《我国股票市场ipo抑价机理研究》由会员分享，可在线阅读，更多相关《我国股票市场ipo抑价机理研究（75页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、摘要上市公司p O ( i n i t i a lp u b l i co 艉r i n g ) 抑价现象是各国证券市场共同面对的问题。从国际上看【P O 抑价现象普遍存在，但发展中国家比发达国家严重得多。我国证券市场由于开办时间不长，上市公司I P 0 抑价现象尤其突出。通过回顾我国上市公司口0 定价和发行方式演变和发展的历史、I ； f 人对1 9 8 7 一1 9 9 9 期间我国上市公司I P O 抑价情况和抑价机理的实证分卡厅和研究结论，本文对2 0 0 0 2 0 0 5 7 新上市交易的4 2 3 支I P O 股票的抑价现象进行了实证分析，并结合前几年的情况，发现1 9 8 7
2、 1 1 一1 9 9 5 1 2 3 1 期间发行的股票I P O 上市首日平均收益率高达9 4 8 6 ，从1 9 9 6 年至今，A 股I P O 抑价率逐年下降，2 0 0 0 一2 0 0 5 7I P O 平均抑价率为1 11 3 2 ，B 股I P O 平均抑价率则逐年上升，从1 9 9 5 1 9 9 8 的11 6 上升到1 9 9 9 2 0 0 0 的3 2 6 ，但A 股I P O 平均抑价率仍明显高于8 股总体来看I P 0 抑价情况仍然存在。为了探讨造成抑价的原因，寻求降低及消除抑价的途径，本文首先利用相关分析和回归分析等方法研究了影响抑价的因素以及他们和抑价率的定
3、量关系，然后对上市后第一周、第一月以及第一年各股的表现进行了聚类分析，发现造成中国股市I P O 初始收益率( 即抑价率) 偏离的原因是多方面的，既与市场的状况和发行股票公司本身的质量有关，又与I P 0 定价和发行方式有关，涉及监管方、发行方、承销方和投资方各方的利益，是多方博弈的结果。本文又从信息不对称和理性预期的角度来分析I P O 抑价问题，认为是发行市场和交易市场的信息不对称导致了I P 0 抑价。在国内外的文献中，还未发现有从该角度进行理论研究的，但限于数据和篇幅，本文未对该理论进行实证研究，因此理论的有效性和适用性还有待进一步探讨。为了使I P O 定价合理，降低初始收益率，中国
4、I P 0 的发行机制必须进一步改革。本文在最后提出提高我国I P O 定价效率的有关政策建议：扩大供给，信息透明；市场定价，同股同价；公丌发售，扩大流通；加强监管，以法治市。关键谰：股票市场I P O 抑价新股首同收益信息不对称A b s t r a c tT h ep h e n o m e n o no fu n d e f p r i c i n go nt h ei n i t i a lp u b l i c o f f b r i n ge x i s t si nt h ec 印i t a lm a r k e t so fm a l l yc o u n t r i e s
5、T h ep h e n o n l e n o ni sc o m m o n，b u tt 1 1 eu n d e r p r i c i n gi sg r a v e ri nt h ed e v e l o p i n gc o u n t r i e st h a ni nt h ed e V e l o p e dc o u n t r i e s T h eu n d e r p r i c i n go nm ei n i t i a lp u b l i co 脯r i n gi se s p e c i a l l yF a v ei no l l rc o u n t
6、 r i e sb e c a u s eo f t h es h o r th i s t o r yo f o u rc a p i t a lm a r k e t s A R e rr e v i e wt h ep r i c i n g ，i s s u i n g ，t h em s t o r yo fd e v e l o p m e n ti nt h ei n i t i a lp u b l i co 虢r i n g ，t h ee m p i r i c a la l l a l y s i sa I l da c a d 锄i cr c s e a r c ho
7、nu n d e r p r i c i n gt h ei m t i a lp u b l i co 嘶n gi no u rs t o c km 啦e t si n1 9 8 7 一1 9 9 9 ，w ed oe m p i n c a lr e s e a r c ho nt h eu n d e r p r i c i n go f4 2 3i n i 石a lp u b l i co f f 色村n gi n2 0 0 0 一2 0 0 5 7 W e 矗n dt h a tt h er 创h l mo f As t o c k si nt h ef i r s td a yw
8、船9 4 8 6 ，m er e t u mh a db e e nd e c l i n e df 而m1 9 9 6 ，m ea v e r a g er a t eo fu r l d e r p r i c i I l gw 鹊1 1 1 3 2 ，t h er e t l l mo nBs t o c l 【Sh a db e e nr i s e n ，仃o m1 1 6 o f l 9 9 5 1 9 9 8 t o3 2 6 o f l 9 9 9 2 0 0 0 B u t t h eu n d e r p r i c i n g o f As t o c k s i sh
