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1、京新药业资本结构和财务分析京新药业资本结构和财务分析作者：张豪作者：张豪 学号：学号：20082312106 班级：班级：08 级会计级会计 3 班班 摘要摘要 资本结构的选择是企业财务决策中的核心问题，自 20 世纪 50 年代莫迪格莱尼和米勒提出著名的 MM 理论以来，对这一问题的研究已经持续了近 60 年，并取得了一系列的研究成果。而生物制药业是关系国计民生，关系千家万户健康幸福的重要产业。本文以医药制造生产为主且在深圳证券交易所挂牌交易的上市公司浙江京新药业股份有限公司为例，运用相关的资本比率对该公司资本结构进行分析与研究，找出其在资本结构上存在的问题，并提出相关的对策，完善该公司的资
2、本结构，使之达到最优。 关键字关键字 京新药业；资本结构；负债结构；长期债务结构；分析公司简介：公司简介：浙江京新药业股份有限公司位于浙江省新昌县,是一家集原料药、化学制剂和传统中药为一体的药品生产上市企业。经过近年来的快速发展,已成为国家级重点高新技术企业。该公司始建于 1974 年，现已发展成为国家级重点高新技术企业，中国制药百强企业。2004 年 7 月，在深圳交易所成功上市，股票简称：京新药业，股票代码：002020。截止到 2009 年 12 月 31 日，本公司的注册资本为 348501.38 万元，股本为 310543 万股。该公司的经营范围为：大容量注射剂、粉针剂(头孢菌素类)
3、、片剂(含头孢菌素类)、硬胶囊剂(含头孢菌素类)、颗粒剂(头孢菌素类)、干混悬剂(均头孢菌素类)及原料药(盐酸环丙沙星、氯雷他定、盐酸舍曲林、乳酸环丙沙星、盐酸左氧氟沙星、辛伐他汀、格列齐特、西沙必利、甲磺酸加替沙星、头孢泊肟酯、氧氟沙星)(许可证有效期至 2010 年 12 月 31 日)、化工中间体(不含危险品)的生产销售，保健品的生产销售，新产品开发及技术转让，经营进出口业务。一、公司资本结构分析一、公司资本结构分析资本结构的选择是企业财务决策中的核心问题，自 20 世纪 50 年代莫迪格莱尼和米勒提出著名的 MM 理论以来，对这一问题的研究已经持续了近 60 年，并取得了一系列的研究成
4、果。资本结构理论是公司财务理论的重要组成部分，主要研究资本结构长期债务资本和股东权益资本结构变动对公司价值的影响。从技术上讲，资本成本、财务风险与资本结构密切相关。综合资本成本最低，同时公司财务风险最小时的资本结构能实现公司价值最大化，因而是最理想的资本结构。表一 财务结构比率（杠杆比率）报告期2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/312005/12/31资产负债率 66.51%68.19%70.50%61.60%49.09%短期债务比率 58.89%66.00%52.87%55.23%48.91%长期债务比率 7.62%2.19%17.63%6.3
5、7%0.18%权益比率 33.04%31.40%29.35%33.49%50.91%产权比率 2.012.172.401.84 0.96 注：由上市公司咨询网提供的比较财务报表计算得出根据表一绘制财务结构比率折线图如下图所示：图 1 财务结构比率折线图0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%2005年2006年2007年2008年2009年资产负债率 短期债务比率 长期债务比率 权益比率 产权比率 1 1、 负债结构分析负债结构分析负债结构是公司资本结构的一个重要的方面,它是指上市公司借入资金的期限结构、债务来源结构、利率结构等。一般来说,负
6、债期限中应均衡安排短期、中期、长期负债,并保持适当比例,以适应生产中不同的资金要求,特别是避免还债期过于集中和还款高峰的出现。表二 负债结构比重报告期2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/312005/12/31短期债务比率% 58.8966.0052.8755.2348.91流动负债比重%88.5496.7874.9989.6699.63长期债务比率%7.622.1917.636.370.18注：由上市公司资讯网提供的比较资产负债表计算得出从表一中可以看出该公司 2009 年的资产负债率为 66.5113%，而 2007 年的资产负债率高达 70.
