新兴市场直接投资论文

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1、新兴市场直接投资论文新兴市场直接投资论文 一、引言在 20 世纪 90 年代中期以前，实体经济部门的外国直接投资问题是国内外学者关注的重点，少有学者关注金融部门的外国直接投资。这主要是因为此前 FSFDI 的规模太小，因而一直未能引起重视。此后，随着经济全球化进程的加快和区域经济一体化程度的不断提高，全球 FSFDI的数量特别是流向新兴市场国家金融部门的 FDI 的数量迅速增长，一些外国学者开始关注这一问题。如国际清算银行下属的“全球金融系统委员会”于 2004 年 3 月发表了一份题为新兴市场经济体的金融部门外国直接投资的报告，该报告探讨了此前 10 年新兴市场经济体 FSFDI 的有关问题

2、。同年，该委员会在汉城、墨西哥城和华沙分别组织了三场专题研讨会，以深化对该问题的研究。此后，新兴市场国家金融部门的 FDI 问题得到了国外学术界的广泛关注。导致新兴市场国家金融部门 FDI 迅速增长的主要原因是什么？FSFDI 将对新兴市场国家的金融部门产生哪些影响？新兴市场国家在吸收 FSFDI 时应注意哪些问题？鉴于中国三家国有商业银行以及部分股份制银行和城市商业银行都已经引入境外战略投资者，因此，认真研究这些问题不仅具有理论意义，而且具有重大的现实意义。二、新兴市场国家金融部门 FDI迅速增长的主要原因 20 世纪 90 年代中期以前，FSFDI 在全球跨国直接投资总额中所占比重较低，并

3、且主要表现为发达国家之间的对流，而流向新兴市场国家金融部门的 FDI 数量较少。此后，随着经济全球化进程的加快和区域经济一体化程度的不断提高，全球 FSFDI 总额大幅增长，特别是新兴市场国家金融部门吸收的 FDI 数量迅速增加。如中东欧转轨国家在银行体系改革过程中大量引入境外战略投资者，流向中东欧国家金融部门的 FDI 迅速增加；1994 年墨西哥金融危机之后，以西班牙为代表的西欧国家和美国开始大幅增加对拉丁美洲国家金融部门的FDI；1997 年亚洲金融危机之后，一些东亚新兴市场国家也开始在银行市场逐步引入境外投资者。从数量上看，在1990 年至 1996 年这一时期，新兴市场国家金融部门吸

4、引的FDI 总额仅为 60 亿美元左右；而在 1997 年至 2001 年这一时期，该数额增加到 700 亿美元，其中仅 2001 年一年便达到 200 亿美元。笔者认为，新兴市场国家 FSFDI 迅速增长的主要原因有以下四个：第一，经济全球化和区域经济一体化步伐的加快是导致新兴市场国家金融部门 FDI 迅速增长的直接原因。20世纪 90 年代以来，经济全球化和区域经济一体化进程大大加快，发达国家与新兴市场国家之间的经济依存度不断提高，导致新兴市场国家的外国直接投资数量大幅增长。发达国家的大银行由此也纷纷加大了对新兴市场国家金融部门的直接投资，以便继续为本国的跨国公司提供金融服务，即所谓的“跟

5、随客户”策略。这是早期的也是较有影响的对外资银行进入新兴市场国家的理论解释。从实践上看，中东欧转轨国家金融部门 FDI 的迅速增长得益于欧盟区域经济一体化进程的不断加快；而拉丁美洲国家金融部门 FDI 的迅速增长则得益于北美自由贸易区的组建和以美国为主导的构建美洲自由贸易区的努力。第二，20 世纪 90 年代中期以来，新兴市场国家纷纷放松金融管制，加快金融自由化进程，进而解除了境外金融资本进入其金融部门的政策性障碍，使 FSFDI 的大规模增长成为可能。90 年代初期，中东欧转轨国家普遍进行大规模的银行不良资产清理、注资以及面向国内的私有化，但这种由政府主导的自上而下的改革成本高昂却收效甚微。

