我国外汇储备和国债发行量对货币供给量影响的实证分析

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1、 我国外汇储备和国债发行量对货币供给量影响的实证分析我国外汇储备和国债发行量对货币供给量影响的实证分析研究背景研究背景 传统的凯恩斯主义认为：货币供给是由中央银行控制的外生变量, 它的变化影响着经 济运行, 但自身却不受经济因素的制约。这就开创了货币供给外生论。按照该理论，货币 政策与财政政策并列，其要点是央行通过变动再贴现率、法定准备金率或公开市场操作来 变动货币供给量，从而影响利率及整个经济状况。 但是，这种观点后来被一些学者证实有其局限性。最主要问题在于: 弗里德曼把货币 供给归结为基础货币H、存款与准备比率和存款通货比率的固定函数过于简单化, 实际上这 两个变量及其决定因素之间是会发生

2、交叉影响的, 特别是存款准备比率D /R和存款通货比 率D /C往往随经济活动的涨落而变动, 不能作为货币供给方程式的固定参数看待。比如, 中央银行在公开市场上购入国债以增加基础货币的行为, 在基础货币增加的同时, 利率下 降, 货币乘数的许多相关系数, 如超额准备金率、现金漏损率等都会发生变化, 货币乘数 与基础货币无法完全隔离; 另外, 影响货币乘数的诸多因素中, 如超额准备金率、现金漏 损率、定期存款与活期存款的比例等都取决于商业银行和公众的资产选择行为, 在短期内 是经常发生变化的, 不可能由中央银行完全控制; 此外, 20世纪80年代西方国家中央银行 的货币量目标屡屡失准, 也说明货

3、币供给并非完全由中央银行决定。 所以，后来现代的货币供给内生论占了上风。它的观点是货币供给的数量由经济主体 的需要内生决定, 中央银行不能有效地控制货币供应量，起决定作用的是经济体系中实际 变量如收入、投资、消费等因素以及微观经济主体的经济行为。在这些行为当中，有两个 现象对于我国来说比较有代表性。一是我国巨额的外汇储备，我国在改革开放后，由于人 民币汇率较低，长期在国际贸易中保持顺差，这就带来了大量的外汇储备。它对我国经济 运行产生了巨大影响，也对货币供给产生了巨大的影响。因为央行买进外汇后，借记在了 商业银行的账户中，这样就给商业银行带来了更多超额准备金，并增加了其放贷的能力。 所以说这样

4、做本质上相当于向社会投放基础货币。二是国债的发行，我国在改革开放后的 多年中实施了积极的财政政策，这样做就难免产生财政赤字，就需要用发行国债来弥补赤 字。而国债的发行也对货币供给量有着巨大的影响，虽然当商业银行用超额准备购买国债 时，降低了其拥有的基础货币数量，但社会货币供给总量M1和M2并未减少，而国债收入 的运用却会扩张M1和M2。并且国债作为“二级储备” 还将增强商业银行的流动性，为其增 加贷款创造了条件，这会进一步扩张货币供给总量。虽然从理论上来说，国债的发行是可 以调控的，但在我国，财政政策由财政部实施，而不是央行，这就减弱了央行通过国债来 控制货币供给的主动性，使国债对货币供给的影

5、响表现出内生性。 基于上述分析，我们可以看到外汇储备和国债的发行均对货币供给有着巨大影响。本 文就将具体结合各年的货币供应量、外汇储备和国债发行额，建立一个线性回归模型具体 研究二者与货币供给量之间的关系，检验我国货币供给的内生性。建立模型建立模型 中国人民银行是在1984年脱离财政部开始独立执行货币政策的，所以本文选取了1985- -2007年的数据来进行分析。对于货币层次的划分，我们知道：M0=现金，M1=M0+所有金 融机构的活期存款，M2=M1+商业银行的定期存款和储蓄存款。考虑到M2比较全面，所以 选取M2为被解释变量。 因此，我们可以建立如下二元线性回归模型：M2=0+1 *X1+

