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1、中金黄金股份有限公司投资价值分析中金黄金股份有限公司投资价值分析第二章中金黄金公司基本面分析公司基本面分析是公司未来绩效预测的前提，通过基本面分析可了解企业的历史沿革和发展现状，包括公司的股权结构、资产规模、产品结构、主要利润来源等情况;通过对企业财务绩效的历史分析和同行业比对，可评判企业是否具有持续经营发展的可能性，并探寻企业运营的规律;通过对企业行业竞争力的分析，更进一步明确企业竞争的优劣势所在，预见企业未来的行业地位、发展规模和增长速度。第一节中金黄金公司简介一、中金黄金的历史沿革中金黄金是经原国家经贸委企改【2000第 563 号文批准，由中国黄金集团公司(以下简称中金集团)、中信国安
2、黄金有限公司(以下简称国安黄金)、河南豫光金铅集团有限责任公司(以下简称豫光金铅)、西藏自治区矿业开发总公司(以下简称西藏矿业)、天津天保控股有限公司(以下简称天保控股)、山东莱州黄金(集团)有限公司(以下简称莱州黄金)、天津市宝银号贵金属有限公司(以下简称宝银号)等七家股东共同发起设立。公司于 2000 年 6 月 23 日在天津市工商行政管理局登记注册，2003 年 7 月经中国证券监督管理委员会证监发行字【2003】71 号文核准向社会公众公开发行人民币普通股(A 股)10，000 万股，募集资金净额 38，829 万元，2003 年 8 月 14 日在上海证券交易所挂牌上市交易，股票简
3、称“中金黄金” ，股票代码“600489” ，股份总额 28，000 万股。在占股份总额 64.29%的 18，000 万股非流通股份中，第一大股东中金集团持有股份巧 9，353，900 股，属国家持有股份，占股份总额的 56.91%;国安黄金、豫光金铅、西藏矿业合计持有股份 19，990，700 股，属国有法人持有股份，占股份总额的 7.14%;天保控股、莱州黄金和宝银号合计持有股份 655，400 股，为境内法人持有股份，占股份总额的 0.23%。中金黄金于 2006 年 6 月 14 日实施股权分置改革方案，全体流通股股东每持有 10 股流通股获得非流通股股东支付的 2.8 股对价股份。
4、股改完成后，中金黄金 28，000 万股全为流通股，但原非流通股份持有的股东单位经对价后持有的流通股附有限售条件，其中中金集团持有流通股的限售期限为 36 个月，其他六家原非流通股股东的限售期均为 12 个月。股份总额中无限售条件的流通股份占股份总额的 45.71%;有限售条件的流通股份占 54.29%，其中第一大股东中金集团对中金黄金的持股比例由 56.91%下降为 48.06%，但仍处于绝对控股地位。2007 年 6 月 14 日，六家原非流通股股东包括国安黄金、豫光金铅、西藏矿业、天保控股、莱州黄金和宝银号持有的 17，434，485 股有限售条件的流通股解禁，无限售条件的流通股增为 1
5、45，434，485 股，占股份总额的 51.94%;余下的48.06%有限售条件的.流通股均为中金集团持有股份，合计 134，565，515 股。2008 年 2 月，中金黄金分两次向特定对象发行股票购买资产暨非公开发行股票。第一次，2 月巧日，向中金集团非公开发行 53，725，325 股股票，发行价格 36.96 元/股，附 36 个月的限售条件，中金集团以所属 9 家企业，包括全资企业二道沟金矿、辽宁五龙金矿、辽宁黄金公司、乌拉嘎金矿和控股的内蒙古包头鑫达黄金矿业有限责任公司、河南金源黄金矿业有限责任公司、陕西太白黄金矿业有限责任公司、湖北鸡笼山黄金矿业有限责任公司和广西凤山天承黄金矿
