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1、对外经济贸易大学硕士学位论文企业价值评估在企业融资中的作用案例研究东方航空引入 战略投资者姓名：杨宇申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：汤谷良20080501V摘 要 摘 要 随着国内改革开放的深入和中国金融市场的蓬勃发展,中国企业的融资渠道也随之多样化。直接融资尤其是股权融资成为中国企业经常采用的一种方式。但是，一些国有企业为提升企业国际化形象，在引进国际战略投资者过程中并没有合理处理好企业的价值评估，造成估值过低，从而带来国有资产的流失的风险等问题。 本文从经典理论出发，运用对比分析的方法，回顾并梳理与企业价值评估相关的理论，分析总结了各种理论的主要观点。并从我国上市公司面临的实际环
2、境和条件出发， 结合中国东方航空股份有限公司引入新加坡航空公司作为战略投资者这一案例中企业估值方法的分析， 阐述了国有企业在企业价值评估中存在的潜在估值方法偏好问题； 从理论与实践角度论述我国上市公司股权融资过程中的公司估值方法选择及其优化的问题， 探寻企业选择估值方法的动因及其对估值结果和股权融资策略产生的影响。在研究方法上定性与定量结合，侧重于具有代表性的公司案例分析，以求能够从更为具体、深入的角度来认识合理选择企业价值评估方法。 关键词：股权融资，企业价值，企业价值评估，估值方法 VIAbstract With the deepening of the reform and the de
3、velopment of the Chinese financial market, the channels of financing are becoming various. In particular, equity financing is often used in Chinese companies financing activities. However there are some problems in the course of the financing of enterprises. Some state-owned enterprises can not reas
4、onably handle and assess the corporate value in the process of absorbing the international strategic investors , as a result, the corporate value is underestimated and thus bringing the loss of state assets. This paper is based on the classical theory, comparatively analysis the relevant theory of t
5、he corporate valuation and sum up the main point of view of the various theories. With the analysis of the case of China East Airlines, the paper discussed the potential problems in the choosing of the methods. This thesis will do researched to find out how to choose the suitable method facing diffe
6、rent phenomenon and its impact to the financing decision of the enterprises. The structure is as follow: The first chapter gives an introduction of the thesiss background, significance, content and research methods. The second chapter retrospects the theories and methods related to the corporate val
7、uation, summarizes the different usage of the methods which will provide a theoretical basis to the case analysis. The third chapter gives the case analysis of China East Airline to further explore how to analysis and choose the assessment method. In the last chapter analysis the significance of the
8、 corporate valuation to the enterprises financial decision-making. Keywords: equity financing, corporate value, corporate value assessment, valuation method III学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确
9、方式标明。 本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。 特此声明特此声明 学位论文作者签名：学位论文作者签名： 杨宇杨宇 2008 年年 5 月月 8 日日 IV学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容： 按照学校要
10、求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务； 学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文； 在以不以赢利为目的的前提下， 学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本
11、学位论文全文或部分的阅览服务； 学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文； 在以不以赢利为目的的前提下， 学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：杨宇学位论文作者签名：杨宇 2008 年年 5 月月 8 日日 导师签名：导师签名： 汤谷良汤谷良 2008 年年 5 月月 8 日日 1第第 1 章章 引言引言 1.1 研究背景和意义 资本是企业经营活动的一项基本要素，是企业生存和发展的一个必要条件。一个企业从创立到生存发展都需要筹集资本。无论处于何种阶段，都要不断的进行资本运作，坚持商业可持续的融资，企业才能快速得到发展。
12、企业发展的融资战略也是企业走向市场化、国际化必须首先考虑的关键所在。 由于国内改革开放的深入和全球经济的一体化,中国的金融市场也得到了前所未有的蓬勃发展。企业可以通过多种多样的形式通过金融市场进行外部融资，金融市场的发展导致直接融资这种形式在中国从无到有、稳步发展。目前，直接融资尤其是股权融资，已经成为中国企业的一种主要融资方式，很多实力雄厚的企业不满足于国内的融资渠道，也纷纷在海外市场成功上市融资。 相对于股票公开发行和增发等而言，股权融资还包括已上市或未上市公司通过非资本市场的手段引入具有战略价值的股权投资人， 即引入财务投资者或战略投资者的加入或资金的投入。对于企业来说，较之债权融资，股
13、权融资有许多优势。主要表现在：股权融资吸纳的是权益资本，不需要抵押、质押和担保。公司股本返还与股息支出压力小，增强了公司抗风险的能力。如若吸引了拥有特定资源的战略投资者，还可通过战略投资者的在管理、技术、市场、渠道、政府关系等优势，以及优势产生的协同效应1，迅速壮大企业的自身实力。有时投资方会为公司后续发展提供持续的资金支持，帮助企业迅速做大，实现超常规发展。目前，上市公司引进境外战略投资者似乎已经成为一种时尚,一种潮流。引进境外战略投资者，既适应了全球化趋势下中国企业迎接外部竞争的需要，又为企业解决了资金不足的障碍。 但中国企业的股权融资同时也存在着不少问题： 不少企业存在着对股权融资的过度
14、偏好，企业包装、虚假上市；一些企业将首次发行股票筹集到的大量资金及增发新股所筹集到的大量资金投向非筹集项目，资金使用效率低下，公司业 绩也不断下滑；一些国有企业为提升企业国际化形象，在引进国际战略投资者过1 协同效应: 是指企业通过引入战略投资者实现双方企业资源之间的共享和互补， 达到融资后企业整体的价值大于公司各自经营时价值的简单总和的效果。 2程中没有合理处理好企业的价值评估，造成估值过低，从而带来国有资产的流失的风险等问题。针对这些敏感问题，我国证券界、学术界以及广大的投资者各抒己见，讨论激烈异常。 针对目前国内企业存在的较为普遍的股权融资偏好问题，笔者不去探讨其中因由，而是希望针对那些
15、实施股权融资策略的企业，针对股权融资前的企业价值评估提出一些思考和建议。 应该说，公司价值评估是财务管理学中的一个重要课题,因为它是多种重要公司财务活动的基本行为准则。首先,公司价值评估的原则指导证券分析者寻找被市场低估了价值的股票；其次,投资银行亦利用这些概念为公司发行的股票定价；公司决定回购股票也经常需要利用评估技巧以选择最适当购买时机。我们在报刊杂志上时常看到有关公司互相收购合并的消息,收购合并中的核心问题之一就是对被收购合并的公司进行价值评估。当然,公司的理财目标是公司价值最大化,而近年西方流行的以价值为基础的管理概念,就是以公司价值评估的原则去衡量管理层的决策能为公司创造多少额外价值
16、,这样,使管理层能专注于价值创造和经营策略方面的工作。 一般来说,评估公司价值需要两种技巧,第一是分析能力,财务主管需要明白及应用数学模式去评估公司价值；第二也是更重要的,就是拥有良好的职业判断能力。 因为,很多时候输入数学模式的数据都带有假设成份,或者很多资料如公司经营管理能力是不能量化的或没有足够数据去衡量,因此运用数学模式所得到的公司价值只能作参考,财务主管还需要加上很多主观的判断。 实际上,在评估公司的价值时,我们可以运用几种估价指标和相应的估价方法,这些方法包括: (1) 账面价值法(book value) ;(2) 折现现金流量法( discounted cashflow valuation) ;(3) 可比公司分析法(Comparable Company Analysis) 。 本文从我国上市公司面临的实际环境和条件出发， 结合中国东方航空公司引入新加坡航空公司作为战略投资者这一案例分析， 从理论与实践角度论述上市公司股权融资过程中的公司估值方
