我国城乡居民储蓄与股市规模关系的实证研究

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1、我国城乡居民储蓄与股市规模关系的实证研究我国城乡居民储蓄与股市规模关系的实证研究统计学统计学 20072007 级级 张燕张燕【摘摘 要要】明确我国城乡居民储蓄与股市发展规模之间的关系，有助于政府制定正确的宏观经济政策，也关系着广大人民群众的根本利益。本文利用 19932007 年的年度数据，通过构建我国城乡居民储蓄余额与沪深股市流通市值总和两个变量的 VAR 模型，对我国城乡居民储蓄与股票市场规模相互作用的关系及其动态性进行了实证分析，通过协整检验、模型设定、脉冲响应函数分析和方差分解，发现我国城乡居民储蓄余额与股票市场流通市值两者间存在长期协整关系，两者之间具有联动效应。其中，股市规模的大

2、小对居民储蓄影响显著，而居民储蓄对股市规模的影响程度比较微弱。【关键词关键词】 城乡居民储蓄 股市流通市值 VAR 模型 协整检验 一、引言一、引言 随着我国经济的快速稳定发展，人民生活水平不断提高，居民储蓄持续增长。同时， 我国股票市场至开放以来，沪深股市规模也处于不断扩张之中。关于我国股市规模的扩大 是否影响储蓄的增长，以及储蓄的增加是否促进了股市规模的扩大，对于两者之间关系的 准确把握，不仅有利于透视股票市场对居民储蓄的影响，而且也可以寻求有机联系股市和 储蓄、有效利用股票市场分流居民储蓄、提高储蓄资源使用效率的途径与方式。为此，作 者在阅读大量文献的基础上，利用时间序列分析方法对两者之

3、间的关系进行了实证研究。二、文献综述二、文献综述 储蓄与股市一直是人们所关心的话题。对于两者之间的关系，学术界做了大量的研究。 目前，国内外作者对居民储蓄与股市规模关系的研究主要是以定量分析方法为主，如通过 回归分析、因果关系检验、协整分析和误差修正模型等方法，建立计量经济模型来分析二 者相互依赖和相互作用的规律。何德旭等（2008）运用回归分析方法研究论证了我国股市 发展规模和流动性与居民储蓄具有相关性，能够在一定程度上影响储蓄量的变化；李成等 （2007）运用协整检验方法分析了两者之间的联动性，得出我国股市交易与居民储蓄存在 联动效应。但两者之间的影响幅度还相对较小的结论。bonser-n

4、ell（2006）等以股票市场 为代表检验了 16 个新兴市场国家金融市场与私人储蓄率之间的关系。得出正在发展和深化 中的股票市场与高储蓄率之间没有必然联系。 经分析不难发现，在现有的文献中，有关我国城乡居民储蓄余额与股市规模之间关系 的研究主要有以下特点：1、研究股市流动性与居民储蓄关系的文章较多，而着眼于研究股 市规模与居民储蓄关系的文献甚少；2、已有的文献中，假定历史经济数据平稳。但实际上 这些宏观经济数据通常具有时间趋势，显示出非平稳的特征，如果直接回归，可能导致 “伪回归”问题；3、缺乏对储蓄余额与股市规模两者之间互动关系的研究；4、泛泛研究 的较多，深入研究的较少。 基于此，针对我

5、国的实际情况，本文运用理论分析与模型分析相结合的方法，通过建 立储蓄与深沪股市流通市值的向量自回归(VAR)模型对变量进行动态分析，很好地说明了居 民储蓄与股市规模的相互影响程度。主要的研究内容归纳如下： 第一部分：回顾 19932007 年我国城乡居民储蓄余额、沪深股市规模的变化情况； 第二部分：实证分析居民储蓄与股市规模之间的关系，主要利用我国城乡居民储蓄余额与 沪深股市流通市值总和两指标。 第三部分：给出实证分析结论。三、三、19931993 年以来我国城乡居民储蓄余额与股票市场规模的变化情况年以来我国城乡居民储蓄余额与股票市场规模的变化情况 1、历年来我国城乡居民储蓄余额变化分析 随着

