客观看待美量化宽松货币政策

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1、客观看待美量化宽松货币政策客观看待美量化宽松货币政策摘要： 11 月 4 日，美国联邦储备委员会宣布推出第二轮定量宽松货币政策。受 此影响，美元指数一路下滑，非美货币纷纷上扬，新兴市场股市和大宗商品价格应声上涨。 客观看待美量化宽松货币政策发源于美国、继而席卷全球的金融危机， 发源于美国、继而席卷全球的金融危机，不仅已对各国的经济金融领域带 来了巨大的冲击，而且也在重塑着国际政治体系和国际关系构架。 来了巨大的冲击，而且也在重塑着国际政治体系和国际关系构架。作为危机的 始作俑者，美国无疑受到了沉重的打击， 始作俑者，美国无疑受到了沉重的打击，而且至今依然没有从根本上摆脱危机 的重创。 的重创。

2、2009 年 3 月 18 日，美联储决定将在今后 6 个月内购进最多 3000 亿美 亿美元抵押贷款相关证券和 元长期国债； 元长期国债；同时进一步购入 7500 亿美元抵押贷款相关证券和 1000 亿美元房 贷公司债券。然而， 并非终点，恰恰是个小开端， 号凌晨， 贷公司债券。然而，QE1 并非终点，恰恰是个小开端，北京时间 11 月 4 号凌晨， 美联储宣布推出第二轮量化宽松的货币政策， 美联储宣布推出第二轮量化宽松的货币政策，决定到 2011 年 6 底前购买 6000 亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。美联储同时还宣布， 亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。

3、美联储同时还宣布，将 的水平不变。 联邦基金利率维持在零至 0.25%的水平不变。此前，英国央行货币政策委员会 的水平不变 此前， 量化宽松”的货币政策 正式宣布英国将实行“量化宽松 的货币政策。同日， 正式宣布英国将实行 量化宽松 的货币政策。同日，欧洲央行在降息 50 个基点 后也暗示：未来可能不得不实行“量化宽松 的货币政策。 量化宽松”的货币政策 后也暗示：未来可能不得不实行 量化宽松 的货币政策。 量化宽松”的货币政策 商业金融机构是否恢复 所谓“量化宽松 的货币政策？就是以市场上的商业金融机构是否恢复 正 量化宽松 的货币政策？就是以市场上的商业金融机构是否恢复“正 放贷为唯一标准

4、 印钞票” 。 常”放贷为唯一标准，不顾一切地 印钞票 。当然，这些钞票不是一股脑地投放 放贷为唯一标准，不顾一切地“印钞票 当然， 到实体经济和商品市场上。它们是以电汇的方式， 到实体经济和商品市场上。它们是以电汇的方式，通过央行向商业银行贷款或 由央行购买金融机构票据的机制由央行充当债权人， 由央行购买金融机构票据的机制由央行充当债权人，流动性暂时仅限于商业银 行和金融机构的货币市场。 行和金融机构的货币市场。 资产配置再平衡效应(Rebalance 实行此政策有其相应的作用 ： 一是 ， 资产配置再平衡效应 Ef-fect)。央行向金融机构提供大量资金，以期金融机构积极将其运用于贷款、

5、。央行向金融机构提供大量资金，以期金融机构积极将其运用于贷款、 债券或股票投资，有效刺激企业生产和居民消费。而且， 债券或股票投资，有效刺激企业生产和居民消费。而且，如果各项资产之间不 是完全可替代的话， 是完全可替代的话，央行调整资产结构将使投资者重新调整自身的资产配置结 二是，预期效应或告示效应(Signaling Effect)，资金投放增加很可能使人们 ， 构。二是，预期效应或告示效应 对景气的恢复产生期待，使人们走出悲观心理，促进消费和投资， 对景气的恢复产生期待，使人们走出悲观心理，促进消费和投资，特别是市场 可以看到央行大量买人资产，比央行口头的承诺要更加实在。三是， 可以看到央

