强推歌华有线,王者之气,舍我其谁

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1、 jkki 2007年年10月月11日日 行业研究行业研究 策略报告策略报告 强推歌华有线，王者之气，舍我其谁强推歌华有线，王者之气，舍我其谁 传媒行业传媒行业2007年第四季度投资策略年第四季度投资策略赵宇杰 86-755-82943293 非周期性消费品非周期性消费品传媒传媒 推荐推荐 (维持) 在继间隔不到四个月时间，我们借四季度策略报告之机推出歌华的第二篇深度报告，继 续强推歌华。因为我们认为其投资价值及未来战略发展规划已相当清晰明确。在离奥运 不到一年的时间里，我们判断公司利好将不断。此篇报告即在指出投资歌华的分析思路 及投资价值，并深入系统解析歌华对外经营策略，指出歌华未来发展战

2、略。我们继续重 申歌华“强烈推荐强烈推荐 A”的投资评级，并首次给予半年目标价 39.6846.08 元。 投资要点投资要点 ? 我们继指出体制改革和消费升级是助推传媒行业大发展的双引擎，和明确指出 国内传媒企业未来必然的发展趋势是跨地域、跨媒体扩张成为综合性传媒集团 后，我们进一步完善传媒行业投资的分析框架，提出分析传媒类公司三要素： 地理位置、政府扶持和大股东实力背景。在此逻辑下，我们强烈推荐歌华有线、 博瑞传播和新华传媒。在此策略报告中我们将强推歌华有线。在此逻辑下，我们强烈推荐歌华有线、 博瑞传播和新华传媒。在此策略报告中我们将强推歌华有线。 ? 我们系统分析之后，指出歌华所具有的三大

3、优势三大优势：地域优势、政府扶持、受益 大股东实力，和四大投资价值四大投资价值：公司独享全国最具文化消费偏好和极具消费能 力的高端用户群体、政府扶持与奥运推动助推公司实现跨越式发展、跨地域横 向扩张实现规模优势、凭借产业链整合者的优势构建开放数字产业平台提升其 网络价值。 ? 歌华的投资价值和未来发展战略规划已相当明晰。歌华的投资价值和未来发展战略规划已相当明晰。公司将借助地域优势、政府 扶持和大股东资产注入这三大有利因素，依托具有垄断优势的网络资源，通过 构建开放的数字产业平台提升其网络价值，围绕公司的“十字”战略，横向适度 对外扩张，纵向通过业务外包、战略联盟等方式发展全程全网多业务，贯通

4、产 业链，最终由单一的节目内容传输商发展成数字电视家庭多媒体终端和有线网 络社会信息化平台的综合信息服务商，并培育产业链上有前途的项目资源，成 为优质中小企业的孵化平台。 估值与投资评级估值与投资评级 ? 我们预测歌华 20072010 年 EPS 分别为 0.42、0.64、0.95 和 1.37 元，其净 利润复合增长率为 48%。我们按 PEG 对公司进行估值。鉴于我们对数字电视 产业长期增长前景的看好，公司的投资价值和未来发展战略规划已相当明晰， 同时公司未来业绩大幅超预期发展的可能性非常大，因此我们认为应给予歌华 一定溢价，取 PEG=1.31.5，得到的 PE 区间为 6272，与

5、传媒类 08 年平均 PE91 倍相比仍处于相对较低的水平的。我们按 08 年 EPS 0.64 元，得出歌华 一年目标价为 39.6846.08 元，估值中枢为 42.88 元。 投资风险投资风险 ? IPTV、卫星数字电视的发展可能快于我们预期，并在未来几年内迅速产业化， 将对有线网络运营商产生实质性的竞争；歌华未来的提价幅度和额外加收第二 台机顶盒基本收视费计划可能推迟，而资本开支的大幅增加可能使公司盈利大 幅下降；国内数字电视产业链（特别是内容环节）还比较薄弱，付费业务和增 值业务的发展可能低于我们的预期。 上证指数：上证指数：5913.23 股价走势股价走势 相关研究相关研究 歌华有

6、线公司今日公告获得数字转 换专项补贴款点评 9/20/2007歌华有线中标奥运重大工程， 进一步 打造“社会信息化平台” 8/27/2007博瑞传播公司今日涨停点评， 目标价 直指 40 元 8/20/2007歌华有线数字电视用户数初具规模， “十字战略凸显公司投资价值” 8/16/2007博瑞传播右“剑”左“盾”，助推公司成 为区域性综合媒体帝国 7/24/2007歌华优先充分受益于数字电视产业 化及盈利模式的逐渐清晰 6/19/2007文化传播行业 2007 年中期投资策略 报告 6/13/2007主要财务指标（歌华有线）主要财务指标（歌华有线） 会计年度 2006 2007E 2008E

