我国股市的微观结构噪声与波动特征研究

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1、我国股市的微观结构噪声与波动特征研究我国股市的微观结构噪声与波动特征研究暨南大学硕士学位论文 我 国股市的微观结构噪声与波动特征结构研究摘 要 一般来讲, 资产收益率的波动包括连续性波动和跳跃性波动。 波动性既是投资者投资行为综合作用的结果, 又是对当前市场运行状况的综合反映。 但是, 由于市场微观结构的作用, 使得观测到的价格常常会由于交易过程的影响而偏离均衡价格, 因此通过观测价格估计得到的波动性不能较为准确的反映市场运行的真实状况。交易过程中导致观测价格偏离均衡价格的各种因素即为微观结构噪声,包括非同步交易、 市场参与者的流动性需要、 交易者的执行策略、 价格的离散变化、 信息非对称等。

2、 因此, 在考虑微观结构噪声的影响之后再去估计收益率的波动性能够提高估计的有效性, 能够更加准确的反映证券市场的价格行为及证券市场的稳定性与效率状况, 对于企业进行资产定价以及投资者进行资产配置都具有重要意义。 本文是以沪深 300 指数每五分钟交易数据作为样本数据, 研究了次贷危机前期, 当期与后期我国股市的微观结构噪声以及连续性波动和跳跃性波动的集聚效应, 规模效应, 杠杆效应还有综合效应等波动特征。 先利用跳跃扩散模型离散小波变换方法检 测跳跃行为,并估计出跳跃行为的发生位置,次数,幅度和方差;然后将跳跃性波动从观测数据中分离出来; 再利用 TSRV 方法对调整后的数据建模, 估计出我国

3、股市的噪声和连续性波动, 从而就分别得到了我国股市的连续性波动和跳跃性波动。最后根据估计结果,利用修正 EGARCH 模型对我国股市波动特征主要是集聚效应,规模效应,非对称效应以及综合效应进行研究。 关 键词 : 微 观结构噪 声;双时间频度之实现方差 ;离散小波变换 I 暨南大学硕士学位论文 我 国股市的微观结构噪声与波动特征结构研究Abstract In general, the fluctuation in the rate of return on assets include continuous volatility and jump volatility. the volatil

4、ity is not only the result of the combined effects of investors, but also a comprehensive reflection of the current market statusHowever, due to the role of market microstructure noise, the observed price often deviate from the equilibrium price as the impact of the transaction. So the volatility es

5、timated by the observed price can not be a accurate reflection of the true state of the market. All the factors that cause the observed price to deviate from the equilibrium price are the microstructure noise, including asynchronous transactions, the liquidity need of the market participants, the ex

6、ecute strategy of the traders, discrete changes in price, asymmetric information. Therefore, the estimated yield volatility taking into account the influence of the microstructure noise can improve the effectiveness of the estimation. It is a more accurately reflection of the price behavior, the sta

7、bility and efficiency condition of the security market. It is of great importance for enterprises asset pricing and investors asset allocationWith the high-frequency data of Hushen 300 index in every five minutes as sample data, this article investigate the microstructure noise and volatility charac

8、teristics, such as the clustering effect, size effect, leverage effect and comprehensive effect of continuous volatility and jump volatility before, during and after the Subprime mortgage crisis in our countrys stock market. Firstly, we use discrete wavelet transform based on the jump diffusion mode

9、l to detect the jump behavior, and estimate the times occurred, frequency, magnitude and variance; then separated jump volatility from the observational data. After that, built models based on adjusted data with TSRV method and estimate the noise and continuous volatilityAnd we obtained the continuo

10、us volatility and jump volatility of Chinas stock marketFinally, based on the estimated results, we use a modified EGARCH model to study the characteristics of Chinas stock market fluctuations, mainly including the clustering effect, size effect, leverage effect and comprehensive effectKey words: mi

11、crostructure noise;TSRV;DWT II 暨南大学硕士学位论文 我 国股市的微观结构噪声与波动特征结构研究目 录 摘 要 I Abstract. II 目 录. III 第一章 引言. 1 1.1 选 题的 背景 和意 义 1 1.2 国 内外 研究 现状 与发 展 趋势. 3 1.3 本 文的 研究 内容 与框 架 8 1.4 本 文的 主要 创新 9 第二章 研 究的 理论 方法 的 介绍. 10 2.1 市 场微 观结 构理 论 10 2.2 小 波分 析理 论 12 2.2.1 傅里 叶分 析 12 2.2.2 窗口 傅里 叶变 换 13 2.2.3 小波 变换 1

