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1、资源型并购典型案例分析资源型并购典型案例分析瑞士斯特拉塔公司并购加拿大鹰桥公司瑞士斯特拉塔公司并购加拿大鹰桥公司资源型并购在近年比较流行，分析其经典案例，对推动和优化中国的资源型并购具有借鉴的意义。这里要分析的是瑞士斯特拉塔公司并购鹰桥公司的案例。一、并购公司简介1.斯特拉塔公司。斯特拉塔集团公司是总部设在瑞士的全球性的矿业公司，产品包括铜、炼焦煤、热煤、铁铬合金、镍、钒、锌等。其经营机构和投资项目遍布欧洲、北美洲、南美洲和澳洲四大洲的 18 个国家。公司拥有规模不大但盈利性较好的铝产品业务、回收工厂和全球先进的矿物金属加工技术。集团通过合金产品、铝产品、煤炭产品、铜产品、镍产品、锌产品七个事
2、业部展开经营活动。斯特拉塔集团 2006 年总收入为 17632 亿美元，截至 2007 年 4 月 13 日，集团市值为534 亿美元，是位于必和必拓、巴西淡水河谷、力拓集团和英美资源集团后的全球第五大综合性矿业公司，是世界上最大的锌与铁铬合金生产商，是全球第二大煤炭出口商；还是全球第四大铜和镍生产商，其热煤的出口量排在全球第一。斯特拉塔集团公司的股票是伦敦金融时报 100 指数的成份股之一，在 2007 年财富 500 强排行榜中，集团排名居 414 位。2.鹰桥公司。鹰桥公司是 1928 年成立，总部位于加拿大多伦多的国际性矿产公司，拥有的 5 800 名雇员分布于 12 个国家，是全球
3、第二大电解镍供货商，以生产镍、铜、钴、白金等其他金属领先于世界，同时拥有回收含金属材料再利用的加工厂。二、并购动因斯特拉塔并购鹰桥是 2006 年矿产行业的大型收购项目，并购基于以下原因：1.出于扩大铜和镍产品生产和销售份额的需要。斯特拉塔并购鹰桥后，可以有效地扩大铜产品和镍产品在国际市场上的份额，增强对市场的控制能力。就镍产品而言，鹰桥是世界电解镍第二大供应商，在镍产品上很有经验，斯特拉塔收购鹰桥后可以充分利用鹰桥在世界范围内的镍生产和销售网络，提高它在镍产品生产上的竞争能力。此次收购完成后，2006 年斯特拉塔镍产品数量跃居全球第四位。在斯特拉塔收购鹰桥之前，鹰桥在新喀里多尼亚正在新建科尼
4、亚姆博镍公司。据 2004 年的可行性分析报告，该公司是在镍的边界品味为 1.5%时，腐殖土矿的实测和推断储量总计为 1.21 亿吨，镍品味为 2.13%；推测资源量为 1.56 亿吨，镍品味为 1.6%，年产镍（以镍铁产品形式）6 万吨。此外，还有褐铁矿资源 1 亿吨。斯特拉塔收购了鹰桥之后，可以得到镍产品生产和销售网络，为公司在镍业务的长期发展奠定了基础。在铜产品生产和销售上，同样可以大大提高其市场份额和控制能力。2.实施企业发展战略目标的需要。斯特拉塔公司自 1999以来，经过不断的并购重组发展成为居世界第五位的多元化国际性矿产公司。企业发展的主要战略目标是：通过管理有潜力的资产组合不断
5、提高公司的价值。即在多元化的矿产品中，不断卖出不能为企业带来丰厚利润的产品，而收购那些能够为公司创造更多利润的产品生产。在 19992004 年间，进行了以并购为主体的资本运营活动。寻找和收购那些具有创造利润价值的企业或投资项目是集团公司的主要任务。而对加拿大鹰桥矿业公司的并购正是看中了它在生产镍、铜、钴、白金等方面的领先地位和为公司创造利润的能力。斯特拉塔收购鹰桥后还可以增强其在铜产品上的竞争能力，能使斯特拉塔铜产量翻一番。早前斯特拉塔在全球范围内的回收站很少，收购使鹰桥的这个优势归于斯特拉塔，即扩大在世界范围内的回收站，提高原料的利用水平。同时，还可以通过对鹰桥拥有的铝产品的收购增强在世界
6、铝业生产中的地位。这次收购活动还使特拉塔涉足镍产业，并扩展了其在南美地区的铜矿业务。此外，斯特拉塔集团还从鹰桥公司（Falcon-bridge）的锌和铝业务中受益，扩大了其在地域、商品和币种方面的多元化范围。三、并购过程斯特拉塔公司对鹰桥的并购分三步进行。第一步，2005年 8 月，斯特拉塔集团以每股 28 加元的价格从 Brascan 公司收购了其掌控的鹰桥公司 199%的股份，这些股份相当于现金约 2047 加元（合 17 亿美元） ，从而斯特拉塔集团一跃成为鹰桥公司的主要持股人之一。在此之前，鹰桥是几家国际矿业公司竞购的对象，如加拿大镍矿商 Inco 和美国铜生产商菲尔普斯道奇公司。开始