6、行大量买人资产，比央行口头的承诺要更加实在。三是，时间轴效 应(TimeIag Effect)。根据利率期限结构理论，长期利率等于未来短期利率预 。根据利率期限结构理论， 期的平均值加上风险溢价，期的平均值加上风险溢价，央行承诺在一个较长时期内保证实施零利率和量化 宽松政策将能够降低当前的长期利率，从而达到提高资产价格、 宽松政策将能够降低当前的长期利率，从而达到提高资产价格、促进生产和消 费的目的。因此，时间轴效应可以理解成“提前借用 了将来宽松的政策效果 提前借用”了将来宽松的政策效 费的目的。因此，时间轴效应可以理解成 提前借用 了将来宽松的政策效果。 从最早实行量化宽松货币政策的日本的

7、当今状况可看出其对于日本国内 经济效果，然而，就其本质而言， 经济效果，然而，就其本质而言，量化宽松政策很大程度上是由中央银行承担 了经济运行的风险，将经济的风险主要集中到日银上。一旦经济无法复苏，了经济运行的风险，将经济的风险主要集中到日银上。一旦经济无法复苏，日 银承担的风险完全有可能爆发，并最终由全社会承担；而如果经济复苏， 银承担的风险完全有可能爆发，并最终由全社会承担；而如果经济复苏，量化 宽松逆向操作的困难使出现通货膨胀的风险也同样存在。 宽松逆向操作的困难使出现通货膨胀的风险也同样存在。 此政策有其潜在负面效应： 一是，对微观经济的扭曲。与日本当年一样， 此政策有其潜在负面效应：

8、 一是，对微观经济的扭曲。与日本当年一样，目 前各国央行一旦介入国债甚至是企业债的资产，将给经济带来扭曲。 前各国央行一旦介入国债甚至是企业债的资产，将给经济带来扭曲。中央银行 直接购买资产，等于是行使了商业银行的职能， 直接购买资产，等于是行使了商业银行的职能，一定程度参与到微观经济主体 如企业的经营中，很难确定中央银行有没有这种能力，如果没有这种能力， 如企业的经营中，很难确定中央银行有没有这种能力，如果没有这种能力，那 么必然带来对经济的扭曲。 么必然带来对经济的扭曲。日银购买国债在未来如何卖出的难题同样也将考验 各国央行，目前央行买入国债抬升了国债的价格，而未来再卖出国债， 各国央行，

9、目前央行买入国债抬升了国债的价格，而未来再卖出国债，其买卖 差价将可能给各国央行带来损失。特别是， 差价将可能给各国央行带来损失。特别是，如果央行买人长期国债而无人跟随 的话，那么等于是将经济风险都集中在中央银行身上。 的话，那么等于是将经济风险都集中在中央银行身上。 二是， 向操作和通货膨胀的威胁。中央银行未必希望产生通货膨胀， 二是，逆向操作和通货膨胀的威胁。中央银行未必希望产生通货膨胀，因 为这将使经济产生混乱，而至少希望通胀在自己能够控制的范围内。但是， 为这将使经济产生混乱，而至少希望通胀在自己能够控制的范围内。但是，能 否做到有效地控制通胀又是另一回事。如前所述，量化宽松的逆向操作

10、很复杂， 否做到有效地控制通胀又是另一回事。如前所述，量化宽松的逆向操作很复杂， 因为央行需要确保经济实现可持续的复苏， 因为央行需要确保经济实现可持续的复苏，这意味着中央银行将长时间地保持 低利率和量化宽松，因而会增大通胀风险。 低利率和量化宽松，因而会增大通胀风险。货币政策的逆向操作存在着相当大 的难度，未来回收流动性的时机和方式都将是一个大问题。如果经济恢复， 的难度，未来回收流动性的时机和方式都将是一个大问题。如果经济恢复，央 行在短期内需要在市场卖出大量的债券，而大量的财政赤字国债充斥市场， 行在短期内需要在市场卖出大量的债券，而大量的财政赤字国债充斥市场，那 么又有可能造成经济大幅

