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1、 仪征化纤股份有限公司筹资风险分析目录2 仪征化纤股份有限公司筹资风险及成因分析2.1 仪征化纤股份有限公司筹资风险 随着现代企业制度的完善和市场经济体制改革的深化，仪征化纤股份有限 公司的发展虽然取得了一定成绩，但也面临着资金、技术、人才和管理等各方 面的困难，一定程度上制约了企业的发展。近几年来全球金融危机的袭击，筹 资问题成了企业的头等大事，这一问题如果处理不当将会给公司带来巨大的风 险。2.1.1 仪征化纤股份有限公司筹资内部风险 （1）资本结构不科学。仪征化纤股份有限公司所筹措的资金中不同项目之 间的构成及其比例关系不够科学。其中公司内部可筹集的资金包括留存收益和 固定资产折旧，外源
2、资金包括股权资金和债权资金两个部分。 表 2-1 2010-2014 年仪征化纤股份有限公司资本结构 单位：万元 年份内部资本外部资本总额股权资本债权资本 2010334.5319.75%1359.6880.25%1210.2789.01%149.3910.99% 2011301.9820.04%1205.2379.96%1111.8992.25%93.347.75% 2012392.0424.63%1199.9875.37%1114.1192.84%85.867.16% 2013382.5024.45%1181.7975.55%1112.2594.12%69.545.88% 平均360.09
3、22.59%1233.7177.41%1131.6191.72%102.118.28%从表 2-1 中可以看出：A. 仪征化纤股份有限公司从外部筹集资金的平均比 例高达 77.41%，从内部筹资的平均比例不到 23%，这表明仪征化纤股份有限公 司的资金缺口主要是依靠从外部筹资来弥补的。B.外源筹资中股权筹资五年平 均比例为 91.72%，2013 年甚至高达 94.12%，债权资本的五年平均比例仅为 8.28%，这说明股权筹资一直以来都是外源筹资的主要方式。C.2010-2013 年， 仪征化纤股份有限公司的筹资规模总体呈小幅下降的趋势，这说明仪征化纤股 份有限公司的确存在着筹资困难的问题。将
4、以上三点综合起来，可以看出仪征 化纤股份有限公司的筹资意向首先是外部筹资，其次才是内部筹资，具体表现 为先股权筹资再债权筹资，最后才会考虑使用企业自有资金，这与现代融资优 序理论中所论证的融资顺序应先内源融资，其次是债务融资，最后才是股权融 资的结论恰好相反。 （2）经营绩效差。根据 2013 年第三季度财务报表数据，选用每股收益、 每股净资产、净资产收益率、主营业务收入、净利润等指标来反映仪征化纤股 份有限公司的盈亏状况，并与同期中石化其他控股子公司的指标进行对比分析， 见表 2-2。 表 2-2 仪征化纤股份有限公司与中石化其他控股子公司主要指标比较 每股收益 (元)每股净资 产(元)净资
5、产收 益率(%)平均净利 润(万元)平均主营 业务收入 (万元) 仪征化纤0.1042.223-0.2996626.68110555.30股份有限 公司 中石化其 他控股子 公司0.2022.6810.02150671.89198541.01从表中可以看出，2013 年仪征化纤股份有限公司主营业务收入约为 11 亿 元。同期中石化其他控股子公司实现平均每家税前净利润近 20 亿元。仪征化 纤股份有限公司除了每股净资产全国同期平均水平相差较小以外，其余各项指 标都远远低于其他控股子公司平均值，其中股票每股收益仅占国平均每股收益 的 51.49%；净利润仅相当于其他控股子公司平均值的 13.08%
