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1、房地产成本费用核算问题探讨论文房地产成本费用核算问题探讨论文 摘要本文在厘定资本和成本概念的基础之上，将资本成本定义为特定企业筹集和使用资本应承担的机会成本。继而论述了资本成本的构成及其四个层次，以及它在现代企业财务理论中的重要地位；在探讨计量资本成本的“现代公式”、 “MM 方法”之后，作者认为“财务教科书方法”还是最有效的计量方法。本文运用新制度经济学的有关知识，将“加权平均资本成本”分拆为“债务成本”、 “市场交易成本”、 “所有权成本”等成本概念，开拓了现代企业财务理论的创新空间，增强了现代企业财务理论的解释力。关键词：资本成本 债务成本 市场交易 成本所有权 成本一、对资本与成本范畴
2、的厘定要理解和定义资本成本，先要理解和定义好“资本”与“成本”。按照马克思的定义，资本是能带来剩余价值的价值。基于经济学中“资本”与“资产”不分，我认为，会计学中“资产”的定义资产是指过去的交易、事项形成并由企业拥有或者控制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益，就是资本的定义。一个佐证是，我国著名经济学家周其仁教授对资本的定义。他认为：资产是可用的经济资源；资产必须有主，才可能被善用，但清楚界定产权，从来也不意味着“自己的资产只能自己用”；资产须经交易而转手，才能提高有主资产的利用效率；资产的自用权利一旦可以有偿放弃和让渡，资产所有者就拥有一个未来的收入来源；这时，资产就转变为资本；所以，资
3、本是构成独立的未来收入流的资产，即可以独立提供与本人劳动无关的权利租金的资产。会计学中的“资本”一般是指“资产的来源”，按会计恒等式“资产=负债+所有者权益”来解释， “资本”即指“负债+所有者权益”。我认为，在公司财务理论中，资本成本中的“资本”应作会计学上的解释。张五常认为， “成本是所放弃的价值最高的选择”。可见，经济学家是把成本定义为“机会成本”的。汪丁丁进一步认为，机会成本的两个要素是：任何成本都是选择的成本；任何成本都是对于某一个人的主观价值判断而言的成本。因此，成本概念是建立在人们依据主观价值标准作出选择的基础之上的。不存在选择，便不存在成本；也不存在独立于人们行为选择的“客观价
4、值”基础上的成本。据此，在经济学家看来，沉没成本、历史成本不是成本。在公司财务理论中，经济学的成本概念应是可取的。还要注意的是，选择是面向未来的，所以成本也是未来成本，而且必须弄清楚谁将承担成本。公司财务中的筹资、投资等财务决策正是面向未来的，作为财务决策标准的“资本成本”自然要能面向未来，所以用面向未来的“机会成本”来理解“资本成本”是合理可行的。二、资本成本的定义与计量资本成本的定义及相关问题在公司财务中，资本成本的一般定义为：公司筹集和使用资本所付出的代价。根据上面的分析，这个“代价”应以“机会成本”作衡量，而且承担资本成本的主体是特定的公司。因此，资本成本是特定企业筹集和使用资本应承担
5、的机会成本。根据上述定义，资本成本由两部分构成：筹资费用，指在筹资过程中所发生的费用，即获取资本之前所发生的费用，如手续费、谈判费、发行费等，属于市场交易成本；用资费用，指在使用资本过程中所发生的费用，即获取资本之后所发生的费用。具体表现为：以利息形式支付给债权人的报酬；以发红或股利形式支付给所有者的报酬。进一步，资本成本的静态表现形式有：绝对数，即“资本成本额=筹资费用+用资费用”；相对数，即“资本成本率=年平均资本成本额/筹资总额”。实务中则常用“资本成本率=年平均用资费用/”。通常，用到“资本成本”时，即指“资本成本率”。资本成本有四层含义：个别资本成本，指单独使用一种筹资方式下的资本成
