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1、ETF 套利操作分析先来说 ETF 套利，传统理论认为套利操作存在三种模式，即瞬时套利、延时套利和事件型套利。瞬时套利的意义是指 ETF 市价与 ETF 净值出现较大偏差（不仅要有偏差，偏差还要高于交易成本总和）的时候，投资者快速执行 ETF 一级市场的申赎，以及二级市场的买卖和股票篮的买卖，这样可以快速将短时间市场异动的利润锁定，每一次交易获得利润并不高，但几乎是零风险的。当然这样交易对投资者的要求很高，一方面需要精确计算操作中的各类操作成本，诸如 ETF 本身申赎、买卖的成本，还有股票买卖的成本，如今已经有一些专业的交易软件提供了这样的计算；另一方面股民需要迅速发现和计算 ETF 市价、E
2、TF 净值与交易成本三者之间产生的偏差，只有快速发现才能够把握稍纵即逝的战机，这并不是一朝一夕的而是长期的，经常出现守候几个小时也没有操作机会但一个小时内就出现多次机会的情况，而这些因素都增加了操作的难度。延时套利就是进行 T+0 的波段交易，也就是类似于我们平时操作股票做多时的“低买高卖”或融券做空时“高买低卖”的做差价，其优势在于将 T+1 变成了 T+0。此时股民可能会产生疑问，ETF 本身并不是 T+1 交易机制，如何来的 T+0 操作呢？这主要还是利用了 ETF 特殊的操作构成，在一级市场，ETF 是通过特定的一篮子股票与 ETF 份额进行申赎交易的，而在二级市场其又类似于普通的封闭
3、式基金和股票那样，是 ETF 份额与现金进行的买卖操作，由于媒介都是 ETF 份额，却属于不同的交易市场，所以就产生了类 T+0 操作，即股民可以先用现金购买一篮子股票，然后用其去申购 ETF 份额，申购成功后再将 ETF 份额在二级市场卖出；或者先在二级市场买入 ETF 份额，然后用其到一级市场赎回成一篮子股票，再将股票卖出套现成现金。这样操作的好处是避免了因为 T+1 操作带来的当天利润无法锁定而被迫跟随市场波动而减少的情况，不仅减少了风险，也大大提高了操作的效率，非常适合在波动频繁的振荡市和大幅起伏的脉冲式行情中操作。事件型套利就是利用 ETF 特殊的交易机制，去操作那些“不可能操作”的
4、股票，对其实现做多或做空。 “不可能操作”的股票？是的，股民平时经常会遇到这样的事情，手中的股票因为重大利空事件而停牌，明明知道复牌后要大跌，却无法脱身；或者是看到某只个股因为重大利好事件而停牌，明知其复牌后要大涨，却无法买股，只能望股兴叹。而 ETF 交易机制中提供了现金替代的交易，就能够避免这样的尴尬发生，比如说 2011 年 3 月 15 日的双汇股份遭遇到重大利空而停牌，同样 2011 年 12 月下旬重庆啤酒遭遇到重大利空而停牌，很显然这样的停牌不可能阻止其复牌后的大跌，那么如何通过 ETF 做空赢利呢？具体的方法就是利用 ETF 申购时使用现金替代方式，ETF 基金规定允许部分股票
5、可以用现金替代的方式去申购 ETF 份额，一旦采取现金替代，就意味着股民执行了“卖空”操作，即手中没有相应个股却卖出了个股去套现 ETF 份额，而这部分卖空操作的回买是由基金公司代为完成的，也就是在股票复牌后进行购买，这样购买价和停牌时替代对价之间的差价多退少补，而这部分差价就是股民的利润。类似的买入停牌类个股也是类似的套利机制，因此 ETF 的事件型套利行为，能够帮助股民完成很多看上去不可能的操作，从而赚到别人赚不到的钱。总结这三类套利操作，实际上第一类操作“瞬时套利操作” ，往往都是操盘手经常做的，毕竟对于操盘手来说他们本身依靠券商资源，就有超低的交易成本和大量的资金，这种顺势、零风险的套
