股权高度集中的解决之道

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1、股权高度集中的解决之道 一、美邦服饰：周城建和胡佳佳持有 100%股份 2003 年 11 月，上海美邦有限的注册资本由 5,000 万元增加至 12,000 万元，同时增加徐 军、姜义、徐卫东、王泉庚及杨鸽鸰 5 名自然人股东，5 名自然人股东均为上海美邦有限当时 的高级管理人员或业务骨干。为保持企业管理层的稳定并提升管理层的工作积极性，公司实 际控制人周成建曾计划以股权方式对管理层进行激励，由其出资（合计 7,000 万元）给上述五 位高级管理人员或业务骨干，该五位高级管理人员或业务骨干分别认缴出资并担当名义股 东，日后再根据管理者的经营表现择机将相关股权实际授予上述人员。该 5 名自然人

2、与周成 建约定其合共持有的上海美邦有限 58%权益的所有权由周成建实际享有，且基于该等权益 所产生之一切权利（包括企业资产增值等）均为周成建所有，该 5 名自然人不享有任何实体 权利。 2005 年 12 月，由于之后管理层出现变动，出于维护企业的稳定发展的目的，周成建收 回了股权激励的股权；另外，经过一系列的股权转让，至此周城建持有 90%股份而胡佳佳持 有 10%股份。此后，尽管经历多次增资，但是父女两个完全掌控美邦的局面没有任何改变，直到 2007 年。 2007 年 9 月，上海美邦有限股东会决议同意其股东周成建将其所持有的上海美邦有限 90%的股权作价 23,400 万元投入华服投资

3、，同意因此而发生的股权转让。同日，周成建与华 服投资签署股权转让协议，将其所持有的上海美邦有限 90%的股权作价 23,400 万元作为 周成建认缴华服投资的增资额，由周成建一次性投入华服投资。此后，华服投资持有 90%股 份，胡佳佳持有 10%股份。至此，股权结构不再发生变化。 华服投资的股权结构是：周成建持有 70%，上海祺格持有 30%，而周成建和胡佳佳分 别持有上海祺格 90%和 10%的股份。可见，美邦股份经历数次股权转让，始终没有逃出父女两个的手掌心。 周成建为发行人的实际控制人，其直接持有发行人控股股东华服投资 70%的股权，并拥 有华服投资另一股东上海祺格 90%的股权。胡佳佳

4、为周成建之女，其直接持有发行人 10%的 股权及华服投资股东上海祺格 10%的股权。二、恒大高新：朱星河家族持有 100%股份 公司实际控制人朱星河及其家族关联自然人合计持有公司 100%的股份，本次公开发行 后，朱星河及其家族关联自然人持有公司 74.67%的股份，仍绝对控股本公司。虽然公司自设 立以来未发生过实际控制人利用其控股地位损害公司利益的行为，并且公司不断完善相关 制度以防范上述情况发生，逐步建立健全了包括“三会”议事规则、累计投票制度、独立董事 议事规则、关联交易决策制度、对外担保管理制度、内部审计制度、会计管理制度在内的一 系列内部控制制度并认真执行，同时在董事会七位董事中设置

5、了四位独立董事。但是，如果 控股股东和实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权等方式对本公司的人事任免、经营 决策等进行控制，仍有可能会损害本公司及本公司中小股东的利益。 1993 年 1 月，江西恒大高新技术实业有限公司成立，注册资本 8 万元，股权比例分别为： 朱星河 30%、淦青 30%、胡长清 30%、邓士东 10%。 1993 年 10 月 21，淦青将其所持公司 30%股权转让给朱星河，1994 年 1 月，邓士东将其 所持公司 10%股权转让给胡恩雪，本次股权转让完成之后，恒大有限股东变更为朱星河、胡 长清、胡恩雪，其持股比例分别为 60%、30%、10%。公司后经多次增资过程，

6、股权均未发生 变化。 2002 年 3 月，经股东会同意将公司注册资本由 300 万元增加至 3,000 万元，其中增加 胡恩莉为公司股东，其出资额为 75 万元，占公司注册资本比例为 2.50%。本次增资完成后， 各位股东的出资额及持股比例见下表：朱星河 57.50%、胡恩雪 30.00%、胡长清 10.00%、胡恩莉 2.50%。 2002 年 4 月 16 日，恒大有限、恒大新材料与朱星河签署协议书，同意恒大有限以该土 地使用权投入恒大新材料，并直接由朱星河名下过户至恒大新材料。恒大有限以该土地使用 权对恒大新材料增资后，恒大新材料办理了过户至其名下的手续，取得了中华人民共和国 国有土地

7、使用证（洪北土国用（2002）字第 066 号）。 朱星河将该土地使用权投入恒大有限前，朱星河对该地块进行了“五通一平”（即通路、 通电、供水、排水、通讯及场地平整）及围墙等建设；投入恒大有限后，由于与恒大有限将该 土地使用权投入恒大新材料的间隔时间较短，恒大有限未实际使用该地块；投入恒大新材料 后，恒大新材料对该地块进行了开发，建设了综合楼和生产车间，用于恒大新材料的行政办 公、技术研发、非金属系列防磨抗蚀材料的生产及部分对外出租。 三、中能电气：家族控制 96.42%股份 公司为家族控制，实际控制人为陈添旭、陈曼虹、吴昊及周玉成。实际控制人之间的关 系为：陈曼虹系陈添旭的妹妹，陈曼虹系吴昊

