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1、大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选团队投稿大豆、豆粕与豆油期货历史价格关系统计分析方正期货研发中心 罗江华大豆、豆油与豆粕三种商品期货上市交易为大豆产业链企业生产经营提供了规避价格风险的工具，有利于大豆产业的健康发展。由于大豆、豆油与豆粕属于产业链上下游的不同商品，三者的现货之间的价格在理论上存在一个均衡的关系。同时，期货市场上来自四面八方的交易者带来了大量的供求信息，标准化合约的转让又增加了市场流动性，期货市场中形成的价格能真实地反映市场供求状况，豆类期货之间的价格也存在一种均衡的关系。本文选取大连商品交易所2006 年 1 月 9 日至 2009 年 10 月 23 日大豆、豆油与
2、豆粕期货 5 月合约的日收盘价作为样本，首先分别对三个期货品种的历史价格、比价关系、期货压榨利润等进行统计分析，然后对三个品种期货价格进行回归分析，进而判断三个品种后市的走势，给出相关投资操作建议。一、豆一、豆类类期期货历货历史价格走史价格走势势分析分析如图 1 所示，在样本期间，豆类期货经历了一波牛熊交替的行情，三个品种的走势基本一致，但豆油价格弹性较大豆、豆粕要大。对三者的相关性进行分析可以得出，大豆与豆油期货价格的相关系数为 0.93，大豆与豆粕期货价格的相关系数为 0.95，豆粕与豆油期货价格的相关系数为 0.91。对大豆、豆油与豆粕历史价格进行描述统计分析得出样本期间三者的最低价格分
3、别为 2616 元/吨、4560元/吨、2055 元/吨；最高价格分别为 5097 元/吨、14362 元/吨、4016 元/吨；平均值分别为 3508 元/吨、7544 元/吨、2810 元/吨。截止 10 月 23 日收盘，大豆、豆油与豆粕期货 5 月合约的价格分别为 3757 元/吨、7388 元/吨、2876 元/吨，与历史平均水平相比，大豆与豆粕价格偏高，而豆油价格偏低。图 1 大豆、豆油与豆粕历史价格走势图数据来源：wind 资讯二、豆二、豆类类期期货货价格比价关系分析价格比价关系分析在样本期间，大豆比豆粕、豆油比大豆、豆油比豆粕的比价走势如图 2 所示。直观的看，大豆比豆粕的比价
4、走势比较平稳，而豆油比大豆、豆油比豆粕的比价呈现出先走高，然后回落的过程。对大豆比豆粕、豆油比大豆、豆油比豆粕的比价进行描述统计分析得出样本期间三者的最小值分别为 1.095、1.620、2.071；最大值分别为 1.446、3.001、3.901；平均值分别为 1.250、2.121、2.650。截止 10 月 23日收盘，大豆比豆粕、豆油比大豆、豆油比豆粕的值分别是 1.31、1.97、2.57，大豆比豆粕的比值高于历史平均水平，豆油比大豆的比值低于历史平均水平，豆油比豆粕的比值略低于历史平均水平。从历史数据来看，当前的大豆价格要强于其产品豆油、豆粕的价格，产生这种状况的原因可能是市场对国
5、家收储政策的预期利好大豆市场，而对豆油、豆粕市场的影响相对较小，但笔者认为政策因素影响是短暂，商品的价格最终将由市场的供需双方决定。图 2 豆类期货价格比价走势图数据来源：wind 资讯三、豆三、豆类类期期货压货压榨利榨利润统计润统计分析分析国产大豆的出油率与出粕率一般分别为 17%、79%，因此在现货市场存在下面一个公式：压榨利润=17%*豆油价格+79%*豆粕价格-大豆的价格，当然这里的压榨利润只是指毛利润，未计算大豆压榨的压榨成本。在现货市场，如果上述计算的压榨利润为负数，那么油厂压榨将面临严重的亏损。由于商品期货交易中存在实物交割，那么现货市场大豆压榨的理论同样也适合于期货价格。利用上
6、述公式计算样本期间豆类期货压榨利润的序列作图如图 3 所示。样本期间，豆类期货压榨利润的最小值为-388.7 元/吨，最大值为 731.52 元/吨，平均值为-5.83 元/吨。截止 10 月 23 日收盘，豆类期货的压榨利润为-229 元/吨，远低于历史平均水平，而压榨利润为负的不均衡状况不应该长期存在，因此预计豆油、豆粕的期货价格将强于大豆期货价格。图 3 豆类期货压榨利润走势图数据来源：wind 资讯四、豆四、豆类类期期货货价格关系回价格关系回归归分析分析由于大豆、豆油、豆粕三种商品同属于大豆产业上下游的产品，三者的期货价格必然存在长期的均衡关系，因此可以对三者的期货价格进行回归分析。用
7、 Y表示豆一的期货价格，X1表示豆粕的期货价格，X2表示豆油的期货价格，对样本数据进行回归得到如下回归方程。Y=508+0.798X1+0.100X2 (1)（12.6）*（28.7）*（15.8）* =0.923, F=5538 2R 注：括号内为 统计量， “*” ，表示1%下显著。t从回归结果可以看出， =0.923 表明变量间存在显著的相关性，拟合程度2R高；F=5538 表明回归方程整体显著性高。用 ECM 表示残差，则 ECM=508+0.798X1+0.100X2-Y，对该序列作图如图 4所示。图 4 豆类期货回归方程残差走势图截止 10 月 23 日收盘，大豆、豆油与豆粕期货
8、5 月合约的价格分别为 3757元/吨、7388 元/吨、2876 元/吨。将三个数据带入回归方程，得到 ECM=215.15，而历史最小值为-400.7，最大值为 477.2，平均值为-3.57。可见当前的残差值大幅偏离历史均值，大豆、豆油与豆粕期货价格偏离均衡水平。三者价格要回归均衡状态将引致豆粕、豆油价格强于大豆价格。结论结论 通过对大豆、豆粕、豆油三种期货 5 月合约的历史价格进行统计分析得出，当前大豆与豆粕价格相比历史平均水平偏高，而豆油价格相比历史平均水平偏低；大豆比豆粕的比值高于历史平均水平，豆油比大豆的比值低于历史平均水平，豆油比豆粕的比值略低于历史平均水平；豆类期货的压榨利润
9、为-229 元/吨，远低于历史平均水平。通过对大豆、豆粕、豆油三种期货 5 月合约的历史价格进行回归分析得出三者价格存在长期的均衡关系，而通过分析回归方程的残差得出当前大豆价格要强于豆油与豆粕的价格，三者的价格大幅的偏离均衡水平。综上所述，在众多影响豆类期货价格的因素作用下，后市豆油与豆粕期货的价格走势将强于大豆的价格走势，投资者可以采取买入豆油与豆粕期货，卖出大豆期货的套利操作，套利比例可以选择为大豆（100）：豆粕（79）：豆油（10），即卖出 100 手大豆的同时买进 79 手豆粕与 10 手豆油。作者联系方式 E-mail：luoen- 手机：13574123599 办公电话：0731-84319306 地址：湖南省长沙市建湘路 477 号方正期货有限公司 邮编：410005