6、90 年代中期以后，这些国家逐渐开始放松金融管制，在银行改革过程中引入境外战略投资者并最终选择了对外资银行的全面开放。拉丁美洲国家的金融自由化进程在 90 年代中期之后也大大加快，主要表现为放松金融管制和开放资本账户；东亚新兴市场国家在亚洲金融危机之后也逐渐开始向外资银行开放本国银行市场。这些举措消除了国际金融资本以直接投资的方式进入新兴市场国家的政策性障碍，提高了大型跨国银行进入新兴市场国家的积极性。第三，发达国家的大银行对利润的追求和在全球范围内拓展业务的需要是新兴市场国家金融部门 FDI 迅速增长的主要原因之一。20 世纪 90 年代以来，发达国家和地区银行市场的内部整合，使其国内金融市

7、场日趋饱和，金融机构特别是商业银行的利润空间逐步缩减。为了寻求更大的资产规模和开拓更广阔的市场以增加盈利能力，发达国家的大银行加大了对新兴市场国家金融部门的直接投资。GeorgeClarke 等指出，非饱和的、欠发达的以及低效率的金融市场能够为外资银行带来较高的收益和良好的发展前景。此外，这也是其获取规模经济收益和在全球范围内分散经营风险的需要。虽然有学者认为，FSFDI 并不一定能够有效分散外资银行的经营风险，其潜在的收益可能被新的经营风险抵消，以及 FSFDI 是否能够提高外资银行的效率也值得怀疑，但一般认为，FS-FDI 能够提高外资银行的资产多样性并有利于其在全球范围内分散经营风险，同

8、时可以获取规模经济的收益并提高经营效率。第四，通讯技术的进步、信息网络的普及与跨国交通的便利降低了 FSFDI 的信息成本，从而更加有利于跨国金融机构的组织和管理。Farouk 指出，信息成本是影响FSFDI 的重要因素之一，其中地理距离和文化差异对信息成本的影响最大。Buch 的研究也表明，地理距离一直是外资银行在进行跨国投资决策时考虑的重要因素。90 年代以来，科学技术的进步，特别是通讯技术的突飞猛进和跨国交通的便利大大降低了由地理距离带来的信息成本，而且信息网络在新兴市场国家的日益普及，也有利于外资银行在不同国家的分行之间的业务往来和信息分享，从而使其母行更容易提高组织和管理的效率并获得

9、规模经济收益。三、FSFDI 对新兴市场国家金融部门的影响对资本分配效率和金融市场发展的影响一般认为，FSFDI 会强化新兴市场国家银行体系的竞争，从而提高金融机构的效率。大量的经验研究证明，外资银行的进入能够有效地降低东道国银行业的运营成本并提高其效率。虽然如此，但外资银行的进入并不一定带来利润的增长。一种解释是外资银行较国内银行更为保守，提取更高的不良贷款准备并执行严格的贷款风险评估方案；另一种解释是，竞争的加剧使贷款的价格更为低廉，向银行申请贷款变得更加容易，银行成本降低和运营效率提升所带来的利益更多地被转移至客户身上。东道国金融体系效率的提升使信贷分配状况得以改善，关系型融资得以控制。

10、这主要是由于外资银行在作贷款决策时，会依据其标准化的贷款条件和风险加权价格，排除那些不符合贷款标准、道德风险较高的申请者，进而降低产生不良贷款的可能性。在新兴市场国家，一个普遍的担心是外资银行采用较为严格的贷款条件会增加一些企业获得贷款的难度，如中小企业将难以获得外资银行的贷款支持。如 Berger 等指出，由外资控股的大银行在向信息透明度不高的中小企业融资方面存在缺陷。但也有相反的观点，如 PeekandRosengren 以及DeYoung 等的研究证明，外资银行倾向于将贷款份额的一小部分分配给中小企业，但中小企业向外资银行申请贷款的积极性并不高；MarcFarnoux 等的研究也证明，外

11、资银行在信贷分配上并不歧视东道国的中小企业。外资银行的进入能够促进新兴市场国家的金融市场如基金市场、证券市场以及衍生金融工具市场的发展。这是因为，在金融市场尚不发达的新兴市场国家，外资银行拓展业务的一个重要手段是通过金融创新来占领市场份额，而新的金融工具的出现必然要求在这些国家发展相应的金融市场。此外，外资银行出于避险和对冲风险的需要，会通过提供相应的技术支持和构建法律框架的建议等方式协助东道国的金融当局发展相关的金融市场。对宏观经济金融稳定性的影响研究表明，外资银行的金融创新活动会成为新兴市场国家金融监管体制改革的催化剂。其金融创新会促使新兴市场国家的金融监管当局不断更新监管理念与监管方法，

