核电项目融资模式的比较选择

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1、（8）政策影响大。核电是受政策性影 响很大的行业，而且核电技术路线的选择 还受到政治因素的影响。过去，由于考虑 到核电的安全性、国防能力、我国煤炭资 源丰富等特点，国家的核电政策是“适度 发展” 核电， 以致秦山和大亚湾核电之后， 中国十几年没有建设核电站。很多开展了 大量前期工作的核电项目都被迫中断。现 在，国家的核电政策已由“适度发展”调 整为“积极发展” ，这是调整我国能源结 构、保护环境、可持续发展的需要，我国 核电的发展迎来了春天，全国各地核电项 目纷纷上马，我国在建核电项目超过世界 上其他国家在建核电项目的总和。王洁娴浙江大学管理学院浙江杭州310058核电站有很多大型设备，如蒸汽

2、发生器， 重达六七百吨，大件货物的运输对运输工 具、运输通道要求甚高。 （3）投资巨大。核电站投资巨大，一 般在 1500- 2000 美元 /KWh 装机容量。 一个 100 万千瓦核电机组，建造成本就是 人民币 150-200 亿，甚至更多。一般一个 场址建设 4-6 台核电机组，一个项目投资 额就是以千亿计算。因此，现阶段除了国 家投资，私人根本没有能力独立承担投资 成本。 （4） 建设周期长。 核电站工程巨大， 建 设周期较长，一般是 5-6 年，而且由于技 术复杂，大部分核电建设项目都是延期完 工。进度对建造成本的影响是非常显著 的，由于核电建造成本大部分依靠银行借 款，每年的利息都

3、是几亿甚至几十亿。因 此，进度拖延会增加大量的财务费用。进 度拖延，就延迟了核电站的投产发电，考 虑资金的时间价值，相当于减少了运营收 入。 （5）技术复杂。核电工程是一个技术 极其复杂的巨系统，技术上涉及几十个专 业、 几百个大大小小的系统， 施工复杂， 并 且接口众多(接口数以万计)。 因此， 对设计质量、 建造质量的控制， 对项目的管理带来了很大挑战。 （6） 事故后果严重。 在核电历史上， 发 生过两次较大的核电事故，即苏联切尔诺 贝利核电事故和美国三里岛核电事故。苏 联切尔诺贝利核电事故是灾难性的事故。 事故导致31 人当场死亡， 上万人由于放射 性物质远期影响而致命或重病，至今仍有

4、 被放射线影响而导致畸形胎儿的出生。这 是有史以来最严重的核事故。如今，核电 技术有了很大进步，安全性有了更大保 障，但永远都无法保证 100% 不发生事故。 （7） 设备、 材料、 建造质量要求高。 设 备、材料、建造质量直接关系到核电站建 成后的安全运行和维护成本。核电站工程 对材料、设备质量提出了严格的要求。按 照核安全法规 HAF0400 核电厂质量保 证安全规定的要求，核电工程质量的许 多要求要远高于普通民用工程。核电站属 于高科技项目，工程庞大，技术复杂，风 险影响因素较多，对于它的建造及项目管 理要比一般的工业项目困难得多。二、公共项目主要融资模式 （1 ）BOT 融资模式。BO

5、T(build operatetransfer)即建设经营转让， 是指政府通过契约授予私营企业（包括外 国企业）以一定期限的特许专营权，许可 其融资建设和经营特定的公用基础设施， 并准许其通过向用户收取费用或出售产品 以清偿贷款，回收投资并赚取利润；特许 权期限届满时，该基础设施无偿移交给政 府。 B O T 融资模式具有市场机制和政府 干预相结合的混合经济的特色。BOT 项目 的融资完全由项目公司承担，不需要政府 对项目借款、担保、保险等负连带责任。 BOT 模式的项目建设速度快，建设成本和 运行成本低，效率高，常常是国外发达国 家和地区具有实力的私营机构来承担，可 以带来先进的技术和管理经