6、本。加权平均资本成本，即对同时使用多种筹资方式的资本成本以加权平均方法的综合计量。个别边际资本成本，指单独使用一种筹资方式去新筹资本的资本成本。它有三种定义方法：数学上的定义。若 y=fy：个别资本成本；x：筹资量，则 MCC=dy/dx.经济学上的定义。x=1 时的y，即为 MCC.财务管理实务上的定义。企业新筹资本的个别资本成本，即为 MCC.这个定义的误差大，但实用。加权平均边际资本成本，它是对同时使用多种筹资方式去新筹资本的资本成本以加权平均方法的综合计量。在公司财务理论中，资本成本一般是指加权平均资本成本或加权平均边际资本成本，而且并不严格区分加权平均资本成本与加权平均边际资本成本，
7、笼统用“加权平均资本成本”。资本成本概念在财务管理中的重要地位1、资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度；加权平均资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据；个别、加权平均边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。2、资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。人们通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”，即视为投资项目的“取舍率”，还作为比较选择投资方案的主要标准。3、资本成本作为资本化率，是运用贴现的现金流量方法进行价值评估的关键因素。4、资本成本还可作为衡量整个企业的经营业绩的基准。近年来，在对公司的绩效进行
8、财务衡量时，人们越来越喜欢用剩余利润、经济增加值或调整的经济增加值等指标。这时， “加权平均资本成本”便成为上述指标中不可或缺的解释变量之一。资本成本的计量要发挥好“加权平均资本成本”对公司的财务决策与绩效解释的功能，如何准确计量， “加权平均资本成本”便成为一个不容回避的问题。1、所罗门的“现代公式”。所罗门于 1963 年出版的财务管理理论认为， “加权平均资本成本”就是“促使企业预期未来现金流量的资本化价值与企业当前价值相等的折现率”。据此，所罗门建立了一个被学术界称为“现代公式”的“加权平均资本成本”计量模型：K=/V+kD/V/式中，x 为企业预期未来净营业收入；k 为债务资本成本
9、D 为债务的市场价值，S 为权益价值；V 为企业价值；t 为企业所得税的边际率。阿迪提认为， “现代公式”所隐含的下列假设以成立：预计企业将有永续固定的盈利；企业盈利等于预期未来净营业入。我认为， “现代公式”还有两个致命缺陷：一是推导的问题。所罗门的推导起点是“K=x/V”，然后将“x=+kD”代人“K=x/V”，即得“现公式”。问题是，x+kD。理由如下：x=xkD+kD=+kD=+kD/V+kD+kD，而+kD0，所以x+kD 二是本末倒置。在财务估价中，人们本来是要利用“加权平均资本成本”来估计适当的折现率，以便评估企业价值。而“代公式”不过是这一过程的逆运算，试问：“企业价值”又如何
10、确定？用折现现金流量之外的方法确定的“企业价值”代人“现代公式”，反求“加权平均资本成本”，是能保证与折现现金流量方法匹配？这恐怕是“现代公式”无法回答的。2、MM 的“平均资本成本方法”。MM 在 1966 年出了另一种计量“行业平均资本成本”的公式：C=f=K1-T式中，K 为企业权益资本成本；T 为企业所得税税率；D/dA 为企业负债比率。其中，K=1/，由下列模型回归而得：/A=+/A+U/A式中，V 为企业当前市场总价值；D 为企业负债的市场价值；A 为企业总资产的账面价值；A 为资产的变动量；X 为企业预期息税前收益；U 为随机干扰项；为常数项；为规模系数；为预期收益系；为增长系数
11、。笔者发，这一方法可能存在如下问题：MM 方法不是对个别企业资本成本的计量，虽然它对个别企业的财务决策有参考作用，毕竟应用受到了很大的限制；难以从 MM 方法发展出个别企业资本成本的计量公式；C=f，而与负债资本成本本无关，在理论上难以令人信服；MM方法放弃了“加权平均”思想，未必可行；“X”的做法与实践不符，改“”才对，与因变量“”相匹配；1/是企业资产收益率，用来作为 K 替代，显得很牵强；寻找 V 的替代变量成为成功运 MM 方法的关键，而对 V 的计量本来不易；就算 MM 方法正确，也只能求得历史的资本成本，但这与资本成本的定义相。未来不是过去的简单的、线性的延伸，因此经验估计的结果对
