kk.阅读：资本结构决策

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1、资本结构决策资本结构决策【学习目标学习目标】 理解资本成本的含义、性质、种类、作用； 能够熟练计算个别资本成本； 能够熟练计算综合资本成本及边际资本成本； 掌握经营杠杆系数和财务杠杆系数的计算，并能够应用； 掌握资本结构决策的方法并学会实际应用。众所周知，公司无论从哪种筹资渠道、采用何种筹资方式筹集资本，都要 付出代价。公司为筹集和使用资本所付出的代价就是资本成本。不同渠道、不 同方式的资本成本各不相同。正确计量资本成本，是公司选择资金来源和筹资 方式、拟定筹资决策方案的客观依据，也是评价投资项目可行性的主要标准。 资本结构决策的目标是达到最佳资本结构。资本成本和杠杆效应是进行资 本结构决策的

2、两个基本原理。最佳资本结构的衡量标准是综合资本成本最低， 同时公司价值最大。第一节 资本成本概述一、资本成本的含义社会经济发展到一定程度，资本的所有权与使用权必然发生分离。资本成 本是资本所有权与资本使用权相分离后而产生的一个财务概念。在市场经济条件下，公司筹集和使用任何资本，不论短期的还是长期的， 都要付出代价，都要支付成本。成本是指为某一经济行为的发生而付出的代价。 资本成本是公司为了筹集与使用资本而付出的代价，它包括资本的取得成本和 占用成本。取得成本是公司在筹集资本的过程中所发生的各种费用，如发行股票、债 券支付的印刷费、发行手续费、评估费、公证费、广告费等。取得成本又称为 筹资费用。

3、取得成本与筹资的次数相关，与所筹资本数量关系不大。它通常是 在筹集资本时一次支付，在使用资本过程中不再发生，因此，可视为筹资额的 一项扣除。占用成本是公司在生产经营、投资过程中因使用资本而向资本提供者支付 的报酬，如公司支付给股东的股息和红利，支付给债权人的利息以及支付给出租人的租金等，这部分费用包括货币时间价值和投资者所要求的投资风险报酬。 资本占用成本是资本成本的主要内容，具有经常性、定期性支付的特征，它与 筹资金额、使用期限呈同向变动关系。占用成本又称为用资费用。虽然公司筹集和使用长期和短期资本都要发生相应的成本，但资本成本仅 指公司筹集和使用长期资本而发生的成本。二、资本成本的性质资本

4、作为一种特殊的商品，能与其他生产要素结合，保证生产活动的顺利 进行，因此，毫无疑问，资本具有使用价值。融资公司作为资本使用者，必然 要向资本所有者支付一定报酬，以换取在一定时期内使用资本的权利，这些报 酬实际就是资本在周转使用中发生价值增值的一部分。资本成本是其取得资本 和占有资本使用权的代价。资本成本是资本使用人支付给资本所有者的报酬。作为资本的所有者，他 不会无偿地让渡资本的使用权，因为让渡资本使用权意味着资本的所有者失去 了凭资本获取其他盈利的机会与条件。同样，作为资本的使用者，也不能无偿 地占用他人的资本。他在得到了资本的使用权后，也就获得了使用资本获取盈 利的机会，这也要求资本的使用

5、人将获取的利润与资本的所有者共同分享。公 司对投资者的报酬的表现形式是支付利润，对债权人的报酬的表现形式是支付 债务利息。在投资有风险的情况下，资本供应者在要求获得资金的时间价值之 外，还要求得到一定的风险价值，与此相对应，资本使用者为了获得资本使用 权需要付出更大的代价。因此，资本使用费包括支付给投资者的无风险报酬和 风险报酬两部分。资本成本包含资本时间价值但不等于资本时间价值。资本时间价值是货币 在没有风险、没有通货膨胀的条件下，随时间的推移而发生的增值。资本时间 价值是资本成本的下限，资本成本是以资本时间价值为基础的，但还包括投资 风险价值和通货膨胀率等。三、资本成本与生产成本的区别(1