6、我国社会经济的快速发展，人们生活水平不断提高，城乡居民的储蓄存款每年都 以一定的速度在增加。我国居民储蓄余额从 1993 年 15203.5 亿发展到 2007 年的 172534 亿， 增加 157330.5 亿，增长 1034%。其中，1994 年，我国居民储蓄余额首次突破 20000 亿元大 关，达到 21518.8 亿元，占当年国民生产总值的比重 47.9%，新增储蓄 6316 亿元，增幅高 达 44.65%。进入 21 世纪以后，我国的居民储蓄存款余额更是以每年 1000 亿元以上的速度 递增。2003 年，我国居民储蓄存款突破了 100000 亿大关。此后，我国居民储蓄存款余额 的

7、增速更是不减，年均增长 20003000 亿元。截至 2007 年底，我国的居民储蓄存款余 额已达到 172534 亿元。 2、历年来我国沪深股市规模变化情况分析 新中国的股票交易市场起步于 20 世纪 80 年代初期，当时没有集中的交易场所，市场 规模小、发展不规范。1990 年 12 月和 1991 年 7 月，上海证券交易所、深圳证券交易所相 继挂牌，形成了集中的股票交易市场，真正意义上的证券市场初步形成。图 1 显示：1993 年我国股票市场流通市值只有 862 亿元，市价总值为 3531 亿。到 2007 年底，沪深股市流 通市值达到 90526.52 亿，比 1993 年增加 89

8、664 亿，增长 10461%；市价总值为 327141 亿， 比 1993 年增加 323610 亿，增长 9164%。在十多年里，中国股票市场从无至有，从小到大， 取得了显著的成效，市场规模有了很大的提高。19932007 年沪深股市流通市值与市价总值变化情况050000100000150000200000250000300000350000199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007市价总值流通市值图图 1 1 1993199320072007 年年 沪深股市流通市值与市价总值变化情况沪深股市流通市值与市价总值变

9、化情况四、实证分析四、实证分析 1、指标选取与数据处理 （1） 、指标选取 由于反应股票市场规模的指标主要有流通市值、市价总值等。考虑到选取的指标既要 和居民储蓄有直接的关系，又要反映股票市场的规模，于是，我们选取沪深股市流通市值 总和(GZ)表示股市发展的规模，城乡居民储蓄存款余额（GS）表示储蓄状况。数据的范围 为 19932007 年，主要来源于中国统计局网站； （2） 、数据处理 为了消除物价的影响，将居民储蓄余额与流通市值分别用居民消费价格指数进行了调 整，同时为消除可能存在的异方差现象，对两个变量进行对数变换，变换后不改变原序列 的协整关系。 2、实证研究过程 （1） 、单位根检验

10、 由于实际的宏观经济数据大部分都具有时间趋势，表现出非平稳的特征，如果直接回归可能会导致“伪回归”等问题;为了避免这种情况的出现，通常在进行回归等其他分析前 对被分析序列进行 ADF 单位根检验。通过检验我们发现：序列 LGZ、LGS 的 ADF 检验值均大 于显著性水平 0.01、0.05、0.1 的临界值，不能拒绝原假设，即 LGZ、LGS 都存在单位根， 是非平稳序列。同理，LGZ、LGS 的一阶差分也是非平稳。而在二阶差分时，两者的 ADF 检 验的 t 统计量都小于 5%显著性水平下的临界值，表明至少可以在 95%的置信水平下拒绝原 假设，认为序列 LGZ 和 LGS 二阶差分平稳，

11、即可以判定 LGZ 与 LGS 为二阶单整序列。 （2） 、协整检验 在对前面序列进行平稳性检验可知，序列 LGZ 和 LGS 是二阶单整序列，满足协整检验 的前提条件。在进行协整检验前，必须确定 VAR 模型的滞后阶数，依据 AIC 和 SC 最小准则， 确定 VAR 模型的最优滞后阶数为 2。其检验结果如下： 表表 1 1 1993199320072007 年年 居民储蓄与股票流通市值的协整检验结果居民储蓄与股票流通市值的协整检验结果特征值LR统计量5%临界值原假设0.909903 28.88243 15.89210不存在协整关系0.289141 4.095380 9.164546最多存在