7、鹰桥拒绝了斯特拉塔的收购要约，同意与 Inco 合并。但不久，Inco 先后成为了三家公司追逐的对象。温哥华矿务公司 TeckCominco 于 2005 年 5 月率先向 Inco发起进攻，使 Inco 无暇顾及对鹰桥的并购。而斯特拉塔则趁机向鹰桥发起收购要约。第二步，斯特拉塔于 2006 年 8 月已经获得了对鹰桥公司的控制权，并开始对鹰桥公司开展整合工作。第三步，2006 年 11 月，斯特拉塔集团最终以每股 6250加元的价格完成对鹰桥公司 100%股权的收购。四、并购分析1.选择了合适的并购方式。从上述分析中可见，斯特拉公司对鹰桥的并购方式主要是混合并购，这种并购方式有效地回避了并购
8、中的法律风险，保证了并购的成功率和并购后公司的整体实力的提升。斯特拉塔对鹰桥的并购具有混合并购的性质，既可以扩大企业规模以实现规模效应，又会减少竞争对手，加强其垄断地位。对于矿产品公司而言，由于两公司的经营业务和主要产品既具有纵向的产业链的关系，又具有矿产品不完全雷同的互补性，更有利于并购后的整合与协同效应的发挥。原斯特拉塔公司的经营范围主要是铜、炼焦煤、热煤、铬铁、钒、锌和铝等产品，并购后增加了镍、铜和白金等重要的矿产品，扩大了矿产品的经营范围，尤其是镍产品在世界上有了重要的市场地位。这种混合并购和多元化经营可以规避风险的特点。同时，斯特拉塔和鹰桥原来都有回收含金属材料再利用加工厂，又属于横
9、向并购的范畴，可以减少竞争和增加市场份额。这样，新公司在矿产品的结构上更为合理，营销网络也更为广阔，提升了公司的综合竞争实力。另外，混合并购的方式有效地规避了横向并购所产生的“反垄断审查”的麻烦，在与加拿大 Inco 镍业公司的竞争中胜出。2.坚持了高价现金收购的收购策略。斯特拉塔收购鹰桥全部是用现金，这可以减少鹰桥内部对收购的阻力。在对鹰桥的收购中，斯特拉塔公司遇到了两个强劲的对手美国的铜业公司菲尔普斯道奇公司和加拿大 Inco 镍业公司的。2006 年 5 月 17 日，斯特拉塔提出以每股 5117 加元的价格收购鹰桥 80%的股份。同年 6 月 26 日时，美国铜生产商菲尔普斯道奇表示，
10、愿意将以每股 62 加元的价格收购鹰桥。道奇将以 0.672 股道奇股份以及 17.50 加元现金转换 Inco 每股股票。该报价将允许 Inco 提高先前对鹰桥公司并购价格至每股62.11 加元。道奇还将支付 50 亿美元回购股份。由于加拿大Inco 镍业公司的并购迟迟没有得到政府有关部门的批准和被迫迎战美国菲尔普斯道奇公司的收购而退出竞争。而斯特拉塔对美国道奇的胜利主要是坚持了以现金收购，价格为每股 625 加元，略高于道奇的出价 62 加元。道奇公司出价虽然不低。但采用的是现金加股票的方式，没有得到鹰桥股东会的支持而失败。3.有效的人力资源整合保持了企业的稳定经营。企业间并购能否成功很大
11、程度上取决于双方人力资源整合是否成功，而人力资源整合中最为重要的是对管理层的人员整合。许多企业并购失败的案例证明了这一点。斯特拉塔公司收购鹰桥后在这方面做得很好。主要的做法是留用了鹰桥的高级经理，并让他们主管原来主管的公司业务。比如，鹰桥公司的首席运营官被任命为斯特拉塔集团镍产品事业部的首席执行官，负责斯特拉塔集团在全球范围内的镍矿的运营和项目计划。鹰桥公司铝业前总裁被任命为斯特拉塔集团铝产品事业部的首席执行官，负责诺兰打铝业的运营。两位执行官都受邀加入斯特拉塔集团执行委员会，并直接对斯特拉塔集团的首席执行官负责。对这两位高级管理人员的安排可以看出，斯特拉塔对原鹰桥的镍产品管理团队充分信任，从
12、而稳定了原鹰桥职工队伍，有利于人力资源的整合。4.并购后斯特拉塔的财务表现良好。并购后 2006 年斯特拉塔的总收入为：176.32 亿美元，其中来自铜产品的收入为70.07 亿美元，占当年总收入的 39.74%；来自镍产品的收入为16.78 亿美元，占当年总收入的 9.52%，收购后得到了明显的规模效应。在 2006 年，斯特拉塔镍创造了辉煌的业绩，镍产品收入比 2005 年增长了 56，达到了 33 亿 6 400 万美元。部分原因是收购了鹰桥，部分也是原因是当年镍价上升。具体地说，息税折旧和摊销之前的利润 2006 年比上年增长 130%，同期息税前利润增长 79.84%，税前利润增长 37.11%，年度利润增长 22.33%，每股红利增长 51.79%。从公司的资产分析，运营资金 2006 年比 2005 年增长了 644.73%，流动比率比上年增长 14.59%，资产负债率增长了 23.14%，债务规模达到3815 亿美元，公司的资产负债率达到 58.23%1。这说明并购鹰桥也为斯特拉塔带来了债务负担。但资产负债率在 60%左右表明该企业的长期偿债能力较好。总体而言，无论是短期偿债能力还是长期偿债能力，斯特拉塔 2006 年都比 2005 年要好。
