安琪酵母 申万沟通_

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1、本研究报告仅通过邮件提供给 厦门普尔投资管理有限责任公司 厦门普尔投资管理有限责任公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 厦门普尔投资管理有限责任公司 厦门普尔投资管理有限责任公司() 使用。1 1本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明“。 会议纪要会议纪要 会议纪要会议纪要 2010 年 11 月 29 日 2010 年 11 月 29 日 分析师分析师 赵金厚 A0230203100

2、019 王琦 (8621)232978187416 联系人联系人 李宏鹏 (8621)232978187369 地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 2011 年申银万国年会 2011 年申银万国年会 安琪酵母与投资者交流会会议纪要 2010 年 11 月 26 日安琪酵母证券事物代表高路先生就酵母及下游产品市场空间、竞争格局、酵母成本变化等问题与投资者进行了详细沟通，以下是本次会议交流的主要内容。 Q1：公司主要业务介绍？：公司主要业务介绍？ A：公司业务有以下几类：1）酵母，包括面用酵母、酒精用酵母、燃料乙醇

3、用酵母等；2）酵母衍生品（即 YE 产品） ，酵母味素可以取代味精，属于高端调味品；3)动物营养产品，可以添加到饲料里替代抗生素；4）营养健康产品，即提高人体免疫力的保健品。5）此外，公司今年向上游延伸，收购一个食品包装公司。预计今年主营业务收入达到 20-21 亿元，EPS1.0 元左右。 Q2：酵母市场增长空间有多大？未来主要增长点？：酵母市场增长空间有多大？未来主要增长点？ A：酵母在国内主要是自然增长，增速在 10%左右。目前酵母在国内大中城市、乡镇地区的普及率较高，但在北方农村地区发面仍然以老面和泡打粉为主，未来国内酵母主要是替代性增长。近年来公司增长主要来自酵母产能的扩张，今年广西

4、崇左扩建 1.5 万吨将于近期要投产，埃及 1.5 万吨酵母产能于明年 11 月投产，可支持 1-2年的增长。 酵母市场未来主要靠下游产业链延伸，目前下游产品增速超过 20%（如公司酵母今年 1-10 月份收入同比增长 30%） ，公司计划未来五年下游产品收入翻一番。 Q3：酵母市场容量？目前竞争格局？进入者壁垒？：酵母市场容量？目前竞争格局？进入者壁垒？ A：酵母全球产量约 300 万吨，其中干酵母 120 万吨，鲜酵母 180 万吨。国际酵母市场集中度较高， 前五家市场占有率超过 50% （前四家： 法国乐斯福年产能 30 万吨，英联马利 25 万吨，安琪酵母 10.6 万吨，加拿大拉曼

5、8 万吨） 。 国内酵母市场接近寡头垄断， 09 年国内酵母产量 20 万吨， 前三家产能合计 16 万吨，占到 80%（09 年产能：安琪 9.2 万吨，马利 4 万吨，乐斯福 2 万吨） ，其他小厂家合计占比 20%。今年公司市场占有率已经超过 50%，国内寡头垄断格局已形成。 酵母市场格局已基本稳定，尽管利润可观，但新进入者一般需要 2 年左右时间建厂，建成后由于工艺等限制也不一定达产（如丰原生化建成酵母生产线但并未能投入生产） ，而即使达产也无法在原料供应、成本控制、生产工艺、品牌渠道等方面与公司竞争。此外，现有外资竞争者产能扩张速度较慢，基本是产能转移的过程，即关闭其在发达国家的旧工

6、厂，将产能转移到东南亚，所以新增产能主要来自公司。 Q4：公司相对于竞争对手的优势？：公司相对于竞争对手的优势？ A：国内市场：产品价格并不是主要优势（公司产品国内售价比对手高 10%左右） ，主要看品牌和服务。公司销售人员就是研发技术人员，通过帮助客户设计产品、改造流程，用安琪酵母做出更好产品来吸引客户，而马利、乐斯福主要通过经销商进行粗放式销售。 本研究报告仅通过邮件提供给 厦门普尔投资管理有限责任公司 厦门普尔投资管理有限责任公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 厦门普尔投资管理有限责任公司 厦门普尔投资管理有限责任公司() 使用。2 22010 年 11 月 会议纪要 请参阅最后

7、一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 国际市场：公司品牌影响力有限，主要靠价格优势公司品牌影响力有限，主要靠价格优势。公司产品质量与竞争对手相当，但价格便宜，因此出口近年一直保持 40%的增长。有些地区公司产品价格会低很多，主要是国外消费者习惯使用鲜酵母，但鲜酵母保质期仅有 15 天，而公司出口以保质期较长的干酵母为主。工业企业通过流程再造可以成为公司客户，但普通家庭消费者习惯难改。 此外，公司产品线最为全面。国际市场排名第一的乐斯福主要生产面包酵母和抽取物，排名第二的马利主要生产酵母，而公司既有酵母也有下游的酵母抽取物、营养品等。 Q5：公司产品市场价格如何？国内和国外市场毛利

8、率是否有较大差异？：公司产品市场价格如何？国内和国外市场毛利率是否有较大差异？ A： 酵母国内售价 2.2-2.3 万元/吨，国外售价 1.9-2 万元/吨；抽取物国内销售价格 2.3-2.5 万元/吨，国外高档产品可达到 4-5 万元/吨，低档产品 2-3 万元/吨。 国外酵母产品毛利率略低于国内，但考虑 17%的出口退税，国内外酵母毛利率相差不大。 Q6:糖价上涨对糖蜜价格的影响？公司如何应对成本上涨压力、保障原料供应？糖价上涨对糖蜜价格的影响？公司如何应对成本上涨压力、保障原料供应？ A：2010 年糖蜜价格比 09 年上涨 50%，新榨季糖蜜价格 1000-1100 元/吨之间，同比上