11、的波动。 么又有可能造成经济大幅的波动。 而且这些大举动短暂利己货币宽松政策是对其他各国人民的极不负责任行 而且这些大举动短暂利己货币宽松政策是对其他各国人民的极不负责任行 这些大举 此政策数据显示 数据显示， 月末， 亿美元， 为，此政策数据显示，截至 9 月末，中国国家外汇储备余额为 26483 亿美元， 16.5%。三季度， 月份以来，美元加速贬值， 同比增长 16.5%。三季度，特别是进入 9 月份以来，美元加速贬值，非美货币升 值明显： 10%， 值明显：三季度欧元对美元升值幅度超过 10%，央行重申汇改 4 个多月来人民币 2%。 2%， 对美元汇率升值幅度已超过 2%。人民币兑美

12、元 4 个月内上升 2%，已经让中国损 2%的财富 不仅如此，美国第二轮定量宽松政策将进一步制造大量流动性。 的财富。 失了 2%的财富。不仅如此，美国第二轮定量宽松政策将进一步制造大量流动性。 受回报率低和美元贬值等因素影响， 受回报率低和美元贬值等因素影响，这些资金会流向以中国为代表的更具发展 潜力的新兴市场国家，这造成了全球资产品价格的非理性上涨 球资产品价格的非理性上涨。潜力的新兴市场国家，这造成了全球资产品价格的非理性上涨。美国实行量化 宽松的货币政策，最大的结果是全球虚拟经济再次出现泡沫， 宽松的货币政策，最大的结果是全球虚拟经济再次出现泡沫，大宗商品离开了 实体经济的基本面大涨特

13、涨、风险投资基金再次纵横于全球市场， 实体经济的基本面大涨特涨、风险投资基金再次纵横于全球市场，泡沫破灭又 将导致二次危机，经济探底。 将导致二次危机， 经济探底。 美的此举动，将对我国产生不可忽视的影响： 美的此举动，将对我国产生不可忽视的影响： 一是，中国将被动跟随采取扩张性货币政策。如果不跟随全球的量化宽松政策， 一是，中国将被动跟随采取扩张性货币政策。如果不跟随全球的量化宽松政策， 人民币将可能产生更大的升值压力，带来更多的资金流入。 人民币将可能产生更大的升值压力，带来更多的资金流入。如果中国跟进美国 等国的政策，由于中国的银行体系并不存在去杠杆化的问题， 等国的政策，由于中国的银行

14、体系并不存在去杠杆化的问题，那么中国货币供 应量将十分充足。如果经济复苏会慢于货币增长，要么推动出现虚拟经济扩张 济扩张， 应量将十分充足。如果经济复苏会慢于货币增长，要么推动出现虚拟经济扩张， 要么滞涨现象可能会出现。 要么滞涨现象可能会出现。 二是，中国的海外资产风险将增大， 二是，中国的海外资产风险将增大，量化宽松带来的通胀将使外汇储备的 购买力下降。 月份已经超过日本， 购买力下降。中国政府购买的美国国债数量在去年 9 月份已经超过日本，成为 第一， 。美国国债创记录的低收益率对中国外汇储备构成巨大的 第一，占比超过 20。美国国债创记录的低收益率对中国外汇储备构成巨大的 。 压力。新购买的国债收益率将相当低，而且长期国债的风险则相对比较高， 压力。新购买的国债收益率将相当低，而且长期国债的风险则相对比较高，价 格对利率波动的影响更敏感。 格对利率波动的影响更敏感。 为此，中国必须采取相应的对策如 扩大政府支出，增加财政赤字， 为此，中国必须采取相应的对策如：扩大政府支出，增加财政赤字，降 低贸易顺差。向美国施加压力，通过购买美国的通货膨胀保值债券， 低贸易顺差。向美国施加压力，通过购买美国的通货膨胀保值债券，获得购买 力的保证。通过国际协调，要求各国政府采取合作实现协调 合作实现协调， 力的保证。通过国际协调，要求各国政府采取合作实现协调，避免竞争性的贬 值 等。