7、5047%，结合图 1，资产负债率是先上升之后逐年下降，但是我们可以看到这种下降的速度是十分缓慢的，由于按一般经验判断，资产负债率的最高标准为 50%，该公司的资产负债率仍然是偏高的，预计在未来几年里这种比率仍是偏高的。从其资产负债表中我们可以看出是由短期借款和应付票据的高水平导致了流动负债的高水平，进而导致了总体的负债水平提高，最后影响了资产负债率的比较高的状态。从表一中可以看出流动负债水平很高，流动负债的水平这五年都在 70%以上，而 2008 年和 2005 年的流动负债水平分别已经达到了总负债水平的 96.78%和 99.63%，造成长期负债比重偏低,流动负债倾向明显的负债结构，造成企
8、业的财务风险水平比较高。由于国家的产业政策，使生物制药行业处于高速发展和扩张阶段，净现金流量严重不足,缺乏长期资金,要使用过量的短期债务来保证正常的运营,有短借长投的倾向，从而导致流动负债激增，财务分析风险增大。而短借长投会使公司资金更缺乏流动性。一般来说,流动负债占总负债一半的水平较为合理,偏高的流动负债水平会使上市公司在金融市场环境发生变化,如利率上调、银根紧缩时,信用风险和流动性风险上升,上市公司资金周转将会陷入困境。而该公司过高的流动负债水平，使该公司面临着同样的风险。结合表一、表二以及图 1，可以清楚地看到该公司的长期负债水平很低，从资产负债表中还可以得到从 2006 年到 2009
9、 年该公司的应负债券为零，说明该公司没有债券融资。从表一中可以看出 2005 年到 2009 年的长期债务比率都在 20%之下，而 2008 年和 2005 年分别仅有 2.1924%和 0.18%，从长期负债的构成来看长期负债主要来源于长期借款，而没有采用发行债券的方式筹集长期资金。通过以上分析可以总结出该公司的负债结构十分不合理，偏高的资产负债率主要是由于过高的流动负债所致，而流动负债都是还款期限低于一年，这会使该公司还款期过于集中，结果会使公司出现还款高峰，会使得该公司的内部经营环境出现不稳定。由于负债结构的不合理，引起了该公司的资本结构的不稳定，比较高的财务风险水平，使得该公司的资本结
10、构没有达到最优。2 2、权益比率与产权比率分析、权益比率与产权比率分析从资本结构的观点来看，权益比率指标是衡量所有者权益与资产总额之间的分配关系；而产权比率指标表明由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系。这两个指标能够综合反映一个公司的财务结构是否稳定1。从表一中可以看出 2006 年到 2009 年该公司的权益比率（即净值比率）均处于 35%之下，虽然在逐年增长，但从图 1 中可以清楚地看到，它的增长速度是比较缓慢的，在这四年中权益比率最高的是 2009 年，也仅仅只有33.0391%。在所有者权益中，原始投入资本（即股本与资本公积之和）的比重很大，企业经营过程中产生的积累（即盈余公积
11、和未分配利润）所占比重相对较少，但总体来说这种差异还是比较合理地。权益比率的低水平表明股东提供的资本比较少，而负债的程度却很高，需要负担的利息费用比较高，该公司面临的财务风险比较高，说明该公司的财务状况比较不稳定。由于该公司主要是通过负债尤其是流动负债来筹集资金的，而不是通过发行权益性证券来筹措经营所需资金。由此得出，该公司的股东提供的资本要要小于债权人提供的资本。同时结合表一可以看出该公司 2006 年到 2009 年的产权比率都在 2 以上。表明该公司的负债比率十分高，偿债能力的风险特别大，是高风险，高报酬的财务结构，公司的财务结构比较不稳定。二、与同行业资本结构的比较分析二、与同行业资本