12、来的指导作用要大打折扣。国内，沈艺峰、王宁运用 MM 方法检验了“股权成本高债务成本”理论的正确性。裴平用自己构建的模型对我国上市公司的资本成本进行了计量，但与前两位的结论相反，少安的研究结果支持裴平的结论。他们的相互矛盾的结果难以解释。这也在一定程度上说明 MM 方法存在缺陷。3、财教科书方法。几乎在所有财务管理教科书中，多是先求出个别本成本，再以财务结构作为权数，用统计学上的加权平均方法，最后算出公司的加权平均资本成本笔者把这种方法叫做“财务教科书方法”。胡玉明的博士论文资本成本会计 ，就是用的这种方法。既然大量财务管理教科书财务学者采用上述方法，笔者认为必有一定道理。公务员之家纵观个资本
13、成本的计量方法，无不是利用未来现金流量折现而求的。这说明资本成本是面向未来的机会成本，在理论上是站得住的。 “财务教科书方法”还有一大优势是，它能求出个别公司的加权平均资本成本，从而可直接用于财务决策。正如胡玉明博士所：“如果世界上存在一种简单易行且不必涉及任何主观判断就准确的计量出普通股资本成本的方法，那将是一件非常美好的情。不幸的是，至今，我们仍然没有找到这种方法。这就要求公司必须根据其自身所面临的各种经环境，对各种计量方法的实用价值进行判断，从而，选择出在现有的情况下相对合理的计量方法。 ”笔者以为这种概括深“机会成本”概念的真谛。据此，可以预见，资本成本的计量方法构建与选择不能偏离“机
14、会成本”概念，否则，都将难免犯错误。三、对“资本成本”的分拆及可能的创新将“资成本”理解为“加权平均资本成本”时，才有可能对其进行分拆。一种最简单的办法是“还原”，将“加权平均资本成本”还为债务成本和权益成本。进一步，将债务成本分拆为短期借款成本、短期债券成本、长期借款成本、长期债券成本等，将权益成本分拆为普通股成本、优先股成本、留存收益成本等。在笔者看来，这种分拆没有什么理论价值，因为财务决策需要的是“加权平均资本成本”。在此，我们试图运用新制度经济学的有关知识，将“加权平均资本成本”分拆为“债务成本”、 “市场交易成本”、 “所有权成本”等成本概念，以开拓现代财务理论的创新空间。1、债务成
15、本。公司因债务而导致的未来现金流出一般是预定的，不存在太大的预测难题，所以债务成本的计量相对容易做到。不过，因公司一般有多种债务，所以债务成本也应是一个加权平均概念。值得进一步研究的是，增加债务可以增加税盾效应，降低代理成本，但债务成本本身却会因此增加，那么债务成本与代理成本之间究竟存在一种什么样的此消彼长关系？这种关系对资本结构、公司治理结构有何影响？此外，金融市场是如何影响债务成本的？在公司重组时，降低财务杠杆，随之降低债务成本，是如何影响企业绩效，资本市场又作什么反应？2、市场交易成本。在新制度经济学那里， “交易成本”并不是一个十分清晰的概念。再加之学者们的注释与发挥，更使人坠入云里雾
16、里。为此，我们尝试作一粗浅的梳理。张五常认为：“必须把交易成本定义为所有在鲁宾逊。克鲁索经济中不存在的成本。 ”汪丁丁提出了批评：“这个定义显然不是构建性的。因为它只能说明哪些成本不是交易成本，而不能说明哪些成本是交易成本。 ”新制度学派把交易成本按照发生的时间分成两类：事前费用，发生于契约签订之前，包括生产信息、交换信息，讨价还价等等的费用；事后费用，发生于契约签订之后的执行契约的成本，包括监督、惩罚、奖励、怠工等等行为造成的费用。于是，交易成本即指代理人的契约成本。在迈克尔。詹森和威廉。梅克林那里，交易成本即指代理成本，它包括：委托人的监督支出；代理人的保证支出；剩余损失。张五常曾经提出， “交易成本应该称为制度成本 ，这一点科斯也完全同意。 ”汪丁丁同意这个观点，并给出了如下定义：制度成本是选择制度的机会成本，这个机会成本是那些没有得到实现但经由参与博弈者的影响可能实现的博弈均衡中具有最高价值的均衡价值。他还分析了这样的定义无法回避的四个困难：交易成本是在一群