6、，这些指标足以 表明仪征化纤股份有限公司整体经营绩效较差。 （3）资产周转速度较慢。企业经营资金总是分布在生产经营过程的各个环 节中,经营的好坏并不完全取决于其筹资能力,更重要的是能否将其筹集的资金 合理地运用到经营各个环节,使资金得到充分利用。就总资产周转率来看，目前 仪征化纤股份有限公司的平均水平只达到其他公司平均水平的 3/4，仪征化纤 股份有限公司的存货周转率仅相当于其他平均比率的 35.6%。资产周转不灵， 将直接影响公司的现金流量状况，直接关系到企业的筹资风险的大小，尤其是 现金性筹资风险。因此,加快企业资金周转速度,以最少的资金量获得最大的收 益,使企业增强抗风险的能力。 2.1
7、.2 仪征化纤股份有限公司筹资外部风险 （1）国家的财税扶持比例下降。国家长期对仪征化纤股份有限公司实行优 惠的财税扶持政策，目的是为其创造良好的外部环境，降低筹资成本和风险， 缓解企业的筹资和偿债压力；除此之外，还希望能够帮助提升公司的创新能力， 给予适度的补贴可以激励公司加大科研资金的投入，从而增强企业的核心竞争 力。这些补贴收入和税收返还等虽然可以暂时缓解企业的资金需求压力，但是 从长远来看，容易使企业对其产生依赖性，反而更不注重自身风险管理水平的 提高，同时这也与公平竞争的市场经济体制相抵触。因此，虽然我国政府财税 扶持支出的绝对数依然不断上涨，但相对数却呈现缓慢下降趋势，扶持的重心
8、已经逐渐转向改善投资环境、完善制度建设等间接手段上。如图 2-1 所示，所 得税减免以及出口退税优惠等支出比例有所提高，但财政“直补”支出（包括 政策性补贴和亏损补贴）比例逐年下降。图 2-1 财政各项补贴比重示意图（2）银行信贷困难。历年来，国有股和法人股在公司的股本总额中一直占 有相当大的比重，这种情况下政府通常会出面协调或为其提供担保，银行借贷 显得比较容易。但是随着近几年金融市场改革的深化，公司的股本结构也有了 巨大的调整，国有股的比重不断下降，仪征化纤股份有限公司回归市场体系参 加公平竞争，其结果可想而知。商业银行发放贷款时一般都要求抵押担保，抵 押物必须为土地、厂房、设备等变现能力
9、较强的资产，但是仪征化纤股份有限 公司此类抵押资产有限，贷款难度很大。对于仪征化纤股份有限公司来说，不 仅自负盈亏的国有商业银行不愿对其发放贷款，就连农业政策性银行的贷款资 格也很难取得，门槛高、期限短，而且严格规定了款项的用途；就连农村金融 机构发放的贷款也频频出现非农化现象。据统计，从 2010 年到 2013 年间我 国农村金融系统的资金外流量累计约 27344 亿元，且每年呈递增趋势。此外， 鉴于我国金融体系的功能尚不完善，长期借贷的风险较大，银行等金融机构并 不偏好长期贷款，尤其不愿意将资金借给盈利能力差、偿债能力低的农业企业。2.2 仪征化纤股份有限公司筹资风险内因分析 2.2.1
10、 公司负债结构不合理 通常情况下，债务资本的筹集成本比权益资本的筹集成本要低，提高债务 资本的比例尤其长期债务的比重，公司的综合筹资成本就会下降，就可以减少 资金占用，降低筹资风险。但是如果债务负担长期严重超负荷，高额的利息支 出又会逐渐侵蚀企业自身的权益资本，直到资不抵债，陷入破产清算的处境。 负债结构指企业所负担的长短期债务的相对比重。据统计，仪征化纤股份 有限公司的债务资金大多数是短期流动负债，长期负债率普遍偏低。由于流动 负债期限短、风险高，这将会使公司被迫面临较大的偿债压力和较高的偿债风 险。与此相对应，流动负债的比率呈现出持续下降的态势，数据显示仪征化纤 股份有限公司的长期负债平均
11、比率从 2010 年的 10%一路下降至 2013 年的 5.9%，平均每年下降约 0.8 个百分点，2014 年长期负债比率有所回升，保持 在 9%左右的水平。但也有学者研究发现长期负债比率偏高同样会增加企业的财 务杠杆即筹资风险。因为长期债务的筹集成本较高，程序复杂且速度慢，利息 率在约定的期间内是固定不变的，企业无法根据金融市场变动灵活应对；如果 企业通过短期借款来筹资，那么利息费用可能会有大幅度的波动，而且一旦将 其投入长期投资项目中，很有可能面临无法按期偿付的风险。总之，负债结构 不合理一定会增强企业的筹资风险，需要合理安排长短期负债的搭配比例。 2.2.2 负债利息率高 企业在筹措