12、提高监管从业人员的素质，从而加强金融体系的安全性与稳定性。此外，为了规避风险，外资银行本身具有很强的维护和保持东道国金融体系稳定的内在驱动力。因此，从中长期来看，FSFDI 能够增强东道国的金融体系抵御外部冲击的能力，进而使东道国的宏观经济金融更加稳定。如 Demirguc 等的研究发现，外资银行的数量与东道国爆发银行危机的可能性之间呈负相关关系，因此外资银行具有稳定东道国金融体系的作用。Bonin 等认为，在一些拉丁美洲国家和中东欧转轨国家，与私有化改革之初的混乱情况相比，外资银行起到了增加东道国银行体系稳定性的作用。具体而言，外资银行作为跨国银行，其资本实力雄厚，资产多样化程度较高，信贷风

13、险管理能力较强，因而对东道国商业周期波动的敏感度较低，能够为东道国的客户提供相对稳定的贷款。而对东道国商业周期敏感度较高的跨境贷款以及本地银行贷款则难以做到这一点。此外，在金融危机时期，外资银行可能会起到“稳定锚”的作用。因为外资银行资本实力雄厚，而且在必要时会得到母银行的资金支持，这使其在东道国金融危机期间能够保持经营的连续性与稳定性，破产概率相对较低，因而有利于东道国的金融稳定。此外，新兴市场国家在金融危机期间往往伴随着大规模的资本外逃，这主要由于投资者对其金融机构失去信心，而外资银行可以在危机时期充当东道国国内资金的“避风港”，从而使资本外逃变成东道国金融体系内部的资金转移，减少由于资本

14、外逃对汇率和利率形成的压力以及对实体经济产生的消极影响。产生的问题与东道国金融监管当局面临的挑战首先，外资银行的重大决策，如风险管理和信贷评估策略，往往由其所属国的总部决定，而东道国境内的外资银行仅负责日常的管理和运营。因此 FSFDI 使东道国境内的外资银行融入其总部的全球经营战略而丧失了独立性。这一方面使东道国境内的外资银行会更加专注于境内业务，进而导致其国际化程度下降并难以在全球范围内分散风险；另一方面，使东道国更容易遭受来自外资银行总部所在国的外部冲击。如在特殊情况下，当外资银行的总部陷入困境时，由此带来的全面收缩可能对东道国产生负面影响。这可以看作是传染效应。此外，外资银行总部的经营

15、战略和风险偏好的变化也可能对东道国产生影响。如出于调整经营战略的考虑，外资银行总部可能缩减其在东道国的金融产品种类，而这可能与东道国金融监管当局的目标函数相左。其次，FSFDI 可能导致信息缺失进而加剧信息不对称。当外资银行的总部决定将其在东道国境内的子银行摘牌停止上市时，会造成市场信息的缺失。一方面，股票市场所具有的价格信号功能消失了；另一方面，由于子公司不再需要发布公司的财务状况、营业状况等信息，市场透明度将会因此下降，市场分析人员也无法评估和分析银行的经营状况，从而加重了信息不对称，并削弱了市场的有效性。在这种情况下，审慎有效的金融监管也将变得困难。因为监管部门难以准确衡量外资银行的经营

16、状况和风险情况，这要求新兴市场国家的金融监管部门采取相应的措施以弥补由于信息缺失带来的信息不对称。总之，外资银行的经营战略和金融创新可能会产生新的金融脆弱性，如何应对这些问题成为新兴市场国家金融监管当局面临的重大挑战。1998 年，在巴塞尔银行监管委员会、国际证券委员会和国际保险业监管委员会举办的联合论坛上，与会各方深入研究和探讨了如何加强对大型跨国金融集团的监管，并提出了许多建设性意见。其中着重强调了应当加强外资银行所属国与东道国金融监管部门之间的信息分享与合作，构建一个信息交流的平台，以便最大限度地避免危机，确保双方金融监管的审慎有效。四、新兴市场国家吸收 FSFDI 应注意的问题1.加强审慎有效的金融监管，努力消除监管信息的不对称 20 世纪 90 年代中期以来，外资银行对新兴市场国家金融部门直接投资的形式发生了变化，即由原来单独开设分行逐渐变为通过并购本土银行建立控股子公司。例如在中东欧国家，到 2003 年末，有超过 85%的外资银行以控股子公司的形式开展业务；在 1994 至 1998 年间，外资银行在拉丁美洲设立的控股子公司数量也由 6 家增加到 56 家。出现这种变