6、)生产经营成本全部从营业收入中抵补，而资本成本有的是从营业收入中 抵补，如向银行借款支付的利息和发行债券支付的利息；有的是从税后利润中 支付，如发行普通股支付的股利；有的则没有实际成本的支出，而只是一种潜 在的和未来的收益损失的机会成本，如留存收益的成本。(2)生产经营成本是实际耗费的计算值，而资本成本是一种建立在假设基础 上的不很精确的估算值。如按固定增长模型计算普通股成本率，就以假定其股 利每年平均增长作为基础。(3)生产经营成本主要是为核算利润服务的，其着眼点是已经发生的生产经 营过程中的耗费。资本成本主要是为公司筹资、投资决策服务的，其着眼点在于将来筹措和使用资本的代价。(4)生产经营

7、成本都是税前的成本，而资本成本是一种税后的成本。四、资本成本的种类资本成本按用途可分为个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本。（一）个（一）个别资别资本成本本成本个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，也就是使用各种长期资本的成 本，包括长期借款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益 成本。（二）（二）综综合合资资本成本本成本公司不可能只采用某种单一的筹资方式，对于大多数公司来讲，往往需要 通过多种方式筹集所需资金。因此，要全面衡量一个公司的筹资成本，必须计 算综合资本成本。所谓综合资本成本，也就是公司全部长期资本的总成本。（三）（三）边际资边际资本成本本成本边际资本成本是指公司

8、新筹集的那一部分资本的成本，由于人们通常用相 对数来表示资本成本，所以对边际资本也可以定义为公司资本每增加 1 元所引 起的资本成本的增加。公司不可能以某一固定的资本成本来筹措无限的资金， 当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。公司在追加筹资 时，需要知道筹资额在什么数额上就会引起资本成本怎样的变化，即需要计算 边际资本成本。五、资本成本的作用资本成本在公司理财中的地位至关重要。公司理财是围绕实现公司价值最 大化这一目标展开的，在各项理财活动中，资本成本均是关键因素。（一）（一）资资本成本在筹本成本在筹资资决策中的作用决策中的作用个别资本成本是比较、评价各种筹资方式的依据。随着

9、金融市场的发展和 完善，公司筹资方式日益多元化。不同的筹资方式下，公司付出的代价不同， 为了以最小的代价取得所需资本，在其他条件相同时，公司应选择资本成本最 低的筹资方式。筹资决策的目标之一是达到最佳资本结构。资本结构最佳的衡量标准之一 是综合资本成本最低，所以在进行资本结构决策时要使用综合资本成本这一指 标。边际资本成本是选择追加筹资方案的依据。公司的发展壮大需要资金，所 以公司要不断地追加筹资。公司不论是希望维持原有资本结构还是希望达到新的资本结构，都需要通过计算边际资本成本来选择追加筹资的渠道和方式。（二）（二）资资本成本在投本成本在投资资决策中的作用决策中的作用在投资决策中，资本成本是

10、评价投资方案的经济标准，确定资本成本是正 确进行投资决策的重要条件。筹资的目的是为了投资，筹资有成本，投资有收益，一个项目的投资收益 率只有高于其资本成本率，该项目在经济上才是可行的，否则投资项目不可行。 这说明资本成本率是项目投资的“最低收益率” ，是判断投资项目是否可行的 “取舍率” 。（三）（三）资资本成本在本成本在财务评财务评价中的作用价中的作用在财务评价中，资本成本是衡量公司经济效益的重要依据。一定时期资本 成本的高低不仅反映公司理财的水平，还可评价公司整体的经营业绩，公司总 资产报酬率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳。六、影响资本成本高低的因素在市场经济环境下，影响公司资本成本高低

11、的因素多种多样，从总体上可 分为外部因素和内部因素两大方面。（一）外部因素（一）外部因素1 1总体经济环境总体经济环境总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的 水平。如果国民经济保持持续、健康、稳定发展，整个社会经济的资本供给和 需求相对均衡，通货膨胀水平低，投资风险小，预期报酬率低，就融资而言， 资本成本就低。相反，如果国民经济不景气或者经济过热，通货膨胀持续居高 不下，投资风险大，预期报酬率高，公司的融资成本就高。 2 2证券市场条件证券市场条件 证券市场条件包括证券的市场流通难易程度和价格波动程度。如果流动|生 不好，投资者想买进或卖出证券相当困难，变现风险大，要

