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1、巴菲特的五分钟选股的简单条件巴菲特的五分钟选股的简单条件巴菲特的五分钟选股的简单条件（一） 09-03-06 09:02:27 来源：凌通投资（） -1982 年股市走牛，股价上涨。巴菲特在整个 1982 年都没有能以合理的价格买到好的公司，对此股神说道：“1982 年我们最大的成就是没有购买那些我们先前已投入许多的公司的股权。倘若我们真地买了，这些交易必定会耗尽我们所有的时间与精力，但却不一定会获得回报。若我们将去年的投资作成图表介绍本公司的发展，你将会发现有两页空白的跨页插图用来描述这些告吹的交易。我们唯有在可以以合理的价格买到吸引人的企业时才投资。这需要温和的股票市场作配合，1982 年
2、的市场不适合买入企业。 ”热闹的牛市市场令巴菲特无股可买。为改变无股可买的被动局面，巴菲特花钱登广告求购公司。在广告中巴菲特公布了他要买入公司需符合的条件：“我们对具有以下条件的公司有兴趣: (1) 巨额交易(每年税后盈余至少有五百万美元)；(2) 持续稳定获利(我们对有远景或具转机的公司没兴趣)；(3) 高股东报酬率(并甚少举债)；(4) 具备管理阶层(我们无法提供)；(5) 简单的企业(若牵涉到太多高科技，我们弄不懂)；(6) 合理的价格(在价格不确定前，我们不希望浪费自己与对方太多时间)。 我们承诺完全保密并尽快答复是否感兴趣，通常时间不超过五分钟。 ”对于巴菲特来讲，只要满足以上条件，
3、巴菲特马上就会买入，买入决策不会超过 5 分钟。这意味着，这 6 个条件是一组能绝对买到好公司的令人放心的条件。在满足这 6 个条件后，投资者已经没有什么好担心的问题，剩下的就是根据自己的财力决定买不买的问题。由此看出这 6 个条件在巴菲特的投资决策上有多么重要的地位。为什么巴菲特会把这 6 个条件做为他决策的关键依据呢？1978 年巴菲特在给股东的信中提出：“只有当以下条件都符合时：(1)我们可以了解的行业；(2)具有长期竞争力；(3)由才德兼备的人士所经营；(4)吸引人的价格。我们才会把资金投放进去。 ”事隔四年巴菲特又提出了 6 个条件，二者有区别吗？事实上，两组条件本质上完全相同，差别
4、仅仅是 1982 年的 6 条件是对 1978 年的 4 条件的细化和具体化。因为，在 1982 年巴菲特的 6 条件发布在广告中，它的读者是普通大众，给大众看的客观上需要具体化，明确化，而 1978 年的 4 条件是面对自己的股东所说的。对象不同，一个具体，一个相对原则，本质完全一样。就操作性而言，1982 年的 6 条件更具有可操作性。在此，我们重点讨论一下股神 1982 年提出的值得投资的公司需符合的 6 个条件的本质，这 6 个条件组合起来实质上是告诉我们什么样的公司是好公司，巴菲特不仅一次地说：“以合理的价格买好公司就会必然挣钱”所以什么是好公司是非常关键的问题。不能判断什么是好公司
5、，没有判断什么是好公司的条件和原则，那么投资就变成了没有地基的大厦。现在巴菲特在广告中所提出的这 6 个条件就是判断什么是好公司的条件和原则。从这个意义上讲，这 6 个条件其实是价值投资大厦最重要的基石之一。什么是好公司？这是我在 2009 年初所写的熊市价值投资的春天一书中第二章最重要的问题和内容，在熊市价值投资的春天一书中对于什么是好公司我有如下观点：“什么是好企业？这就要看企业存 在的目的和意义。企业存在的唯一使命是挣钱和盈利，不挣钱的企业没有存在的价值，不挣钱的企业是“不道德”的企业。企业为挣钱而产生，为挣钱而存在。企业的好坏评价可以从产品质量、品牌知名度、管理水平来评价，但都不是根本