12、一个协整关系由表1的检验结果可知，两个时间序列股票流通市值(LGZ)和(LGS)之间在5%的显著水平下存 在一个协整关系。 (3)、建立 VAR 模型 通过建立储蓄存款余额和股市流通市值的 VAR 模型，我们可以看出：两个方程的决定 系数分别为：0.997075、0.882475，拟合程度较高。股票流通市值除受自身上一两期影响 显著外，居民储蓄的滞后变量对其影响并不显著。从居民储蓄的方程来看，居民储蓄除受 自身滞后一期的影响显著外，股票流通市值滞后两期的变量对它的影响也通具有较强的。 (4)、建立脉冲响应函数 在建立 VAR 模型之后，则进行基于 VAR 模型的脉冲响应分析。图 2、图 3 分

13、别是居民 储蓄存款余额（LGS）和股市流通市值（LGZ）对各个变量单位冲击的脉冲响应图，横坐标 表示冲击发生后的时间间隔，纵坐标表示冲击的力度。 从图中可以看出：居民储蓄 LGS 对其自身的一个标准差新息约有 0.03 的变化，影响程 度呈下降趋势。对股票流通市值的一个标准差新息的反应先递增后逐渐递减，至第 3 期完 全显现，约为 0.02 的负向变化，之后略有减少趋势。股票流通市值 LGZ 对其自身的一个标 准差新息有显著的反应，交易额迅速增加了 0.6，而后逐渐降低，到第 5 期后新息基本消 失.。对居民储蓄的一个标准差新息的反应在第 2 期达到最高约为 0.02，之后逐渐缓慢降 低。图图

14、 2 2 居民储蓄存款对各个变量单位冲击的响应曲线居民储蓄存款对各个变量单位冲击的响应曲线图图 3 3 股票流通市值对各个变量单位冲击的响应曲线股票流通市值对各个变量单位冲击的响应曲线 （5） 、方差分解 脉冲响应函数是追踪系统对一个内生变量的冲击效果。相反，方差分解则是将系统的 均方误差分解成各变量冲击所作的贡献。由图 4 和图 5 的方差分解图显示，我国股市流通 市值（LGZ）对居民储蓄存款余额（LGS）的预测方差的贡献比率稳步上升，到了第四期以 后逐渐趋于平稳，维持在 25%左右。我国居民储蓄存款余额（LGS）对股市流通市值 （LGZ）的预测方差的贡献比率在第一期约为 12%,到第二期降

15、到最低点，然后逐渐上升， 到第三期及其以后一直维持在 10%左右。图图 4 4 居民储蓄存款余额居民储蓄存款余额(LGS)(LGS)的方差分解图的方差分解图 图图 5 5 股票流通市值股票流通市值(LGZ)(LGZ)的方差分解图的方差分解图五、实证检验结论分析五、实证检验结论分析 第一，通过估计 VAR 模型的冲击反应分析，我们得出：居民储蓄的波动幅度比较小， 而股票流通市值的变动却很剧烈。居民储蓄本期的一个正冲击引起自身 0.03 亿元的变化， 说明居民储蓄的增长有其自身的原因，即主要取决于经济增长。近年来，我国经济发展迅 速，居民收入不断增加，居民储蓄的持续增长提供了源泉，而股票市场对自身

16、本期的一个 正冲击响应显著，交易额陡增了 0.6 亿元。究其原因，股票市场交易不规范、上市公司法 人治理结构不合理、政策不断变动等一系列不确定性因素的影响!导致了股市波动较大，交 易额变动激烈。 第二，通过方差分解，我们识别了居民储蓄与股票市场流通市值的动态影响过程。方 差分解的估计结果表明股票流通市值影响我国居民储蓄的变动，居民储蓄的变化也影响股 票流通市值的增长。股票流通市值在长期对居民储蓄增长的影响非常显著，而居民储蓄对股票流通市值增长的影响比较微弱。随着我国经济的发展和资本市场的深化，我国居民的 储蓄偏好和证券投资倾向正逐步发生变化,居民储蓄倾向有减弱的趋势,而居民股票投资偏 好正在逐渐增强,储蓄存款正在向股票市场分流。参考文献：参考文献：何德旭.2002.股票市场对居民储蓄的影响:一个实证分析.数量经济技术经济研究李成. 2007.居民储蓄与股票市场联动的实证分析.金融市场 李洪慈.1999.我国证券投资与居民储蓄存款间的替代效应分析.海南