9、i g h e rt h a I lBs t o c l ( s I ng e n e r a l ，m el l I l d e r p r i c i n go f 碑Os t i l le x i s t s h 1o r d e r t os e a r c hf o rt h er e 嬲o n so fu n d e r p r i c i n ga 1 1 dm ew a yr e d u c i n ga n de l i m i n a t i n gu n d e r p r i c i n g ，1 ep a p e ri n v e s t i g a t ct h e
10、f 如t o r 8a f 耗c t i n gu n d e r p n c i n gb yu s i n gt h ec o r f e l a t i o na I l a l y s i s 锄dr e 舒e s s i o na n a l y s i s ，t h e nd oc l u s t e r i n g a n a l y s i so n 也ee x h i b i t i o no ft h es t o c k s W ef i n d t h a tt h e r ea r em a n yr e a s o n sw o r kO nt h eu n d e
11、 r p r i c i n g ，w 1 1 i c hi n c l u d et l l es t a t u so f 廿l em a r k e t s ，t I l eq u a l i t yo ft l l ec o m p a n yw h i c hi s s u et l l es t o c k sa n dt h ei s s u i I 培m o d eo ft h eI P O T h eI l I l d e I p r i c i n gd e a l sw i t l lt h ea d V a n t a g e so f t h ec u s t o d
12、 y ，t t l ei s s u i n gc o m p a n y ，c o n s i g l l e ea n dt l l ei n v e s t O r s ni st h er c s u l t so f g a r n b l i n 吕T h ep a p e ra n a l y z em eu n d e 甲r i c i n gf r o mt h ea s y m m e 订yi n f o n l l a t i o na l l dm t i o n a le x p e c t a t i o n W et h i r l l 【i ti st h ea
13、 S y t n m e t r yi n f o r m a t i o na n dm t i o n a le x p e c t a t i o nw h i c hr e s u l ti nt h eL H l d e r p r i c i n g I nt h ef o r n l e rl i t e r a t u r e s ，t h e r ei sn or e s e a r c h 行0 mt h i sp o i n to f V i e w B u tb e c a u s eo f t h ed a t aa n dt h el e n g t h ，t h
14、e r ei sn oe m p 谢c a lr e s e a r c h I no r d e rt om a k et h ep r i c i n go ft h eI P or e a s o n a b l e ，t h ei s s u i n gm e c h a n i s mo fI P Om u s tb er c f o m e d A II a s t ，w eb r i n gf o n v a r dt | l es u g g e s t i o n s ：m a g n i f yt h es u p p l y ，i n f o n l l a t i o
15、nt r a n s p a r e n c y ；p r i c i n gb yt h em a r k e t s ，t h es a m es t o c k s ，t h es a m ep r i c e s ；s e 川n gi nt h ep u b l i c ，e n l a r g et h ec i r c u l a t i o n ；e n h a n c ec u s t o d yI IK e yw o r d s ：s t o c km a r k e t sI H l d 唧r i c i n go f 口Or c t u mo nt 1 1 ef i r
16、s td a y 勰y l I l m e 缸yi n f b n n a t i o n1 1 本文研究背景及目的1引言随着证券市场特剐是股票市场的迅速发展，发行股票并上市流通成为越来越多的公司融通资金的首选方式。股份公司在一级市场首次公开发行股票的行为称为I P O ( i n i t i a lp u b l i co f f e r i n g ) ，这种首次公开发行的股票在我国称为新股。在证券市场上，新股发行定价是股票发行的核心环节，新股定价是否合理、新股发行是否顺利，会在很大程度上影响发行公司的筹资能力和股票在二级市场上的表现，直接影响到股票市场的资源配置。自上个世纪6 0 年代开始，西方学者就开始关注到证券市场上存在的一种异常现象一股票市场I P o 价格低估现象( u n d e r p r i c i n g ) ，或称为I P 0 折价发行。其表现为多数新股在上市首日便会有一个巨大的涨幅，即其在二级市场的上市首曰或上市初期的交易价格远远超过首次公开发行价格，由此产生远