8、的配偶，周玉成系陈添旭和陈曼虹的舅舅。公司 实际控制人在本公司发行前直接和间接共持有本公司 96.42%的股份。上述因素可能导致实 际控制人利用其股东的身份，通过行使表决权，对公司的发展战略、经营战略、人事安排、关 联交易和利润分配等实施重要影响，从而影响公司决策的科学性、合理性，并可能损害公司 及公司其他股东的利益。 2002 年 12 月，福建中能电气有限公司由外资股东加拿大电气设备有限公司出资设立， 投资总额为 150 万美元，注册资本为 120 万美元，为外商独资企业。 2005 年 9 月，中能有限与福州中能电力设备有限公司签订了公司合并协议书，协议 约定，中能有限吸收合并福州中能，

9、合并后中能有限继续存在，福州中能解散，其所有资产 并入中能有限，其债权债务及相关业务全部由中能有限承接；合并后中能有限的投资总额为 413 万美元，注册资本为 243 万美元。上述合并经福建省对外贸易经济合作厅于 2006 年 8 月 21 日以闽外经贸资2006272 号文福建省对外贸易经济合作厅关于同意福建中能电气有 限公司吸收合并福州中能电力设备有限公司的批复批准。中能有限的企业类型变更为中外 合资企业，投资总额变更为 413 万美元，注册资本变更为 243 万美元。加拿大电气设备有限 公司持有 49.38%、周爱贞持有 31.11%、陈添旭持有 19.51%。 2007 年 6 月，中

10、能有限新增三名股东，上述增资及相关变更事项经福建省对外贸易经 济合作厅于 2007 年 6 月 22 日以闽外经贸资2007233 号文福建省对外贸易经济合作厅关 于福建中能电气有限公司增加投资等事项的批复批准。本次增资扩股完成后，中能有限的 股东、出资额及出资比例如下表：加拿大电气设备有限公司 44.11%、周爱贞 27.79%、陈添旭 17.42%、福州科域电力技术有限公司 7.10%、上海信前投资管理有限公司 2.95%、福州华金 盛投资管理有限公司 0.63%。 2008 年 12 月 8 日，加拿大电气将其持有的中能电气 36%的股权和 8.11%的股权分别转 让给陈曼虹和吴昊，转让

11、后加拿大电气不再持有中能电气股权；周爱贞将其持有的中能电气 10.82%的股权和 16.97%的股权分别转让给吴昊和陈添旭，转让后，周爱贞不再持有中能电 气股权。上述股权转让事项经福建省对外贸易经济合作厅于 2008 年 12 月 29 日以闽外经贸 资2008529 号文福建省对外贸易经济合作厅关于福建中能电气股份有限公司股权转让等 事项的批复批准。 四、誉衡药业：持有 90%股份 2000 年 3 月，誉衡药业成立，注册资本为 200 万元，股权比例为朱吉满 80%、芦山峰 10%、 陈述 10%。 2000 年 8 月，鉴于誉衡有限设立时，股东朱吉满替陈述、芦山峰垫付了两人认缴的全部 出

12、资但二人并未向朱吉满归还该等款项。芦山峰、陈述分别把所持有的誉衡有限 20 万元股份转让给白莉惠。至此股权结构为朱吉满 80%、百丽慧 20%。 2002 年 10 月，将注册资本由 1,000 万元增加到 3,800 万元，其中朱吉满认缴 1,670 万元， 白莉惠认缴 560 万元，王东绪、魏学宁分别认缴 380 万元和 190 万元。至此，朱吉满持有 65%、 百丽慧持有 20%、王东绪 10%、魏学宁 5%。 2006 年 2 月，魏学宁将其持有的誉衡有限 190 万元出资(5%股权)转让给朱吉满此次股 权转让完成后，誉衡有限股权结构如下：朱吉满 70%、百丽慧 20%、王东绪 10%

13、。【几点关注】 1、股权高度集中或者高度分散的问题都是一个伪命题，因为既没有一个明确的标准也 没有相对可行的处理意见。当然，股权高度集中或者家族企业往往会给人家一个“一言堂”或 者“一个人的公司”的印象，因此在风险因素的披露中控制权风险往往成为了标准配置。 2、对于发行审核来说，股权集中问题也是仁者见仁智者见智，不过不管怎样这都不算是 一个好事情。往大了说，这是你的公司治理存在严重障碍从而不符合首发办法的有关规定； 往小了说，那也会是你家企业一个很重要的减分项。 3、因此，这个问题也需要适当的处理措施：引入战略投资者无疑是最好的方式，既合理 又合法还好看；适当增加公司董事会外部董事的比例，如投

14、资者委派董事或者独立董事等； 在公司有关规则章程上就大股东的职权做出某些限定，同时可以在小投资者的权利保护上另外做出一些安排。 4、该问题非常普遍也不能看做是个大问题，小兵选取的案例也并非典型，只是借此给大家提个醒也提示个思路。 5、另外关注这样一点。美邦服饰：存在控股股东出资帮助管理层认购公司股份作为股 权激励，但是管理层仅作名义股东不想有股东任何权益的情况；2007 年存在股权出资的情况， 显然已经走在了前列。恒大高新：据说家族控制也是被否的原因之一，另外公司存在非货 币资产出资未评估、出资置换等问题。中能电气：其中对股东股权转让纳税问题的关注值 得借鉴，另外会里要求就公司历次增资状况重新核查。誉衡药业：典型的红筹架构企业。