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1、 1进一步完善资本市场功能，促进贫困地区可持续发展“富农民营企业”上市融资问题研究1周小全北京大学光华管理学院博士后改革开放 30 多年来，我国民营企业从小到大，从少到多，从弱到强，在现实经济生活中的方方面面作用都很突出，在参与贫困地区发展中亦具有其他参与主体所不可替代的优势和作用。当前情况下，我国贫困地区发展工作已从基础的扶贫、帮贫、脱贫阶段转入成果巩固及促进贫困地区持续发展阶段，在新的阶段需更加注重企业主体尤其是“富农民营企业”的市场化参与，更加注重发挥上市“富农民营企业”的龙头带动作用，以企业带动扶贫产业，以扶贫产业带动贫困人口，实现民营企业、扶贫产业、贫困地区及贫困人口“四位一体”的良
2、性共同可持续发展。充分利用好资本市场这个载体，贫困地区“富农民营企业”上市融资获得资金，吸引人才，规范管理，带动农户，将极大促进贫困地区的可持续发展。一、民营企业上市融资对贫困地区发展的重要意义（一）有利于打造带动贫困地区发展的富农龙头企业，促进贫困地区富农模式的产业化经营和推广。我国有很多扎根农村、以富农为目标的特色农业企业，这些企业在实践中不断探索，创造了很多有推广价值的富农模式。以河南为例，就有漯河汇通的“集团+银行+生猪养殖基地”，华英农业的“公司基1本文将立足农村、服务农户，通过稳定的利益联结机制，带动广大农民增收致富，直接贡献于新农村建设一线的农业民营企业定位为“富农民营企业” 。
3、 2地农户（小区）”，雏鹰农牧的“雏鹰模式”， 河南项城的“家庭经营转变为公司化经营模式”以及漯河金源的“企业+合作社（经纪人）+农户”等模式。这些模式对促进当地农村经济发展和农民增收致富发挥了重要作用，也将公司培育成为区域性龙头企业，但其贡献和力量主要限于本地区，走出所在市或省区，跨区域发展的较少。这些企业进一步做大做强，把其成熟的模式复制到广大不发达及贫困地区，成为带动全国贫困地区发展的龙头企业，这关键一步要靠资本市场的力量。河南省借助上市打造农业产业化龙头企业，推广富农模式带动农民增收致富，就有很多成功的例子。目前该省共有 4 支农业股：一个是漯河双汇，上市之后，年屠宰生猪迅速由 400
4、 万头增加到 1500 万头，集团销售收入达到 600 亿元，成为中国最大的肉类加工基地，并进入世界前三强；一个是郑州三全，2008 年上市之后，在全国市场占有率不仅稳居行业第一，产品进店率也在 95以上，2009 年主营业务收入 14 亿元，成是全国最大的速冻食品生产商。一个是信阳华英农业，2009 集团销售收入已达 36.8 亿元，3 年内带动富裕农民 30 万户。一个是即将上市的新郑雏鹰农牧，上市后 3 年内年生猪销售量将从 70万头增加到 360 万头，每年养殖合作农户将达到 8,500 农户。可见，企业上市能有效提高富农企业的知名度，扩大辐射带动能力，促进企业带动更大地域范围内的农户
5、增收，同时进一步打造了企业自身的龙头地位。（二）有利于壮大富农民营企业财务实力，解决民营企业投资贫困地区资金“短借长投”问题。经过 30 多年的改革和发展, 民营企业克服了基础薄弱和先天不足等劣势,已成为国民经济的重要组成部分,但民营企业融资难一直存 3在，制约了民营企业扩大就业等作用的进一步发挥。投资贫困地区是一项长期任务，投资的周期长、见效慢，而民营企业自身积累的资金有限，从银行带来的款项多是短期贷款，导致资金短借长投问题突出。上市融资从资本市场募集的资金是长期资本，可以满足民营企业长期投资贫困地区的需求。截至 2010 年 8 月底，中小企业板上市公司 466家，IPO 融资金额达 27