12、求的收益率就会提 高。或者虽然存在对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求 的收益率也会提高。投资者要求的报酬率越高，通过资本市场筹集的资本的成 本就越高。（二）内部因素（二）内部因素1 1公司内部的经营和融资状况公司内部的经营和融资状况公司内部的经营和融资状况，体现为公司经营风险和财务风险的大小。经 营风险表现在公司预期资产收益率的变动上，财务风险反映公司融资结构和到 期偿还债务的可靠性程度。如果公司的经营风险和财务风险大，投资者所要求 的投资风险附加率就会提高，公司的资本成本就会上升；反之，投资者可能降低对投资风险附加率的要求，资本成本就会下降。2 2公司的信用及信用评级公司的

13、信用及信用评级公司的信用及评级机构对公司的信用评级也会对公司的资本成本产生影响。 公司的信用高或信用评级高，公司筹资容易，而且筹资成本相对较低。相反， 公司信用低或信用评级低，公司筹资相对困难，且筹资成本也较高。第二节 个别资本成本个别资本成本，是各种长期资本的成本，又分为长期借款成本、债券成本、 普通股成本、优先股成本和留存收益成本。前两种为债务资本成本，后三种为 权益资本成本或自有资本成本。资本成本既可以用绝对数来表示，也可以用相对数来表示。资本成本的高 低与所筹集的资本总额相关，公司每次筹集资本的数额并不相同，所花费的资 本成本也不同。为了便于比较，资本成本通常用相对数即资本成本率来表示

14、。 资本成本率等于公司每年使用资本所负担的费用与筹集资本净额之比。计算公 式为：一、债务资本成本( cost of debt )债务资本的主要来源是长期借款和发行债券，由于债务利息在所得税前支 付，所以公司实际负担的费用为：利息(1所得税税率)。债务资本成本的一 般公式为：（一）（一）长长期借款的期借款的资资本成本本成本( cost of long term loan )长期借款的利息作为费用在税前利润中扣除，在分期付息、到期一次还本 的普通借款方式下，长期借款的资本成本(Ki)可按下式计算：长期借款的筹资费用主要是借款手续费，一般数额很小，有时也可以忽略 不计。这时，长期借款成本可按下式计算

15、：当 Ft或 f t可忽略时，KlRl(1T)需要说明的是，在有补偿性余额条款、贴现法付息等情况下，必须将名义 利率转化为实际利率，才能正确计算出长期借款的资本成本率。补偿性余额(compensating balances，CB)，是银行降低贷款风险的一项措施。 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百 分比(通常为 1020)计算的最低存款余额。补偿性余额有助于银行降低贷 款风险，补偿其可能遭受的损失；但对借款企业来说，补偿性余额提高了借款 的实际利率，加重了企业的利息负担。在有补偿性余额的情况下，企业向银行 借款的实际利率为：贴现法付息(discounting

16、method)，银行长期借款利息的支付方式一般为定 期收息，但有时银行规定采用贴现法付息，就是银行在向企业发放贷款时，先 从本金中扣除利息，而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法。采用 这种方法，企业可利用的贷款额只有本金扣除利息后的差额部分，因此其实际 利率高于名义利率。在既存在补偿性余额、又按照贴现法付息的情况下，实际可用的借款额 贷款金额补偿性余额利息，所以实际借款利率为：【例例 1】东华科技股份公司向银行借款 150 万元，期限为 3 年，利率为 10.8，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款的费用率为 0.2，所 得税税率为 30。问：该笔长期借款的资本成本是多少? 该笔长期借款的资本成本计算如下：【例例 2】承例 1，假设银行要求的补偿性余额为 10 万元，试计算该笔长期 借款的资本成本。分析：由于银行要求补偿性余额，所以东华科技股份公司实际可用资金为：则有补偿性余额的条件下，该笔长期借款的实际利率为：可见，在存在补偿性余额的条件下，借款的实际利率高于名义利率。 有补偿性余额时，这笔长期借款的资本成本