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1、高金食品股份有限公司的融资结构高金食品股份有限公司的融资结构3.高金食品公司融资结构现状及存在问题分析3.1 局金食品公司简介四川高金食品股份有限公司是国家级农业产业化经营重点龙头企业、全国农业产业化优秀龙头企业、国家级产业扶贫重点龙头企业、中国民营企业500 强、国家级星火企业、四川省 100 强企业，是中国西部地区最大的集优质生猪繁育、养殖示范、屠宰、分割、冷藏加工、鲜销连锁、罐头食品生产及猪肉制品深精加工于一体的外贸型猪肉食品综合加工企业。高金食品与雨润、双汇、金谬并列国内四大肉类食品加工企业。2007 年 7 月 20 日，公司在深交所正式挂牌上市，从而成为了四川省自股权分置改革以来第
2、一家上市企业。公司按现代营销管理理念，在国内外建立了完善的营销网络体系，在中国各大、中城市设有 50 多个办事处，1 千多个猪肉连锁店和数千个猪肉专柜，并在俄罗斯、韩国、吉尔吉斯斯坦开设了三个国外销售分公司，拥有自主经营进出口经营权。公司投资 3.3 亿元，引进丹麦、德国、法国、瑞士等国的屠宰、深精加工设备和工艺技术，按照欧共体、美国农业部注册的生产条件和要求，在传统冻肉制品生产的基础上，在四川省遂宁市创新工业园区建成了集冷鲜肉、高低温西式肉制品生产线和对日出口的蒸煮肉、烟熏肉生产线以及生物科技配套产品幵发为一体的高金食品科技园。3.2 高金食品公司的融资结构变化趋势及融资结构现状3.2.1
3、高金食品公司融资历程回顾一、股权融资历程因为本文主要研究的是高金食品公司上市后的融资方案，因此，对其融资历程的回顾也是从其上市之后开始的。作为一家上市公司，最主要的当 是股权融资，所以我们首先来看高金食品股份有限公司的股权融资历程。“高金公司经中国证券监督管理委员会“证监发行字2007162 号”文 批准，由主承销商宏源证券股份有限公司于 2007 年 7 月 11 日、12 日采用 下询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式发行人民币普通股（A 股 27,000,000.00 股，每股面值 1.00 元，每股发行价格 10.15 元，募集资金总 274,050,000.00 元。扣除发行费
4、用 17,359,175.00 元，实际募集资 256,690,825.00 元。募集资金于 2007 年 7 月 17 日全部到位并存入公司募集 金专用账户中。 ”以上内容摘自高金食品股份有限公司 2008 年度的募集资金年度专项 证报告 ，这一公告的发布也标志着高金食品公司上市后进行股权融资的 始。而公司之后的一系列公告也表明，上市之后公司努力做大做强，积极 展，努力维护投资者关系，使其股权融资渠道得以延续至今。据公司公告 示：“截至 2011 年 12 月 31 日，公司使用募集资金合计 247,910,940.54 元， 集资金余额 8,779,884.46 元，募集资金专用账户实际余
5、额 11,923,398.96 元。 二、债务融资历程债务融资是高金食品公司进行融资的另一主要方式，而其中又以银行 款为主。据 2008 年年报显示，高金食品股份有限公司的长期借款为 4100 万 短期借款为 2.61 亿；2009 年长期借款为 200 万，短期借款为 5.32 亿；201 年没有长期借款，短期借款为 5.5 亿；2011 年也没有长期借款，短期借款 6.07 亿。通过以上数据不难发现，高金食品公司的债务融资额已经远远超 其股权融资额。“四川高金食品股份有限公司（下称“公司”)控股股东金翔宇先生于 201 年 9 月 9 日将质押给华夏银行成都天府支行的 750 万股以及质押