6、2*X2+M M2 2：货币供给：货币供给 ：外汇储备：外汇储备 ：国债发行额：国债发行额 ：随机项：随机项 用于分析的各年数据如下：时间 项 目货币供给（亿元） M外汇储备（亿美 元）国债发行额（亿元）1985519726.4490.54 1986671820.72113.7 1987825329.23185.84 19881010133.72217.72 19891195055.5244.64 199015262110.93211.53 199119350217.12299.15 199225402194.43419.05 199333336212447.03 199446923.5516

7、.21174.09 199560750.57361549.75 199676094.910501968.01 199790995.313992477.08 1998104498.514503890.93 1999119897.91547.24015.03 2000134610.419704180 2001158301.921224884 20021850072864.076061.3 200322122340336283.4 200425410760996923.9 2005298755.781897042 2006345603.6106638883.3 2007403442.21528376

8、37模型处理模型处理 一相关分析 要做好回归分析，先要做好相关分析，因为从统计学的角度看，相关分析是回归分析 的前提和基础。所以为了初步判断建模的可行性，首先计算外汇储备及国债发行额与货币 供给量之间的相关系数，并绘制它们的散点分布图。 . 与之间的相关系数为.，散点分布图如下：横轴为，纵轴为. 与之间的相关系数为.，散点分布图如下：横轴为，纵轴为.从相关系数来看，统计学中把相关系数的绝对值大于等于.叫做高度相关，而我 们看到和与的相关系数均接近于，即接近线性相关，散点图的趋势也验证了 这点。而从相关分析与回归分析的关系上看，相关系数的绝对值越大，回归分析的效果也 就越理想。所以我们可以看出得

9、出模型的可行性很高。 二回归分析和参数估计 用软件进行二元回归分析，得到如下模型： 模型代表性和回归参数的检验： .拟合优度：模型拟合优度. 这说明了回归线性模型对实际数据拟合很好，它解释了总离差平方和的.剩余 未作解释的仅为.，是由随机项引起的。 .检验0，1和2的检验值分别为.，.，.，均大于 （），所以在.的显著水平上，所有参数均 拒绝零假设，0，1和2显著异于. .估计标准误差，虽然有些偏大，但由于变量比较大，还是可以接受的。结论结论 从外汇储备及国债发行额它们各自与货币供应量之间的相关系数看，它们均接近于 线性相关，说明在我国，它们有着密切的相互依存的关系，也得出了我国货币具有很强

10、的内生性的特点。接着进行的回归分析，又进行了估计和控制，进一步理清了它们之间的关系。 从建立的回归方程可以看出，解释外汇储备的系数为，也就是说，在 其它条件不变时，外汇储备每变化一个单位，将引起货币供给大约个单位的变化。 货币供给的外汇储备弹性是，这会有很大的影响。所以，鉴于整个经济系统千丝万 缕的联系，就不能仅仅因为外汇储备会导致央行的被动就减少它，而要考虑到外汇储备 增减对货币供给的影响。 而解释国债发行量的系数为.同样说明其它条件不变时，国债多发行一 个单位将带来近单位货币供给量的增加，它的影响比外汇储备的影响更显著。这客 观说明了发行国债这一财政政策并非与货币政策没有关系，而是相互制约

11、。这就要求财 政政策与货币政策协调实施，但我国财政与央行分离，由于国债对货币供给量有巨大影 响。所以，央行制定货币政策时必须把它纳入考虑的范畴。 总之，模型从实证的角度证明了外汇储备和国债对货币供给有着不可忽视的影响。 因此，在制定货币政策时，不能孤立地从原先货币政策的角度看问题，要从整个国民经 济出发，拥有国际视角，估计各方面影响。跳开单方面束缚，运用各种措施，使货币政 策达到目标，更好地调节经济。参考文献：1、 耿修林、谢兆茹著， 应用统计学 ，科学出版社 2008 年 6 月版。2、鲁建彪。 货币内生性与外生性之争 ， 经济问题探索 ，2008 年第 12 期。 3、李骄.我国财政政策与货币政策关系研究，国际金融研究，2005 年第五期。