6、业有限责任公司的股权认购。定向增发完成后，中金黄金的股份总额至 2003 年 8 月首次发行股票以来第一次由 28，000 万股增加为 333，725，325 股。中金集团对中金黄金的持股比例由 48.06%上升至 56.42%。第二次，2 月 28 日，中金黄金向特定投资者包括华商基金管理有限公司、广西君和投资有限公司、华夏基金管理有限公司、嘉实基金管理有限公司、江苏开元国际集团轻工业品进出口有限公司、友邦华泰基金管理有限公司、中国人保资产管理股份有限公司、南方基金管理有限公司等八家战略投资者非公开发行 25，641，025 股股票，发行价格 78.00 元/股，附 12 个月的限售条件，投
7、资者以人民币现金认购。此次增发后，中金黄金的股份总额又上升变动为 359，366，350 股，其中无限售条件的流通股份占股份总额的 40.47%;有限售条件的占 59.53%，其中中金集团持有中金黄金 52.40%的股份，仍为公司的控股股东。中金黄金各时期的股权变动情况如表 1 和图 1所示。二、中金黄金的发展现状中金黄金主要从事黄金等有色金属采选、冶炼，下设河南中原黄金冶炼厂、河北峪耳崖金矿等两个单位;拥有湖北三鑫金铜股份有限公司、撞关中金黄金矿业有限责任公司、撞关中金冶炼有限责任公司、山东烟台鑫泰黄金矿业有限责任公司、苏尼特金曦黄金矿业有限责任公司、甘肃天水李子金矿有限公司、山西大同黄金矿
8、业有限公司、中金黄金投资有限公司及上述于 2008 年 2 月增发收购的原中金集团所属的 9 家企业合计 17 家控股公司。中金黄金是国内目前黄金市场最大的黄金现货供应商。截止 2008 年 6 月 30 日，公司资产总额 73.90 亿元;净资产 39.13 亿元。2008 年 l 月至 6 月，生产黄金 41.86 吨，其中矿产金 5.51 吨;公司实现主营业务收入 87.15 亿元，利润总额 5.78 亿元，归属于上市公司股东的净利润 3.02 亿元。回顾中金黄金的发展历程，目前不论是企业规模、资源储量、金属产量还是经营业绩近年来都取得了质的飞跃，黄金主业更加突出、产业链更加完整。(一)
9、企业规模不断扩张中金黄金由 2003 年刚上市时的仅有 3 家分公司，其中 2 家矿山公司，1 家黄金冶炼厂，合计 H.ZI 亿元的企业资产规模，期间经历 2004 年底和 2008 年初两次集中的、较大规模的资产收购和重组，发展成为拥有 2 家分公司、17 家控股公司，其中包括 16 家矿山公司、2 家冶炼公司和 1 家销售公司，合计达 79.30亿元的大型黄金企业。2003 年至 2007 年，企业总资产的年增长率平均达 37.53%，净资产年增长平均达 8.n%。中金黄金历年总资产及净资产变动情况如图 2所示。(二)资源储量快速增长2008 年上半年中金黄金通过增发收购中金集团资产黄金储
10、量 128.19 吨;收购陕西久胜矿业 90%的股权，增加黄金储量 81.05 吨;苏尼特金曦公司通过科学找矿，增加黄金储量 20 吨;目前公司保有的黄金储量/资源量达到了 310 吨，铜储量 31.94 万吨。较之公司上市之初仅 31.95 吨的黄金储量，单黄金储量一项，就增长了 8.71 倍。资源储量的快速增长是矿业企业持续发展的重要资本。(三)各种金属产里屡创新高2003 年至 2007 年，标准金年产量由 27 吨提高至 70.96 吨，年均增幅达 30.53%。矿产金 2003 年至 2004 年，产量基本稳定在 2.12.2 吨;2004 年底完成公司上市后第一次收购，2005 年
11、产量大幅提升至 5.1 吨，之后的 2006 年和 2007年产量略有下降。2004 年底的资产收购，使得公司至 2005 年起，新增了铜、白银、铁精矿和硫酸等产品;2005 年至 2007 年，这些金属的年产量基本稳定在一定的水平，详细数据参见表 2。2008 年 2 月，中金集团又完成了一次重大的资产收购，各种金属产量特别是矿山自产金属的产量又将大步上一台阶。2008 年上半年，生产黄金 41.86 吨，其中:精炼金 41.70 吨，冶炼金 6.48 吨，矿产金 5.51 吨;生产电解铜 4，446吨;生产矿山铜 6583 吨，比去年同期的 5，047 吨增加 1，536 吨。生产的银 1