6、验。BOT 适用 于那些投资额巨大、投资回收期长、建成 后具有稳定收益的建设项目，如污水处理 厂、发电站、高速公路、 铁路等公共设施。 （2 ）A B S 融资模式。ABS 的全称是 Asset-Backed Securitization， 即资产收 益证券化融资, 一般是指除了房地产抵押 贷款债券以外的各种资产担保债券。ABS 是以项目所属的资产为支撑的证券化融 资，这些资产必须能够带来一定的现金收 益流， 并且有一定的信用质量。 具体而言， 它是以项目所拥有的资产为基础，以项目 资产可以带来的预期收益为保证，通过在 资本市场发行债券来募集资金的一种项目 融资方式。这种融资方式的特点在于通过

7、 其特有的信用等级提高方式，使原本信用 等级较低的项目照样可以进入国际高档债 券市场，利用该市场信用等级高、债券安 全性和流动性高、债券利率低的优势，大一、核电项目的特点 核电属于高科技产业，核电站的技术 异常复杂，一座典型的 1000MW 二代压水 堆电厂包含反应堆、仪表与控制、电力供 应、乏燃料贮存、放射性废物处理、给水 供应、 主蒸汽与辅助蒸汽、 汽轮发电机、 凝 汽器与循环冷却水、 通风空调等14 个一级 系统， 92个安全与质量重要二级系统， 108 个质量重要二级系统，45 个一般二级系 统。 其中的绝大多数系统， 都是非常庞大， 技术要求高，专业性特别强。核电建设无 小事，任何系

8、统出现问题，都可能带来严 重的后果，甚至会发生一场灾难。 由于核电的技术复杂、安全性要求 高，国家对核电建设的牌照发放非常严 格。目前, 国家只核发了中国核工业集团 公司、中国广东核电集团有限公司和中电 投集团三张核电牌照。前两家是传统两 强, 而中电投集团也通过在海阳核电首次 取得的绝对控股地位, 从参股核电走向了 核电竞争的前台。核电项目的主要特点 有： （1）审批严格。核电项目的立项程序 非常复杂， 要经过发改委、 国家环保局、 核 安全局等等诸多单位的批准，而且一些实 验要经过几年的监测观察。很多核电站前 期工作已经做了十几年甚至几十年，中间 固然有政策影响因素，但就是各个环节都 顺利

9、通过，立项至少也需要 3-5 年时间。 （2）场址要求高。核电站对场址要求 很高，核电站要求大量冷却水，因此过去 核电站大多建设在海边，采用直排的方式 冷却。现在内陆建设核电站，是利用大型 冷却塔冷却被加热的冷却水，循环利用水 资源。但也需有比较大的江河湖泊供水。200现代商业 MODERN BUSINESS【文章摘要】PPP 融资模式在核电项目中的应用 顺应了国务院关于鼓励和引导民间投资 健康发展的要求，是拓展核电项目融资 渠道，解决核电大规模发展资金瓶颈问 题的一种重要途径。文中笔者分析了核 电项目中采用PPP融资模式的优点， 认为 PPP融资模式是一种较适合核电项目的。【关键词】 核电项

10、目；PPP融资模式宏观经济 Macroscopic economy。资本运营the capital luck camp综合考虑各种融资模式的优缺点、适 用条件，以及当前中国的国情和核电项目 的特殊性，PPP 融资模式是核电项目融资 渠道拓展的比较好的选择。理由如下： （1 ）相比 BOT 融资模式，在 PPP 融 资模式中，政府对项目的控制力更强。从 安全角度考虑，政府必须牢牢掌握核电项 目的设计、建造和运营情况。决不允许不 顾质量、 安全赶进度， 偷工减料。 对于BOT 项目，在特许协议签订之后，政府只考虑 效益目标的实现，对过程很少关注，对项 目的影响力通常较弱。 （2）相比 ABS 融资