12、4 2.3 跳跃- 扩散过 程 16 2.4 二 次变 差与 实现 的方 差 16 2.4.1 二次 变差 17 2.4.2 实现 的方 差. 17 2.5 波 动特 征分 析模 型 17 第三章 我 国股 市的 微观 结 构噪声 22 3.1 微 观结 构噪 声的 估计 22 3.2 微 观结 构噪 声的 特征 23 3.3 微 观结 构噪 声的 影响 因 素研究. 28 第四章 我 国股 市波 动分 析 32 4.1 波 动率 估计 的理 论框 架 32 4.2 实 证分 析 33 4.2.1 跳跃 行为 的检 测 33 4.2.2 连续 性波 动的 估计. 35 4.2.3 波动 行为

13、特征 分析. 37 4.2.4 传统 波动 率分 析方 法 40 4.2.5 波动 的影 响因 素分 析 41 第五章 结 论与 展望 48 参考文 献 51 在校期 间发 表论 文和 科研 情况 55 致 谢 56III 暨南大学硕士学位论文 我 国股市的微观结构噪声与波动特征结构研究第 一章 引言 1.1 选题 的背景和意义 波动性是标的资产投资回报率的变化程度的度量。 具体到金融市场, 刻画的是金融产品或证券组合价格走势的不确定性, 波动性也被认为是对股票市场风险或者是稳定性的度量。 一直以来, 股票市场的波动性都是投资者 和金融监管部门重点关注的指标之一, 因此准确估计股票市场的波动以

14、及研究其特性和影响因素也成为了金融研究领域一项重要的任务。 我们国家的股票市场要远远落后于欧美市场 , 才经过二十多年的发展, 具有自己 特殊性 一面 , 而 且 在 诸 多 方 面 还 不 够 完 善, 一方面对股市的规律 还缺乏统一的认识,政策缺乏科学性和连续性,对股市的发展缺乏长远的规划;另一方面,监管力度明显不足。 如券商经常利用资金实力在自营业务中操纵股价, 获取暴利;或者采用造市的方法, 哄抬股价, 引股民上钩, 以达到新股顺利发行的目的。 为了让新股的能够顺利发行或配股的顺利完成, 上 市公司往往在信息披露方面隐瞒不利信息, 或者高估利润指标。 只要股票发行成功, 公司再发表声明

15、更改盈利预测或进行所谓的道歉就草草了事。 诸多不完善的因素造就了我国股市高风险、 高波动这一典型特征。 此外, 国际环境对我国股市的影响也越来越大,从而对我国股市也形成了越来 越大的冲击。 随着金融全球化的发展和我国资本市场的逐步对外开放, 国际经济金融环境对我国股市产生的影响也在逐渐发生变化。 在起初, 我国对外开放程度比较有限,因而受到国际股市影响相对较小。 全球有一些重大的经济金融危机发生在 20 世纪六、七十年代 ,最典型的是 90 年代的墨西哥金融危机 和 97 年亚洲金融风暴。这些危机往往会造成大量的国际游资的境外扩散, 使境外货币贬值。 不 过在当时,我国资本市场还处于相对封闭的

16、状态,因此受到的冲击也比较有限 。 从九十年 代中 后期开 始 ,我国股 市逐 步走向 对 外开放。1992 年,允许 外国居民利用外汇在我国境内投资于我国股票市场部分 ,从而产生 B 股。1993 年开始,允许国有大企业到我国香港股市发行股票筹集资金, 从而产生 H 股。部分1 暨南大学硕士学位论文 我 国股市的微观结构噪声与波动特征结构研究企业分别在纽约和伦敦等交易所发行股票 产生 N 股和 L 股。2003 年,国内证券交易所对合资公司的股票发行已经开始进入操作阶段, 有两家合资公 司成功发行A 股。1995 年 8 月, 中国建设银行和美国摩根斯坦利等境外机构合资组建的中国国际金融公司成立,第一家中外合资投资银行。2003 年 5 月,由湘财证券和法国里昂信贷合资成立的证券公司成为中国首家合资证券公司。在 A 股市场开放方面,2003 年 7 月,中国开始实施合格境外机构投资者制度,即 QFII 。 经过20 年左右 的发展 ,我 国股市国 际影响 力逐渐 增强,其 开放程 度也在 不断加深,不仅境外投资者投资我国股市的方式呈现出多样化, 而且