6、给上海银 股份有限公司成都分行的 588 万股，共 1338 万股本公司股权解除质押，同 将 588 万股（占其所持公司股份的 10.98%)质押给招商银行股份有限公司 都西安北路支行，并在中国证券登记结算有限公司深圳分公司办理完上述 项的相关手续。公司控股股东高达明先生于 2010 年 9 月 9 日将质押给华夏 行成都天府支行的 750 万股本公司股权解除质押。本次质押后，金翔宇先生和髙达明先生已分别将其所持公司股份 588 股（占其所持公司股份的 10.98%)和 1600 万股（占其所持公司股份的 29.90%)用于向银行申请贷款质押。 ”以上这段公告表明，高金食品股份有限公司向银行贷
7、款釆用的是质押贷款的方式。而公司采用股权质押方式进行贷款对于公司的融资结构也有重大影响，具体情况将在下文进行分析。3.2.2 高金食品公司融资结构状况：纵向比较上文简单回顾了高金食品公司的融资历程，接下来本文将针对高金食品公司上市后的融资结构变化趋势进行分析。笔者选用了该公司 20082011年的财务数据进行分析，将其融资结构的构成划分为四大部分即：内源融资额、短期借款、长期借款和股权融资额。其中，根据内源融资的定义，此处计算内源融资主要是计算留存收益，即未分配利润和盈余公积的总和。通过计算各部分融资额占融资总额的比例，可以看出高金食品公司自上市以来的融资结构变化趋势。详见表 1.以短期借款为
8、王。接下来笔者将结合前面提到的融资结构相关理论，对高金食品公司的融资结构变动趋势做一个简单的分析。首先，依据 MM 理论，企业负债经营可以带来节税效应，从而增加企业价值。从这个角度来看，高金食品公司高负债的经营具有一定的合理性。但是，修正后的 MM 理论表示负债并不是越高越好，只有当负债所得的好处与举债经营所产生的成本达到一个均衡点时，才是最佳的负债比例。因此，高金食品公司的融资结构是否合理有待探讨，关于其负债比例是否恰当的问题将在下文做进一步分析。. 其次，从不对称信息理论来看，高负债一般会作为经营者向外界显示其经营状况良好的一个信号。这一理论一定程度上解释了高金食品公司作为一家上市公司选择
9、高负债经营的原因。然而，选择高负债来传递其公司经营状况良好的信息是否真实有效就要综合该公司的财务信息进行分析了。如果实际情况是公司的经营状况不佳、盈利能力不强，那么高负债经营无疑会增加企业的风险。并且，从高金食品公司的股权融资额逐年下降的趋势来看，其负债经营的信息并没能增加投资者的信心。不对称信息理论的落脚点在于揭示公司应该尽量将留存收益转为股本，降低负债率，保持公司的融资储备能力。从这个角度看，高金食品公司的融资结构是不合理的。最后，从生命周期理论来看，企业在不同的生命周期其融资结构也不同，该理论分析总结了企业在不同周期应该釆用的合理的融资结构。结合高金食品公司的实际情况来看，自上市以来，公
10、司的资产规模呈增长趋势。2012 年年末，公司总资产 20.29 亿，约是 2008 年公司总资产的两倍，与 2011 年相比同比增长了 25.07%。纵观 20082012 年公司的总资产变化，都是呈现出递增的趋势的。从总资产这一财务指标来看，公司的总规模是在不断扩大的。从其资产规模不断增长的趋势来看，可以初步断定该公司是处于成长期的。那么根据生命周期理论，处于成长期的企业，釆用权益融资为主、债务融资为辅的融资结构更符合企业这一时期的企业特性，也更有利于企业的发展。而通过表 1 不难看出，高金食品公司的融资明显是以债务融资为主的，这一特征不符合企业生命周期理论。以上从不同理论角度出发对于高金
11、食品公司融资结构的分析只是一个初步的判断，高金食品公司的融资结构是否合理还要结合公司的实际情况进行具体分析。3.2.3 高金食品公司融资结构状况：横向比较前面已经提到过，对一个公司融资结构进行分析的最根本的目的是为了优化融资结构从而促进企业绩效的增长。所以接下来，笔者将从融资结构与企业绩效的相关性角度入手，结合融资结构的相关理论分析高金食品公司的融资结构现状。由于许多用于衡量公司绩效的财务指标并没有一个统一的行业标准，本文对高金食品公司的融资结构分析采用的是比较分析法，即将高金食品公司的融资结构和财务指标与同行业的其他公司进行一个比较，通过这种比较分析来发现高金食品公司融资结构存在的问题。一、