7、 2009E 会计年度 2006 2007E 2008E 2009E 主营收入(万元) 102,422 121,998 162,580 267,778 每股收益(元) 0.41 0.42 0.64 0.95 同比增长率(%) 14.47% 19.11% 33.26%64.71%每股净资产(元) 5.54 3.79 4.31 5.09 营业利润(万元) 37,279 42,936 64,143 113,195 净资产收益率(%) 11.79% 11.14% 14.90%18.63% 同比增长率(%) 15.98% 15.17% 49.39%76.47%每股股息(元) 0.16 0.09 0.12

8、 0.17 净利润(万元) 43,259 44,763 68,086 100,570 股息收益率(%) 0.50% 0.29% 0.39%0.53% 同比增长率(%) 59.94% 3.48% 52.10%47.71%负债率(%) 17.75% 18.71% 18.52%18.66% 主营利润率(%) 42.20% 41.59% 45.80%48.80%P/E(倍) 77.14 74.55 49.19 33.14 营业利润率(%) 36.40% 35.19% 39.45%42.27%P/B(倍) 5.69 8.30 7.30 6.18 净利润率(%) 42.24% 36.69% 41.88%3

9、7.56%EV/EBITDA(倍) 55.83 48.27 33.99 21.24 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 主要观点主要观点 投资传媒行业的分析思路投资传媒行业的分析思路 体制改革与消费升级成为助推传媒行业大发展的双引擎，在此背景下看好兼具内生性增长和外延式扩张的传媒类公司；目前传媒类公司基本上是区域割据，因此具有地域优势的公司保证了其强劲的内生性增长；而在体制改革的背景下，政府与大股东均有动力扶持上市公司不断做大作强，从而带来超预期的增长。 因此，我们进一步完善传媒行业投资的分析框架，提出分析三要素：地理位置、政府扶持、大股东实力背景。在此逻辑下，我们强烈推荐歌华有线

10、、博瑞传播和新华传媒。在此策略报告中我们将强推歌华有线。在此逻辑下，我们强烈推荐歌华有线、博瑞传播和新华传媒。在此策略报告中我们将强推歌华有线。 本文独特之处本文独特之处 1、我们继指出体制改革与消费升级是助推传媒行业大发展的双引擎，和明确指出国内传媒企业未来必然的发展趋势是跨地域、跨媒体扩张成为综合性传媒集团后，我们进一步完善传媒行业投资的分析框架，提出分析传媒类公司三要素：地理位置、政府扶持、大股东实力背景。 2、我们系统分析之后，指出歌华所具有的三大优势：三大优势：地域优势、政府扶持、受益大股东实力，和四大投资价值：四大投资价值：公司独享全国最具消费能力的高端用户群体、政府扶持与奥运推动

11、助推公司实现跨越式发展、跨地域横向扩张实现规模优势、凭借产业链整合者的优势构建开放数字产业平台提升其网络价值。 3、我们对歌华对外经营策略进行深入分析，并梳理了公司一年以来的对外资源整合举措，结合国外电视传媒集团对外经营整合给我们的启示，我们将公司的对外经营策略分为业务外包和战略联盟两种模式对外经营策略分为业务外包和战略联盟两种模式，这将有助于我们更好分析理解歌华有线及把握其未来的发展。 投资要点投资要点 歌华的投资价值和未来发展战略规划已相当明晰。歌华的投资价值和未来发展战略规划已相当明晰。我们对数字电视产业长期增长前景的看好，同时歌华将借助地域优势、政府扶持和大股东资产注入这三大有利因素，

12、依托具有垄断优势的网络资源，通过构建开放的数字产业平台提升其网络价值，围绕公司的十字战略，横向适度对外扩张，纵向通过业务外包、战略联盟等方式发展全程全网多业务，贯通产业链，最终由单一的节目内容传输商发展成数字电视家庭多媒体终端和有线网络社会信息化平台的综合信息服务商，并培育产业链上有前途的项目资源，成为优质中小企业的孵化平台。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 公司估值与评级公司估值与评级 我们预测公司 20072010 年 EPS 分别为 0.42、0.64、0.95 和 1.37 元，其净利润复合增长率为 48%。我们按 PEG 对公司进行估值。鉴于公司的投资价值和未来发展战

13、略规划已相当明晰，同时未来公司业绩大幅超预期发展的可能性非常大，因此我们认为应给予歌华一定溢价，取 PEG=1.31.5，得到的 PE 区间为 6272，与传媒类 08 年平均 PE91 倍相比仍处于相对较低的水平的。 我们按 08 年 EPS 0.64 元， 得出歌华半年目标价为 39.6846.08元，估值中枢为 42.88 元。 投资风险投资风险 1、IPTV、卫星数字电视的发展可能快于我们的预期，并在未来几年内迅速产业化，将对有线网络运营商产生实质性的竞争； 2、歌华未来的提价幅度和额外加收第二台机顶盒基本收视费计划可能推迟，而资本开支的大幅增加可能使公司盈利大幅下降； 3、国内数字电视产业链（特别是内容环节）还比较薄弱，付费业务和增值业务的发展可能低于我们的预期。行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 目目 录录 主要观点主要观点.2 投资传媒行业的分析思路.2 本文独特之处.2 投资要点.2 公司估值与评级.3 投资风险.