《中金公司--黄金价格展望-宏观形势不明朗的受益者》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中金公司--黄金价格展望-宏观形势不明朗的受益者（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors an
2、d/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 板块展望研究报告分析员 SAC 执业证书编号 :S0080210060015 黄金闪耀于金融市场动荡之时。黄金闪耀于金融市场动荡之时。 势，宏观经济的不确定性增强，黄金价格在 12 月至 欧洲经济前景不确定性犹
3、存，对欧元走势造成隐忧。 对黄金的兴趣更为浓厚。 市场预期美联储可能会在相当一段时期内继续维持利率不变。 黄金价格预测黄金价格预测 我们的预测显示近月交割的黄金价格在年底将升至 1381 美元每盎司。 ji 20孔庆影孔庆影 10 年 7 月 5 日 贵金属 大宗商品研究 黄金价格展望宏观形势不明朗的受益者前期希腊危机出现蔓延趋3 月期间经历调整后大幅走高。 我们预计后期黄金价格将继续走高：我们预计后期黄金价格将继续走高： 随着通胀压力初显，投资者对经济放缓的担忧使其大宗商品大宗商品: 2010 年年 7 月月 5 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作
4、任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类
5、投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2 目录目录黄金价格预测模型 . 3 格走势展望. 9 近期黄金价图表目录图表目录 图表 1世界黄金供给.: . 3 . 4 . 4 . 4 . 5 . 5 . 6 图表 8: 实际黄金价格（以 1947 年的美元为基准）. 6 图表 9: 主权信用违约掉期与交易所基金的黄金持仓量增速
6、. 7 图表 10: 黄金价格与CFTC的净头寸（左）与CFTC的净头寸与取负的实际利率（右）. 7 图表 11: 模型样本内预测. 8 图表 12: 黄金价格情景分析. 9 （感谢蒋暘晶为本报告所作重要贡献。） 图表 2: 官方黄金销售 . 图表 3: 生产商解除黄金对冲保值. 图表 4: 黄金价格增速与废旧黄金的供给增速. 图表 5: 黄金需求（左） ，美国工业生产增速以及美国名义利率变动（右）. 图表 6黄金价格及黄金首饰需求（左） ，黄金首饰需求及美国工业生产增速（右）.: 图表 7: 中央银行黄金储备增速 .研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及
7、完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本
8、报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 3的黄金价格分析框架应该考虑到，虽然黄金长期被当作一种货币，但它 的货币和商品属性，并在预测中 综合了各种因素。 需求入手。 要由矿厂供应、官方销售和废旧黄金回收三部分组成（图表 1）。其 中，废旧黄金的供给与经济周期相关并随黄金价格波动，因而变动最大。 图表 1: 世界黄金
9、供给 黄金价格预测模型黄金价格预测模型 一个良好 也是一种实物商品。我们的模型同时考虑了黄金我们的研究采取了商品价格分析的常规方法：从供给与黄金供给主数据来源: 彭博资讯, GFMS 公司, 中金研究部 矿厂的供给较废旧黄金更为稳定， 主要取决于生产商决定何 矿厂产量与生产成本和贴现率相关，而两者则是受到宏观经 率的影响时开采矿资源， 因此， 济走势判断和长期利 。 官方销售由政策驱动并受制于华盛顿黄金协议。目前政府需提前数年公示黄金销 售计划， 因此透明度已有所改善。 官方销售在过去十年中提供了大量的黄金供给， 但最近已明显回落（图表 2）。 由于金矿开采公司承受黄金价格长期风险的意愿增强，
10、加之公司经营模式发生变 化，近年来黄金生产商很少对黄金进行对冲保值，甚至解除了前些年的对冲（图 表 3）。 05001,0001,5002,5003,0003,5004,0004,5005,000198919931997200120052009吨2,000矿厂供应官方销售废旧黄金回收净生产商套保大宗商品大宗商品: 2010 年年 7 月月 5 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提
11、供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 4 图表 2: 官方黄金销售 资料来源：彭博资讯 GFMS，中金公司研究部 图表 3: 生产商解除黄金对冲保值 资料来源：彭博资讯，GFMS， 中金公司研究部 废旧黄金（几乎 100%被 回收）废旧黄金的供给 代表了库是黄金价格波动 较其他商宝持有者将其售 回黄金市变化，相反，它 只是随黄图表 4: 黄金价格增速与废旧黄金的供给增速 的供应主要随黄金价格波动。由于黄金永远不会被消耗 ，所以相对矿厂的年供应量而言，黄金的存量