6、的评价。根本的企业评价方法是看企业能不能在整个经营存续期挣钱，能挣多少钱，看企业在整个经营存续期只是暂时挣钱还是长期挣钱。在整个经营存续期挣钱的企业比不挣钱的企业好，挣钱多的企业比挣钱少的企业好，长期挣钱的企业比暂时挣钱的企业好。一句话，评价企业好坏和价值的唯一标准是在整个经营存续期内企业挣钱的多少。因此我们可以直截了当地说，企业的价值就是它在整个经营存续期的挣钱多少和支持它挣钱能力的大小。能挣钱的企业就有价值，不能挣钱的企业就没价值；挣钱多的企业价值大，挣钱少的企业价值小。 ” （摘自熊市价值投资的春天 ）巴菲特这 6 个条件实质上和我在熊市 价值投资的春天一书中所提出的什么是好公司，什么是
7、有价值的公司的判断原则本质上完全相同。巴菲特直接了当地把盈利做为是否是一家好公司做为核心，所有的这 6 个条件都是围绕着盈利这一核心来说的，差别仅仅是每个条件从不同的侧面揭示了好公司的盈利应该有什么特点。巴菲特的第一个条件揭示的是好公司首先必须每年要盈利，同时盈利要有规模，不可以盈利太少，更不可以不盈利，好的公司一定是盈利的且是大规模盈利的公司。第二个条件强调的是盈利必须要有持续性和稳定性，不能够好一年歹一年，赚一年赔一年，好公司一定是稳定盈利的公司，一定是长期盈利的公司。第三个条件，强调的是盈利要有效率，所获取的盈利必须尽可能的少耗费资金和资源，耗费非常多的资金和资源所获得的盈利，虽然也是盈
8、利但缺乏效率，也就是说好公司的盈利一定是投入产出比高的盈利，一定是净资产回报率高的盈利。在有效率的基础上，好公司的盈利还必须是安全的，所谓的安全是指不依赖大量的负债，不是放大投资人的风险，也不是干刀口舔血生意所获得的盈利。具备前三个条件的公司在过去、在历史上是好公司。第四条是在前三条的基础上强调一个过去每年大规模、可持续、高效、安全盈利的企业，在一个有能力可信赖的管理层照顾下公司未来的盈利是有保证和确定性。第五条强调的是公司在客观的产业经济特征上具备简单的特点。从而在前四条的基础上公司发生复杂变化的可能性小。前五条如果同时满足的情况下，这家公司未来也必定是一家好公司。最后一条是巴菲特几十年不变
9、的原则，价格要合适。当某一个公司六条都满足，那么它就是一个好的投资机会。也就是说，前五条解决了什么是好公司的问题，第六条确保了好公司变成好的投资机会。实际上好公司加上好价格就是好机会。在巴菲特的这六个条件它们的核心是盈利，巴菲特把盈利做为好公司的根本判断原则，不盈利的公司、盈利小的公司、盈利波动性大的公司、盈利需要耗费过多的资金和资源的公司，盈利需要靠大量举债的公司都不是好公司。因为这种盈利不稳定，不安全，不能持续，没有效率。因此未来的确定性小。巴菲特的前三个条件描述了优秀企业的盈利特征，某一个公司的盈利特征是完全从属于它的产业经济特征，经营特点和产品的技术特征，需求特性以及公司的管理水平和公
10、司所处行业的竞争激烈程度，这些固有的长期不变的基础要素。一个公司的盈利特征是其最基本的基础经营要素决定的，因此公司的盈利特征不会轻易变化，过去的盈利特征也将是将来的盈利特征，除非基础经营经营要素发生变化，基础经营经营要素中最容易变化的是管理层。所以当我们知道某一个公司过去的盈利特征的时候，其实只要给这个公司配置一个有能力的可信赖的管理层再加上这个行业的经济特征本身又比较简单，变化性又小，那么现在的盈利特征也将是未来的盈利特征，企业的未来盈利特征以及企业的未来盈利情况，在这时完全可以通过了解企业过去的盈利特征和盈利情况来知晓。而企业过去的盈利特征和盈利情况都是完全公开的信息，通过历年的年报即使没
11、有财务知识的普通投资人也可以很方便地知晓企业过去的盈利特征。在这里，我们要指出一点在传统的价值投资领域有一种公司分析的方法，其基本思路是回看历史，把历史上企业的经营数据进行统计和分析，寻找出企业在历史上的增长趋势，比如通过对企业历史上净利率增长率的统计，然后直接就认为未来几年企业还将延续这种趋势，未来的净利率增长率也必定和过去的净利率相一样，这种分析方法从根本上并不错，但是我们说如果企业过去净利率增长了 30%，未来也必定无条件地增长 30%，这也是有点绝对，未来和过去 不可能完全一样，如果未来和过去完全一样，那么这个世界就变成钟表了，未来和过去一样是有条件的，并不是绝对的，在一定条件下企业未