12、4.4吨;生产硫酸 10.09 万吨。(四)经营业绩节节攀升2003 年至 2007 年，主营业务逐年大幅提升，年复合增长率达 38.70%。2004年公司净利润较 2003 年出现了小幅下滑之后，2005 年至 2007 年，也呈现出逐年递增的发展态势。2004 年至 2007 年间的净利润年复合增长率达 60.31%。中金黄金历年主营业务收入及净利润变动情况参见表 3。2008 年 2 月份的资产收购以及继续上涨的黄金行情，使得公司在 2008 年上半年就己实现主营业务收入 87.巧亿元，净利润超出了 2007 年全年水平达 3.02亿元。(五)产品结构:黄金占主导地位在公司的产品结构上，
13、黄金产品占明显的主导地位，历年来黄金产品的销售收入占主营业务收入的比率平均在 90%以上的水平。2008 年上半年，黄金产品的销售收入达 79.38 亿元，占总收入的 91.08%，实现毛利 5.04 亿元，占主营业务利润的 54.05%;铜产品收入为 5.40 亿元，占总收入的 6.19%，实现毛利2.49 亿元，占主营业务利润的 26.65%;硫产品收入为 1.29 亿元，占总收入的1.48%，实现毛利 1.02 亿元，占主营业务利润的 10.93%。中金黄金历年产品收入结构如图 3 所示。(六)业务结构:已涵盖采选、冶炼和批零在公司的业务构成上，目前已形成了包括采选、冶炼和批零三个业务在
14、内的完整的黄金产业链。其中采选和冶炼是公司创立伊始即开展的业务，目前，公司的冶炼产能仍大大超过企业内部矿山的采选能力，冶炼业务所需的原材料 13%来源于内部矿山，另 87%需依靠外部采购。2006 年底，为进入黄金流通领域，延伸产业链，培育“中金”品牌的潜在价值，中金黄金组建了中金黄金投资有限公司，主营公司开发的极品黄金、投资金条等系列产品。从公司的业务收入结构看，冶炼业务占绝对主导地位，2003 年至 2007 年一直占主营业务收入的 90%以上，2008 年上半年，受采矿业务和批零业务快速增长影响，占比下降至 78.83%。采矿业务是公司第二大收入来源，2005 年、2006 年，采矿业务
15、收入占主营业务收入均保持的 19%以上;2007 年受冶炼业务产能增加影响，采矿业务的相对占比下降至 n.14%;2008 年上半年，因向中金集团增发收购 9 家矿山资产，采矿业务产量大幅提升，业务收入占比再次提升至 19.14%。批零业务作为 2006 年公司新增业务，两年来发展迅速，2008 年上半年占主营业务收入的 12.74%。因上述三个业务之间存在上下游关系，各项业务销售收入间存在需相互抵消的部分，2003 年至2007 年此部分抵消额占主营业务收入的比率均值为 10.85%;2008 年上半年的比率恰好也为 10.85%。中金黄金历年主营业务收入结构如图 4 所示。(七)业务利润来
16、派:采矿业务为最从中金黄金历年业务利润结构图(图 5)上看，采矿业务是公司利润最重要的来源。至 2003 年起，采矿业务占主营业务利润的比率不断攀升。从 2005 年起，公司 2/3 以上的主营业务利润均来源于采矿业务。冶炼业务对公司利润的贡献能力逐年减弱。2008 年上半年，公司 87.03%的主营业务利润来源于的采矿业务，10.10%来源于冶炼业务，2.87%来源于批零业务。第二节中金黄金财务绩效的历史分析和同行业比较一、盈利能力分析盈利能力是各方面关注的核心，也是企业成败的关键，只有长期盈利，企业才能做到持续经营。本节将从销售剩余角度对中金黄金的盈利能力进行分析，采用的财务指标包括:主营业务利润率、营业利润率和净利润率。其中主营业务利润率体现的是生产环节的盈利水平;营业利润率反映的是企业主要经营活动的盈利能力，是企业盈利能力的重要标志;净利润率则是对一个企业完整的业务环节，不仅包括经营活动，而且包括投资活动和融资活动的盈利能力的衡量。营业利润率与主营业务利润率之间的差异在于企业在经营过程中发生了各项的期间费用，包括管理费用和财务费用。通过营业利润率和主营业务利润率的对比，