12、高金食品公司与双汇食品公司的融资结构比较双汇食品公司是食品加工行业的龙头企业，其各项指标都具?有一定的可参考性。本文选取了高金食品公司与双汇食品公司 201 年的财务数据，分别计算了两个公司 2011 年的融资结构构成比例，其结果可从图 1 和图 3 直观反映出来。首先，从图 2 双汇食品公司的融资结构图可以看出，其内源融资额占了融资总额的 61%，短期借款和股权融资的比例相差不大，长期借款所占比例较小。而从图 3 中，可以发现，高金食品公司的融资总额中短期借款占了 55%，留存收益仅占融资总额的4%。通过对以上两个图的对比，可以看出高金食品公司与双汇食品公司具有明显差异。与高金食品公司的融资
13、结构不同的是，双汇食品公司的融资主要来源于留存收益，即内源融资。外源融资部分的债务融资和股权融资所占比例相差不大。那么，不同的融资结构又会造成怎样的企业绩效差异呢？接下来，笔者将就两个公司的经营绩效数据进行一个比较分析。根据前面的理论可知，融资结构对企业绩效的影响主要反映在对其偿债能力和盈利能力的影响上，因此本文选取了反映这两方面能力的财务指标进行比较。主要包括：盈利能力指标即净资产收益率、主营业务净利率、每股盈余以及偿债能力指标即资产负债率、流动比率。详见表 2.由于双汇食品公司和高金食品公司的公司规模和成长周期差异比较大，从企业生命周期理论的角度来看，二者的融资结构不具有可比性。因此接下来
14、，笔者将从企业生命中周期理论的角度入手，对高金食品公涛的融资结构进行进一步的比较分析。分析选取的对象为金字火腿食品公司，主要是因为：首先，该公司与高金食品公司一样是中小板上市公司，公司规模相当。其次，该公司与高金食品公司的发展历程相似，都是处于成长期的企业。最后，该公司主要经营的也是肉类食品加工，与高金食品公司主营业务相似。笔者仍然是选取公司 2011 年的财务数据作为分析指标，首先计算得出了金字火腿食品公司 2011 年的融资结构。详见图 4.3.3.2 过度依赖债务融资从上文高金食品公司融资结构变化趋势分析中就可以看出，高金食品公司历年来的债务融资额都占其融资总额的很高比例。其债务融资又是
15、以短期借款为主，短期借款的方式主要是股权质押贷款。“2012 年 8 月 10 日，金翔宇先生和高达明先生分别将其所持公司 650万股股权(分别占其所持公司股份的 10.31%，占公司总股本的 3.12%)共 1，300万股股权质押给招商银行股份有限公司成都西安北路支行，用于质押贷款，并在中国证券登记结算有限公司深圳分公司办理完上述事项的相关手续。 ”“四川高金食品股份有限公司（下称“公司”)控股股东金翔宇先生于 2012年 8 月 23 日将其所持公司 400 万股无限售流通股股权（占其所持公司股份的6.34%,占公司总股本的 1.92%)质押给华夏银行股份有限公司成都天府支行，用于质押贷款
16、。 ”以上两则公司公告显示，仅仅是 2012 年 8 月份，公司就连续两次向银行申请了贷款，可以说，股权质押贷款已成为公司填补资金缺口的最主要方式。MM 理论明确提出，负债经营是否能促进企业绩效的提高，要从节税效应和负债成本两个方面综合衡量。而我们通常选取的衡量指标为财务杠杆系数。通过计算，高金食品公司 2011 年的财务杠杆系数为 1.43，由于财务杠杆系数并没有一个特定的衡量指标，在此还是选取双汇食品公司：的财务杠杆系数进行比较分析。计算得出双汇食品公司 2011 年的财务杠杆系数仅为 1.002.通常来说，财务杠杆系数越大，其举债经营的财务风险也越大。并且，高金食品公司的低盈利能力，更是增加了其负债经营的风险。从长远角度看，企业很容易陷入经营状况不佳一资金短缺一大量举债一税盾效果下降一财务状况恶化一经营绩效下降的恶性循环。另一方面，通过上文对高金食品公司的融资结构分析可以看出，该公司的短期借款额历年来都处于一个较高的水平，而长期借款几乎为零。与此同时，高金食品公司的资产规模是在逐年增长的。根据公司 2011 年年报显示，其用于固定资产和其他长期资产支付的现金达