12、来的发展趋势和企业的过去发展趋势是一样的。那么确保企业未来的发展趋势和企业的过去发展趋势一样的条件是什么？如果我们知道了这个条件，那么我们不就可以通过获取企业过去的经营数据掌握企业的盈利特征和盈利情况，这个盈利特征就是企业未来的盈利特征，也就是说在这种情况下我们可以透过回看公司的历史就能较准确地把握这个公司的未来。这个条件就是你现在所看到的，由巴菲特给出的这 6 个条件中的前 5 个。在世界上任何一个国家中的任何企业，如果企业的盈利特征满足了巴菲特所提供的 6 个条件中的前 3 个，那么说明这个公司过去是一家非常好非常有价值的公司。如果这个过去盈利非常好的公司同时满足了第四和第五个条件，那么它
13、的未来也一定是好公司，如果这家过去盈利好且有好的管理层管理，并且产业经济特征也比较简单的公司，当前还有个非常好的价格，那么它一定是个好的投资机会，这就是股神巴菲特所以能在五分钟内决定是否投资的根本原因，事实上不仅是巴菲特，就是你我完全理解吃透这 6 个条件，我们也可以在五分钟内找到好公司和好的投资机会。最后巴菲特的这 6 个条件中实际还隐含着一个条件，巴菲特没有完全挑明，那就是企业的盈利必须要成长，如果一个企业有大规模的盈利也比较有持续性、效率和安全性，但不成长，比如一这有自来水公司是完全满足这个条件的，但是这个自来水公司如果在合理的价格上买到这个公司，长期回报率也不是特别高，因为自来水公司的
14、盈利一般不会大幅增长，这种盈利不会大幅增长的公司并不是好的投资对象，所以在巴菲特所给出的 6 个条件中，要么我们说巴菲特隐含在其中，没有明示，要么我们说巴菲特可能当时没有意识到成长的意义和价值，不管怎么说企业的成长是一个不能忽略的关键要素。在 1982 年之后的年报中，巴菲特年年提这 6 个条件，我们甚至于能够感到，巴菲特几十年一直在靠这 6 个条件创造着这财富神化，因为巴菲特在此后的年报中再也没有提供新的核心的选股思想，一些新的观点只不过是对这 6 个条件的完善和祥解，包括巴菲特后来所提出的护城河理论和特许经营权理论都是对这 6 个条件的详解。下面我们分别详细分析这 6 个条件的具体本质内涵
15、：好公司条件一、过去大规模盈利是值得投资的基础。在这个条件里包含两层意思：一要盈利，二盈利额要较多。公司要盈利这个条件很好理解，盈利要巨大却是为什么呢？一般不盈利或者较少盈利的企业分两类，一类是规模大盈利少，另一类是规模小，盈利小。如果一个很大的企业长期盈利不能达到一定规模，这样的企业不是行将衰败，就是已经衰败，或者是不以追求盈利为存在目标的公益类企业。比如，2008 年美国三大汽车公司和早年给巴菲特带来痛苦记忆的纺织公司，就是大而不盈利的公司。还有2008 年，因为需要控制物价，政策限制中国石化涨价，为了保证社会公益利益，造成中国石化实际亏损，事后政府又给了财政补贴，公司的报表才表现为不亏损
16、。一个规模大但不盈利或盈利少的公司一定是出了什么问题，这种情况下，这类公司不适合投资，这些企业都是没有长期成长确定性的企业。这样的规模大但不盈利企业相对讲数量要少一些，而盈利少或者不盈利的小公司则非常普遍。最后，尽管巴菲特没有完全挑明，但这 6 个条件中实际还隐含着一个条件，那就是企业的盈利必须要成长。如果一个企业有大规模的盈利，也比较有持续性、效率和安全性，但不成长，那么，这种盈利不会大幅增长的公司并不是好的投资对象。比如，除盈利不成长外，自来水公司是完全满足条件的，即使在合理的价格上买到这个公司，长期回报率也不会特别高，因为，自来水公司的盈利一般不会大幅增长。在巴菲特所给出的 6 个条件中，没有提及成长的意义和价值，要么是巴菲特隐含在其中没有明示，要么是巴菲特可能当时没有意识到，但不管怎么说，企业的成长是一个不能忽略的关键要素。在 2008 年伯克希尔公司的股东大会上，有位股东提问：“在过去几年里，我有一家优
