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1、负面消息出尽负面消息出尽 估值反弹可期管理估值反弹可期管理2011 年半年即将过去，相比去年，汽车市场的走势低迷也影响到了上市公司在股市上的表现，面对扑朔迷离的下半年，证券研究机构对汽车板块似乎并不那么悲观。中金公司研究部：估值反弹可期5 月销量好于悲观预期，销量增速触底反弹。前期由于日系车减产导致行业批发数呈现明显负增长，投资者普遍担心较差的行业数据会拖累汽车股表现。但 5 月下旬开始日系车复产好于预期，6月份主流日系厂商更是普遍将完全复产，5 月狭义乘用车数据预计将同比基本持平，6 月日系车补库存可能使得增速更高，销量有见底反弹机会。后续龙头企业现金激励政策推出将增强业绩稳定增长预期，推动
2、估值向上修复。在整体上市完成后，上海汽车有望推出激励政策，将体系内所有子公司（包括华域汽车）管理层及核心员工利益与经营业绩直接挂钩。在投资者普遍担心今年是汽车行业，其中特别是上海汽车体系盈利高点的时候公司推出现金激励政策，这将增强投资者对公司业绩稳定增长的预期。目前上海汽车和华域汽车 8 倍左右 PE 估值有望向上修复到 1012 倍区间。负面政策今年逐渐消化，明年销量有望重回上升通道，结构性机会更大。正如 2009 和 2010 年受行业政策集中刺激导致销量增速超预期，2011 年也受到行业政策集中退出以及北京限购影响销量面临较大压力，5 月上旬甚至因为日系车减产出现行业负增长 10%以上的
3、局面。展望下半年，尽管受宏观政策持续收紧以及去年同期基数较高影响，行业总体销量还会呈现低增长态势，但欧美韩系中高级车市场份额提升还是大概率事件，均有望取得 10%以上销量增长。如果看明年，行业负面政策波动影响将基本消除，其余城市即使限购影响也不会超过北京，行业将重回稳定增长阶段，产能增幅稳健的龙头企业销量盈利均有望稳定增长。配置低估值（8 倍至 9 倍 2011 年 PE） ，且能超越行业增长的品种。目前中高端汽车及零部件板块的龙头企业 PE 基本回归到 2011年 8 倍至 9 倍 PE，接近历史底部。建议投资者选择其中业绩下调风险较小，且未来增长将超越行业平均水平的公司，主要推荐上海汽车（
4、600104.CH） ，华域汽车（600741.CH）和一汽富维（600742.CH） 。选择上海汽车和华域汽车主要是看好通用和大众凭借领先的本土化研发和营销能力继续扩大市场份额，且激励政策推出增强业绩稳定性；选择一汽富维是基于一汽丰田复产进度好于前期悲观预期，且公司依托一汽集团中长期增长潜力较大。风险提示：政策持续收紧导致经济剧烈波动，影响投资者购车信心；行业产能扩张过快带来价格压力高于预期。平安证券研究所：全行业利润将下降 10%2011 年是汽车行业的调整之年，2012 年将恢复到 10%至 15%的正常增速，汽车行业的成长性依然值得期待。维持汽车行业“推荐”的投资评级。2011 上半年
5、行业产销增速放缓，结构化增长特征明显。其表现为：不同车型表现差异明显，其中：SUV 领跑全行业，高端轿车销售亦稳定增长；而此前受政策刺激透支较多的行业如半挂牵引车、交叉型乘用车下滑明显。不同企业增速的差异：以生产中高档乘用车为主的上海大众、上海通用、一汽大众等欧美厂商增速较快，与此同时日系厂商和部分自主品牌企业压力较大。行业发展环境复杂，长短期因素交织、偶然必然因素重叠。随着优惠政策退出，行业不再有额外增长动力；同时宏观调控给企业经营带来较多困难。在复杂形势下，各企业应对能力不同，分化也开始显现。下调销量预测。预计 2011 年全行业销量 1895 万辆，增幅为4.9%；全行业利润同比下降 1
6、0%左右。中高档轿车、MPV、SUV 企业仍有望实现利润增长，商用车企业经营压力较大。证券市场对汽车行业的风险反映较为充分，汽车股的估值水平较为安全。汽车股估值已处于底部，但部分子行业盈利预测有进一步下调可能。判断中报前后市场对汽车股的盈利预测将逐步下调，进一步降低预期释放风险，汽车股有望于 67 月探至底部。把握确定性机会，收获独立行情。下半年汽车股的投资机会主要来自抗周期能力强的优秀乘用车企业和并购重组两方面：1、把握确定性机会，收获独立行情，看好 SUV、MPV 子行业和龙头轿车企业的表现。2、并购重组的投资机会，建议关注一汽集团相关公司的投资机会。重点公司推荐：上海汽车、悦达投资、佛塑