6、利操作最适合他们进行而获得总量不菲的利润。但对于普通股民来说，无论交易条件、资金数量，以及操作的精力都不占优势，所以笔者并不建议普通股民进行或者效仿这样的操作，很容易因为操作不当而带来损失。而对于第二类的延时套利，实际上是普通股民应该尝试去做的，尤其是在底部博弈操作中，能够避免因为抄底而带来的被套、深套行为，一旦发觉操作出现问题，能够尽快地利用 T+0 机制逃离，等待市场真正底部出现再进行中长线的持股。而且很多时候股民想要作短线博弈，也应该多利用这样的套利操作完成，能够最大程度地降低被套概率和操作风险。对于第三类的事件型套利，这是一种可遇不可求的套利模式，毕竟重大利好和利空事件并不是经常发生，
7、一年中出现的次数也屈指可数，而一旦发生后所产生的利润却非常丰厚，这就如同战争的核武器一样，你不一定非要拿出来经常用，但却不能没有，这样的赢利模式是需要股民进行储备的。经过这样的介绍之后，此时股民可能会有很多的疑问，诸如操作门槛，具体操作步骤，信息获得，以及股票篮构成等，笔者现在就通过图表，帮助大家进行更深入的理解。如表 5-1 所示，从中我们能够清晰地看到一系列的数据，这里是以 50ETF 为例，数据来源从其所在基金公司官网（华夏基金管理有限公司网站上的华夏上证 50ETF 中的“申购/赎回清单”一项）截图而得。首先，通过表 5-2 能够解答股民对操作资金门槛的疑问，进行 ETF套利操作时各个
8、基金公司都有资金门槛，一般来说每次操作不得低于 30 万至 100 万份（具体与 ETF 类型有关，在表中我们看到50ETF 的门槛为 100 万份） ，不过随着近几年 ETF 发展日趋规模化，这样的门槛限制也在降低，一些基金公司逐步降低操作门槛，推出了每次操作只需 10 万至 20 万份的操作要求，这对于大多数股民来说还是可以参与的。那么即使股民资金量很小，只有几万元，甚至几千元，无法进行这样的 ETF 套利操作，也没有关系，作为股民你要了解这样的赢利模式有助于看到股市中的很多行为，此外 ETF 本身也是一种指数型品种，股民可以将其看做是指数投资，特别是对于很多小资金的股民，往往就是工薪族或
9、者学生，没有太多时间和能力照顾股票，但依然希望通过股市增值，那么ETF 就能够实现不选股的赢利方式，直接针对指数，大大降低了操作的难度和风险因素。其次，我们看到了表 5-1 中介绍了 50ETF 的基金一级市场代码为 510051，而我们也知道在二级市场其交易的代码是510050，也就是说我们要执行 ETF 基金的份额买卖时只需像平时买卖股票那样按照 510050 即可，而一旦我们需要将套利操作用到一级市场的申赎时就需要用到 510051，此时进行的是一篮子股票与 ETF 份额间的操作。最后，我们要聚焦到表 5-1 的下面，这里有很多的股票，它们就是 50ETF 的股票篮，也只有这些股票才能够
10、与 ETF 进行申赎操作，而其他个股则无法参与。而且这些股票中有一项是现金替代，这个是在进行事件型套利时用得到的，有必要介绍下，一般来说现金替代有三种方式：禁止、允许、必须。 “禁止”的意思就是该股票无法在申购和赎回时进行现金替代；“允许”的意思就是该股票可以使用现金作为全部或部分的替代进行申购，但赎回时该成分证券不允许使用现金作为替代；“必须”的意思是在申购、赎回基金份额时，该成分证券必须使用现金作为替代。介绍了这些之后，我们再换一个 ETF 品种，如表 5-2 所示，这是从华安基金管理有限公司网站上的深证 ETF 中的“申购/赎回清单”一项进行的截图数据，我们也看到其申赎的操作门槛是30
11、万份，比前面的 50ETF 少了很多，而且其标的指数为深证成指（399001） ，所以我们看到了其股票篮都是深市的个股，而且包括了前面事件型套利时提到的双汇股份，也就是说当我们发现某某个股出现事件型 ETF 套利后，我们需要尽快找到其对应的ETF 股票篮，这样才能够进行套利，所以平时股民应该对于不同类型的 ETF 股票篮有一个了解，目前大多数交易软件都有 ETF 基金板块，在二级市场的交易代码是以“510”和“159”开头的，如 159901 的深 100ETF，159902 的中小板 ETF，510180 的180ETF 等接近 40 个品种。日历买股法购书地址：日历买股法购书地址：http:/