12、资金时，可能面临利息率变动带来的风险，利息率水平的高低 直接决定了企业负债筹资的资金成本的大小。在同样负债规模的条件下,负债的 利息率越高,企业所负担的利息费用支出就越多,企业破产危险的可能性也随之 增大。 表 2-3 总资产报酬率计算表 单位（万元） 项目2012 年2013 年 利润总额404.46409.33 利息支出15.9712.46 息税前利润总额420.43421.79 资产年末总额2018.032819.56 平均资产总额2001.632418.79总资产报酬率21.00%17.44% 综合资金成本10%10.98% 表 2-3 中计算出了该企业两年负债的综合资金成本,可以看出
13、 2013 的综合 资金成本比 2012 年高出近一个百分点,增大了企业的筹资成本,筹资风险相应加 大。2.3 仪征化纤股份有限公司筹资风险外部分析2.3.1 资本市场不发达，金融工具匮乏 资本市场是上市公司融通资金的重要场所，主要包括长期借贷市场、债券 市场和股票市场。如果资本市场的发育够完善，市场上有多样化的筹资方式可 供选择，企业就可以通过搭配使用多种筹资方案来分散筹资风险。 在国外，可供上市公司选择的筹资渠道很多，除了国内较常使用的增股、 配股或者发行可转换债券等方式外，还可以选择期货、期权、抵押债券等方式。 针对目前我国资本市场现有的金融工具来看，如果通过银行借贷的方式进行筹 资，利
14、率和汇率的波动就会给公司带来不可避免的风险；假如公司进行股票筹 资，一旦经营业绩不能达到投资者的预期报酬，股票价格将会下跌，再筹资难 度将加大；如果公司选择发行债券来筹集资金，有可能会因为债券的发行时机， 发行价格，票面利率等因素考虑不周而使资金成本增加，风险提高。因此资本 市场是否发达、金融工具是否多样直接影响公司的筹资难易程度，直接影响着 公司的筹资风险。 2.3.2 过度筹资和盲目投资导致资金使用低效率 根据仪征化纤股份有限公司 2010-2013 年的股权融资的统计金额来分析 （见表 2-4） 。从中可以看出，仪征化纤股份有限公司每年在股票市场筹集资金 的力度十分强大，金额也相当可观。
15、一方面，上市行为不够规范。由于中国政 府对国有企业的偏爱以及政策导向，经政府出面协调便可以获得证券监管部门 的审批指标马不停蹄上市，之后再频繁增股、配股疯狂吸收股市资金。另一方 面，我国股民的行为也不够理性、不够明智。截至 2013 年底，我国股市的个 人有效帐户数目高达到 12013.86 万户，但是 A 股市场上发行的股票只有约 1700 家，因此股票市场绝对是供不应求的卖方市场。在这些股民中，绝大部分 是投资金额较小的散户，由于缺乏金融和证券方面的专业知识，也不了解投资 技巧，搜集和分析信息的能力较弱，因此他们更倾向于投机，并不关心公司长 远的发展目标，投资决策具有很强的随意性和盲目性，
16、这些均助长了上市公司 过度筹资的可能性，加剧了公司筹资风险的发生概率，阻碍了公司筹资行为的 规范。 表 2-4 公司股权筹资金额统计 单位：亿元 年份筹资金额再融资金额再融资配股 201010.708.462.203.08 201115.9913.480.1213.36 201220.8311.630.619.35 201327.3912.580.9110.32许多投资者甚至公司的高层管理者一致认为上市公司应该按照分散经营、 多元化发展的模式去巩固和提高企业抵抗风险的能力。虽然经济学上有一种避 险的方法是“把鸡蛋分放在多个篮子胜过把鸡蛋放入一个篮子” ，但是这里多元化经营的对象是实物资产，其投资具有互斥、不可逆等特点，因此如果我们不 顾资金额度的限制，盲目拓展新的业务，恐怕公司主营业务也难以维持正常经 营，那么公司不但在新的领域占领不了市场，化纤领域原有的竞争优势也会丧 失，那就不是被竞争对手打败，而是被自身盲目的投资困住了手脚。所以企业 在多元化经营时，不能简单的进行不相关产业的全方位投资，而要充分考虑各 项目的投资规模、资金占用情况，也就是资金的约束条件下的