11、模式，PPP 融资模 式融资需要的时间更短，操作程序更简 单。ABS 融资模式程序复杂，专业性强， 不是一般的人可以操作。而且，政府对项 目的控制力也比较若。在 ABS 方式中，项 目资产的所有权根据双方签订的买卖合同 而由原始权益人即项目公司转至特殊目的 公司 SPC，SPC 通过证券承销商销售资产 支撑证券，取得发行权后，再按资产买卖 合同规定的购买价格把发行权的大部分作 为出售资产的交换支付给原始权益人，使 原始权益人达到筹资的目的。在债券的发 行期内，项目资产的所有权属于 SPC，而 项目的运营、决策权属于原始权益人。 （3）TOT 模式是政府先把一个已经投 入运营的项目交给投资方经营

12、，从交易中 获得资金再去建设新的项目，在核电领 域，等于把已经建好的核电站交给投资方 经营，然后从投资方获取资金建设新的核 电站，显然也存在政府对核电站的控制问 题。政府不可能把高危险的核电站完全交 付个人经营管理。PFI 融资模式是完全有 私人出资建设，这对于投资巨大的核电站 来说，可能性也比较小，当前中国还很少 有如此实力的私人合作伙伴。 （4）PPP 融资模式是建立在公共部门 和私人部门之间合作和交流基础上的“共 赢” ，它的一个突出特点就是可以充分发 挥公共部门和私人部门的优势，通过两者 合作，达到整体效益的最大化。它避免了 其他融资模式缺乏互相沟通协调造成的项 目前期工作周期过长，也

13、解决了项目全部 风险由私人部门承担而造成融资困难问 题。公共部门、民营机构合作各方可以形 成互利的长期目标，能创造更多的社会效 益，更好地为社会和公众提供服务。笔者 认为在核电这样的公共项目中应大力推广 PPP 融资模式幅度降低项目融资成本。 （3 ）T O T 融资模式。T O T 是英文 Transfer-Operate-Transfer的缩写， 通常 翻译为“移交 - 经营 - 移交” 。即将建设好 的公共工程项目，如桥梁、公路，移交给 外商企业或私营企业进行一定期限的运营 管理，该企业组织利用获取的经营权，在 一定期限内获得收入。在合约期满之后， 再交回给所建部门或单位的一种融资方 式

14、。在移交给外商或私营企业中，政府或 其所设经济实体将取得一定的资金以再建 设其他项目。以电力行业为例，政府把已 经投产的电站移交(T)给投资商经营(O)， 凭借电站在未来若干年内的现金流量，一 次性地从投资商那里融得一部分资金，用 于建设新的电站。经营期满，投资商再把 电站移交(T)给中方。 （4） PFI融资模式。 PFI(Private Fi- nance Initiative)即民间主动融资， 是一 种促进私营部门有机会参与基础设施和公 共物品生产和提供公共服务的全新的公共 项目产出方式。政府通过购买私营部门提 供的产品和服务、或给予私营部门以收费 特许权、或与私营部门以合伙方式共同营

15、运等方式，来实现公共物品产出中的资源 配置最优化，效率和产出最大化。 公共项目采用PFI模式， 有诸多优点。 可以弥补财政预算的不足，在不增加政 府财政支出的情况下增加基础设施项目的 建设和维护资金，政府只需要在授权期内 相对比较均衡地支付报酬或租赁费，方便 政府平衡财政预算；可以有效转移政府 财政风险。由于 PFI 项目的建设费用完全 由投资方负责，所以运用 PFI 方式则可以 将项目的超支风险转移到民营领域，政府 不必直接承担项目建设期的各种风险。 可提高公共项目的投资效率。私营部门承 担着设施使用率的风险，迫使他们必须准 时完工，并按一定标准来经营和维护所承 建的设施，可以有效避免由政府部门直接 进行项目建设时常出现的工期拖延、工程 质量低下等问题。可增加私营部门的投 资机会。 对私营部门的投资主体而言， PFl 项目的收入直接来自于政府，相对较有保 障，在当前缺乏良好的投资机会的情形 下，该方式对稳健型非政府投资主体很有 吸引力。 （5 ）P P P 融资模式。P P P 是英文 “Public-PrivatePartnerships“的简写， 中 文直译为 “公私合伙制” ， 简言之指公共部 门通过与私人部门建立伙伴关系提供公共产品或服务的一种方式，是公共工程项目 融资的一种模式。 欧盟委员会于 2004 年 4 月发布的公 私伙