7、科技、曙光股份。风险提示：宏观调控对市场需求的影响程度超出预期；行业增速放缓，厂商促销力度加大。华泰联合证券研究所：低估值催生投资机会5 月汽车销售数据好于预期（乘联会数据） ，在一定程度上修正了市场此前的悲观情绪：5 月乘用车销量 85.99 万辆，同比增长 3.5%，好于市场预期；随着 5 月主流日系厂商开始复产以及后期新车型的加速推出，行业景气渐现探底回升迹象。行至 6 月，政策退出导致的负面效应已经基本获得消化，行业增速回归自然；展望下半年，即使节能车补贴标准获得提高，其扰动将主要体现在下半年各月，对全年总销量影响较小；而在可预期的未来，考虑到汽车作为国民经济以及地方税收重要的支柱产业
8、，政策继续加码的可能性并不大。最新跟踪的乘用车库存量仍处于历史高位。尽管理论上汽车股配置最佳的时间点为去库存的中后期，但市场对于行业整体的低估或将提前优质汽车股的投资时点，市场整体估值提升也将放大行业结构性机会；以谨慎的视角观察，目前汽车板块也享有较较为充足的安全边际：目前 9 倍的估值水平处于历史低位，意味着前期股价的回落已经基本消化了估值进一步下行的压力。行业景气依然在低位运行，但上行恢复的方向是确定的；景气回升将进一步强化行业自年初以来的结构性机会，我们强烈建议投资者关注低估值以及业绩增长具有确定性的优质公司。上海汽车：拥有目前两家最优质的合资公司，现有车型强劲表现将进一步提升公司盈利能
9、力，而未来激励政策的推出将进一步增强投资者对公司业绩稳定增长的预期；悦达投资：公司将受益于 SUV 车型的优异表现以及车型高端化带来的盈利能力提升。风险提示：宏观经济发生变化影响汽车终端需求、政策进一步加码使销量不达预期、市场系统性风险。招商证券研发中心：龙头企业优势明显政策退出效应消除，销量逐步恢复正常。受宏观影响，1 月至4 月除基本型乘用车外，其余车型均出现同比负增长。二季度销量一般，营销费用增加，中报情况预计平平。各项产业刺激政策已退出，政策对汽车销售影响逐步减弱，二季度各整车企业促销、打折活动增加，下半年消费将逐步恢复正常。风险释放仍需时间，不确定因素带来投资机会。行业盈利水平存在下
10、滑趋势，短期板块低迷风险持续释放，下半年重点关注：CPI走势，物流乱收费现象整治力度，中小企业贷款放松进展，新能源产业政策推出。目前情况下，汽车消费会后推，关注进入销售旺季后数据表现。汽车结构性变化明显，竞争力强零部件值得关注。上半年欧、美系车占比持续提高，自主品牌在销量增速有限情况下竞争加剧盈利能力大幅下降。在国产化趋势情况下，竞争能力强的零部件企业在合资品牌整车供应体系中份额将逐步增加，值得重点关注。投资策略。目前整体估值水平不高，但也缺乏上涨动力。下半年销量增速逐步恢复将带来投资机会，选择以优势龙头企业为主：1.第三季度后期行业有望回暖，我们选择行业龙头：上海汽车、华域汽车；优质零部件企
11、业：一汽富维、威孚高科、星宇股份、福耀玻璃；2.一汽集团资产整合预期，关注一汽轿车、一汽夏利；3.关注第四季度商用车行情，客车进入旺季，物流有望复苏，推荐宇通客车、潍柴动力。风险提示：人工成本上升带来行业盈利下滑风险；通胀无法有效控制影响消费能力；新能源产业政策推出晚于预计时间窗口。国泰君安研究所：下半年将呈现先抑后扬的走势将全年汽车销量增速由 10%下调至 5%。考虑到宏观环境、行业政策、日本地震、需求回归等因素影响，我们将全年汽车销量增速由 10%下调至 5%，下半年将呈现先抑后扬的走势（主要考虑日本地震影响） ，维持今年以来的谨慎态度。下半年供给压力渐显。由于日本地震的影响，二季度维持供
12、需弱平衡的状况，随着日本地震影响的逐渐消失，供给压力渐显。同时，各家厂商为了完成年初制定的销量目标（往往偏高） ，将增加新车型投放以及促销的力度。行业分化加剧，下调行业评级至“中性” 。原材料成本三季度仍将高位运行，四季度才可能有所放缓，加上价格促销的增多，行业整体盈利能力将有所下滑。在这个过程中，行业分化将加剧，具备品牌、产品等优势的厂商将逐渐胜出，其实，从今年 1 月至 4 月各厂商的销量来看，几家欢喜几家愁的现象已经可见端倪。综上，我们下调行业评级至“中性” 。重卡：下半年有望从谷底回升，维持全年销量增速为 05%的判断。随着治理公路乱收费力度的加强、燃料消耗量达标车型的迅速增加等，半挂牵引车有望从谷底回升，但全年销量预计仍然下滑20%左右；考虑到固定资产投资增速的放缓，我们预计重卡整车（含底盘）全年增速在 15%左右。在行业分化的背景下，我们认为下半年的投资策略应该为精选个股，结合基本面和估值等因素，重点推荐：乘用车：推荐上海汽车（综合实力最强） 、悦达投资（SUV 占比高） ；重卡：推荐潍柴动力（业绩稳定，市占率提升） 、威孚高科（节能减排主题） ；轻卡：推荐江铃汽车（管理优秀、细分市场龙头） ；客车：推荐宇通客车（受益于公交优先战略） 。