9、涨 20%， 由于糖蜜占到酵母生产成本的 45-50%， 因此今年成本压力较大。 糖蜜价格与酒精关联度较高，与糖价无必然联系。糖蜜是甘蔗榨糖时的副产品，一半以上用于生产酒精，40%左右用来生产酵母。如果酒精价格为 6000 元/吨，目前糖蜜价格也会有 10%左右的净利率，因此酒精价格高企，糖蜜价格难以回落。但糖蜜跟糖价的关联度不大。 公司主要通过以下方式消化成本压力：1）提价。08 年公司三次上调产品价格，这是公司 09 年毛利率上升的关键原因，但今年马利、乐斯福等国际巨头均有新增产能投放，公司仅在上半年提了一次价，下半年没有提价。 2）加大高毛利产品占比，如味素等。3）向上游延伸，参股榨糖企

10、业保证稳定的原料供应，如广西崇左公司与东亚糖厂合作，今年 8 月份在新疆入股当地糖厂（占比 50%） ，未来会继续向上游延伸。 Q7：公司产品销售模式及客户结构？：公司产品销售模式及客户结构？ A： 公司采取直销和分销两种模式，直销针对工业用户，目前公司直销的大客户（饼干厂、馒头厂等）收入占比 20%左右。此外通过经销商一级一级分销到超市、批发市场等，目前国内主要城市乡镇都有覆盖。公司在全国共有 25 个办事处，平均一个办事处配备 5-8 人，共 200 多个销售人员，主要负责客户服务，做定期 “下乡”活动推广公司产品，销售结算等都通过网上交易系统进行。 通过经销商销售给终端客户的收入占比在

11、80%左右。 Q8：酵母生产如何解决环保问题？：酵母生产如何解决环保问题？ A： 酵母生产使重污染行业。06 年公司开始重视环保问题，投入 1 个多亿的固定资产解决环保问题，每年运行成本 1000-2000 万元，环保费用占到公司成本的 10%左右。目前排放量远低于当地政府标准，这也是公司的优势之一，公司本研究报告仅通过邮件提供给 厦门普尔投资管理有限责任公司 厦门普尔投资管理有限责任公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 厦门普尔投资管理有限责任公司 厦门普尔投资管理有限责任公司() 使用。3 32010 年 11 月 会议纪要 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价

12、值 准备联合环保局和发酵协会起草行业环保标准，如果按照这个标准实施，行业会有进一步整顿。 Q9：公司定向增发进入保健品领域有何优势？如何建设品牌渠道？：公司定向增发进入保健品领域有何优势？如何建设品牌渠道？ A：公司 2000 年上市时就有保健品项目，但当时保健品市场混乱，于是变更募投项目，但一直以来也在用自有资金推进保健品项目，今年销售额已达到 1 个亿左右，因此保健品项目对公司并不是新的领域。 公司保健品主要有补锌、补钙、酵母硒等系列产品，相比市场主流产品，公司保健品是有机食品，而有机产品的吸收率达到 70-80%，无机产品吸收率仅有20-30%，因此有机产品更加环保和有效。 品牌渠道：以

13、前保健品主要走商超和药店，今年开始做专卖店，未来以直销为主，要建立较多的销售网点，全国配备 1000 多人作为促销人员（而酵母销售人员仅有 200 人） 。未来会考虑做广告投放。 Q10：公司增发项目中的酶制剂空间有多大？：公司增发项目中的酶制剂空间有多大？ A：目前市场上可以规模化生产的有 28 种酶，公司本次增发准备生产 6 种酶，按照现在市场价格可以做到 1.6 个亿的销售收入。 国内酶制剂市场主要被国际寡头垄断， 国内酶制剂工厂收入超过 1 个亿的较多，公司酶制剂以高端品种为主，可以替代原有化学方式实现增长，每年增长率在10-20%左右。 目前 6 个酶制剂产品均为自己研发，此外还有

14、3-4 个品种在研发或者等待签订购买合同。如果未来可以向其他品种扩展，市场空间很大。 Q11：公司酵母抽取物的市场地位？：公司酵母抽取物的市场地位？ A：09 年世界酵母抽取物产量 15 万吨（约消耗 15-20 万吨酵母） ，公司崇左新增 8000 吨味素，酵母抽取物产能达到 2.1 万吨，成为世界第二大酵母抽取物生产企业。世界排名第一的乐斯福产能由 3 万吨，第三名 DSM 产能 1.6 万吨。 Q11：增发项目的市场风险？：增发项目的市场风险？ A：本次定向增发项目公司原本就有市场，酵母抽取物多数销售给调味品公司，现在只是进行市场细分，如餐饮调味料、风味调味料等；保健品市场也有 1 个亿的销售额；新希望、六和等大客户已在使用我们的饲料添加剂；酶制剂在宜昌本部的中式车间今年已有 70-80 吨的销售。 故增发项目中的产品已有一定的市场基础，风险较小。 预计今年酵母抽取物销售收入 2 个亿，复合饲料 1.5 个亿，保健食品 1 个亿，加总占到收入的 30%。 本研究报告仅通过邮件提供给 厦门普尔投资管理有限责任公司 厦门普尔投资管理有限责任公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 厦门普尔投资管理有限责任公司 厦门普尔投资管理有限责任公司() 使用。4 42010 年 11 月