上分析 ,本文大胆的提出了运用 D EA (数据包络分析 ) 方法来衡量一个地区或者国家 的经济发 展和谐度 。2 D EA 模型的建立数据 包 络 分 析 (D EA ) 是 著 名 运 筹 学 家 A. C h a rnes 和 W. W. C oope r等学者在“ 相对效率评价 ” 概念基础上发展起来的一种新的 系统分析方法 。 通过使用数学规划模型比较决策单元之间的相对 效率 , 对决策单元做出评价 。 该模型特别适用于具有多个输入变量 和输出变量的复杂系统 , 并且能对决策单元的规模有效性和技术有效性同时进行评价 。
12、本文要对重庆市的经济发展和谐度进行分 析 , 在分析中必然要涉及到经济效益和社会效益指标 , 运用 D EA 评 价模型进行评价必然是可取的 。假设有 n个被评价的决策单元 , 每个决策单元 DM U j的投入量X = ( x1 , x2 , xm ) , X i 表示第 i种投入 ; 产出量 Y = ( y1 , y2 , yd ) , yi 表示第 i种产出 ; ( xj , yj ) 表示第 j个 DM U j 的投入 、 产出向量 , ( x0 , y0 ) 对应被评价决策单元的相应指标 。利用 D EA分析经济发展效率的基本模型是 C2 R模型 。C2 R模型 的一种形式为 :m i
13、nn s . t . 6 j xj x0j = 1n(D ) 6 j yj y0 j = 1 j 0, j = 1, n用上述模型 D 来评价 DM U j0的有效性 , 含义是力图在“ 输入可能集 ” 内 , 在保持产出 y0 不变的前提下 , 将投入 x0 的各个分量按同 一比例 ( 0 ) 减 少 。 如 果 这 一 点 能 够 实 现 , 则 表 明 可 以 用 比DM U j0更少的投入而使产出不变 。 这正说明了眼下的 DM U j0不是有 效的生产活动 ; 反之 , 则表明 DM U j0是有效的生产活动 。解得最优解 3 , 基本结论有 :( 1 ) 3 = 1, DM U 是
14、 D EA 有效的 ; 0( 2 ) 3 1, DM U 是 D EA 无效的 。 0 并可根据上述模型的最优解 3 ( j = 1, , n) 来判别 DM U0j 的规模收益 , 即如果 6 3= 1, 则 DM U 规模收益不变 ;0j如果 6 3 1, 则 DM U0 规模收益递增 ; 1 , 则 DM U0 规模收益递减 。j如果 6 3 j事会制度 。因此 ,根据国情 ,在近期建立并完善双层制模式下的公司董事会制度 ,促使监事会体制向企业内部化过渡 ,依据公司法 使其成为公司的内部监督机构 ,是一种实事求是的做法 。3. 3 转变政府监督职能从保护投资者的角度来看 ,政府对金融市场的行政管制确实 可以作为法律体系的有效补充 ,在一些情况下还可能取得更高的 效率 。证券市场监管的主要思想是监管部门要对股市的“ 公正 、 公平 、 公开 ” 负责 ,而不是对股市的升降负责 。监管应当从信息披露 入手 ,保证在现有法律框架中 ,充分发挥交易所的自律作用 ,提高 信息披露标准 ,保证信息披露的及时 、 完整 、 正确 ,对上市公司和中 介机构在信息披露过程中种种可能的不规范行为和隐藏问题进行及时有效的处置 。应强化和改善监管机构的依法独立监管功能 , 既独立于行政体系 ,又独立于监管对象 ,使其能达到较高的监管标 准和监管透明度 。25