12、结构的比较分析与同行业平均水平的分析，可以横向比较该公司的资本结构，了解该公司 的资本结构的形成是否受到同行业的影响，有利于找出问题所在，帮助公司更 好地做出决策。表三 与同行业资本结构比率对比表2009 年2008 年2007 年项目行业平均水平本公司水平差值行业平均水平本公司水平差值行业平均水平本公司水平差值资产负债率47.60%66.50%18.90%48.00%68.20%20.10%48.80%70.50%21.70%流动负债比率84.20%58.90%-25.3%85.30%66.00%-19.3%86.10%52.90%-33.2%长期债务比率15.80%7.60%-8.10%1
13、4.70%2.20%-12.5%13.90%17.60%3.70%权益比率52.40%33.00%-19.3%52.00%31.40%-20.6%51.20%29.40%-21.8%产权比率0.912.011.10.922.171.251.052.41.36注：行业的各指标是由中国统计年鉴提供的数据计算得出从上表中我们可以看出该行业的资产负债率为 48.0400%，接近资产负债率的最高标准 50%，但是该公司 09 年的资产负债率比行业平均水平高出 18.19 个百分点，08 年的资产负债率比同行业平均水平高出 20.15 个百分点，由此表明该公司的资产负债率在该行业中处于比较高的水平，更进一
14、步地表明该公司的资产负债率的高水平不是由于行业的整体的资产负债率水平所影响的，而是与该公司的筹集资金的不当有关。通过与行业平均资产负债率的比较可以更准确地得出该公司是高负债，高风险的不稳定的财务资本结构。从上表中我们还可以看出该行业的短期债务比率远高于长期债务比率，表现出行业中的企业的负债大都是流动负债，该行业的负债结构是长期负债比重偏低,流动负债倾向明显。由前面的分析可知，该公司的负债结构特征和行业的相似，由此可知该公司的长期负债比重偏低,流动负债倾向明显的负债结构是受本行业负债结构的影响所致。在我国相关产业政策的限制下，医药制造行业正处于高速发展期，净现金流量不足，导致该行业使用过量的短期
15、债务，而该公司同样也在这样的影响之下。从上表中可以得到该公司的权益比率明显低于同行业的平均水平，而产权比率明显的高于同行业的平均水平，这都是由于该公司的负债水平高于同行业负责的平均水平所致，说明该公司较低的权益比率和较高的产权比率不受该行业的影响，而是与该公司的筹集资金的方式有关，从表一中可以看出，从 2007年到 2009 年该公司的股本没有任何的变化，说明该公司在这三年中没有通过发行权益性政权来筹集资金。三、资本结构存在的问题三、资本结构存在的问题通过前面对该公司的分析以及与同行业的比较分析中可以发现该公司在资本结构方面存在如下问题。1 1、长期负债结构单一、长期负债结构单一根据上市公司咨
16、询网提供的近五年的资产负债表，可以看出该公司的长期负债结构十分的单一，在长期负债中几乎都是长期借款，此外还有少量的长期应付款和专项应付款，并且该公司在 2005 年以后不再通过发行债券来进行债权性融资。出现这种情况估计是由于我国相关产业政策的限制下，医药制造行业正处于高速发展期，净现金流量不足，导致该行业使用过量的短期债务，而忽视了长期负债的经营管理。单一的负债结构表明该公司没有正确的运营公司的负债筹资成本。2 2、负债结构不合理、负债结构不合理从对该公司的分析中可以看出，该公司的负债结构十分不合理，出现了长期负债比重偏低,流动负债倾向明显的负债结构。通过前面对与同行业的比较分析可以得到造成这种结果是由于行业的影响。流动负债的激增，会使该公司的财务分析风险增大。而短借长投会使公司资金更缺乏流动性。从该公司的资产负债表中可以看到，该公司的债券性融资为零，该公司的长期负债的主要来源是长期借款