6、45.3 亿元，较好解决了其中民营企业的融资难问题。资本市场股票发行价格较高，多以远高于每股净资产的价格发行，将大大增强民营企业的财务实力，如 2010 年 9 月 1 日发行的河南雏鹰农牧，发行股份 3350 万股，发行价格 35 元，募集资金 11.7 亿元，净资产较上市前增加 320%。（三）有利富农民营企业的持续发展，从而带动贫困地区的可持续发展。民营企业资金、管理和内部控制、人才三项压力，是制约企业规模扩张速度的主要瓶颈，也是民营企业普遍寿命较短的主要原因。据统计,我国普通民营企业的平均寿命 3 年左右，但上市民营企业的寿命周期则显著增强，资本市场上已退市的民营企业数量非常少。民营企
7、业上市后，募集到了资金，吸引到了人才，通过透明规范化的运作提高了管理水平，建立起了现代企业制度，三项压力都可以得到很好解决，其持续发展后劲将大幅增强。贫困地区可持续发展，输血式的扶贫帮贫不是长久之策，其农民和农户需逐步增收致富，富农企业通过订单农业或基地加农户等方式，积极与农民建立稳定紧密的利益联结机制，可带动农户全面发展。富农企业通过上市，自身抗风险能力加强，其带动的贫困地区返贫的概率也大为降低。（四）有利于增强民营企业社会责任意识，提高主动参与贫困地区 4发展的意愿。大部分民营企业家，出身农民，长于农村，和农民朋友血肉相连，对农村地区有深厚的感情，从骨子里都渴望自己的家乡尽快发展，渴望留在
8、农村的亲人、朋友和乡亲尽快致富，也都希望能为家乡做一些实实在在的事情。但民营企业家参与贫困地区发展也都有自身的困难和顾虑：一是自己创业的地方不在出生地，从事的行业和贫困地区发展不对口（我国大多数民营企业都是制造业，2009 年民营企业 500 强中属于农林牧渔业的只有 3 家），跨区域的担忧也很多；二是企业自身处于发展阶段，资金需求量大，缺乏充裕资金；三是民营企业过于依靠民营企业家自身的打拼，精力和能力有限。企业上市融资，民营企业家自身财富大幅增值，身价倍增，上市后公司靠制度来运转，过承诺期限后所持股份可流通变现，这些使得企业家有钱，有能力、有时间承担更多的社会责任，参与贫困地区建设没有了后顾
9、之忧。如郑州三全食品董事长陈泽民作为在河南创业的非河南人，上市后股价大涨151.8%，按照上市当日收盘价 54.37 元、全家四口人持有 4214 万股计算，陈泽民家族成为拥有 23 亿的豪门。企业成功登陆资本市场后，三全食品除了加大对原有市场的占有力度外，发展的目光锁定到了广大的农村市场，目前陈泽民已当选为全国人大代表，时常呼吁河南全省民营企业在自身发展壮大、创造财富的同时，主动承担社会责任，其本人也积极参与扶贫开发和社会主义新农村建设。二、富农民营企业上市融资中存在的问题（一）适应政策和市场变化的能力不足，导致富农民营企业境内上市进程遇阻较多。我国资本市场制度建设和市场环境变化对民营企业上
10、市影响巨 5大，一在制度建设方面：我国资本市场是“新兴加转轨的市场”，基础性制度建设是长期性任务，发行审核制度从最初的额度制改为核准制，再到以保荐制度为基础的全方位市场化改革。多层级资本市场建设上，创业板从 1999 年 3 月证监会第一次明确提出，到 2009 年 10 月第一批创业板挂牌上市，走过了十年艰辛历程；场外市场建设上，三板扩容一直久拖未决，自 2006 年 1 月中关村园区代办股份转让试点以来，三板的管理体质框架和扩大试点方案一直没有定论。二在市场环境方面：上市融资审核节奏变化非常明显，在股市牛熊市转换的影响下，IPO几度暂停几度重启，即使上市公司股权分置改革之后，这一特征仍未消
11、除。如 2006 年 IPO 融资额 1642.56 亿元，2007 年融资额 4470 亿元，2008 年融资额 1034.38 亿元，2008 年 9 月暂停 IPO，直至 2009 年 6月重启。1997 年发生的亚洲金融危机，2007 年至 2009 年发生的全球金融危机，造成很多民营企业经营业绩严重下滑，被迫暂停或终止上市。许多民营农业企业由于准备不充分，对困难和形势估计不足，面对政策和市场变化，不能积极调整和应对，最终导致 IPO 上市融资受挫或转移境外上市，以河南为例，思念、众品两家富农企业由于急需发展资金被迫选择了境外资本市场，三全食品经过二次发行申报，才得以最终上市。民营企业
12、要看到的是：制度方面， “国家多渠道提高直接融资比重，优化资本市场结构”的初衷是不会改变的，制度变化的大方向始终是朝着有利于企业上市融资。市场环境方面，证监会兼顾市场发展和企业需求，对发行规模、品种和节奏的引导整体是适度的，往后 IPO 暂停出现的机会会很小，民营企业不应因为一时的挫折而丧失信心，只要做好基础性工作，机遇终将到来。 6（二）容易受传统观念束缚，改制工作滞后，改制不彻底。民营企业治理水平和管理基础一般较差，相当一部分企业为家族控制，受创始人个人的影响极大， “一股独大”的问题较为突出。经营好的民营企业不差钱，小富即安的保守意识较强；经营一般的民营企业改制后能否上市不确定性大，加之
13、改制企业上市周期较长，很多企业改制的意愿不强烈。改制中要解决企业发展中存在的一些不规范做法，要增加投入，甚至可能补缴税费，改制的成本较高。另一方面，地方政府在民营企业没有股权，上市后财富增值与地方政府无关，募集的资金也不归地方政府使用；部分民营企业上市后将总部外迁，导致地方纳税资源流失；部分民营企业以改制上市为幌子，向各级政府要政策，要资源，目的不纯，都导致地方政府推动和配合民营企业改制上市的积极性不高。以上企业和政府两方面原因导致民营企业改制工作滞后，改制不彻底，加上部分保荐机构在尽职尽责方面存在较多问题，重客户开发，轻辅导把关，不能认真指导企业解决存在的问题，导致“带病上报”未通过审核。在
14、发行节奏快的时候，申报辅导备案的企业多，发行节奏不畅的时候，申报辅导备案的企业少。例如 2009 年中部某省确定的重点上市后备企业中，有超过 60%的企业未改制。贫困地区居多的中西部省份上市公司少，一定程度上是由于企业改制工作滞后、改制不规范所致。在企业改制方法上要坚持政府推动和市场协调相统一的原则，政府要在引导上多下功夫，要通过引入 PE、VC 等市场力量参与企业改制。过去的两年，河南省引入 PE 或 VC 的金额累计超过 30 亿元，IPO 重启以来新上市公司 13 家，居全国第 4 位，中部六省第 1 位。证明这种改制路径是对的。 7（三）资本市场服务三农作用没有充分发挥，富农民营企业上
15、市偏难。随着国企的整合、并购、撤销及做大做强，主战场多在城市，远离贫困地区集中的农村，县域和城乡经济经过一轮“国退民进”潮，公有制经济已不再占主体，带动和服务三农还要靠民营企业。但民营企业拥有和国有企业公平进入资本市场的机会却经历了很长一段时间。我国资本市场设立之初一个重要的任务就是为国有企业改制、筹资和解困，2000 年之前股票发行一直向国有大、中型企业倾斜，很少有民营企业上市。2001 年之后，部分民营企业陆续进入资本市场，但 2006 年之前民营企业上市主要以间接上市为主要方式，截至 2006 年 10 月沪深两市 362 家民营上市公司中，买壳上市所占比例达 65.5。随着中小板的深化
16、和创业板的推出，目前新增上市公司民营企业数量已占据较大比重。但目前富农民营企业仍面临着“定位窄、上市难”问题，上交所主板定位为中、大型公司，要求新发股份超过 8000 万股；深圳中小企业板定位为主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业；深圳创业板定位为二高六新企业，服务于经济发展模式转型，建设创新型国家的发展战略。 “富农”民营企业多为农林牧渔板块，没有行业优势，规模偏小，上不了主板；不属于创新企业，不能上创业板；只有定位为中小板，农业大省河南省陆续上市的富农企业三全食品、华英农业、雏鹰农牧都选择了中小板。但中小板发行上市条件与主板相同，没有任何降低，利润薄，风险因素多的农业企业上市较难。从华英农业 10 年不平坦上市路就可见一斑，从豫东南潢川县到中国南部的深圳证交所， “世界鸭王”游了 10 年。华英公司 1999 年在 8“额度制”时就拿到了当时省政府的上市批文，当年 1 月份拿到批文，3 月份碰到了上市发行额度制改变为核准制，华英上市要重新站队。2002 年经过了辅导、培训等之后，仍然没有能够取得上市资格。看不到上市前景
